Chứng khoán ZheShang: Xu hướng biến động cao của thị trường trái phiếu chuyển đổi dự kiến sẽ tiếp tục, đề xuất phân bổ trái phiếu chuyển đổi lợi nhuận

Quan điểm cốt lõi

Trong bối cảnh các yếu tố gây nhiễu từ bên trong và bên ngoài, mức độ ưa thích rủi ro của thị trường tiếp tục suy giảm; cục diện biến động cao của thị trường trái phiếu chuyển đổi (tương lai) dự kiến sẽ còn tiếp diễn. Khuyến nghị phân bổ trái phiếu chuyển đổi cổ tức (redemption/“lợi suất cổ tức”) làm tài sản nắm giữ lõi, đồng thời bố trí ở mức vừa phải các mã được định giá thấp để tham gia giai đoạn tăng phản ánh từng thời điểm.

Nhiễu từ bên trong và bên ngoài không ngừng, trái phiếu chuyển đổi lại giảm

Trong tuần vừa qua (2026/03/30~2026/04/03, dưới đây cũng vậy), xung đột địa chính trị ở Trung Đông tiếp tục gây xáo trộn, đồng thời thị trường bước vào giai đoạn kiểm chứng kết quả kinh doanh, khiến mức độ ưa thích rủi ro giảm kéo theo trái phiếu chuyển đổi và thị trường cổ phiếu điều chỉnh đồng bộ. Chỉ số trái phiếu chuyển đổi quy mô lớn giảm 0.64%, mức giảm thấp hơn so với chỉ số trung cỡ (-2.1%) và chỉ số quy mô nhỏ (-1.2%). Chỉ số giá cao giảm mạnh 4.3%, các nhóm cổ phiếu/loại định giá cao tiếp tục chịu áp lực. Ở bình diện quốc tế, xung đột địa chính trị Trung Đông tiếp tục leo thang; các phát biểu liên quan đến vấn đề Iran của Trump làm giảm kỳ vọng về việc ngừng bắn trên thị trường. Ràng buộc về nguồn cung năng lượng có thể chuyển thành một yếu tố gây nhiễu mang tính trung và dài hạn; logic giao dịch “lạm phát đình trệ” trong ngắn hạn khó bị phá vỡ, khiến tài sản rủi ro toàn cầu nhìn chung chịu áp lực. Ở trong nước, A-shares bước vào giai đoạn công bố dày đặc báo cáo thường niên và báo cáo quý 1, tâm lý thị trường thận trọng hơn; nhà đầu tư nhìn chung chờ dữ liệu cơ bản tiếp tục rõ ràng, thanh khoản của cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi giảm rõ rệt. Xét theo định giá, định giá của trái phiếu chuyển đổi trước đó đã ở mức cao lịch sử; dù gần đây có sự điều chỉnh đáng kể, nhưng vẫn chưa quay về vùng hợp lý, biên an toàn không đủ. Khuyến nghị duy trì tư duy phòng thủ, tập trung vào các mã có cổ tức cao và kết quả kinh doanh vững chắc, tránh các mã có tính biến động lớn với định giá cao.

Điều chỉnh thị trường, chiến lược phân bổ chủ yếu là phòng thủ

Trong tuần gần đây, thị trường trái phiếu chuyển đổi dao động phân hóa; khuyến nghị duy trì chiến lược phòng thủ. Theo kết quả kiểm chứng ngược mô hình trái phiếu chuyển đổi định lượng của Công ty Chứng khoán Zheshang (Zheshang) đến ngày 2026/04/03, trong tuần gần đây thị trường trái phiếu chuyển đổi nhìn chung thể hiện cục diện dao động phân hóa mang tính cấu trúc. Trong nội bộ từng nhóm phong cách, sự khác biệt về diễn biến vẫn rất rõ rệt. Ở phong cách động lượng, “Kim25 trái phiếu chuyển đổi” thuộc ngành đồng thể hiện tương đối sôi động, tăng +2.04% trong tuần; trong khi “WeiDao trái phiếu chuyển đổi” và “LiuGong trái phiếu chuyển đổi 2” cùng thuộc phong cách động lượng lại chịu áp lực điều chỉnh rõ rệt, lần lượt giảm -4.60% và -4.75%. Ngay trong nhóm phong cách có liên quan đến tương quan về lượng-giá cũng xuất hiện biến động mạnh: “Hongtu trái phiếu chuyển đổi” của mảng dịch vụ phần mềm điều chỉnh đáng kể -12.08% trong tuần, còn “Shanhe trái phiếu chuyển đổi” của mảng hóa dược ghi nhận lợi suất dương +1.34%. Nhìn chung, trong tuần qua thị trường trái phiếu chuyển đổi mang đặc trưng phân hóa mang tính cấu trúc và chuyển trạng thái định giá cao/thấp. Thị trường thiếu xu hướng một chiều; mức độ tranh luận/đấu giá của dòng tiền giữa các phân ngành tăng lên. Một số mã cơ khí ở vùng cao vẫn tiếp tục giải tỏa áp lực định giá, trong khi một vài mã giảm sâu hoặc có thuộc tính phòng thủ hơn bắt đầu được dòng tiền quan tâm. Khuyến nghị nhà đầu tư trong thị trường dao động hiện tại duy trì chiến lược phân bổ trung tính, thiên về phòng thủ; tránh các mã đông đúc có độ lệch ZL đang ở mức cao; cân nhắc ở mức vừa phải các mã “bị đánh nhầm” có điểm tựa cơ bản và độ lệch ZL ở mức cực thấp, kiên nhẫn chờ cơ hội khi định giá được sửa chữa.

Phân bổ trái phiếu chuyển đổi cổ tức để ứng phó với xu hướng giảm của mức độ ưa thích rủi ro

Triển vọng sau đó: trong bối cảnh nhiều yếu tố nhiễu từ trong và ngoài cùng lúc, mức độ ưa thích rủi ro của thị trường vẫn tiếp tục vận hành ở mức thấp; thị trường cổ phiếu thiếu chỉ dẫn rõ ràng theo một hướng, trái phiếu chuyển đổi cổ tức có thể là lựa chọn tối ưu hơn để ứng phó với môi trường dao động hiện tại. Hiện tại, mức độ ưa thích rủi ro bị kìm hãm bởi cả hai nhóm yếu tố trong và ngoài; theo kinh nghiệm lịch sử, trong giai đoạn mức độ ưa thích rủi ro suy giảm, phong cách “thấp biến động” thường có lợi thế hơn so với phong cách tăng trưởng. Áp vào chiến lược trái phiếu chuyển đổi: tín hiệu thị trường ổn định chưa rõ ràng, do đó khuyến nghị duy trì mức phân bổ hợp lý. Ở phía phòng thủ, trọng tâm cần theo dõi là các trái phiếu chuyển đổi nhóm cổ tức; các mã này dựa trên thuộc tính cổ phiếu cơ sở vững chắc và được bảo vệ bởi “đáy trái phiếu” của trái phiếu chuyển đổi, có khả năng chống chịu giảm giá tốt, có thể cung cấp điểm tựa vững chắc cho danh mục; mặt khác, bố trí ở mức vừa phải các mã được định giá thấp để nắm lấy khoản lợi vốn (capital gains) đến từ đợt phản ánh tăng theo từng giai đoạn của thị trường.

Cảnh báo rủi ro: 1）Cải thiện chưa đủ của tình hình cơ bản kinh tế; 2）Siết chặt thanh khoản trong nước; 3）Sự kiện rủi ro ở nước ngoài vượt quá kỳ vọng; 4）Kinh nghiệm lịch sử không đại diện cho tương lai.

（Nguồn: Công ty Chứng khoán Zheshang）