¡Advertencias continuas en el mercado de bonos! Los bonos basura de EE. UU. enfrentan su peor trimestre desde 2022, y los bonos tecnológicos están atrapados en el pánico de "subversión" por la IA

El mercado de bonos basura de EE. UU. está atravesando el trimestre más difícil de los últimos cuatro años. El impacto de la inteligencia artificial en el sector tecnológico, el alza vertiginosa del precio del petróleo y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro están presionando conjuntamente el apetito por el riesgo de los inversores.

El 31 de marzo, según datos de Bloomberg, al cierre del lunes de esta semana, la rentabilidad de este trimestre de los bonos basura estadounidenses cayó 1,1%, y los bonos con calificación CCC, la más baja, registraron la mayor caída, de 1,85%. Este es el primer registro de rentabilidad negativa trimestral para los bonos basura desde el segundo trimestre de 2022; en aquel entonces, la caída trimestral de esta clase de activos llegó a 9,8%.

Los actores del mercado creen en general que esta caída difiere fundamentalmente de la situación de 2022. Los fundamentos económicos actuales son más sólidos, y la Reserva Federal prevé mantener los tipos estables o pasar a recortar durante el año. Varios analistas han señalado que el riesgo de incumplimientos a gran escala sigue siendo limitado; el ajuste del mercado es más bien un reajuste ordenado, y no una liquidación por pánico.

El sector tecnológico lidera las caídas; los bonos energéticos suben contra la corriente

La caída de este trimestre de los bonos basura estuvo impulsada principalmente por el sector tecnológico. Según datos de Bloomberg, los bonos de alto rendimiento del sector tecnológico cayeron más de 3,4% este trimestre, y entre ellos los bonos de empresas de software se vieron especialmente afectados por las expectativas de disrupción de la inteligencia artificial. Sin embargo, Corry Short, estratega de crédito de Barclays, señaló que el peso del sector tecnológico en el mercado de bonos basura es inferior al 5%, por lo que la presión general es relativamente limitada. Dijo que las partes del mercado con una exposición más alta al software sí se quedaron claramente atrás del conjunto del mercado.

Al mismo tiempo, los bonos de alto rendimiento del sector energético subieron 2% contra la tendencia, beneficiados por una fuerte subida del precio del petróleo. En este trimestre, el precio del crudo Brent superó los 100 dólares por barril y actualmente ronda los 110 dólares. Desde el 1 de enero, la ganancia acumulada del Brent ha sido del 78%, mientras que la del WTI ha sido de aproximadamente 80%.

Vishwas Patkar, jefe del equipo de estrategia de crédito de Morgan Stanley en EE. UU., dijo que la energía es el único sector en el que los diferenciales se han estrechado desde comienzos de este año, mientras que el sector tecnológico ha ampliado sus diferenciales mucho más que el índice general.

La ampliación de diferenciales es limitada; no es comparable a 2022

Aunque la actitud del mercado ha mostrado volatilidad, el diferencial entre los bonos basura y los bonos del Tesoro aún se mantiene en torno a unos 300 puntos básicos, dijo Patkar, y añadió que esto sigue siendo cercano a un “mínimo histórico”. Dijo:

“No diría que esto sea un pánico generalizado, pero en las últimas semanas el diferencial sí se ha ampliado. El mercado ha incorporado cierta prima por riesgo, pero en general es un reajuste ordenado, no una liquidación por pánico.”

Short, de Barclays, también señaló que la principal causa de la rentabilidad negativa de este trimestre se debe a los cambios en los rendimientos de los bonos del Tesoro, y no a una ampliación grande de los diferenciales de crédito.

Al recordar 2022, la rentabilidad anual de los bonos basura cayó 11,1%. En aquel entonces, el aumento de la demanda tras la pandemia y el choque en el precio del petróleo causado por el conflicto entre Rusia y Ucrania elevaron conjuntamente la inflación; la Reserva Federal elevó las tasas de interés acumuladamente en más de 400 puntos básicos ese año, lo que supuso una doble presión sobre los bonos de alto rendimiento.

Bob Kricheff, gestor de cartera de Shenkman Capital Management, dijo que el mercado de 2026 es completamente distinto al de 2022: el mercado de financiación funciona con normalidad y el acceso saludable de los mercados de capital ha estado vigente durante bastante tiempo, algo que no existía en 2022.

El riesgo de incumplimiento es controlable; la preocupación del mercado podría estar siendo interpretada en exceso

Varios participantes del mercado adoptan una postura relativamente optimista ante la situación actual. Dave J. Breazzano, cofundador de Polen Capital Credit LLC, dijo que a finales del año pasado, la valoración del mercado ya había incorporado casi por completo los diferenciales relativamente ajustados. La incertidumbre derivada del crédito privado, de la inteligencia artificial y de la volatilidad del precio del petróleo empujó la rentabilidad de este trimestre a territorio negativo; pero la posibilidad de incumplimientos a gran escala en el corto plazo sigue siendo baja, y el mercado público de bonos basura todavía no ha mostrado grandes riesgos de calidad crediticia.

Breazzano agregó que las preocupaciones del mercado sobre el impacto sustancial de la inflación y la inteligencia artificial en el mercado de bonos de alto rendimiento se han exagerado en cierta medida, y que la volatilidad actual debería ir disipándose gradualmente sin causar efectos negativos graves y prolongados.

En cuanto a las expectativas de tasas, antes algunos operadores de bonos habían llegado a valorar la probabilidad de alzas de tasas este año de la Reserva Federal hasta cerca del 50%, pero la semana pasada volvieron a apostar por recortes. Los inversores y analistas prevén en general que la Reserva Federal mantendrá las tasas estables o aplicará una flexibilización moderada durante el año, lo que brinda cierto apoyo al mercado de bonos basura.