استراتيجية هواجين: قد يكون سوق الأسهم الصينية قد بلغ قاعه على المدى القصير، قم بالاستثمار عند الانخفاض في شركات التكنولوجيا ذات الأداء الممتاز وبعض القطاعات الدورية وغيرها

نقاط الاستثمار

من خلال مراجعة التاريخ، فإن المحرك الأساسي الذي يجعل السوق يصل إلى القاع بعد إجراء تعديلات سريعة في بورصة A بسبب التأثيرات الخارجية هو تحسن الأساسيات الاقتصادية، وتراجع العوامل السلبية، واستعادة السوق بعد تفاقم التشاؤم، وسياسات إيجابية، وغيرها.(1) منذ عام 2003، كان هناك 9 مرات في إجمالي الأمر وصل فيها سوق A إلى القاع بعد تعديلات سريعة قصيرة الأجل بسبب تأثير الأحداث الخارجية، بمتوسط مدة يبلغ 33 يوم تداول، وبمتوسط هبوط قدره 12.2%. (2) تتمثل المحركات الأساسية لوصول السوق إلى القاع بعد التعديلات السريعة في تحسن الأساسيات الاقتصادية، وتراجع العوامل السلبية، وعودة الأموال بعد إطلاق المشاعر المتشائمة، وغيرها. أولاً، يتمثل تحسن الأساسيات الاقتصادية في العامل الأساسي الذي يؤدي إلى وصول السوق إلى القاع؛ فعلى سبيل المثال، من بين 7 مرات من التعديلات السريعة منذ عام 2010، كان هناك 6 مرات يصل فيها السوق إلى القاع بالتزامن مع تحسن مثل نمو الصادرات على أساس سنوي أو نمو أرباح الشركات الصناعية. ثانيًا، يساهم تراجع العوامل السلبية أيضًا بشكل مهم في الوصول إلى القاع: ففي أعقاب 9 صدمات لأحداث خارجية منذ عام 2003، كان الوصول إلى القاع في بورصة A يحدث دائمًا في أشد وقت تكون فيه الصدمة، ثم يحدث تراجع تدريجي على هامش الصدمة لاحقًا. ثالثًا، يعد إطلاق المشاعر المتشائمة وتدفق أموال السوق إلى البورصة أيضًا من العوامل الدافعة للوصول إلى القاع: أولاً، عندما يصل السوق إلى القاع بعد التعديلات السريعة، تكون مؤشرات المشاعر والتقييمات عند مستويات منخفضة أو تشهد هبوطًا كبيرًا؛ إذ ينخفض متوسط معامل PE لمؤشر شنغهاي شنتشنج إلى 26.5%، وينخفض متوسط حجم التداول إلى 57.8%. ثانيًا، أثناء التعديلات السريعة، غالبًا ما تظهر تدفقات كبيرة للخروج في التمويل (الاقتراض عبر الأوراق المالية) والأموال الأجنبية، ثم يظهر نوع من العودة لاحقًا؛ فعلى سبيل المثال، ضمن 30 يوم تداول بعد وصول بورصة A إلى القاع، كانت لدى الأموال الأجنبية 3 مرات، منها مرتان يرتفع فيهما متوسط التدفق اليومي؛ وفي التمويل خلال 6 مرات، كانت 4 مرات يرتفع فيها متوسط التدفق اليومي. رابعًا، إن صدور سياسات إيجابية أيضًا له دور إيجابي في الوصول إلى القاع في السوق: مثل قيام الصين في أبريل 2003 بتأسيس صندوق علاج “السارس” بقيمة 10k يوان؛ وفي نوفمبر 2008 طرح خطة “الأربعة تريليون”; وفي 2011 تخفيضات ضريبية هيكلية؛ وفي 2018 خفض البنك المركزي لعدة مرات متطلبات الاحتياطي الإلزامي (خفض نسبة الاحتياطي) وتسريع إصدار السندات الخاصة للتمويل المحلي إلى جانب سياسات دعم الاستقرار في التوظيف؛ وفي أبريل 2020 خفض البنك المركزي بنحو موجه متطلبات الاحتياطي الإلزامي وتأسيس سندات خزانة خاصة لمكافحة الوباء بقيمة 1 تريليون يوان؛ وفي نهاية مايو 2022 أصدر مجلس الدولة 6 محاور و33 إجراءً لدعم الاقتصاد؛ وفي يناير 2025 دعمت سندات خزانة فائقة طويلة الأجل خاصة بقيمة 8B يوان تحقق “التعزيزتين” و“التجديدين”.

وبالنظر إلى الوضع الحالي، فمن المحتمل أن يستمر تحسن الأساسيات، وأن يكون الإفراج عن المخاطر الخارجية والتشاؤم العاطفي قد تحقق بدرجة كافية نسبيًا، وأن تكون السياسات تميل إلى الإيجابية؛ ومن ثم قد يكون سوق A قد وصل إلى القاع على المدى القصير.(1) قد تستمر الاقتصاديات والأرباح على المدى القصير في مسار التحسن. أولاً، قد يستمر الاقتصاد على المدى القصير في التحسن: أولاً، قد ترتفع ثقة قطاع الصناعات التحويلية؛ ثانيًا، استقرار مبيعات العقارات نسبيًا على المدى القصير، ومع قدوم موسم الذروة للمشاريع تحت الإنشاء (موسم الافتتاح)، قد يحافظ الاستثمار في البنية التحتية على معدلات نمو مرتفعة. ثانيًا، قد تستمر أرباح الشركات على المدى القصير في اتجاه تصاعدي: أولاً، قد يستمر نمو PPI على أساس سنوي في التحسن، وقد تستمر أرباح الشركات الصناعية في اتباع اتجاه تحسن؛ ثانيًا، وبسبب استمرار أسعار السلع عند مستويات مرتفعة واستمرار ارتفاع وتيرة حماس قطاع العتاد التقني، قد يستمر معدل نمو أرباح تقرير الربع الأول لأسهم بورصة A في دخول دورة التحسن. (2) من المحتمل أن تكون المخاطر الخارجية قد أُفرج عنها نسبيًا وبدرجة كافية على المدى القصير، وأن يكون التشاؤم العاطفي قد تحقق بدرجة كافية أيضًا، وما تزال السياسات تميل إلى الإيجابية. أولاً، إن الإفراج عن المخاطر الخارجية على المدى القصير قد تحقق بدرجة كافية: أولاً، إن توقعات رأسمال السوق بشأن تصعيد النزاع بين أمريكا وإيران إلى ضربة أشد خلال أسبوعين إلى ثلاثة أسابيع منخفضة نسبيًا؛ ثانيًا، لا تزال احتمالية التوصل إلى اتفاق عبر مفاوضات بين أمريكا وإيران وإنهاء الصراع على المدى القصير قائمة. ثانيًا، إن تعديل التقييمات والمشاعر قد يكون قد اكتمل بدرجة كافية، لكنه لم يصل بعد إلى أدنى مستوى تاريخي. ثالثًا، قد تظل السياسات على المدى القصير تميل إلى الإيجابية. (3) قد يستمر وضع السيولة على المدى القصير في كونه مريحًا نسبيًا، وقد تعود بعض أموال سوق الأسهم إلى السوق.

توزيع القطاعات: على المدى القصير، مواصلة التخصيص عند المستويات المنخفضة لقطاعات التكنولوجيا ذات الأداء الممتاز وبعض قطاعات الدورات مثلًا.(1) خلال فترة تذبذب القاع، قد تكون قطاعات التكنولوجيا ذات الأداء الممتاز وقطاعات الدورات في وضع نسبي أفضل. أولاً، عند مراجعة التاريخ، تتمتع القطاعات التي تكون مدعومة بسياسات خلال فترة تذبذب القاع، والتي تتجه فيها اتجاهات الصناعة إلى الأعلى، والتي تكون فيها قطاعات ترتيب نمو الأداء (الأرباح) في المراتب الأمامية، تكون في وضع نسبي أفضل. ثانيًا، وبالنظر إلى الوضع الحالي، قد تكون قطاعات مثل الإلكترونيات والاتصالات والمعادن غير الحديدية ومعدات الطاقة الكهربائية في وضع نسبي أفضل على المدى القصير. (2) قد يكون نمو أرباح تقرير الربع الأول مرتفعًا في قطاعات النقل والتوزيع والمعادن غير الحديدية والإلكترونيات والحوسبة والقطاعات العسكرية وغيرها. أولاً، في قطاعات مثل الصلب والحوسبة والوسائط والقطاع العسكري، تكون توقعات توافق Wind لنمو أرباح تقرير الربع الأول مرتفعة. ثانيًا، قد تكون قطاعات مثل النقل والتوزيع والمعادن غير الحديدية وTMT والمرافق العامة ذات نمو مرتفع في الأرباح التراكمية على أساس سنوي للشركات الصناعية خلال يناير-فبراير 2026. ثالثًا، قد تستفيد قطاعات العقارات والفحم والدفاع العسكري وغيرها هذا العام من انخفاض قاعدة المقارنة، وبالتالي قد يكون نمو أرباح تقرير الربع الأول مرتفعًا. رابعًا، قد يتحسن مستوى المزاج/الطلب لدى قطاعات المنبع مثل النفط والبتروكيماويات والمعادن غير الحديدية والكيماويات في الربع الأول، وقد تتحسن قطاعات المصب مثل الإلكترونيات والاتصالات بدرجة ما في الربع الأول. (3) على المدى القصير، يوصى بمواصلة التخصيص عند مستويات منخفضة: أولاً، قطاعات الاتصالات (عتاد AI) والإلكترونيات (أشباه الموصلات وعتاد AI) وقطاع الطاقة الكهربائية الجديدة (AI للكهرباء والتخزين) والدواء المبتكر والمعادن غير الحديدية والكيماويات والقطاع العسكري (الفضاء التجاري) وغيرها؛ ثانيًا، قطاعات عوائد منخفضة التقييم مثل الفحم والكهرباء والبنوك.

تنبيه بالمخاطر: قد لا تكون التجارب التاريخية قابلة للتطبيق مستقبلًا، وتغيرات السياسة قد تكون خارج التوقعات، وإصلاح الاقتصاد قد لا يحقق التوقعات.

محتوى النص

أولاً، هل وصل سوق A إلى القاع على المدى القصير؟

(أ) من خلال مراجعة التاريخ، فإن تحسن الأساسيات الاقتصادية وتراجع العوامل السلبية وغيرها تؤدي إلى وصول القاع على المدى القصير

المحرك الأساسي الذي يجعل بورصة A تصل إلى القاع بعد إجراء تعديلات سريعة بسبب تأثير الأحداث الخارجية يتمثل في تحسن الأساسيات الاقتصادية، وتراجع العوامل السلبية، وإصلاح السوق بعد تفاقم التشاؤم، وسياسات إيجابية، وغيرها.(1) منذ عام 2003، كان هناك إجمالًا 9 مرات في بورصة A وصلت إلى القاع بعد تعديلات سريعة قصيرة الأجل بسبب تأثير الأحداث الخارجية، بمتوسط مدة 33 يوم تداول، وبمتوسط هبوط 12.2%. (2) تتمثل المحركات الأساسية للوصول إلى القاع بعد التعديلات السريعة في تحسن الأساسيات الاقتصادية وتراجع العوامل السلبية وعودة الأموال بعد إطلاق المشاعر المتشائمة، وغيرها. أولاً، يتمثل تحسن الأساسيات الاقتصادية في العامل الأساسي الذي يؤدي إلى وصول السوق إلى القاع: مثلًا، من بين 7 مرات من التعديلات السريعة منذ عام 2010، كانت 6 مرات يصل فيها السوق إلى القاع بالتزامن مع تحسن نمو الصادرات على أساس سنوي أو نمو أرباح الشركات الصناعية. ثانيًا، يساهم تراجع العوامل السلبية أيضًا في وصول السوق إلى القاع: بعد 9 صدمات لأحداث خارجية منذ عام 2003، كان وصول بورصة A إلى القاع دائمًا في وقت كانت فيه الجهة/الحدث هو الأكثر حدة، ثم تراجعت حدة الصدمة على هامشها لاحقًا، مثلما حدث في 2008 عندما قامت الولايات المتحدة بتأسيس هيئة الإسكان المالي الفدرالية لتتولى إدارة شركتي “الاثنين (Two)”؛ وفي 2020 عندما تم السيطرة بفعالية على جائحة داخل الصين. ثالثًا، يعد إطلاق المشاعر المتشائمة وتدفق أموال سوق الأسهم أيضًا عوامل دافعة للوصول إلى القاع: أولاً، عند وصول السوق إلى القاع بعد التعديلات السريعة، تكون مؤشرات المشاعر والتقييمات عند مستويات منخفضة أو تشهد هبوطًا حادًا؛ إذ ينخفض متوسط معامل PE لمؤشر شنغهاي شنتشنج إلى 26.5%، وينخفض متوسط حجم التداول إلى 57.8%؛ ثانيًا، أثناء التعديلات السريعة، غالبًا ما يحدث تدفق كبير للخروج في التمويل والأموال الأجنبية، ثم يظهر نوع من العودة لاحقًا، مثلًا: ضمن 30 يوم تداول بعد وصول بورصة A إلى القاع، كانت هناك 3 مرات للأموال الأجنبية، منها 2 مرات يرتفع فيها متوسط التدفق اليومي، وفي التمويل خلال 6 مرات كانت هناك 4 مرات يرتفع فيها متوسط التدفق اليومي. رابعًا، إن صدور سياسات إيجابية له أيضًا دور إيجابي في وصول السوق إلى القاع: مثلًا، في أبريل 2003 قيام المركزية بإنشاء صندوق “السارس” بقيمة 2 مليار يوان؛ وفي نوفمبر 2008 طرح خطة “الأربعة تريليون”; وفي 2011 تخفيض ضريبي هيكلي؛ وفي 2018 قيام البنك المركزي بخفض الاحتياطي عدة مرات وتسريع إصدار السندات الخاصة المحلية إلى جانب سياسات استقرار التوظيف؛ وفي أبريل 2020 قيام البنك المركزي بإجراء خفض توجيهي لمتطلبات الاحتياطي وتأسيس 1 تريليون يوان من السندات الحكومية الخاصة لمكافحة الوباء؛ وفي نهاية مايو 2022 أصدر مجلس الدولة 6 محاور و33 بندًا لضمان الاستقرار في الاقتصاد؛ وفي يناير 2025 دعم سندات خزانة خاصة فائقة طويلة الأجل بقيمة 1.3 تريليون يوان لتحقيق “التعزيزين” و“التجديدين”.

(ب) من منظور الوضع الحالي، ربما يكون سوق A قد وصل إلى القاع على المدى القصير

ومن منظور الوضع الحالي، قد يستمر تحسن الأساسيات، وقد يكون إفراج المخاطر الخارجية والتشاؤم العاطفي قد تحقق بدرجة كافية، والسياسات تميل إلى الإيجابية؛ وبالتالي قد يكون سوق A قد وصل إلى القاع على المدى القصير. بالتفصيل:

قد يستمر الاقتصاد والأرباح على المدى القصير في مسار التحسن.(1) قد يستمر الاقتصاد على المدى القصير في التحسن. أولاً، قد تتحسن مؤشرات نشاط قطاع التصنيع المحلي في شهر مارس: حيث ارتفع مؤشر مديري المشتريات التصنيعي في مارس من 49.5 في فبراير إلى 50.5، وهو ما يشير إلى أنه يقع ضمن منطقة التوسع. وتُظهر الزيادة الكبيرة في أسعار شراء المواد الخام وطلبيات التصدير الجديدة تحسنًا، حيث ارتفعت (على التوالي) بمقدار 9.1 و4.1 نقطة مئوية؛ وهو ما يعكس قوة الطلب الخارجي نسبيًا وتحسن ظروف النشاط الصناعي بفعل ارتفاع أسعار المواد الخام. وعلى المدى القصير، ومع استمرار عوامل مثل نمو الصادرات المرتفع وارتفاع أسعار السلع، قد ترتفع وتيرة نشاط قطاع التصنيع أكثر. ثانيًا، الطلب الخارجي على المدى القصير قد يكون قويًا: ارتفع مؤشر مديري المشتريات التصنيعي في الولايات المتحدة إلى 52.7 في مارس (القيمة السابقة 52.4)، وارتفع معدل نمو مبيعات التجزئة على أساس سنوي إلى 3.7% (القيمة السابقة 3.2%) في فبراير؛ وكلاهما يواصل الارتفاع، ما يشير إلى قوة الطلب الخارجي على المدى القصير. كما أن تصعيد النزاع بين أمريكا وإيران يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الطاقة عالميًا، ما يبرز ميزة التكلفة للصين أكثر، وقد يحافظ تصدير الصين على معدلات نمو مرتفعة على المدى القصير. ثالثًا، البيانات عالية التواتر تشير إلى استمرار تحسن الاقتصاد على المدى القصير: أولاً، فإن الانخفاض في وتيرة التداول/المبيعات الأسبوعية للعقارات للمدن من المستوى الأول والثاني والثالث يظهر اتساعًا في التراجع بشكل ملحوظ مؤخرًا، إذ تظهر بيانات 29 مارس أن معدلات نمو التداول/المبيعات الأسبوعية للعقارات للمدن من المستوى الأول والثاني والثالث كانت -15.5% و-16.2% و9.1% على التوالي (القيم السابقة كانت -23.0% و-0.8% و-16.3% على التوالي). كما أن هوامش الانخفاض في معاملات بيع العقارات المستعملة في بكين وشنتشن وضواحي تشنغدو و هانغتشو مقارنة بفبراير قد تقلصت بشكل كبير أيضًا (في مارس كانت 0.1% و-12.3% و-9.1% و-38.1%، وفي فبراير كانت -32.4% و-33.5% و-33.6% و-52.2%). وهذا يعكس أن مبيعات العقارات قد استقرت نسبيًا على المدى القصير تحت تأثير تليين السياسات. ثانيًا، عادت معدلات تشغيل الصلب الملولب (rebar) وأفران القوس الكهربائي (electric furnaces) إلى الارتفاع بشكل ملحوظ في الآونة الأخيرة: فقد سجل آخر معدل تشغيل للصلب الملولب 39.0%، وسجل آخر معدل تشغيل لأفران القوس الكهربائي 62.8%، وهو ارتفاع واضح مقارنة بأدنى مستوى في فبراير، ومع دخول موسم ذروة التشغيل، قد يحافظ الاستثمار في البنية التحتية على معدلات نمو مرتفعة. (2) قد تستمر أرباح الشركات على المدى القصير في مسار تصاعدي. أولاً، حققت أرباح الشركات الصناعية التراكمية في الفترة من يناير إلى فبراير نموًا تراكميًا على أساس سنوي قدره 15.2%، وهو ما يعكس قفزة/عودة كبيرة؛ ويرجع ذلك أساسًا إلى أن عودة PPI إلى الارتفاع دفعت أرباح الشركات الصناعية إلى التحسن. وبالنظر إلى ما بعد ذلك، قد تستمر أسعار السلع في الحفاظ على قوة/ارتفاع، وقد يستمر نمو PPI على أساس سنوي في الارتفاع، وقد تستمر أرباح الشركات الصناعية في اتباع اتجاه التحسن. ثانيًا، من حيث الشركات في بورصة A التي تم الإعلان عن تقاريرها حتى الآن، فإن نسبة الشركات التي كانت لديها معدلات نمو أرباحها في تقاريرها السنوية لعام 2025 موجبة بلغت 58.0%. ومن بينها، قطاعات دورية وتقنية مثل الصلب والمعادن غير الحديدية والإلكترونيات كشفت عن معدلات نمو أرباح سنوية مرتفعة، بلغ (على التوالي) 124.5% و66.0% و44.8%. وبالنظر إلى ما بعد ذلك، ومع استمرار أسعار السلع عند مستويات مرتفعة واستمرار ارتفاع وتيرة حماس العتاد التقني، قد يستمر معدل نمو أرباح الربع الأول في بورصة A في فترة التحسن.

قد يكون الإفراج عن المخاطر الخارجية والتشاؤم العاطفي على المدى القصير قد تم بدرجة كافية، وما تزال السياسات تميل إلى الإيجابية.(1) الإفراج عن المخاطر الخارجية على المدى القصير قد تم بدرجة كافية. أولاً، تصريح ترامب بأن الهجوم الأكثر شدة على إيران سيتم خلال أسبوعين إلى ثلاثة أسابيع؛ إذ ارتفعت أسعار النفط الخام إلى 110 دولار/للبرميل، ومع ذلك فإن أداء الأسواق المالية العالمية مثل بورصة الولايات المتحدة (NYSE/Nasdaq…) كان يميل إلى القوة، ما يشير إلى أن السوق الرأسمالية تضع توقعات منخفضة لتصعيد النزاع بين أمريكا وإيران. بالعكس، ترتفع توقعات نهاية الصراع خلال شهرين. ثانيًا، قيام إيران بالسماح لبعض ناقلات النفط بالمرور عبر مضيق هرمز يشير إلى أن احتمالية التوصل إلى اتفاق عبر مفاوضات بين أمريكا وإيران وإنهاء الصراع ما تزال قائمة. (2) إن تعديل التقييمات والمشاعر قد يكون اكتمل بدرجة كافية، لكنه لم يصل بعد إلى أدنى مستويات تاريخية. أولاً، في 3 أبريل كان معامل PE لمؤشر شنغهاي شنتشنج على أساس شريحة/ترتيب 54.3% (المتوسط التاريخي 26.6%). ثانيًا، منذ 28 فبراير، كان أكبر انخفاض في حجم التداول 47.1% (المتوسط التاريخي 57.8%). (3) قد تظل السياسات على المدى القصير تميل إلى الإيجابية. أولاً، على مستوى سياسات الإجمالي، أكد البنك المركزي الاستمرار في تطبيق سياسة نقدية تيسيرية “معتدلة”، وزيادة جهود ضبط الدورات المعاكسة والدورات عبر الزمن؛ واقترح أيضاً قسم المالية الاستمرار في تطبيق سياسة مالية أكثر إيجابية، مع التركيز على توسيع حجم الإنفاق المالي وتحسين تركيبة أدوات سندات الحكومة ورفع كفاءة أموال التحويلات. ثانيًا، على مستوى سياسات القطاعات، أوضح مجلس الدولة زيادة الدعم للخدمات مثل الضرائب والمالية والتمويل وضمان العناصر، وأطلق “خطة الإجراءات الخاصة بتعزيز الاستهلاك”، التي تتضمن ثماني مبادرات، وقرر تخصيص سندات خزانة خاصة فائقة طويلة الأجل لدعم استبدال السلع القديمة بسلع جديدة، مع الترويج لنظام استرداد ضريبة المغادرة “اشترِ واسترد فورًا”.

قد تستمر السيولة على المدى القصير في البقاء ميسّرة، وقد تعود بعض أموال سوق الأسهم إلى الداخل.(1) قد تستمر السيولة على المدى القصير على المستوى الكلي في التيسير. أولاً، مع ارتفاع أسعار النفط، انخفضت توقعات خفض الفائدة من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال العام بشكل كبير؛ ووفق توقعات CME، فإن مجلس الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض الفائدة أساسًا في بقية الأشهر هذا العام (احتمال خفض الفائدة في ديسمبر وفق CME هو 23.2%)، لكن في ظل استمرار ضعف الاقتصاد والعمالة، فإن احتمال رفع الفائدة من جانب مجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال العام أيضًا منخفض (احتمال رفع الفائدة في ديسمبر وفق CME هو 2.1%). ثانيًا، إن حجم استحقاق قروض MLF في أبريل كبير (13k يوان)، وبالتالي قد يزيد البنك المركزي طرح الأموال على المدى القصير. (2) قد تعود أموال سوق الأسهم على المدى القصير. أولاً، تُظهر الخبرة التاريخية أنه خلال فترات التعديل السريع، فإن تمويل بورصة A والأموال الأجنبية غالبًا ما تتجه للتدفق للخروج (في 6 مرات من التمويل، كان الخروج في 4 مرات؛ وفي 3 مرات من الأموال الأجنبية، كان الخروج في مرتين)، بينما خلال فترة تذبذب القاع تتدفق الأموال الأجنبية عادة بشكل كبير إلى الداخل (المتوسط 8B يوان). ثانيًا، منذ تصاعد النزاع بين أمريكا وإيران في 28 فبراير، بلغ إجمالي تدفق التمويل للخروج 716 مليار يوان، ومع احتمال استقرار المشاعر خلال المدى القصير، قد يعود كل من الأموال الأجنبية والتمويل بدرجة ما على المدى القصير.

ثانيًا، توزيع القطاعات: على المدى القصير، مواصلة التخصيص عند مستويات منخفضة لقطاعات التكنولوجيا ذات الأداء الممتاز وبعض قطاعات الدورات وعوائد منخفضة التقييم

**(أ) **خلال فترة تذبذب القاع، تكون قطاعات التكنولوجيا ذات الأداء الممتاز وقطاعات الدورات في وضع نسبي أفضل

خلال فترة تذبذب القاع، تكون قطاعات التكنولوجيا ذات الأداء الممتاز وقطاعات الدورات في وضع نسبي أفضل.(1) عند مراجعة التاريخ، تتميز القطاعات التي تتلقى دعمًا من السياسات خلال فترة تذبذب القاع، وتتجه فيها اتجاهات الصناعة إلى الأعلى، وتقع في مقدمة ترتيب نمو الأداء/الإنجاز، بمزايا نسبية. أولاً، القطاعات التي تحظى بدعم سياساتي خلال فترة تذبذب القاع تكون في وضع نسبي أفضل: مثلًا، في 2008/11/5-2008/12/31 كانت قطاعات معدات الطاقة الكهربائية ومواد البناء والعقارات وغيرها تتمتع بأفضلية نسبيًا بسبب تحفيز سياسة “الأربعة تريليون” الذي أدى إلى دفع الطلب على استثمارات البنية التحتية؛ وخلال 2020/3/24-2020/5/22 كانت قطاعات المشروبات الغذائية والعناية الشخصية/التجميل استفادت من “إجراءات تعزيز توسيع الاستهلاك وتحسين الجودة وتسريع تشكيل سوق محلية قوية” ومن توزيعات قسائم الاستهلاك في مناطق متعددة في الصين، مما جعلها تتمتع بأفضلية نسبية. ثانيًا، القطاعات التي تتجه اتجاهات صناعتها إلى الأعلى تكون في وضع نسبي أفضل: مثلًا، في 2003/4/28-2003/7/1 انفجر الطلب على الترفيه عبر الإنترنت بسبب جائحة السارس (العدوى)، ما جعل قطاعات الإعلام مثلًا تستفيد من صعود اتجاهات الصناعة. ثالثًا، القطاعات التي يكون ترتيب نمو الأداء/الربحية فيها في المراكز الأولى تكون في وضع نسبي أفضل: مثلًا، في 2003/4/28-2003/7/1 كانت قطاعات السيارات والصلب تحتل المرتبة 1 و2 و4 على التوالي في نمو الأرباح، بينما احتلت مراتب الارتفاع 3 و4 و5 على التوالي؛ وفي 2020/3/24-2020/5/22 كانت العناية التجميلية تتصدر المرتبة 1 في نمو الأرباح، وكانت مراتب الارتفاع كذلك 1؛ وفي 2025/4/8-2025/4/30 كانت العناية التجميلية والإعلام تحتلان المرتبة 2 و3 في نمو الأرباح، وكانت مراتب الارتفاع 1 و3 على التوالي. (2) وبالنظر إلى الوضع الحالي، قد تكون قطاعات مثل الإلكترونيات والاتصالات والمعادن غير الحديدية ومعدات الطاقة الكهربائية وغيرها في وضع نسبي أفضل على المدى القصير. أولاً، قطاعات مثل الطاقة الكهربائية والطاقة الكهربائية الجديدة تستفيد على المدى القصير من دعم السياسات: مثلًا، شدد اجتماع “الدوّرتين” هذا العام على “التنسيق بين حساب الكهرباء والتنسيق”، واقترح إنشاء صندوق تحويل منخفض الكربون على مستوى الدولة، لدعم الوقود الأخضر. وبحسب “رأي بشأن تحسين نظام سوق الكهرباء الموحد على مستوى البلاد”، تم تعميق إصلاح نظام الكهرباء أكثر، و”القواعد الأساسية لسوق الكهرباء على المدى المتوسط والطويل” ألغت تسعير الكهرباء الثابت خلال فترات محددة. ثانيًا، من الممكن أن يستمر ارتفاع نشاط العتاد الخاص بالـAI بدفع من الطلب على AI؛ إذ قد يؤدي ارتفاع أسعار السلع المرتبطة مثل النفط والبتروكيماويات والمعادن غير الحديدية والكيماويات إلى استمرار صعود وتيرة بعض قطاعات الدورات أيضًا. ثالثًا، وفقًا لنتائج الأداء السنوية لعام 2025 التي تم الإعلان عنها، فإن نمو أداء العام السنوي في قطاعات الإلكترونيات والحوسبة ومعدات الطاقة الكهربائية ضمن نمو التكنولوجيا/النمو كان مرتفعًا، بمعدلات 44.5% و30.9% و27.1% على التوالي. وفي قطاعات الدورات، كان نمو أداء العام السنوي مرتفعًا أيضًا في الصلب والمعادن غير الحديدية والكيماويات، بمعدلات 124.5% و66.1% و14.3%.

(ب) قد يكون نمو أرباح تقرير الربع الأول مرتفعًا في قطاعات النقل والمعادن غير الحديدية والإلكترونيات والحوسبة وغيرها

1، توقعات Wind الموحدة: قطاعات مثل الصلب والحوسبة والإعلام والقطاع العسكري تتوقع نموًا مرتفعًا لأرباح تقرير الربع الأول

توقعات Wind الموحدة لقطاعات مثل الصلب والحوسبة والإعلام والقطاع العسكري تفيد بأن نمو أرباح تقرير الربع الأول مرتفع. تتوقع Wind الموحدة أن نمو أرباح تقرير الربع الأول مرتفع في قطاعات الصلب والحوسبة والإعلام والقطاع العسكري، وبنسب 315.7% و104.0% و95.0% و81.6% على التوالي.

2، نمو أرباح الشركات الصناعية في يناير-فبراير: قطاعات مثل النقل والمعادن غير الحديدية وTMT والمرافق العامة مرتفعة

قد يكون نمو أرباح الشركات الصناعية التراكمي في يناير-فبراير 2026 مرتفعًا في قطاعات النقل والمعادن غير الحديدية وTMT والمرافق العامة وغيرها.(1) قد يكون نمو أرباح الشركات الصناعية التراكمي في يناير-فبراير 2026 مرتفعًا في قطاعات النقل والمعادن غير الحديدية وTMT والمرافق العامة وغيرها، وبنسب 31.2% و22.6% و19.5% و13.9% على التوالي. (2) مقارنة بإنجاز عام 2025 بالكامل، تتحسن بشكل ملحوظ معدلات نمو أرباح الشركات الصناعية التراكمية في يناير-فبراير 2026 لقطاعات مثل السيارات والنقل والطب والأعمال التجارية العامة/المرافق العامة، وبنسب زيادة قدرها 30.8 نقطة مئوية و19.8 نقطة مئوية و14.7 نقطة مئوية و10.5 نقطة مئوية على التوالي.

3، قد تستفيد من انخفاض قاعدة المقارنة: نمو أرباح تقرير الربع الأول لهذا العام في قطاعات العقارات والفحم والدفاع العسكري وغيرها

قد يستفيد نمو أرباح تقرير الربع الأول لهذا العام في قطاعات العقارات والفحم والدفاع العسكري وغيرها من انخفاض قاعدة المقارنة.(1) قد يستفيد نمو أرباح تقرير الربع الأول لهذا العام في قطاعات العقارات والفحم والدفاع العسكري وغيرها من انخفاض قاعدة المقارنة: أولاً، كان نمو أرباح تقرير الربع الأول في 2025 لقطاعات مثل العقارات والفحم والدفاع العسكري منخفضًا، إذ بلغت -804.8% و-28.2% و-25.0% على التوالي. ثانيًا، كان نمو صافي الأرباح على أساس سنوي في التقارير السنوية لعام 2025 (ضمن معيار المقارنة الذي تم الإفصاح عنه) منخفضًا كذلك في قطاعات التصنيع الخفيف والتجارة بالتجزئة والعقارات وغيرها، بمعدلات -431.2% و-325.4% و-125.2% على التوالي؛ ما يعني أن مساحة نمو الأداء في تقرير الربع الأول لهذا العام ستكون أكبر نسبيًا. (2) مواجهة ضغط قاعدة مرتفعة: قطاعات مثل الحوسبة وتربية الحيوانات الزراعية والحديد والصلب وغيرها في نمو أرباح تقرير الربع الأول لهذا العام. أولاً، كانت معدلات نمو أرباح تقرير الربع الأول لعام 2025 مرتفعة في قطاعات الحوسبة وتربية الحيوانات الزراعية والحديد والصلب وغيرها، إذ بلغت 2309.9% و925.6% و539.3% على التوالي، ما يضعها أمام ضغط قاعدة مرتفعة؛ ثانيًا، كانت معدلات نمو صافي الأرباح على أساس سنوي في التقارير السنوية لعام 2025 (ضمن معيار المقارنة الذي تم الإفصاح عنه) مرتفعة أيضًا في قطاعات مثل الحديد والصلب والمعادن غير الحديدية والإلكترونيات، وبمعدلات 124.5% و66.0% و44.8% على التوالي، وقد يواجه نمو أداء تقرير الربع الأول لهذا العام ضغطًا معينًا أيضًا.

4، تحسن ظروف النشاط في الربع الأول: النفط والبتروكيماويات والمعادن غير الحديدية والكيماويات والإلكترونيات والاتصالات

المنبع: تحسن ظروف النشاط في الربع الأول في قطاعات النفط والبتروكيماويات والمعادن غير الحديدية والكيماويات وغيرها.(1) النفط والبتروكيماويات: أولاً، أدى النزاع بين أمريكا وإيران إلى انكماش حاد في إمدادات النفط الخام عالميًا، واستمر سعر نفط برنت الخام في الارتفاع؛ حيث ارتفع سعر الإغلاق لعقود الربع الأول بنسبة 94.6%، ومن المتوقع أن تتحسن أرباح قطاع البتروكيماويات بشكل كبير. ثانيًا، ارتفاع النفط الخام بشكل حاد تبعه ارتفاع أسعار المنتجات النفطية؛ وحتى 20 مارس، ارتفع سعر الديزل (0#国VI)价格较1月31日低点上涨26.7%，汽油(95#国VI) بنسبة 28.1% مقارنة بنقطة الانخفاض في 31 يناير. (2) الكيماويات: أولاً، أدى النزاع بين أمريكا وإيران إلى تعطل الشحن في مضيق هرمز، ما أدى إلى انقطاع إمدادات منتجات كيماوية مثل حمض الفوسفوريك (فوسفات) والكبريت والبروم وارتفاع أسعارها. ثانيًا، أدى الفحص/الإيقاف المركزي لصيانة داخلية إلى تضييق إمدادات مثل الديبيوتاديين (butadiene) وحمض الأريليك/حمض الأكريليك (acrylic acid) ما تسبب في ارتفاع الأسعار. ثالثًا، أدى انفجار الطلب على الطاقة الجديدة والتخزين إلى دفع المزيد لارتفاع أسعار مثل أملاح الليثيوم وكيماويات الفوسفور. (3) المعادن غير الحديدية: أولاً، المعادن الصغيرة مثل الإنديوم والتنجستن والمواد الأرضية النادرة ارتفعت أسعارها عمومًا بسبب تقليص السياسات. ثانيًا، أدى انفجار AI + والطاقة الجديدة إلى ارتفاع أسعار الإنديوم والتنجستن والليثيوم وغيرها.

المصب: قد تتحسن ظروف نشاط قطاعات مثل الإلكترونيات والاتصالات في الربع الأول بدرجة ما.(1) الإلكترونيات: أولاً، استفادت من انفجار الطلب على الذاكرة؛ إذ ارتفع سعر شرائح الذاكرة في الربع الأول بشكل كبير، مثلًا: في الربع الأول ارتفعت الأسعار الفورية/المحلية لرقائق DRAM: DDR4 16Gb(2Gx8)3200 وDRAM: DDR4 8Gb(1Gx8)3200 بمتوسط 13.2% و38.8% على التوالي. ثانيًا، أدى انفجار الطلب على AI إلى دفع ارتفاع الكمية والسعر في GPU/شرائح AI وخوادم AI وبطاقات PCB وغيرها. (2) الاتصالات: استفادة من انفجار الطلب على قدرة الحوسبة الخاصة بالـAI، ومن المتوقع تحسن ظروف نشاط الوحدات مثل الوحدات البصرية (optical modules) والألياف البصرية (fiber optic cables)، كما أن صادرات معدات الاتصالات الضوئية التي تشمل وحدات الليزر/الاستقبال قد حققت نموًا مرتفعًا على أساس سنوي؛ إذ سجلت نموًا بنسبة 26.6% في فبراير مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق.

**(ج) **على المدى القصير، مواصلة التخصيص بشكل متوازن لقطاعات التكنولوجيا ذات الأداء الممتاز وبعض قطاعات الدورات وعوائد منخفضة التقييم

توصية على المدى القصير: مواصلة التخصيص عند مستويات منخفضة في قطاعات مثل الاتصالات (عتاد AI) والإلكترونيات (أشباه الموصلات وعتاد AI) والكهرباء الجديدة (AI للكهرباء والتخزين) والدواء المبتكر والمعادن غير الحديدية والكيماويات والقطاع العسكري (الفضاء التجاري) وغيرها، بالإضافة إلى قطاعات أخرى تدعمها اتجاهات الصناعة المتجهة إلى الأعلى.(1) الاتصالات: أولاً، ارتفع إنتاج الكابلات البصرية للشهر ديسمبر للشهرين المتتاليين، بزيادة 8.73% مقارنة بالشهر السابق، وزيادة 27.24% مقارنة بأكتوبر، وزيادة 6.20% على أساس سنوي. ثانيًا، سيعقد “مؤتمر الابتكار للشرائح الطرفية للـAI والواجهات الذكية في الصين 2026” في الفترة من 9 إلى 11 أبريل 2026 في شينزن؛ سيركز المؤتمر على اختراقات تقنية شرائح الـAI الطرفية ودمج النظام (الايكوسيستم) وتطور الابتكار في الأجهزة/النهايات الذكية، وسيجمع قوة الصناعة لاستكشاف مسارات التكنولوجيا وسيناريوهات التطبيق معًا، ما يضخ دافعًا قويًا لترقية سلسلة الصناعة. (2) الإلكترونيات: أولاً، سيُقام “المعرض الصيني الدولي للمعلومات الإلكترونية” الدورة الرابعة عشرة (CITE2026) في الفترة من 9 إلى 11 أبريل في مركز شينزن للمؤتمرات والمعارض (فوتيان). سيكون موضوع المعرض “تقنيات جديدة ومنتجات جديدة وسيناريوهات جديدة”، وسيتم إعداد ثماني مناطق عرض تشمل: الإلكترونيات الاستهلاكية والذكاء المتجسد ونماذج AI/مراكز الحوسبة الذكية وAI+ وسيناريوهات التطبيق، والدوائر المتكاملة والاقتصاد منخفض الارتفاع والمكونات الإلكترونية والإلكترونيات الخاصة وإلكترونيات مزدوجة الاستخدام. وسيسلط المعرض الضوء بشكل شامل على الابتكار عبر سلسلة الصناعة بأكملها. ثانيًا، سيُعقد “مؤتمر ابتكار إيكوسيستم أشباه الموصلات” لعام 2026 (الدورة الخامسة) في الفترة من 22 إلى 23 أبريل في شنغهاي، ويأتي هذا المؤتمر تحت عنوان “اندماج عميق في الإيكوسيستم يقود ابتكارًا ويدفع الاختراقات”، وسيجمع قوى متعددة من الحكومة والمؤسسات والمدارس والبحث والتطوير والاستخدام للمساعدة في ترسيخ القدرة التنافسية الأساسية لصناعة أشباه الموصلات في الصين، ودفع التكامل والكفاءة والتعاون عبر تطوير صناعة أشباه الموصلات عالميًا. (3) الكهرباء الجديدة: سيُعقد “منتدى تطوير تقنيات بطاريات أكسيد صلب للأجهزة وتطوير الصناعة” للدورة السادسة 2026 في الفترة من 15 إلى 17 أبريل 2026 في تشنغدو بمقاطعة سيتشوان. يهدف المنتدى تحت عنوان “المضي قدمًا نحو عصر كربون صفري على نطاق SOC” إلى تسريع ربط سلسلة الصناعة بأكملها، والمساهمة في التحول في هيكل الطاقة لتحقيق أهداف “ثنائي الكربون”. (4) الدواء: أولاً، سيعقد “المعرض العالمي الثامن للصحة العالمية” في الفترة من 8 إلى 10 أبريل في مركز ووهان جوانغو للعلوم والتكنولوجيا للمؤتمرات والمعارض. سيجمع المعرض الخبرات العالمية من خلال نمط ابتكاري لضخ زخم جديد في التطور عالي الجودة للصناعة. ثانيًا، سيُقام معرض CMEF رقم 93 للعام 2026 لأدوات ومعدات طبية صينية دولية في الفترة من 9 إلى 12 أبريل في مركز المعارض الوطني. (5) المعادن غير الحديدية: أولاً، سيعقد “مؤتمر التصنيع الذكي للمعادن غير الحديدية ومعايير الكربون المنخفض + اجتماع نشر المعايير” في الفترة من 7 إلى 10 أبريل 2026 في مدينة كوتشو بمقاطعة تشجيانغ. سيركز على اتجاهات مختارة في “خطة الخمس سنوات الخامسة عشرة” لقطاع المعادن غير الحديدية، بما في ذلك المعايير الخاصة بتصنيع ذكي والتحول الرقمي ومعايير الكربون المنخفض. وسيسهم في تسريع تطوير المعايير وتنفيذها وتطبيقها. ثانيًا، سيعقد “مؤتمر SMM AICE للدورة الحادية والعشرين” لمؤتمر صناعة الألومنيوم ومعرض صناعة الألومنيوم في الفترة من 8 إلى 10 أبريل في جيانغسو·سوتشو. سيجمع هذا المعرض موارد عالية الجودة لسلسلة صناعة الألومنيوم عالميًا ومجالات التطبيقات النهائية، وسيبني منصة بيئية للتعاون المتكامل بين المنبع والمصب في صناعة الألومنيوم. (6) الكيماويات: أولاً، ارتفع معدل تشغيل حمض الأسيتيك/الخل (醋酸) عبر عدة أيام متتالية في مارس، ووصل معدل تشغيله في منتصف مارس إلى أعلى مستوى خلال ما يقرب من نصف عام، وتذبذب قرب أعلى نقطة. ثانيًا، سيُعقد “قمة التعاون الدولي للمواد الكيميائية الجديدة والخروج إلى الخارج” لعام 2026 في 14 أبريل في سوتشو، وستدور المناقشات حول مواضيع مثل “سياسات جذب المشاريع لمناطق صناعات كيماوية في الخارج”، و“لوائح الاستثمار في الخارج”، و“إعلانات/شرح الشركات الأجنبية”، وغيرها، لإجراء تواصل عميق. ثالثًا، سيُعقد “المؤتمر الرابع للتقنية والسوق لـ COC/COP” في الفترة من 8 إلى 10 أبريل في شنتشن، بهدف رفع نسبة المنتجات المنتَجة تجريبًا إلى المنتجات المؤهلة (试产合格率) لـ COC/COP، وتسريع التحقق من التطبيقات وتحسينها، وبناء منصة تبادل لتحسين الطاقات الإنتاجية الفعلية للمعدات. (7) القطاع العسكري: أولاً، سيعقد “مؤتمر تقنيات الهندسة السطحية للقطاع العسكري 2026” في الفترة من 22 إلى 24 أبريل 2026 في تشنغدو بمقاطعة سيتشوان، وسيكون عنوانه “قيادة منخفضة الكربون، تمكين رقمي ذكي، وتطوير اندماجي”، للمساعدة على التطور عالي الجودة لصناعة العلوم والتكنولوجيا الدفاعية وصناعة تصنيع المعدات. ثانيًا، سيُقام “مؤتمر الصين للفضاء 2026 (China Space Conference 2026)” في أبريل 2026، لتعزيز بناء هندسة أنظمة الفضاء، ودفع التطور العلمي لصناعة الفضاء، وتعزيز التعاون والتبادل بين الداخل والخارج.

على المدى القصير، توصية بالتخصيص عند مستويات منخفضة في قطاعات عوائد منخفضة التقييم مثل الفحم والكهرباء والبنوك.(1) الفحم: أولاً، ارتفعت أسعار سوق أفضل خلطات الفحم في شانشي (山西优混)؛ اعتبارًا من 20 مارس، كانت أسعار السوق أعلى مقارنة بـ10 يناير بنسبة 6.04% وبنسبة ارتفاع على أساس سنوي مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي قدرها 6.71%. ثانيًا، سيعقد “مؤتمر تطوير المناجم الذكية 2026” في الفترة من 18 إلى 20 أبريل في مركز شينجيانغ·تشانغجي الدولي للمؤتمرات والمعارض؛ وسيُلخص المؤتمر تجارب مرحلة بناء المناجم الذكية في شينجيانغ وغيرها، ويدفع البناء الذكي للمناجم غير الفحمية والتشغيل المنتظم للمنجم الذكي للفحم. (2) الكهرباء: أولاً، ارتفع مقدار استثمارات مشاريع شبكة الكهرباء؛ في فبراير ارتفع المقدار مقارنة بـ ديسمبر من العام الماضي بنسبة 5.88%، وارتفع مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي بنسبة 92.10%. ثانيًا، سيعقد “منتدى تطوير الابتكار لسوق الكهرباء 2026” في الفترة من 14 إلى 15 أبريل 2026 في نانجينغ بمقاطعة جيانغسو، ويركز على تفسير سياسات الصناعة والممارسات في التعاملات القائمة على التسعير وفق آليات السوق، وسيتم إجراء مناقشات متعمقة حول الاتجاهات المتقدمة واستراتيجيات التعامل، بهدف تعزيز التطوير الصحي والمنظم لسوق الكهرباء. (3) البنوك: خدمة “GoGlobal Connect”（出海全球通）من المتوقع أن تبدأ رسميًا في منتصف أبريل 2026؛ وهذه ليست فقط اختيارًا استراتيجيًا من هيئة تنمية التجارة الخارجية بهونغ كونغ لربط خطة “الخمس سنوات الخمس عشرة”؛ بل أيضًا “مُسرّع خارق” للشركات في البر الرئيسي لتصل إلى العالم عبر الاستفادة من هونغ كونغ كممر.

ثالثًا، تنبيه بالمخاطر

1. التجارب التاريخية قد لا تنطبق بالضرورة في المستقبل: إن المراجعات المتعلقة المذكورة في النص لها حدود تاريخية؛ وتغير ظروف السوق في فترات مختلفة واتجاهات الصناعة والبيئة الاقتصادية العالمية قد ينتج عنه تأثيرات مختلفة على الاستثمار، والأداء السابق لا يُستخدم إلا كمرجع.

2. تغيّر السياسات بما يفوق التوقعات: قد تتأثر السياسات الاقتصادية بالبيئة الكلية والأحداث الطارئة والعلاقات الدولية، وقد تتجاوز التوقعات أو لا تحققها، مما يؤثر على قرارات الاستثمار ضمن إطار التحليل الحالي.

3. تعافي الاقتصاد لا يحقق التوقعات: بفعل اضطرابات خارجية، ومنازعات تجارية، وكوارث طبيعية أو عوامل أخرى غير قابلة للتنبؤ، قد يتذبذب مسار تعافي الاقتصاد بدرجة ما، مما يؤثر على قرارات الاستثمار ضمن إطار التحليل الحالي.

(المصدر: شركة هواجين للأوراق المالية)