O modelo de lucros do Haidilao foi reescrito: o negócio principal de hotpot desacelera, a segunda curva ainda não superou a dor dos custos | Big Fish Finance

Pergunta ao AI · Por que é que o crescimento de novas receitas não conseguiu inverter a tendência de queda dos lucros?

A 24 de março, após o fecho do mercado, a Haidilao International Holding Co., Ltd. divulgou os resultados do ano completo de 2025. O relatório financeiro mostra que o grupo registou, durante todo o ano, receitas de 43,225 mil milhões de renminbi, um aumento de 1,1% em termos homólogos; o lucro líquido foi de 4,042 mil milhões de renminbi, uma descida de 14,0% em termos homólogos. Depois de um período de recuperação pós-pandemia desde 2023, as mudanças evidenciadas por este relatório são relativamente claras: a empresa entrou numa nova fase, passando do anterior crescimento de recuperação para uma desaceleração do ritmo de crescimento do negócio principal, uma maior pressão sobre as margens de lucro e uma transformação que ainda não formou um apoio efetivo.

Numa perspetiva temporal mais longa, este ponto de viragem é ainda mais visível. Em 2023, as receitas da Haidilao cresceram 33,6% em termos homólogos, saltando de 31,039 mil milhões de renminbi em 2022 para 41,453 mil milhões de renminbi, realizando uma recuperação; em 2024, as receitas voltaram a subir ligeiramente para 42,755 mil milhões de renminbi; já em 2025, as receitas praticamente estagnaram, registando apenas um crescimento homólogo de 1,1%. A evolução do lucro seguiu basicamente a mesma trajetória: o lucro líquido em 2022 foi de 1,637 mil milhões de renminbi; em 2023 recuperou fortemente para 4,495 mil milhões de renminbi; em 2024 subiu mais para 4,700 mil milhões de renminbi, mas em 2025 recuou para 4,042 mil milhões de renminbi. No geral, o “bónus” da recuperação inicial já terá sido praticamente esgotado e o patamar do lucro começou a descer de forma faseada.

Base central sob pressão: a taxa de trocas e o valor por cliente enfraquecem em simultâneo

Como indicadores fundamentais para observar a qualidade operacional da Haidilao, a evolução da taxa de trocas e do valor por cliente está a refletir diretamente a pressão marginal no negócio principal.

Em 2025, a taxa de trocas global dos restaurantes geridos diretamente pelo grupo voltou a descer de 4,1 vezes/dia em 2024 para 3,9 vezes/dia; ao longo do ano, o número de clientes atendidos diminuiu 7,5% em termos homólogos, descendo para 383,9 milhões de pessoas. Em simultâneo, o consumo médio por cliente continuou a cair: após 104,9 renminbi em 2022, em 2023 desceu abaixo de 100 renminbi para 99,1 renminbi; em 2024 e 2025 foi de 97,5 renminbi e 97,7 renminbi, respetivamente, mantendo-se a oscilar num patamar baixo. O enfraquecimento em paralelo da taxa de trocas e do valor por cliente comprimiu diretamente a capacidade de geração de receitas do modelo de cada loja.

Neste contexto, as receitas da Haidilao dos restaurantes geridos diretamente pelo negócio diminuíram 7,1% em termos homólogos, para 37,543 mil milhões de renminbi, e este segmento ainda representa mais de 80% das receitas totais do grupo, pelo que as alterações no negócio principal arrastam diretamente o desempenho global.

Perante a mudança na procura, a empresa começou a ajustar a estrutura das lojas. No final de 2023, o grupo operava um total de 1.374 lojas em todo o mundo, e o modelo de gestão direta era há muito considerado a base central para manter os seus padrões de serviço. Mas em 2025, esta estratégia começou a afrouxar: o número de restaurantes geridos diretamente pela Haidilao passou de 1.355 em 2024 para 1.304, encerrando ou transferindo 85 lojas no decurso do ano; além disso, 45 lojas geridas diretamente foram convertidas em lojas franqueadas, elevando o número total de restaurantes franqueados para 79. Assim, a Haidilao começou a reequilibrar a manutenção dos padrões de serviço e a melhoria da eficiência dos ativos, com a transição para ativos mais leves a ser concretizada gradualmente.

A reconfiguração da estrutura de contratação de pessoal também está a avançar em paralelo. O número total de funcionários do grupo diminuiu de 153.747 em 2023 para 125.620 no fim de 2025, reduzindo mais de 28.000 pessoas ao longo de três anos. Porém, em comparação com a mudança no tamanho da equipa, os custos com mão de obra apresentam uma forte rigidez: esta rubrica aumentou de 13,040 mil milhões de renminbi em 2023 para 14,113 mil milhões de renminbi em 2024; em 2025 recuou ligeiramente para 14,073 mil milhões de renminbi, mas a sua percentagem face às receitas manteve-se ainda no intervalo de 32,6% a 33,0%. A coexistência entre a redução de pessoal e custos em níveis elevados reflete limitações estruturais na melhoria de produtividade do trabalho (eficiência por trabalhador) na restauração intensiva em serviço.

Neste contexto, em 2025 o grupo promoveu a construção do “centro inteligente de apoio (middle/back-office) para ecossistema de restauração”, introduzindo algoritmos para planeamento automático de turnos e gestão de inventário, tentando melhorar a eficiência operacional por meios baseados em dados. Contudo, de acordo com o desempenho financeiro atual, estas medidas ainda não produziram um efeito evidente de redução de custos na ponta dos custos.

Expansão de negócios incrementais: coexistência de elevado crescimento e elevados custos

Com a pressão sobre o crescimento do negócio principal de hot pot, a Haidilao direcionou mais recursos para a entrega ao domicílio (delivery) e para os negócios de multi-marca, tentando construir uma nova fonte de crescimento.

Em termos de taxas de crescimento, ambas as verticais encontram-se numa fase de expansão rápida. Após a receita do delivery ter caído para 1,041 mil milhões de renminbi em 2023, recuperou em 2025 graças a linhas de produtos como “pratos acompanhados com arroz” (下饭菜), com um crescimento homólogo de 111,9% para 2,658 mil milhões de renminbi. O negócio de multi-marca também acelerou de forma evidente: desde que o grupo criou o Gabinete de Inovação e Empreendedorismo em 2023 para testar marcas subsidiárias (a receita desse ano foi de 346 milhões de renminbi), até 2025 foi atualizado para o “Plano Romã Vermelha”, formando uma matriz de marcas que abrange várias categorias, como tavernas de frutos do mar e fast food chinês, totalizando 20 marcas e 207 lojas, com receitas anuais de 1,521 mil milhões de renminbi, um aumento de 214,6%.

Contudo, em termos de escala absoluta, o volume destes negócios ainda é relativamente limitado e dificilmente consegue compensar a lacuna gerada pela queda das receitas do negócio principal. Ao mesmo tempo, a sua expansão também trouxe uma pressão de custos significativa. Em 2025, o total de custos com matérias-primas e consumíveis atingiu 17,526 mil milhões de renminbi, com a sua percentagem nas receitas a subir de 37,9% em 2024 para 40,5%; além disso, a construção do sistema de cumprimento da entrega ao domicílio e os investimentos em marketing de multi-marca, somados, impulsionaram outras despesas a crescerem 21,8% em termos homólogos para 2,270 mil milhões de renminbi.

Num cenário em que a receita total apenas cresceu ligeiramente, o aumento múltiplo nas rubricas de custos comprimiu diretamente o espaço de lucro, tornando-se uma das principais razões para a queda homóloga de dois dígitos no lucro líquido desse ano.

Reservas de caixa e redução do dividendo: a transição entra numa fase de consumo

O impacto sobre o lado dos lucros está a repercutir-se na área de caixa e no retorno aos acionistas.

No final de 2023, os saldos bancários e caixa da Haidilao eram de 9,330 mil milhões de renminbi; até ao fim de 2025, esse valor desceu para 6,602 mil milhões de renminbi, com uma redução de mais de 2,700 mil milhões de renminbi ao longo de três anos. A contração das reservas de caixa, até certo ponto, reflete o consumo contínuo de fundos da empresa no processo de ajustamento da estrutura do negócio e de investimento em novos negócios.

A política de dividendos também ficou mais prudente. O conselho recomendou o pagamento de um dividendo em dinheiro do final de 2025 de 0,384 HKD por ação, o que é claramente inferior aos 0,824 HKD por ação do mesmo período de 2023. O aperto no retorno aos acionistas, alinhado com os atuais níveis de lucro e a situação do fluxo de caixa, também reflete a prioridade da empresa em considerar a segurança dos fundos numa fase de incerteza.

A Haidilao está a tentar mudar de um modelo de crescimento impulsionado apenas por um negócio principal de hot pot para uma estrutura de operação em paralelo de múltiplos formatos. O delivery e os negócios de multi-marca continuam a expandir-se em escala, mas a sua capacidade de gerar lucros e a sua estabilidade ainda precisam ser validadas. Com o fluxo de clientes e o valor por cliente ainda sem melhorarem de forma clara, o negócio principal continua numa fase de ajustamento, enquanto o novo negócio ainda não formou uma força de suporte suficientemente forte para o suceder.

Neste contexto, a empresa continuará a enfrentar, no curto prazo, pressões para reparar lucros e realizar a transformação estrutural em simultâneo, e a reconstrução do caminho de crescimento ainda exigirá tempo.

Repórter: Du Lin Editor: Liu Meimei Revisor: Tang Qi