CITIC Construction | Jogo de guerra e negociação em paralelo, metais não ferrosos tentam estabilizar-se e recuperar

Texto por: Wang Jiechao, Qin Jing, Shao Sancai

Até à manhã de 28 de março, o conflito militar entre o Irão e Israel, bem como os Estados Unidos, continua em curso. A guerra e o jogo de estratégia diplomática decorrem em simultâneo, subsistindo ainda o risco residual de escalada do conflito. As grandes classes de ativos mantêm-se numa fase de elevada volatilidade. O preço do petróleo Brent continua acima dos 100 dólares. O mercado continua a reproduzir preocupações com “estagnação com inflação” ou “recessão”; em ambos os cenários, o desempenho do ouro é relativamente melhor, podendo ser dada prioridade à sua alocação. Além disso, uma subida descontrolada do preço do petróleo impulsiona a aceleração da substituição da energia tradicional por energias renováveis, o que, por sua vez, eleva a procura de cobre. A forte queda do preço do cobre já despoletou a reposição de existências a jusante; e, no conflito entre os EUA e o Irão, as perdas do lado da oferta de alumínio estão a ser ofuscadas pelo sentimento de pânico atual, pelo que pode ser considerado como um produto de natureza mais ofensiva.

Metais industriais: Nesta semana, as variações dos preços do cobre, alumínio, chumbo, zinco e estanho na LME foram de 2,6%, 2,9%, 0,7%, 1,7% e 7,4%, respetivamente. Os preços dos metais industriais são determinados tanto pela “dimensão financeira” como pela “dimensão de mercadoria”. Do ponto de vista da dimensão financeira, a Reserva Federal já iniciou um ciclo de cortes nas taxas de juro; do ponto de vista da dimensão de mercadoria, as reservas globais de cobre e alumínio encontram-se ambas em níveis relativamente baixos, a recuperação da economia da China é expectável e, com o impulso do setor das energias renováveis, o crescimento da procura de cobre e alumínio deverá melhorar.

Guerra e jogo de negociações avançam em paralelo; os metais não ferrosos tentam estabilizar e recuperar

（1）Ouro: O patamar dos 4000 obtém suporte. O ouro spot em Londres já atingiu na segunda-feira o seu mínimo de quatro meses nos 4097,99 dólares, uma queda de 18% face ao patamar inteiro de 5000 dólares. Isto equivale a uma inversão forte, semelhante à verificada em 2022, quando as expectativas de aumentos de taxas da Reserva Federal foram fortes, levando o preço do ouro a cair de 1974 para 1618 (queda de 18%). O ouro em níveis baixos atraiu compras, permitindo estabilização e recuperação para 4500 dólares. Esta fase de rutura do suporte do patamar 5000 poderá surgir em 4250. Tendo em conta que, em cenários de estagnação com inflação ou de recessão, o ouro ainda consegue obter retornos relativamente melhores, após o choque de liquidez, o ouro — como o ativo mais sensível — tende a estabilizar primeiro e recuperar. No médio e longo prazo, no contexto de um ciclo de cortes da Reserva Federal e de enfraquecimento da credibilidade do dólar, bem como de o modelo de cooperação e divisão global do trabalho estar sob desafio, o ouro continua a ser um ativo de elevada qualidade com apoio de credibilidade soberana.

（2）Cobre: A queda do preço do cobre gera a redução de inventários semanais de 100 mil toneladas. Esta semana, após o preço do cobre ter rompido o patamar dos 10w e atingido uma mínima de 9,2w, recuperou ligeiramente para o patamar de 9,5w. Esta retoma/recua do preço desencadeou um entusiasmo muito elevado por reposição de existências por parte da procura a jusante. O inventário spot doméstico caiu de 52,3 milhões de toneladas na semana anterior para 42,7 milhões de toneladas, com uma redução semanal de cerca de 10 milhões de toneladas — algo verdadeiramente raro — o que destaca a exaustão dos inventários a jusante e a elevada capacidade de encomenda. No curto prazo, o sentimento do mercado continua a oscilar de forma acentuada; além disso, a diferença de preços entre COMEX e LME é negativa. Com preços elevados do cobre e o Ano Novo Chinês, os inventários fora de moedas não-Dólar permanecem em novos máximos. Se não houver interferência do lado da oferta, é difícil o preço voltar a patamares de 10w. Como produto de recursos, a lógica de oferta limitada não mudou. Uma nova crise do petróleo volta a atacar; espera-se que as energias renováveis acelerem a substituição de combustíveis fósseis, gerando uma procura maior do que o previsto. Adicionalmente, a maioria dos ativos de “equity” já caiu para a zona de investimento com base em valor; pode ser tentada uma alocação.

（3）Alumínio: A guerra EUA-Irão prossegue e o risco de interrupção da oferta aumenta. Desde o início da guerra EUA-Irão, devido a problemas no fornecimento de eletricidade, a Qatar Energy reduziu a carga em 40% para uma capacidade de 660 mil toneladas, cortando 26,5 milhões de toneladas. A Bahrain Aluminium, devido a problemas com óxido de alumínio, impôs uma redução de produção de cerca de 20% em uma capacidade de 1,6 milhão de toneladas, reduzindo 30 mil toneladas. Na manhã de quinta-feira desta semana, a Bahrain Aluminium advertiu que, se a guerra continuar, encerrará a sua linha de produção n.º 4. Com matérias-primas a enfrentar esgotamento, mais empresas irão publicar que a produção passa a depender de força maior; a oferta do Médio Oriente de alumínio eletrolítico, que representa 9% a nível global, torna-se extremamente vulnerável. No entanto, o benefício decorrente da redução da oferta que está a concretizar-se no caminho tem sido ocultado pelas preocupações com a recessão económica. O setor do alumínio enfrentou vendas massivas e severas; só esta semana se viu finalmente uma travagem da queda. Considerando que, em cenário de recessão, a contração do consumo em 2019（-2,3%）e 2020（-1,9%）é muito menor do que a ameaça enfrentada pela oferta（-9%）, o alumínio eletrolítico pode ser considerado como um produto ofensivo.

1、Recessão económica global acentuada; colapso abrupto do consumo. O Banco Mundial, no seu relatório mais recente “Global Economic Prospects” [Perspetivas Económicas Globais], reduziu a previsão de crescimento económico global para 2025 do 2,7% em janeiro deste ano para 2,3%. O crescimento de quase 70% das economias foi revisto em baixa. O Banco Mundial afirma que o crescimento económico global está a abrandar devido a barreiras comerciais e ao ambiente de políticas globais incerto. Em comparação com seis meses antes, quando a economia parecia capaz de alcançar um “atterragem suave”, neste momento a economia global está novamente a entrar em turbulência. Se o rumo não for corrigido rapidamente, os níveis de vida podem ser seriamente afetados. Os dados da economia global já mostram uma tendência de queda; se houver uma recessão profunda, o impacto sobre o consumo de metais não ferrosos será enorme.

2、Inflação nos EUA descontrolada; aperto monetário da Reserva Federal acima do previsto; dólar forte a pressionar os preços de ativos de equity. Os EUA não conseguem controlar eficazmente a inflação, continuando a aumentar as taxas de juro. A Reserva Federal já efetuou um aumento significativo e consecutivo das taxas de juro, mas os serviços — especialmente renda e salários — parecem ter alguma rigidez, limitando a queda da inflação. Se a Reserva Federal mantiver um nível elevado de aumentos de taxas, isso é desfavorável para os metais não ferrosos denominados em dólares.

3、O crescimento do consumo no setor de novas energias domésticas fica abaixo do previsto; o setor imobiliário mantém-se em baixa no consumo. Embora as políticas no lado das vendas do imobiliário tenham sido, em certa medida, flexibilizadas, a vontade de compra dos residentes é insuficiente e o progresso na mitigação dos riscos da dívida das empresas imobiliárias não tem sido favorável. Se as vendas não melhorarem de forma sustentada, no período seguinte o lado das conclusões/entregas (da construção) no imobiliário enfrentará um risco de desaceleração/derrapagem, o que é desfavorável ao consumo de alguns metais não ferrosos no mercado doméstico.

Wang Jiechao: analista-chefe de novos materiais metálicos, mestre pela Universidade Central Sul (Central South University), engenheiro sénior, construtor de nível 1, consultor. Já foi editor-chefe do GB/T18916.31 e possui várias patentes, incluindo “um método para produzir ferro-gusa rico em níquel a partir de minério de níquel laterítico”, entre outras. Especializa-se em investigação do setor de novos materiais metálicos e de materiais de construção, consta na lista de “melhores analistas” da New Fortune Wealth (新财富) e foi nomeado como “melhor analista” de aço, ferro e metais não ferrosos no site Sina Finance — “Jin Qilin”; também foi “analista ouro” na Wind; classificou-se em 2.º lugar no setor de aço na “Crystal Ball” (水晶球) e “melhor analista” na área de materiais do jornal “Securities Daily” (上证报).

Qin Jing: investigadora em metais e novos materiais metálicos na CCB International Securities (CITIC Jianchuan) — CCB; construtora de nível 1; pesquisa de futuros de metais não ferrosos há 10 anos; análise de estratégias de commodities na alocação de grandes classes de ativos por 2 anos. Já ocupou o cargo de responsável pela pesquisa de metais num dos principais bancos de futuros no mercado doméstico, fornecendo orientação de gestão de risco para várias empresas cotadas; é boa em integrar oferta/procura com macroeconomia, equilibrando a investigação sistemática do lado vendedor com o planeamento estratégico do lado comprador, explorando oportunidades de investimento no setor. Foi premiada com “melhor analista industrial da indústria” pela instituição de futuros do “Shanghai Futures Exchange” (上期所).

Shao Sancai: analista do setor de metais e novos materiais metálicos. Licenciatura/Mestrado em Investimento pela Shanghai University of Finance and Economics. Entrou na equipa de Desenvolvimento de Pesquisa da CITIC Jianchuan Securities em 2022; membros da equipa nomeada em 2023/2024 pela New Fortune Wealth (新财富); membro da equipa nomeada em 2023/2024 pelo Jin Qilin; membro da equipa nomeada em 2023/2024 pelo “Shanghai Securities News” (上海证券报) como melhores analistas; membro da equipa nomeada em 2024 no “Crystal Ball” (水晶球); membro da equipa nomeada em 2023/2024 como “Analista Ouro” (金牌分析师) pela Wind; membro da equipa nomeada em 2024 como “Analista Ouro” do jornal “21st Century” (21世纪).

Nome do relatório de pesquisa de valores mobiliários: “Guerra e jogo de negociações em simultâneo; os metais não ferrosos tentam estabilizar e recuperar”

Data de publicação para o exterior: 29 de março de 2026

Instituição que publica o relatório: CITIC Jianchuan Securities Co., Ltd.

Analistas do relatório:

Wang Jiechao SAC Número: S1440521110005

Qin Jing SAC Número: S1440524080002

SFC Número: BWC080

Shao Sancai SAC Número: S1440524070004

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