AIについて質問します。パペマートはIPの熱量と市場の期待をどうバランスさせているのか？制作｜新商品は“ほんの少し”の会計著者｜呉文武最新の決算報告では、パペマートは大きく稼いだのに、資本市場は納得しておらず、ちょうどパペマートの資本バブルが破裂したかのようだ。パペマートは過去も、現在も、そして未来も、永遠に“適度なバブル”を必要としており、この点は変わらない。**01 パペマートは大きく稼いだ**『新商品は“ほんの少し”の会計』は、3月25日、パペマート・グループ（09992.HK）が、2025年12月31日までの年度業績を発表したことを確認した。複数の主要な財務上の重要指標が非常に目覚ましい。決算によると、2025年のパペマートの売上高は371.2億元で、前年同期比で184.7%増となった。この売上高も過去最高を更新し、前年同期は130.38億元にすぎなかった。期間中の非国際財務報告基準（会計基準）で調整した、帰属純利益は130.8億元で、前年同期比で284.5%増だ。パペマートの売上高が過去最高を更新し、さらに帰属純利益が前年同期比で大幅に増加したことから、パペマートは大きく稼いで“うま味を総取りした”と言える。これだけ良い業績を上げた理由は、実は市場が早くから見込んでいたものだ。昨年上半期、パペマートのLABUBUというこの超大型IPが大ブームとなり、国民全体にLABUBUを我先に争って買う熱が沸き起こった。中古市場では転売ヤーが狂ったように争い、スター、消費者、ネットユーザーらがこぞってLABUBUを争って買い、スーパーフィギュア玩具のトップIPによる“お祭り騒ぎ”が繰り広げられた。LABUBUの爆発的な人気が、パペマートの2025年の業績急加速の中核となる原動力となり、パペマートは潤沢に稼ぎ、儲けた。決算によると、2025年のパペマートには、17人のアーティストIPがそれぞれ売上高1億元超を達成し、そのうちLABUBUのファミリー（THE MONSTERS）は売上高が初めて100億元を突破し、141.6億元に達し、総売上高の約38.1%を占めた。さらに、パペマートのSKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人、HIRONOは、レポート期間中それぞれ売上高が35.4億元、29.29億元、28.97億元、27.77億元、20.56億元、17.35億元を記録した。間違いなく、LABUBUはパペマートの2025年の売上・業績を支える主力IPになった。注目すべきは、現時点でパペマートが最も稼いでいる事業は、ブラインドボックスではなく、ぬいぐるみ（ファブリック玩具）だという点だ。決算によると、2025年に同社のぬいぐるみ製品は売上高187.08億元（人民元）を実現し、前年同期比で560.6%増となり、初めてパペマートの収益における最大の製品カテゴリになった。最新の決算報告のデータだけ見ても、パペマートは確かに大きく稼いで“うま味を総取りした”！パペマートは、潮玩ブラインドボックス業界のトップ企業であり、その力強い決算データの表れ方は、現在の潮玩IP分野の消費力の凄まじさを直接反映している。だからこそ、パペマートの後ろには多くの追随者がいる。葉国富と彼の名創優品、そして名創優品から分離したのち上場を目指しているTOP TOYもその一部だ。**02 しかし資本バブルは破裂した**驚くべきことに、パペマートは市場全体を驚かせるほどの決算を提示したのに、資本市場は評価していない。パペマートが華やかな年次報告書を公表したとはいえ、株価は22.53%下落し、時価総額は600億超が蒸発した。25日の取引終了時点で、同社の株価は168.3香港ドル、時価総額は2256億香港ドルだ。資本市場が挙げた理由も非常に単純だ。LABUBUがパペマートの中核利益をもたらしている一方で、パペマートが単一のIPに過度に依存しており、将来の業績に影響することを懸念している、というものだ。例えば、HSBCグローバル・リサーチの分析者Lina Yanが、近頃のレポートで「LABUBUによる超高速成長は色あせる」と指摘している。しかし実際には、パペマートという会社は設立当初から、外部や市場の見方が異なっており、多面性があった。パペマートが行っているブラインドボックスの潮玩IPビジネスは、従来の小売業の製品販売とは違う。購入者層は主に若者で、本質的には情緒価値（エモーショナルバリュー）ビジネス、そして“自分を喜ばせる消費”のビジネスを行っている。段永平はメディアの取材に応じた際、（パペマート）を高く評価したと述べている。彼は「自分はパペマートが理解できず、投資や株の購入はしない。しかし、情緒価値を持つ商品をこれほどの形にできる能力は、単なる偶然の成功ではないし、運に分類して済ませられるものではない」と言った。そのため、パペマートは、外部からの疑念の声をずっと完全に免れることができず、さらにはこの会社には常にバブルが存在することになる。パペマートの株価は上場後から何度も急騰・急落を経験しており、そのたびに理由は異なっている。昨年LABUBUが爆発的にヒットしたことでパペマートの株価が大きく上昇し、その後、人気が落ちていくと、パペマートの株価は大幅に下落した。パペマートの決算パフォーマンス、スーパ―IPの熱量の変化、事業の動向、会社の経営判断、さらには業界の規制政策の変更といった要因が、パペマートの株価に影響を与える。資本市場には「パペマートのバブルは大きすぎる」との見方が少なくない。パペマートの株価が暴騰・暴落するたびに、ちょうどパペマートのバブルがもう一度破裂したかのようで、今回もそれと同様だ。パペマートがブラインドボックスの潮玩IPビジネスを行っている限り、IPが爆紅してからプレミアムが付いて、やがて熱が冷める、という“短い周期”からは逃れられない。**03 パペマートには永遠に適度なバブルが必要**上場企業として業績が好調で、将来が期待できるなら、資本市場は当然それを好意的に見る。逆に言えば、資本市場は“足で投票する”。一方、ブラインドボックスの潮玩IPビジネスを主力としているパペマートにとっては、事業運営や資本市場など多方面で、新しい“消費”の思考で捉える必要がある。だからこそ、LABUBUのようなトップIPが爆発的に流行して、熱狂的に取り上げられるなら、バブルが存在するのは必然であり、さらにはすべてのIPにバブルが存在するというのも、避けられない事実だ。これは業界のプロダクト属性によって決まっている。LABUBUが爆発的にヒットすれば、パペマートの株価を押し上げ、業績を急増させる。熱が下がった後、多くの消費者やファンが狂ったように争って買わなくなり、次第にそれが市場の販売にもはっきり影響するようになる。『新商品は“ほんの少し”の会計』は、パペマートにはバブルが必要だが、そのバブルは大きすぎてはいけないと考えている。したがって、適度にバブルを押しつぶして、かつ市場の期待を引き下げる必要がある。虎嗅によると、パペマートの創業者である王寧は、LABUBUの爆発的な人気現象に関して社内向けに一度共有を行い、「製品のレベルから言えば、私たちの目標は、LABUBUを一時的に爆紅する流行の象徴にすることではなく、長期的な生命力を持つIPを作ることだ」と述べたという。例えば、昨年LABUBUが爆発的にヒットして市場は品薄になったとき、パペマートは在庫を補充することで対応し、主導的に温度を下げ、バブルを突き崩すことを選んだ。外部から見ると、パペマートは単一の超大型IPに深刻に依存しているように見える。これは、パペマートが答えなければならない重要な問題の一つだ。『新商品は“ほんの少し”の会計』は、パペマートは今いる爆発的に売れるLABUBUだけでなく、次の“LABUBU”を見つける必要があり、さらにはより多くの“LABUBU”が必要になる可能性すらあると考えている。経営の過程で、パペマートは単にイノベーションの問題を解くだけでなく、市場の需給バランスをコントロールする問題も解く必要がある。さらに、どうやって“バブルを作る”か、そして適切なタイミングで温度を下げてバブルを突き崩す、そうしたタイムリーな意思決定の問題もきちんと行う必要がある。現在、パペマートの事業への野心はますます大きくなっている。テーマパークを開き、宝飾店を開き、映画も撮り、さらに家電事業にも取り組むなど、事業領域の境界を絶えず拡張している。パペマートは、より多くの事業成長の成長曲線を見つけ、より多くの新しいストーリーを語ろうとしている。長期的に見ると、パペマートは依然としてその業界の超トップ企業である一方で、多くの新しい考えるべき課題もある。参考資料：[1] パペマートの売上高は過去最高を更新したが、株価は20%超下落、界面新聞[2] パペマートの決算報告、パペマート（この記事は何らかの投資助言を構成しない）著者の宣言：個人的見解であり、参考までに
泡泡マートは大儲けしている一方で、資本バブルは崩壊している
AIについて質問します。パペマートはIPの熱量と市場の期待をどうバランスさせているのか？
制作｜新商品は“ほんの少し”の会計
著者｜呉文武
最新の決算報告では、パペマートは大きく稼いだのに、資本市場は納得しておらず、ちょうどパペマートの資本バブルが破裂したかのようだ。
パペマートは過去も、現在も、そして未来も、永遠に“適度なバブル”を必要としており、この点は変わらない。
01 パペマートは大きく稼いだ
『新商品は“ほんの少し”の会計』は、3月25日、パペマート・グループ（09992.HK）が、2025年12月31日までの年度業績を発表したことを確認した。複数の主要な財務上の重要指標が非常に目覚ましい。
決算によると、2025年のパペマートの売上高は371.2億元で、前年同期比で184.7%増となった。この売上高も過去最高を更新し、前年同期は130.38億元にすぎなかった。期間中の非国際財務報告基準（会計基準）で調整した、帰属純利益は130.8億元で、前年同期比で284.5%増だ。
パペマートの売上高が過去最高を更新し、さらに帰属純利益が前年同期比で大幅に増加したことから、パペマートは大きく稼いで“うま味を総取りした”と言える。
これだけ良い業績を上げた理由は、実は市場が早くから見込んでいたものだ。
昨年上半期、パペマートのLABUBUというこの超大型IPが大ブームとなり、国民全体にLABUBUを我先に争って買う熱が沸き起こった。中古市場では転売ヤーが狂ったように争い、スター、消費者、ネットユーザーらがこぞってLABUBUを争って買い、スーパーフィギュア玩具のトップIPによる“お祭り騒ぎ”が繰り広げられた。
LABUBUの爆発的な人気が、パペマートの2025年の業績急加速の中核となる原動力となり、パペマートは潤沢に稼ぎ、儲けた。
決算によると、2025年のパペマートには、17人のアーティストIPがそれぞれ売上高1億元超を達成し、そのうちLABUBUのファミリー（THE MONSTERS）は売上高が初めて100億元を突破し、141.6億元に達し、総売上高の約38.1%を占めた。
さらに、パペマートのSKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人、HIRONOは、レポート期間中それぞれ売上高が35.4億元、29.29億元、28.97億元、27.77億元、20.56億元、17.35億元を記録した。
間違いなく、LABUBUはパペマートの2025年の売上・業績を支える主力IPになった。
注目すべきは、現時点でパペマートが最も稼いでいる事業は、ブラインドボックスではなく、ぬいぐるみ（ファブリック玩具）だという点だ。
決算によると、2025年に同社のぬいぐるみ製品は売上高187.08億元（人民元）を実現し、前年同期比で560.6%増となり、初めてパペマートの収益における最大の製品カテゴリになった。
最新の決算報告のデータだけ見ても、パペマートは確かに大きく稼いで“うま味を総取りした”！
パペマートは、潮玩ブラインドボックス業界のトップ企業であり、その力強い決算データの表れ方は、現在の潮玩IP分野の消費力の凄まじさを直接反映している。
だからこそ、パペマートの後ろには多くの追随者がいる。葉国富と彼の名創優品、そして名創優品から分離したのち上場を目指しているTOP TOYもその一部だ。
02 しかし資本バブルは破裂した
驚くべきことに、パペマートは市場全体を驚かせるほどの決算を提示したのに、資本市場は評価していない。
パペマートが華やかな年次報告書を公表したとはいえ、株価は22.53%下落し、時価総額は600億超が蒸発した。25日の取引終了時点で、同社の株価は168.3香港ドル、時価総額は2256億香港ドルだ。
資本市場が挙げた理由も非常に単純だ。LABUBUがパペマートの中核利益をもたらしている一方で、パペマートが単一のIPに過度に依存しており、将来の業績に影響することを懸念している、というものだ。
例えば、HSBCグローバル・リサーチの分析者Lina Yanが、近頃のレポートで「LABUBUによる超高速成長は色あせる」と指摘している。
しかし実際には、パペマートという会社は設立当初から、外部や市場の見方が異なっており、多面性があった。
パペマートが行っているブラインドボックスの潮玩IPビジネスは、従来の小売業の製品販売とは違う。購入者層は主に若者で、本質的には情緒価値（エモーショナルバリュー）ビジネス、そして“自分を喜ばせる消費”のビジネスを行っている。
段永平はメディアの取材に応じた際、（パペマート）を高く評価したと述べている。彼は「自分はパペマートが理解できず、投資や株の購入はしない。しかし、情緒価値を持つ商品をこれほどの形にできる能力は、単なる偶然の成功ではないし、運に分類して済ませられるものではない」と言った。
そのため、パペマートは、外部からの疑念の声をずっと完全に免れることができず、さらにはこの会社には常にバブルが存在することになる。
パペマートの株価は上場後から何度も急騰・急落を経験しており、そのたびに理由は異なっている。昨年LABUBUが爆発的にヒットしたことでパペマートの株価が大きく上昇し、その後、人気が落ちていくと、パペマートの株価は大幅に下落した。
パペマートの決算パフォーマンス、スーパ―IPの熱量の変化、事業の動向、会社の経営判断、さらには業界の規制政策の変更といった要因が、パペマートの株価に影響を与える。
資本市場には「パペマートのバブルは大きすぎる」との見方が少なくない。パペマートの株価が暴騰・暴落するたびに、ちょうどパペマートのバブルがもう一度破裂したかのようで、今回もそれと同様だ。
パペマートがブラインドボックスの潮玩IPビジネスを行っている限り、IPが爆紅してからプレミアムが付いて、やがて熱が冷める、という“短い周期”からは逃れられない。
03 パペマートには永遠に適度なバブルが必要
上場企業として業績が好調で、将来が期待できるなら、資本市場は当然それを好意的に見る。逆に言えば、資本市場は“足で投票する”。
一方、ブラインドボックスの潮玩IPビジネスを主力としているパペマートにとっては、事業運営や資本市場など多方面で、新しい“消費”の思考で捉える必要がある。
だからこそ、LABUBUのようなトップIPが爆発的に流行して、熱狂的に取り上げられるなら、バブルが存在するのは必然であり、さらにはすべてのIPにバブルが存在するというのも、避けられない事実だ。これは業界のプロダクト属性によって決まっている。
LABUBUが爆発的にヒットすれば、パペマートの株価を押し上げ、業績を急増させる。熱が下がった後、多くの消費者やファンが狂ったように争って買わなくなり、次第にそれが市場の販売にもはっきり影響するようになる。
『新商品は“ほんの少し”の会計』は、パペマートにはバブルが必要だが、そのバブルは大きすぎてはいけないと考えている。したがって、適度にバブルを押しつぶして、かつ市場の期待を引き下げる必要がある。
虎嗅によると、パペマートの創業者である王寧は、LABUBUの爆発的な人気現象に関して社内向けに一度共有を行い、「製品のレベルから言えば、私たちの目標は、LABUBUを一時的に爆紅する流行の象徴にすることではなく、長期的な生命力を持つIPを作ることだ」と述べたという。
例えば、昨年LABUBUが爆発的にヒットして市場は品薄になったとき、パペマートは在庫を補充することで対応し、主導的に温度を下げ、バブルを突き崩すことを選んだ。
外部から見ると、パペマートは単一の超大型IPに深刻に依存しているように見える。これは、パペマートが答えなければならない重要な問題の一つだ。
『新商品は“ほんの少し”の会計』は、パペマートは今いる爆発的に売れるLABUBUだけでなく、次の“LABUBU”を見つける必要があり、さらにはより多くの“LABUBU”が必要になる可能性すらあると考えている。経営の過程で、パペマートは単にイノベーションの問題を解くだけでなく、市場の需給バランスをコントロールする問題も解く必要がある。さらに、どうやって“バブルを作る”か、そして適切なタイミングで温度を下げてバブルを突き崩す、そうしたタイムリーな意思決定の問題もきちんと行う必要がある。
現在、パペマートの事業への野心はますます大きくなっている。テーマパークを開き、宝飾店を開き、映画も撮り、さらに家電事業にも取り組むなど、事業領域の境界を絶えず拡張している。パペマートは、より多くの事業成長の成長曲線を見つけ、より多くの新しいストーリーを語ろうとしている。
長期的に見ると、パペマートは依然としてその業界の超トップ企業である一方で、多くの新しい考えるべき課題もある。
参考資料：
[1] パペマートの売上高は過去最高を更新したが、株価は20%超下落、界面新聞[
2] パペマートの決算報告、パペマート
（この記事は何らかの投資助言を構成しない）
著者の宣言：個人的見解であり、参考までに