Los mini fondos enfrentan un dilema de giro en falso; se requiere una solución urgente para el mecanismo de liquidación

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（Fuente: Economic Information Daily）

近日，博时国证大盘成长ETF的基金份额持有人大会仍在紧张计票中。这场自3月26日启动、将于4月27日截止投票的会议，将决定这只已连续60个工作日资产净值低于50M元的产品是否持续运作。

与此同时，3月27日，中泰中证同业存单AAA指数7天持有基金正式进入清算程序，成为自2021年同业存单基金推出以来首只清盘的同类产品，标志着迷你基金清盘范围已从传统权益、固收品类蔓延至曾经热门的创新品种。

Wind数据显示，截至3月末，全市场仍有24只同业存单基金规模低于50M元，迷你基金“清盘难、转型难、续命难”的三重困境愈发凸显。

Profesionales del sector consideran que, cuando los procedimientos de liquidación quedan en funcionamiento en vacío durante mucho tiempo debido a la indiferencia de los inversores minoristas al votar, la ecología de productos de la industria de fondos públicos que “da prioridad al lanzamiento y presta poca atención a la continuidad” enfrenta una severa prueba: cómo encontrar un equilibrio entre la protección de los intereses de los inversores y la optimización del mecanismo de salida del mercado, se ha convertido en la respuesta obligatoria para la industria en su transición de la expansión de escala hacia la mejora de la calidad.

Liquidación en expansión: de las categorías tradicionales a la crisis de supervivencia de los productos innovadores

El 27 de marzo, un anuncio de una hoja de la administradora de activos de Zhongtai Securities (Shanghai) declaró oficialmente que el “primer año de liquidación” de esta categoría innovadora, los fondos de pagarés de depósitos interbancarios, ha comenzado.

El anuncio muestra que, a 26 de marzo, el valor liquidativo de los activos del fondo de pagarés de depósitos interbancarios del índice AAA a 7 días de Zhongtai China Securities ya estuvo por debajo de 50 millones de yuanes durante 50 días hábiles consecutivos, activando la cláusula de terminación del contrato del fondo; por ello, el fondo entra en el proceso de liquidación sin necesidad de convocar una asamblea de tenedores.

El fondo se estableció en agosto de 2023; el tamaño inicial de emisión fue de 1.3B de yuanes, pero apenas medio año después la escala cayó bruscamente a 528 millones de yuanes. A fines del primer trimestre de 2024 se redujo aún más a 147 millones de yuanes; para finales del tercer trimestre de 2025 solo quedaban 22 millones de yuanes. Finalmente, no pudo escapar su destino de liquidación.

“Los fondos de pagarés de depósitos interbancarios solían considerarse la mejor alternativa a los fondos monetarios, pero con el descenso de las tasas y la abundante liquidez, se perdió su ventaja de rendimiento; la presión por reembolsos en los canales es enorme”. Un responsable de productos de renta fija de una gestora analizó: “Esto no solo es el fracaso de un producto en particular, sino también el fracaso de la gestión del ciclo de vida de la categoría: cuando cambian las condiciones del mercado, los productos que no tienen acuerdos de liquidez ni educación para los inversores, suelen convertirse fácilmente en las ‘víctimas’ de los fondos ‘mini’”.

No es un caso aislado. El 24 de marzo, el Bo Shi Fund, bajo Bo Shi, publicó un anuncio de convocatoria de asamblea de tenedores para su Bo Shi Guo Zheng Large Cap Growth ETF; el 26 de marzo emitió un segundo anuncio de carácter informativo; se propone examinar una moción de continuación de la operación. Este fondo ha tenido un valor liquidativo de activos por debajo de 50 millones de yuanes durante 60 días hábiles consecutivos. De acuerdo con las 《Medidas para la gestión del funcionamiento de los fondos de inversión de valores de oferta pública》, el administrador del fondo debe, dentro de 10 días hábiles, informar a la Comisión Reguladora de Valores de China y presentar una solución, y dentro de 6 meses convocar una asamblea de tenedores del fondo. El periodo de votación va del 26 de marzo al 27 de abril, y el día del conteo de votos es el 29 de abril; actualmente aún espera el veredicto de los tenedores para una “votación sobre vida o muerte”.

Lo más absurdo es la “serie de supervivencia continua” del Yinhua Power ETF. El 9 de marzo, Yinhua Fund anunció que convocaría la asamblea de tenedores del Power ETF de manera de comunicación para deliberar la moción de continuación de la operación; esta es la tercera vez en tres años que este fondo convoca una reunión de este tipo: en junio de 2024, la primera enmienda se aprobó con una tasa de aprobación del 100%; en febrero de 2025, la segunda reunión fracasó por una tasa de participación inferior al 50%; en marzo de 2026, vuelve a intentarlo.

Lo desconcertante es que, al 9 de marzo, el aumento acumulado del Yinhua Power ETF en el año ya superaba 14%; el sector de electricidad se está convirtiendo en la línea principal del mercado, pero el dinero eligió retirarse: en los últimos casi 20 días se registró una salida de aproximadamente 8 millones de yuanes. Personas relacionadas consideran que esta divergencia de “sube el desempeño pero se encoge la escala” expone la trampa de “auto-realización” después de que los fondos mini se quedan sin liquidez: cuanto más pequeña es la escala, menos se atreven a entrar las instituciones; cuanto más se retiran las instituciones, mayor es la presión de reembolso de los minoristas, y finalmente se cae en un círculo vicioso.

El problema del mecanismo: la asamblea de tenedores es un trámite vacío y los recursos quedan en vacío

“El principal punto difícil en la liquidación de los fondos mini es que el diseño rígido del sistema de asambleas de tenedores y el fallo en la aplicación práctica”. Un directivo relacionado de una gestora señaló que, según la normativa vigente, la liquidación o la transformación de un fondo debe ser aprobada mediante votación en una asamblea de tenedores, y además se debe cumplir que la asistencia de participaciones alcance más de la mitad del total de participaciones en la fecha de registro de derechos; sin embargo, los fondos mini suelen tener tenedores altamente dispersos y con muchas cuentas pequeñas. Una gran cantidad de inversores olvida su posición o ignora la votación, lo que lleva a que la reunión no pueda alcanzar las condiciones legales para ser convocada.

La programación de suspensión del Bo Shi Large Cap Growth ETF pone de relieve el riesgo de liquidez. Para proteger los intereses de los tenedores, Bo Shi Fund ya solicitó a la Bolsa de Shenzhen un plan de suspensión y reanudación: la primera suspensión será desde la apertura del 24 de marzo hasta las 10:30 de la mañana; la segunda suspensión será el día del conteo, 29 de abril, desde la apertura, y permanecerá suspendida hasta las 10:30 de la mañana del día de la publicación del resultado de la votación para reanudar.

Personas relacionadas indican que esto significa que, durante un periodo de votación de hasta un mes, el fondo enfrenta una enorme presión de gestión de liquidez: si la votación aprueba la continuación del funcionamiento, el fondo seguirá girando en vacío en su estado de mini; si falla la votación, tendrá que entrar en el proceso de liquidación y los tenedores se enfrentan a una congelación de fondos por un periodo aún más largo.

“Para una gestora, estos productos con una escala inferior a 50 millones de yuanes no son solo una ‘contribución negativa’ en los ingresos por comisiones de gestión, sino un agujero en los costos operativos”. El directivo calculó así: “Cada año un fondo mini debe pagar costos fijos como divulgación de información, auditoría, valuación, sistemas, etc., de aproximadamente 300k a 500k yuanes; si la escala se mantiene durante mucho tiempo por debajo de 30 millones de yuanes, los ingresos por comisiones de gestión difícilmente cubrirán los costos, convirtiéndose en una ‘activa zombi’ muy real. Y una gran cantidad de fondos zombis ocupan recursos regulatorios, de custodia, de venta, etc., lo que distorsiona el mecanismo de fijación de precios del mercado”.

“Los fondos de inversión abiertos en el mercado estadounidense que se fusionan o liquidan cada año representan aproximadamente el 5%; la liquidación es un mecanismo normalizado de salida del mercado”. Un analista de fondos de Securities Shanghai señaló: “Pero en el país, debido a que el proceso de liquidación es complejo y existen preocupaciones por el riesgo reputacional, las gestoras a menudo eligen resistir a toda costa: a través de una moción de continuación de la operación, ‘renuevan la vida’, lo que provoca que muchos fondos zombis ocupen recursos durante mucho tiempo”.

Para resolver este estancamiento, varios profesionales del sector sugieren considerar que, para los fondos mini que han fallado consecutivamente en la convocatoria de varias asambleas de tenedores, se permita que la gestora solicite una liquidación forzosa. Al mismo tiempo, se debería establecer un canal rápido para la transformación de los fondos mini, permitiendo que los fondos que cumplan condiciones se cambien de registro a otros tipos de productos mediante un procedimiento simplificado. Además, se necesita reforzar la responsabilidad principal de las gestoras: aplicar una supervisión prudente a los administradores que mantienen durante mucho tiempo grandes cantidades de fondos mini, incluyendo la restricción de la presentación de nuevos productos, la elevación de los requisitos de reservas de riesgo, etc., para obligar a la industria a optimizar la estructura de oferta de productos.

Personas del sector afirman que el destino del Bo Shi Guo Zheng Large Cap Growth ETF se conocerá el 29 de abril; independientemente del resultado, este caso vuelve a advertir a la industria: en el contexto de la transformación del ecosistema de gestión de activos, establecer mecanismos de salida de fondos basados en el mercado y en la ley, romper el círculo vicioso de “solo vivir y nunca morir”, ya es el camino inevitable para el desarrollo de alta calidad de la industria de fondos públicos. Cuando suene la campana de liquidación de los fondos de pagarés de depósitos interbancarios, quizá sea precisamente el comienzo de que la industria mire de frente el mecanismo de salida y reconstruya la ecología de productos.

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