Miniso: Toko besar meningkatkan pendapatan, keuntungan luar negeri meningkat, ritel IP akan segera menghadapi peluang baik?

Tanya AI · Bagaimana meningkatkan margin profit luar negeri untuk ekspansi toko secara klaster di Amerika Utara?

Pada sore hari 31 Maret menurut waktu Beijing, Miniso (9896.HK) (MNSO.N) merilis kinerja keuangan Q4 2025, secara keseluruhan, meskipun dari sisi pendapatan kinerja Miniso di kuartal empat tergolong baik dan melampaui batas atas panduan yang diberikan sebelumnya oleh perusahaan, masalah terbesar tetap sama seperti sebelumnya, yaitu “menambah pendapatan tapi tidak menambah laba”. Poin-poin utama adalah sebagai berikut: $Miniso (MNSO.US) $Miniso (09896.HK)

1、Pendapatan melampaui batas atas panduan：Pada level grup Miniso, total pendapatan 4Q25 mencapai 6,25 miliar yuan, naik 32,6% YoY, melampaui panduan 20%-25% yang diberikan perusahaan pada kuartal tiga. Rinciannya, berkat implementasi penuh strategi toko besar Miniso dan dorongan efek kolaborasi 11 November film 《Zootopia 2》, pendapatan penjualan toko sejenis domestik Q4 kembali tumbuh dua digit; merek utama Miniso menorehkan pertumbuhan pendapatan 25,2% YoY dan dipercepat secara kuartalan; Top Toy, berkat dorongan IP hit seperti Miumii’er, tumbuh 112% YoY, melanjutkan pertumbuhan tinggi pada kuartal tiga.

Untuk sisi luar negeri, meskipun kawasan Asia Tenggara dan Amerika Latin mengalami performa yang kurang baik akibat penyesuaian transformasi bisnis (dari agen menjadi直营/ kontrol ketat), namun kawasan Amerika Utara, melalui tata letak berbasis klaster yang dilakukan lebih awal serta operasi yang lebih terperinci, mendorong pertumbuhan luar negeri 30% YoY.

2、Kecepatan pembukaan toko meningkat berurutan. Dari sisi ritme pembukaan toko, karena di dalam negeri pada kuartal pertama perusahaan menutup banyak gerai di kota tier bawah yang kurang efisien, sehingga terjadi pertumbuhan gerai yang negatif, mulai kuartal dua kecepatan pembukaan toko Miniso meningkat secara berurutan, dan pada kuartal empat mencapai puncak pembukaan toko sepanjang tahun yang utamanya berfokus pada pasar penurunan (downstream) seperti kota tier dua, tier tiga, dan ke bawah. Luar negeri menambah 159 gerai baru, terkonsentrasi di wilayah berdaya beli tinggi seperti Amerika Utara dan Eropa, dengan proporsi gerai直营 meningkat lebih lanjut 0,9pct menjadi 19,5%.

3、Margin laba kotor turun sedikit. Untuk margin laba kotor, Hai Zhu Jun memperkirakan bahwa di satu sisi, pada musim belanja ramai seperti Double 11 dan Black Friday, demi merebut pangsa pasar perusahaan menambah porsi produk bervalue tinggi dengan margin yang lebih rendah, di sisi lain, untuk menghadapi persediaan musiman, Miniso juga secara bertahap meningkatkan diskon, dan akhirnya margin laba kotor turun 0,6pct YoY menjadi 46,4%.

4、Rasio biaya masih dinaikkan, pelepasan laba tidak sesuai ekspektasi. Dari sisi pengeluaran biaya, karena saat ini Miniso masih berada pada tahap ekspansi bisnis luar negeri (terutama Amerika Utara), yang menghadapi kebutuhan investasi pendahuluan besar seperti pembukaan banyak toko (percepatan pembukaan pada kuartal empat), perekrutan karyawan, dan penempatan merek, rasio biaya penjualan & biaya manajemen meningkat pada kuartal empat; pada akhirnya, Miniso mencatat laba bersih yang disesuaikan (经调净利润) 4Q25 sebesar 850 juta yuan, naik 7,7% YoY, namun sedikit di bawah ekspektasi.

5、Rincian data keuangan selengkapnya:

Pandangan umum Hai Zhu Jun：

Bagi Miniso, dua hal yang paling menjadi perhatian pasar pada kuartal empat adalah—apakah tren pertumbuhan toko sejenis domestik dapat berlanjut dan apakah masalah pemulihan margin profit luar negeri bisa terselesaikan. Kami menganalisis keduanya satu per satu:

Pertama, meskipun Miniso tidak mengungkapkan secara spesifik kondisi pertumbuhan toko sejenis domestik dalam laporan keuangan, berdasarkan informasi hasil riset, dibandingkan pertumbuhan toko sejenis satu digit pada kuartal tiga, kuartal empat mencatat pertumbuhan “high single digit” yang mendekati dua digit; ini menunjukkan bahwa strategi toko besar yang terus ditekankan Miniso selama setahun terakhir masih tergolong berhasil.

Sebenarnya, mulai kuartal dua, Miniso sudah mulai mempercepat penutupan toko kecil (toko berkapasitas di bawah 200㎡ yang kurang efisien), membuka toko besar (luas rata-rata gerai yang baru dibuka mendekati 300㎡). Sesuai dengan penjelasan manajemen perusahaan, setelah gerai direnovasi, efisiensi toko umumnya meningkat sekitar 30%.

Hai Zhu Jun berpendapat bahwa penyebab di baliknya sebenarnya terletak pada fakta bahwa, di satu sisi, strategi toko besar membangun zona bertema IP untuk menciptakan pengalaman konsumsi yang imersif sehingga memperpanjang waktu tinggal pelanggan dan meningkatkan tingkat konversi; di sisi lain, strategi ini melalui optimalisasi kategori dan SKU mewujudkan pembelian satu kali (one-stop), meningkatkan tingkat pembelian terkait (連带率) dan nilai transaksi rata-rata (客单价), yang pada akhirnya mendorong pemulihan efisiensi toko dan pertumbuhan toko sejenis. Ditambah lagi dengan melihat pertumbuhan toko sejenis “high single digit” pada Januari–Februari 2026 yang disebutkan dalam meeting kinerja perusahaan, momentum pertumbuhan memang masih cukup baik.

Mengenai masalah profitabilitas, sebenarnya, alasan paling inti dari penurunan berkelanjutan lebih dari 20% setelah laporan kuartal tiga adalah bahwa pasar khawatir setelah Amerika Utara dan Eropa membuka banyak gerai直营, ketidaksesuaian antara input awal dan output menekan margin profit bisnis luar negeri.

Namun setelah tim AS menyelesaikan pergantian pemimpin lokal pada 2025 (CEO baru berasal dari pengecer lokal AS Five Below), perusahaan melakukan dua penyesuaian penting untuk bisnis di Amerika Utara:

a）Pembukaan toko berbasis klaster： dibandingkan dengan pola masa lalu “tersebar seperti menebar jaring”, CEO baru memusatkan pembukaan toko secara padat di 24 negara bagian inti (seperti California, Florida, New York, Texas, dll.) yang menyumbang 76% populasi AS, meninggalkan wilayah pinggiran dengan kepadatan populasi dan daya beli yang rendah, serta memaksimalkan efek skala untuk melakukan penataan ulang stok gudang (warehouse-to-store) dengan cepat dan menurunkan biaya logistik.

b）Membentuk kelompok barang khusus Amerika Utara： CEO baru juga melakukan penyesuaian kemiringan produk secara spesifik sesuai bentuk toko berbeda dan posisi gerai di AS. Misalnya, di wilayah dengan banyak komunitas Tionghoa dan Asia seperti California dan negara bagian New York, menambah porsi IP populer Asia; sedangkan di kawasan Midwest, menambah produk rumah tangga yang lebih sesuai dengan selera lokal dan pragmatisme praktis, sehingga secara besar mengurangi probabilitas produk gerai menjadi slow-moving dan meningkatkan tingkat perputaran stok gerai.

Berdasarkan informasi riset, dari hasil aktual, kuartal empat di Amerika Utara mencatat peningkatan profit margin efisiensi bisnis dalam kisaran low single digit (sekitar 6%-7%, dibandingkan 3%-4% pada periode yang sama tahun lalu), dan inilah menurut Hai Zhu Jun sebagai hal yang cukup baik.

Dari sisi valuasi, dengan mengikuti panduan pertumbuhan pendapatan persentase “high double-digit” perusahaan untuk 2026, namun dari sisi laba, Hai Zhu Jun dengan asumsi netral bahwa kemampuan menghasilkan laba untuk kawasan luar negeri yang diwakili oleh Amerika Utara akan terus pulih, seiring dengan kecepatan pertumbuhan pendapatan, sehingga pada akhirnya menggunakan pertumbuhan 22%—yakni laba bersih yang disesuaikan 2026 sekitar 3,5 miliar yuan—yang hanya sesuai dengan 9x; jelas nilainya masih lebih rendah. Dengan mempertimbangkan basis utama Miniso di dalam negeri dan gerai直营 di Amerika Utara yang sama-sama berkembang ke arah yang lebih baik, Hai Zhu Jun berpendapat perusahaan memiliki peluang pemulihan valuasi secara bertahap. Untuk strategi operasional, disarankan melakukan transaksi di sekitar rentang 10x-15x, yang setara dengan kisaran antara 35 miliar yuan hingga 52,5 miliar yuan.

Berikut adalah interpretasi rinci laporan keuangan：

I. Pendapatan melampaui batas atas panduan

Pada level grup Miniso, 4Q25 mencapai total pendapatan 6,25 miliar yuan, naik 32,6% YoY, melampaui panduan 20%-25% yang diberikan perusahaan pada kuartal tiga.

Dari rincian, berkat implementasi penuh strategi toko besar Miniso dan dorongan efek kolaborasi 《Zootopia 2》 pada bulan November, pendapatan toko sejenis domestik Q4 kembali mencatat pertumbuhan dua digit, merek utama Miniso mencatat pendapatan 2,88 miliar yuan, naik 25,2% YoY, dan dipercepat secara berurutan. Hal ini menunjukkan bahwa tim “Chief Growth Officer” yang dibentuk dipimpin Miniso dari pusat barang sejak akhir tahun lalu masih berjalan dengan efektif; tim tersebut mengintegrasikan lima divisi—barang (商品) - operasi (营运) - kanal (渠道) - pemasaran (营销) - digitalisasi (数字化)—dengan eksekusi taktis yang lebih efisien dan cepat dibanding struktur organisasi sebelumnya.

Sebagai merek mainan populer di bawah Miniso, pada kuartal empat Top Toy mencapai pendapatan 600 juta yuan, naik 112% YoY, mencapai rekor pendapatan baru tertinggi untuk satu kuartal, dengan performa yang sangat baik.

Hai Zhu Jun pernah mengatakan, kelemahan Top Toy sebelumnya terletak pada ketergantungan berlebihan pada IP berlisensi. Pihak pemegang hak cipta, demi memaksimalkan keuntungan, biasanya memberikan lisensi IP yang sama kepada beberapa produsen sekaligus. Ditambah lagi, pada tahap “IP二创” (karya turunan IP), perbedaannya tidak terlalu besar; pada akhirnya, profitabilitas Top Toy pun tidak tinggi.

Namun situasinya berubah pada 2025. Pada paruh pertama 2025, TOP TOY menginvestasikan 5,1 juta yuan dengan membeli pengendalian perusahaan mainan populer HiTOY Haichuang Culture melalui kepemilikan 51%, serta memperoleh tiga IP utama: “Nommi 糯米儿”, “Honey 甜心”, dan “霉霉 MayMei”—berupaya memperkuat pembentukan aset IP milik sendiri melalui akuisisi dan pengendalian perusahaan mainan populer eksternal.

Dari hasilnya, melalui pemasaran dan operasional IP milik sendiri, IP milik inti “Nommi 糯米儿” mencatat penjualan sebesar 70 juta yuan dalam satu kuartal pada kuartal empat, yang menyumbang hampir 20% dari pendapatan TOP TOY Q4; ini mendorong porsi penjualan IP milik sendiri naik dari 10-12% pada Q3 menjadi 18-22% pada Q4.

Kebangkitan IP milik sendiri tidak hanya mendorong pertumbuhan pendapatan TOP TOY yang tinggi, tetapi yang lebih penting juga secara besar meningkatkan tingkat profitabilitas sendiri (margin laba kotor IP milik sendiri lebih tinggi daripada IP berlisensi lebih dari 20%).

Di tengah perlambatan pertumbuhan di dalam negeri, Miniso menaruh “second growth curve” pada luar negeri (terutama Amerika Utara). Oleh karena itu, pertumbuhan bisnis luar negeri adalah titik yang sangat diperhatikan investor.

Secara keseluruhan, pada kuartal empat Miniso mencatat pendapatan luar negeri 2,77 miliar yuan, naik 30% YoY, dan pertumbuhannya meningkat secara berurutan.

Didukung oleh musim puncak belanja hadiah yang terkonsentrasi akibat Black Friday, Natal, dan Tahun Baru, ditambah dengan peningkatan kemampuan operasional di Amerika Utara. Berdasarkan informasi riset, pertumbuhan toko sejenis di Amerika Utara menembus lebih dari 20%, yang menjadi mesin utama pertumbuhan luar negeri. Namun Asia Tenggara dan Amerika Latin menunjukkan performa yang biasa saja akibat dampak penyesuaian transformasi bisnis (dari agen menjadi直营/ kontrol ketat yang kuat).

II. Pembukaan toko memasuki fase “mengejar target”

Dari ritme pembukaan toko, karena di dalam negeri pada kuartal pertama ditutup banyak gerai di kota tier bawah dengan efisiensi toko yang rendah sehingga menimbulkan pertumbuhan toko yang negatif, mulai kuartal dua kecepatan pembukaan toko Miniso meningkat secara berurutan, dan pada kuartal empat mencapai puncak pembukaan toko sepanjang tahun, dengan fokus utama pada pasar penurunan seperti kota tier dua, tier tiga, dan ke bawah.

Luar negeri menambah 159 gerai, dan proporsi gerai luar negeri naik 2pct menjadi 45,7%. Di antaranya, gerai baru terkonsentrasi di wilayah berdaya beli tinggi seperti Amerika Utara dan Eropa, dan proporsi gerai直营 meningkat lagi 0,9pct menjadi 19,5%. Sementara itu, di pasar yang sudah matang seperti Asia Tenggara dan Amerika Latin, lanjut memperdalam kerja sama dengan mitra lokal, mempercepat penguatan jaringan gerai serta penetrasi ke wilayah yang lebih dalam (downstream).

III. Laju pertumbuhan pendapatan toko sejenis terus meningkat berurutan

Dilihat dari indikator utama untuk mengukur efisiensi per gerai—pertumbuhan pendapatan toko sejenis—pada kuartal empat, toko sejenis domestik mencatat pertumbuhan two digit di kisaran mid, dan mencapai rekor tertinggi sepanjang tahun.

Di satu sisi, itu berasal dari implementasi berkelanjutan strategi toko besar; MINISO LAND dan toko besar lainnya membangun pengalaman konsumsi imersif melalui skenario bertema IP, secara efektif memperpanjang waktu tinggal pelanggan, meningkatkan tingkat pembelian terkait, dan nilai transaksi rata-rata; sekaligus ditambah manajemen gerai yang lebih terperinci, sehingga semakin membangkitkan aktivitas konsumsi.

Untuk kawasan luar negeri, pendapatan toko sejenis diperkirakan sekitar 15%, dengan peningkatan secara berurutan. Dibandingkan dengan fenomena sering terjadinya kekurangan stok produk laris pada periode yang sama tahun lalu, pada tahun ini berkat penyempurnaan tata letak gudang luar negeri perusahaan dan peningkatan kemampuan pengelolaan digitalisasi rantai pasok, tingkat ketersediaan barang laris (到货率) pun meningkat secara signifikan.

IV. Pengeluaran biaya ditingkatkan, pelepasan laba tidak sesuai ekspektasi

Untuk margin laba kotor, Hai Zhu Jun memperkirakan bahwa di satu sisi karena pada musim belanja ramai seperti Double 11 dan Black Friday perusahaan untuk merebut pangsa pasar meningkatkan porsi produk bervalue tinggi dengan margin rendah; di sisi lain, untuk mengatasi persediaan musiman, Miniso juga secara bertahap meningkatkan tingkat diskon, dan pada akhirnya margin laba kotor turun 0,6pct YoY menjadi 46,4%.

Untuk pengeluaran biaya, karena pada tahap saat ini Miniso masih dalam fase ekspansi bisnis luar negeri (terutama di Amerika Utara), menghadapi investasi pendahuluan besar seperti pembukaan gerai (pembukaan gerai dipercepat pada kuartal empat), perekrutan personel, dan penayangan/penempatan merek, rasio biaya penjualan meningkat secara signifikan 5,3% YoY menjadi 26,5%, sementara rasio biaya manajemen relatif stabil. Pada akhirnya, 4Q25 Miniso menghasilkan laba bersih yang disesuaikan 850 juta yuan, naik 7,7% YoY, namun sedikit di bawah ekspektasi.

Artikel Terkait：

Ulasan：

Ulasan laporan keuangan tanggal 21 November 2025 《Miniso: “mesin pencetak uang” dari sisi pendapatan, “mesin pencincang kertas” dari sisi belanja》

Ulasan laporan keuangan tanggal 21 Agustus 2025 《Miniso: toko besar menyelamatkan, ritel IP “回血” lagi?》

Ulasan laporan keuangan tanggal 23 Mei 2025 《Miniso: Miniso jatuh tajam? Tanpa “roh IP”, tidak bisa memindahkan “gelembung” berikutnya seperti “泡泡玛特”》

Ulasan laporan keuangan tanggal 21 Maret 2025: Miniso: kemampuan menghasilkan laba naik ke tingkat berikutnya, apakah ritel IP benar-benar “mesin pencetak uang”?

Mendalam

Miniso: asal-usul “toko 10 yuan”, apa ujung dari produk meledak ritel IP?

Miniso: Shein sudah “rusak”? “Versi barang kebutuhan harian” offline Shein jauh lebih indah

Pengungkapan risiko dan pernyataan artikel ini：disclaimer riset Hai Zhu dan pengungkapan umum