IPO muốn huy động vốn gấp hơn năm lần để mở rộng sản xuất, sau đó, phí họp của Bomei Medical đã tăng gấp bốn lần trong hai năm

Hỏi AI · Ảnh hưởng gì khi thất bại ở kèo đối cược trong bối cảnh tỷ lệ nợ cao?

Công ty Cổ phần Công nghệ Y tế Bomei Quảng Đông (sau đây gọi là “Bomei Medical”) dự kiến huy động 1,7 tỷ nhân dân tệ, trong đó hơn 1 tỷ nhân dân tệ dự kiến dùng để mở rộng công suất.

Phóng viên từ phòng làm việc Mingjing của Tờ Báo Chứng khoán Đại chúng quan sát thấy rằng trong kỳ báo cáo, dù tỷ lệ sử dụng công suất của Bomei Medical có tăng nhưng nhìn chung chưa đạt mức bão hòa; đối với ba sản phẩm chủ lực là bóng nong vành (coronary), bóng nong ngoại vi và dây dẫn, tỷ lệ sử dụng công suất cao nhất lần lượt là 84,34%, 93,04% (dữ liệu nửa đầu năm 2025, năm 2024 là 69%) và 76,59%, tuy nhiên công suất mới xây dựng từ dự án đầu tư (募投) là gần 5,3 lần tổng công suất của ba sản phẩm này trong năm 2024.

Tình hình kinh doanh và tài chính đứng sau việc mở rộng công suất cũng là điểm đáng chú ý. Chi phí hội nghị của Bomei Medical trong hai năm đã tăng vọt hơn bốn lần; tỷ lệ nợ trên tài sản lại cao gấp hai lần mức trung bình của các doanh nghiệp cùng ngành, đồng thời người kiểm soát thực tế của công ty còn đang gánh áp lực mua lại do thỏa thuận đối cược.

Chưa bão hòa công suất, dự kiến mở rộng 1 tỷ nhân dân tệ

Thành lập năm 2012, Bomei Medical là doanh nghiệp “Tiểu cự nhân” cấp quốc gia chuyên về thiết bị y tế can thiệp mạch máu, thuộc nhóm doanh nghiệp “chuyên tinh đặc tả mới”. Đây là một trong những đơn vị dẫn đầu trong lĩnh vực ống thông bóng nong ở trong nước.

Trong lần IPO này, Bomei Medical dự kiến huy động 1,7 tỷ nhân dân tệ, trong đó hơn 1 tỷ nhân dân tệ sẽ được đầu tư vào dự án Khu tổng bộ toàn cầu ở Songshanhu và dự án cải tạo nhà máy cơ sở sản xuất ở Hồ Nam (giai đoạn một).

Cụ thể, tổng vốn đầu tư của dự án Khu tổng bộ toàn cầu Songshanhu là 94568,54 triệu nhân dân tệ, trong đó dự kiến sử dụng vốn huy động 90000 triệu nhân dân tệ. Dự án này sẽ chia làm hai giai đoạn để đầu tư xây dựng các dây chuyền sản xuất thiết bị y tế can thiệp, đồng thời tuyển dụng nhân tài trình độ cao nhằm nâng cao năng lực sản xuất thiết bị y tế can thiệp cao cấp của công ty.

Tổng vốn đầu tư của dự án Cải tạo Khu sản xuất cơ sở ở Hồ Nam (giai đoạn một) là 17755,43 triệu nhân dân tệ, trong đó dự kiến sử dụng vốn huy động 16000 triệu nhân dân tệ. Dự án này sẽ cải tạo trang trí nhà xưởng hiện có, xây dựng mới các dây chuyền sản xuất thiết bị y tế can thiệp, tuyển dụng nhân tài trình độ cao để nâng cao năng lực sản xuất thiết bị y tế can thiệp cao cấp và linh kiện, phụ kiện của công ty.

Theo bản cáo bạch, dự án Khu tổng bộ toàn cầu Songshanhu dự kiến xây mới các dây chuyền sản xuất thiết bị y tế can thiệp; sau khi đạt công suất thiết kế (đạt chuẩn), dự kiến có thể đạt năng lực sản xuất 1405 vạn bộ/năm các loại bóng nong, ống thông và dây dẫn. Dự án Cải tạo Khu sản xuất cơ sở ở Hồ Nam (giai đoạn một) tập trung vào sản xuất nguyên liệu thô chính và linh kiện cốt lõi; sau khi đạt công suất thiết kế, dự kiến có thể đạt năng lực sản xuất 1500 vạn chiếc/năm phụ kiện ống Haibo và 250 vạn bộ/năm các loại ống thông và phụ kiện.

Bomei Medical cho biết, việc triển khai hai dự án nêu trên sẽ giúp công ty nhanh chóng tháo gỡ “nút thắt” về công suất, kịp thời đáp ứng nhu cầu đặt hàng của thị trường trong và ngoài nước, đồng thời tạo nền tảng công suất cho sự tăng trưởng liên tục về kết quả kinh doanh của công ty.

Tuy nhiên, trong kỳ báo cáo, tỷ lệ sử dụng công suất của các sản phẩm chủ lực của Bomei Medical vẫn chưa đạt trạng thái bão hòa. Số liệu trong bản cáo bạch cho thấy, xét theo cả năm đầy đủ, từ năm 2022 đến 2024, tỷ lệ sử dụng công suất bóng nong vành của Bomei Medical lần lượt là 71,01%, 68,15% và 84,34%; bóng nong ngoại vi lần lượt là 40,51%, 58,03% và 69%; tỷ lệ sử dụng công suất của dây dẫn cũng dao động quanh mức 70%, với mức cao nhất năm 2024 cũng chỉ là 76,59%.

Năm 2024, khi công suất và sản lượng đều cao nhất của công ty, sản lượng bóng nong vành khoảng 169 vạn ống, sản lượng bóng nong ngoại vi khoảng 23 vạn ống, sản lượng dây dẫn khoảng 15 vạn ống; trong khi tổng công suất là 265,4 vạn ống/chiếc. Nhưng sau khi đạt công suất thiết kế, dự kiến có thể đạt năng lực sản xuất 1405 vạn bộ (tổng công suất tổng hợp), cao gần 7 lần so với sản lượng và khoảng 5,3 lần so với công suất.

Xét từ tốc độ tăng trưởng sản lượng, bóng nong vành là sản phẩm có sản lượng cao nhất và doanh thu luôn chiếm khoảng 70% tổng doanh thu từ hoạt động chính. Sản lượng tăng từ khoảng 85 vạn ống năm 2022 lên khoảng 169 vạn ống năm 2024. Tốc độ tăng trưởng kép hằng năm (CAGR) trong hai năm khoảng 41%. Dù duy trì mức tăng trưởng cao như vậy, để sản lượng đạt quy mô 1405 vạn bộ/năm cũng cần khoảng 6 năm.

Về hàng tồn kho, hàng tồn kho của Bomei Medical chủ yếu được cấu thành bởi nguyên vật liệu, bán thành phẩm và hàng hóa trong kho. Giá trị ghi sổ của hàng tồn kho cuối từng kỳ lần lượt là 8472,50 triệu nhân dân tệ, 9478,62 triệu nhân dân tệ, 11244,16 triệu nhân dân tệ và 14402,27 triệu nhân dân tệ; tỷ lệ so với tài sản lưu động cuối kỳ lần lượt là 28,10%, 24,70%, 22,33% và 31,27%. Khoản trích dự phòng giảm giá hàng tồn kho trong từng kỳ của giai đoạn báo cáo lần lượt là 321,68 triệu nhân dân tệ, 604,86 triệu nhân dân tệ, 286,05 triệu nhân dân tệ và 491,81 triệu nhân dân tệ.

Trong bối cảnh tỷ lệ sử dụng công suất hiện có vẫn chưa bão hòa và tốc độ tăng trưởng sản lượng khoảng 41%, thì nhu cầu mở rộng công suất quy mô lớn như vậy và khả năng tiêu thụ là điều đáng chú ý. Khi công suất hiện có chưa được khai thác đầy đủ, Bomei Medical dựa vào đơn hàng nào đang có hoặc cam kết của khách hàng nào để chống đỡ cho logic đầu tư quy mô lớn? Nếu trong tương lai việc mở rộng thị trường không đạt kỳ vọng, liệu công suất khổng lồ tăng thêm sẽ tiếp tục làm gia tăng rủi ro công suất nhàn rỗi, từ đó khiến chi phí khấu hao lớn “ăn mòn” lợi nhuận và cuối cùng gây tổn hại lợi ích của nhà đầu tư?

Chi phí hội nghị tăng vọt hơn bốn lần trong hai năm

Ngoài việc mở rộng công suất, sự thay đổi trong cơ cấu chi phí bán hàng của Bomei Medical cũng thu hút sự chú ý. Dù tỷ lệ chi phí bán hàng của họ thấp hơn đôi chút so với mức trung bình của ngành, nhưng trong đó chi phí hội nghị lại tăng theo kiểu nhảy vọt.

Theo bản cáo bạch, trong từng kỳ của giai đoạn báo cáo, chi phí bán hàng của Bomei Medical lần lượt là 4178,32 triệu nhân dân tệ, 6279,93 triệu nhân dân tệ, 8669,44 triệu nhân dân tệ và 5306,60 triệu nhân dân tệ; tỷ trọng chi phí bán hàng trong doanh thu hoạt động lần lượt là 20,18%, 18,74%, 18,86% và 17,54%.

Chi phí bán hàng của công ty chủ yếu được cấu thành bởi lương thưởng cho nhân viên và thanh toán theo cổ phiếu, chi phí đi lại và công tác phí, chi phí hội nghị, chi phí quảng bá và xúc tiến, v.v. Tổng các khoản chi phí trên chiếm tỷ lệ trong chi phí bán hàng lần lượt là 85,14%, 85,39%, 89,11% và 86,18%, ở mức cao.

Trong đó, ở từng kỳ giai đoạn báo cáo, chi phí hội nghị của công ty lần lượt là 233,68 triệu nhân dân tệ, 509,43 triệu nhân dân tệ, 1180,45 triệu nhân dân tệ và 485,82 triệu nhân dân tệ. Năm 2023, chi phí hội nghị tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước; đến năm 2024 còn tăng vọt hơn gấp bốn lần so với năm 2022. Trong tổng cộng ba năm rưỡi, chi tiêu gần 2400 triệu nhân dân tệ. Bomei Medical cho biết, chi phí hội nghị của công ty chủ yếu dùng để tham dự các hội nghị học thuật do các đơn vị bên ngoài tổ chức như hiệp hội, bệnh viện, liên minh bác sĩ.

Đối với việc chi phí hội nghị tăng nhiều, công ty giải thích là do “nhu cầu quảng bá khi ra mắt sản phẩm mới”. Nguyên nhân chính là khi công ty nhiều sản phẩm và công nghệ đổi mới được đưa ra thị trường và triển khai hoạt động quảng bá, thì cần thông qua các hội nghị học thuật để tuyên truyền, phổ biến và giáo dục thị trường đối với sản phẩm và công nghệ mới; vì vậy, số hội nghị học thuật bên ngoài do các hiệp hội ngành nghề trong đó công ty tham gia ở quy mô toàn cầu tăng nhiều so với cùng kỳ.

Song song đó, tỷ lệ chi phí quản lý của công ty cũng có xu hướng ngược với xu hướng của ngành. Trong giai đoạn báo cáo, tỷ lệ chi phí quản lý của Bomei Medical lần lượt là 27,78%, 16,82%, 14,09% và 23,94%; trong khi các công ty có thể so sánh cùng kỳ có tỷ lệ chi phí quản lý trung bình lại giảm dần theo từng năm, lần lượt là 18,23%, 14,07%, 12,38% và 11,01%. Vào nửa đầu năm 2025, khi giá trị trung bình của các công ty cùng ngành đã giảm xuống 11,01% thì tỷ lệ chi phí quản lý của Bomei Medical lại tăng trở lại ngược xu hướng lên 23,94%, cao xa hơn mức trung bình của các công ty cùng ngành.

Trong bối cảnh chống tham nhũng trong lĩnh vực y tế, tính tuân thủ của các hội nghị học thuật là trọng điểm được cơ quan quản lý xem xét. Vì sao chi phí hội nghị của Bomei Medical trong các năm 2023 và 2024 lại tăng mạnh? Công ty sẽ đảm bảo như thế nào rằng mỗi khoản chi phí hội nghị đều hoàn toàn phù hợp với các yêu cầu tuân thủ trong nước và quốc tế về hoạt động xúc tiến học thuật trong ngành y tế, và đồng thời ngăn chặn hiệu quả mọi hành vi có thể bị xem là hối lộ thương mại?

Tỷ lệ nợ cao hơn rất xa so với mức trung bình của các công ty cùng ngành

Tình hình tài chính của Bomei Medical cũng đáng chú ý, thể hiện rõ nhất là mức nợ vượt xa so với các công ty cùng ngành.

Theo bản cáo bạch, trong giai đoạn báo cáo, tỷ lệ tài sản nợ trên tài sản (asset-liability ratio) cao nhất của Bomei Medical đạt 55,04%, trong khi mức trung bình của các công ty cùng ngành có thể so sánh ở cùng kỳ chỉ khoảng 26%. Có thể thấy, tỷ lệ tài sản nợ trên tài sản của Bomei Medical gần như cao gấp đôi mức trung bình của các công ty cùng ngành.

Điều đáng quan tâm hơn là khoản vay dài hạn của Bomei Medical tăng vọt: từ 33 triệu nhân dân tệ năm 2022 lên 215 triệu nhân dân tệ trong nửa đầu năm 2025. Bản cáo bạch cũng cho thấy rằng đến cuối từng kỳ trong giai đoạn báo cáo, khoản vay dài hạn của công ty lần lượt là 3300,00 triệu nhân dân tệ, 11653,13 triệu nhân dân tệ, 21250,54 triệu nhân dân tệ và 21524,38 triệu nhân dân tệ, chiếm lần lượt 23,02%, 49,61%, 88,30% và 86,71% trong tổng nợ phải trả dài hạn; chủ yếu là các khoản vay thế chấp và bảo lãnh, vay thế chấp, v.v.

Về vấn đề này, Bomei Medical giải thích: “Trong từng kỳ của giai đoạn báo cáo, hệ số thanh toán hiện hành và hệ số thanh toán nhanh của công ty thấp hơn mức trung bình của các công ty so sánh, tỷ lệ tài sản nợ trên tài sản cao hơn mức trung bình của các công ty so sánh, chủ yếu là vì công ty là công ty không niêm yết nên kênh huy động vốn có hạn; trong khi các công ty cùng ngành so sánh đều là công ty niêm yết, có kênh huy động vốn rộng hơn và năng lực thanh toán nợ mạnh hơn.”

“Cụ thể, hệ số thanh toán hiện hành và hệ số thanh toán nhanh của công ty thấp hơn các công ty so sánh như Yujü Medical, Guichuang Tongqiao và Huizai Medical; tỷ lệ tài sản nợ trên tài sản cao hơn các công ty so sánh như Yujü Medical, Guichuang Tongqiao và Huizai Medical. Mức này gần tương đương với mức của Lepu Medical và MicroPort Medical. Chủ yếu là vì Yujü Medical, Guichuang Tongqiao và Huizai Medical đều hoàn thành niêm yết niêm (挂牌上市) trong năm 2021 và sau đó, nhận được nhiều tiền huy động, qua đó cải thiện cơ cấu tài sản nợ; còn Lepu Medical và MicroPort Medical niêm yết sớm hơn, trong những năm gần đây quy mô tái huy động vốn tương đối nhỏ, nên tác động của tiền huy động vốn tới tỷ lệ tài sản nợ trên tài sản của công ty đã giảm tương đối, khiến tỷ lệ tài sản nợ trên tài sản dần được cải thiện (tăng trở lại).”

Ngoài ra, công ty cũng tồn tại một loạt sắp xếp bảo đảm không điển hình. Bản cáo bạch cho biết rằng giám đốc bán hàng kiêm Tian Wanshan của công ty và các cá nhân mang tên “Zhou Song” và “Liu Fenglan” đều cung cấp bảo lãnh cá nhân đối với khoản vay của công ty con.

Việc yêu cầu giám đốc bán hàng – không phải người kiểm soát thực tế, không phải cổ đông, không phải lãnh đạo cấp cao kiêm trách nhiệm HĐQT/TL/HĐ giám sát – phải cung cấp bảo lãnh trách nhiệm liên đới cá nhân cho các khoản nợ của công ty con khiến người ta không khỏi nghi ngờ: đây có phải là điều kiện tài trợ phổ biến hay là do công ty thiếu uy tín nên phải áp dụng các điều khoản đặc biệt? Nếu công ty xảy ra biến động hoạt động kinh doanh và không thể trả nợ, các nhà quản lý cấp cao nòng cốt sẽ đối mặt với rủi ro tài sản cá nhân bị ảnh hưởng; liệu điều này có làm lung lay sự ổn định của đội ngũ nòng cốt không? Và “Zhou Song” và “Liu Fenglan” có quan hệ gì với công ty cũng như người kiểm soát thực tế; liệu còn tồn tại các sắp xếp nghĩa vụ tiềm ẩn khác chưa được công bố hay không?

Cần nhắc thêm rằng Bomei Medical đã từng ký với nhiều tổ chức nổi tiếng như Tongchuang Weiye, Tencent Venture Capital, Quỹ Trường Tam Giác Xã hội bảo hiểm (社保长三角基金) một số thỏa thuận quyền đặc biệt có điều khoản đối cược khi niêm yết. Thỏa thuận nêu rằng nếu công ty không thể hoàn thành việc niêm yết trước cuối năm 2024, nghĩa vụ mua lại sẽ được kích hoạt. Các báo cáo công khai cho thấy do mục tiêu này không đạt được, vào tháng 3 năm 2025, He Ying và Bomei Medical đã tiến hành mua lại cổ phần từ nhà đầu tư; các đối tượng mua lại bao gồm Junhe Tongxin, Tập đoàn Đầu tư Kiểm soát Đông Quan (东莞投控集团), v.v.

Hiện nay, các điều khoản đối cược của công ty với đa số nhà đầu tư tự động chấm dứt kể từ ngày nộp hồ sơ xin niêm yết; nếu IPO thất bại, các điều khoản này sẽ được khôi phục hiệu lực. Khi đó, người kiểm soát thực tế có thể phải đối mặt với yêu cầu mua lại quy mô lớn hơn.

Nguồn tiền mua lại vào tháng 3 năm 2025 chủ yếu đến từ đâu? Liệu sẽ ảnh hưởng đến dòng tiền kinh doanh của công ty không? Nếu IPO lần này không thành công, tổng quy mô mua lại tiềm ẩn mà người kiểm soát thực tế phải gánh chịu sẽ lớn đến mức nào? Công ty có phương án ứng phó không? Việc này có thể ảnh hưởng đến sự ổn định quyền kiểm soát của người kiểm soát thực tế đối với công ty hay không?

Đối với những nghi vấn liên quan nêu trên, phóng viên từ phòng làm việc Mingjing của Tờ Báo Chứng khoán Đại chúng trước đó đã gửi thư cho công ty; tính đến thời điểm phát hành, vẫn chưa nhận được phản hồi từ phía công ty.

Phóng viên: He Yuxiao

Tình hình công suất, sản lượng, tỷ lệ sử dụng công suất và sản lượng theo lượng của Bomei Medical

So sánh các chỉ tiêu năng lực thanh toán nợ với các công ty có thể tham chiếu trong cùng ngành

Cơ cấu khoản vay dài hạn của Bomei Medical