Доля выпуска на рынок по всей стране выросла до 10,8%,牧原股份明确ил новый курс «выхода на международный рынок с выращиванием свиней»

Вопрос AI· Как компания Муюань (Muyuan) справляется с выходом на зарубежное свиноводство, чтобы преодолеть «瓶颈» роста в Китае?

Цзинцзи Информационное агентство «21世纪经济报道», репортёр Дун Пэн

«В 2026 году нашей целью в развитии зарубежного бизнеса является размещение производственных мощностей по выращиванию вьетнамской свиноводческой продукции: открыть технический маршрут для развития на местном рынке и сформировать команду с локализацией…»

В прошлые выходные на очной встрече по обмену материалами годового отчёта, в которой участвовали около 500 человек, компания Muyuan впервые публично и чётко обозначила курс на размещение зарубежных производственных мощностей на месте. За этим стоит то, что прежняя логика роста компании, опиравшаяся на расширение масштабов свиноводства в Китае, заметно изменилась.

Данные за прошлые годы показывают, что в период 2021–2025 годов объём реализации свиней у Muyuan рос почти вдвое: с 40,26 млн голов до 77,98 млн голов. Доля объёма реализации по стране при этом выросла с 6% до 10.83%.

Однако на фоне отраслевой ситуации в Китае, связанной с политикой сокращения избыточных мощностей в свиноводстве, в последние два года темпы роста реализации компании заметно замедлились. В годовом отчёте указано, что объём реализации товарных свиней в 2026 году составит 75 млн – 81 млн голов; медианное значение 78 млн голов также почти не отличается от 2025 года.

После возникновения «узкого места» в масштабировании основной деятельности Muyuan с 2025 года стала искать прорыв на зарубежных рынках, включая Вьетнам, и дополнительно продвигаться вниз по цепочке в сегмент мясопереработки — убойные и бойни.

В тот период объём убоя свиней в годовом выражении вырос на 128.9%, и впервые с начала деятельности в этом сегменте компания вышла в прибыль.

Однако, с точки зрения структуры выручки и прибыли листинговой компании, размещение производственных мощностей по разведению во Вьетнаме и расширение масштабов убойного бизнеса всё ещё недостаточны, чтобы сыграть решающую роль. В кратко- и среднесрочном периоде ключевой переменной, определяющей показатели компании, по-прежнему остаётся цена на свиней.

Кроме того, в последнее время в Китае цена на свиней опустилась до уровня, близкого к минимальным значениям за последние два десятилетия. Поэтому после публикации годового отчёта несколько брокерских/продающих (sell-side) организаций снизили прогноз по прибыли Muyuan на 2026 год: прежняя оценка «сотни миллиардов» теперь варьируется в пределах «десятков миллиардов».

Сельхоззатраты на выращивание определяют, сколько предприятие будет нести убытков; коэффициент долговой нагрузки (asset-liability ratio) определяет, как долго предприятие сможет продолжать нести убытки.

На встрече по обмену материалами годового отчёта Muyuan указала, что благодаря постоянным инновационным НИОКР и передаче управленческих возможностей в 2025 году все производственные показатели устойчиво улучшались. Полная себестоимость выращивания свиней демонстрировала снижение по кварталам: средняя за год себестоимость снизилась примерно до 12 юаней/кг, что на 2 юаня/кг меньше в годовом выражении.

В 1 квартале 2026 года, поскольку в феврале были праздничные дни по случаю Нового года по лунному календарю, количество эффективных дней продаж было меньше, а объём продаж — ниже. Поэтому распределение (распределённая доля) общих расходов за период увеличилось. В результате средняя себестоимость выращивания свиней в январе–феврале этого года также сохранялась на уровне примерно 12 юаней/кг.

У других ведущих компаний по выращиванию свиней: ранее компания Wen’s (Wens) называла комплексную себестоимость выращивания мясных свиней в январе этого года на уровне около 6 юаней/цзинь, что примерно соответствует Muyuan. New Hope — немного выше: в феврале этого года полная себестоимость откормленных свиней линии «серединного откорма в операциях» (operating mid-pen line) составляла около 12.3 юаня/кг.

Что касается других средних и малых предприятий, то в последнее время они редко обновляли данные по себестоимости. Однако по сравнению с описанными выше компаниями первой «ступени» различия будут заметными.

Соотнеся с текущей ценой на свиней на уровне 10 юаней/кг, Muyuan и другие вышеупомянутые компании первой «ступени» могут удерживать глубину убытков на уровне 2 юаня/кг или ниже. Средние и малые предприятия по выращиванию, напротив, будут превышать 2 юаня/кг, а иногда достигать 3–4 юаня/кг.

«Перед текущей рыночной конъюнктурой компания сделала достаточно подготовку и на производственной стороне, и на финансовой стороне». Muyuan заявила: во‑первых, у компании есть уверенность в снижении себестоимости в этом году — за счёт постоянного уменьшения затрат, чтобы укреплять способность переживать цикл. Во‑вторых, в последние два года компания последовательно оптимизировала финансовую структуру: сократила масштаб задолженности, поддерживает стабильные отношения сотрудничества с банками, а объём кредитных линий и резерв ликвидности достаточен.

С учётом того, что стоимость сырья для комбикорма может незначительно вырасти, Muyuan установила целевой показатель себестоимости на 2026 год: средняя себестоимость за весь год должна быть снижена до уровня ниже 11.5 юаней/кг.

Одновременно, поскольку в 2025 году цена на свиней была относительно высокой, а капитальные расходы Muyuan сохранялись на низком уровне, общий уровень долговой нагрузки у компании также существенно снизился.

Согласно годовому отчёту, компания придерживается курса на постоянное совершенствование финансовой структуры: общая сумма обязательств на конец года уже снизилась на 17.1 млрд юаней по сравнению с началом года, а коэффициент asset-liability ratio снизился на 4.53 процентных пункта.

По состоянию на конец 2025 года коэффициент asset-liability ratio Muyuan составил 54.15% — минимальное значение с момента падения цены на свиней в 2021 году.

Хотя в настоящее время опубликовано относительно небольшое число компаний по выращиванию, по горизонтальному сравнению с историческими данными других сопоставимых листинговых компаний, asset-liability ratio Muyuan на конец 3 квартала 2025 года — 55.5% — также ниже среднего значения отрасли 57.8% за тот же период (12 компаний‑образцов в отрасли свиноводства по рейтингу Shenwan).

Судя по сравнению по указанным параметрам — себестоимость и долговая нагрузка — убыток на единицу у Muyuan меньше, а способность переживать низкие цены на свиней выше. В целом запас финансово‑операционной безопасности у компании больше, чем у большинства компаний в отрасли.

Где искать рост при сокращении избыточных мощностей?

После корректировки в 2025 году объёма содержания маточного поголовья продуктивных свиноматок (能繁母猪存栏) темпы роста реализации свиней у Muyuan в этом году могут снизиться ещё сильнее.

Данные годового отчёта показывают, что в 2025 году компания продала товарных свиней 77.981 млн голов, а в 2026 году планирует реализовать 75 млн – 81 млн голов.

Если исходить из верхней границы 81 млн голов, то рост объёма реализации в текущем году максимум составит 3.9%, а темп роста реализации существенно ниже, чем в предыдущие годы.

На этом фоне Muyuan необходимо найти новые точки роста.

Судя по материалам годового отчёта и встрече по обмену, в 2026 году у компании уже есть два относительно чётко определённых источника дополнительного прироста.

Во‑первых, это зарубежные производственные мощности по разведению, которые, как ожидается, будут размещены в этом году. В марте 2025 года Muyuan через свои дочерние структуры учредила за рубежом компанию со 100% иностранным капиталом во Вьетнаме — Vietnam Muyuan Co., Ltd., которая главным образом занимается предоставлением технических услуг по выращиванию свиней, а также умными решениями и оборудованием для интеллектуального выращивания и т.п.

А на встрече по обмену годовым отчётом по итогам прошлых выходных у компании наиболее свежая формулировка изменилась на: «В 2026 году нашей целью в развитии зарубежного бизнеса является размещение производственных мощностей по разведению во Вьетнаме, прокладка технического маршрута для развития на местном рынке, формирование локализованной команды. Однако ожидается, что потребность зарубежного бизнеса в капитальных затратах будет находиться на низком уровне».

Кроме того, средства, привлечённые компанией в рамках недавнего IPO/листинга в Гонконге, также примерно на 60% планируется направить на расширение её зарубежного бизнеса.

Во‑вторых, это убойный бизнес свиней, который впервые вышел в прибыль в 2025 году.

Как стало известно, чтобы дополнительно расширить цепочку создания стоимости, Tongmugyuan (通牧原股份) с 2019 года размещала у себя планирование и запуск убойного бизнеса. Однако в целом операционная ситуация была неудовлетворительной: после этого бизнес постоянно колебался около точки безубыточности, а к 2024 году валовая маржа (gross margin) составляла не более 1.03%.

А в 2025 году компания за счёт расширения каналов продаж мяса и мясной продукции в сегменте убоя добилась того, что убойный и мясной бизнес в 3‑м и 4‑м кварталах 2025 года приносил прибыль. Это также впервые за всё время существования данного бизнес‑юнита он стал прибыльным.

Согласно данным годового отчёта, по состоянию на конец 2025 года Muyuan уже создала более 70 торговых филиалов в 20 провинциальных административных регионах по всей стране. В тот период объём убоя свиней вырос на 128.9%, выручка от убойной и мясной продукции увеличилась на 86.32%, а уровень загрузки мощностей достиг 98.8%.

«В 2026 году, как ожидается, объём убоя будет продолжать расти, и по мере оптимизации каналов сбыта и структуры продуктов прибыльность убойного и мясного бизнеса может дополнительно усилиться». Muyuan отметила.

По конкретному плану капитальных расходов компания ожидает, что объём капитальных затрат в 2026 году составит около 10 млрд юаней.

Кроме того, Muyuan также указала, что по сравнению с 2025 годом её план капитальных затрат в сегменте убоя был увеличен: «Компания будет наращивать вложения в убойный и мясной бизнес, повышать коэффициент самоуничтожения/самоубоя (自宰比率). За счёт скоординированного управления со стороны звена по разведению и звена по убою будет осуществляться управление по полной ценности (全价值管理), создавая возможности для прироста стоимости».

Расширение зарубежных рынков и увеличение ставок в убойном бизнесе, хотя и могут принести Muyuan некоторый дополнительный прирост, с точки зрения текущей структуры выручки и прибыли компании это всё ещё не приведёт к эффекту «развернуть ситуацию» полностью.

В 2025 году совокупная выручка Muyuan составила 144.1 млрд юаней: выручка от продуктов свиноводства — 140.2 млрд юаней, выручка от убоя и мясной продукции — 45.2 млрд юаней. Доли выручки составили соответственно 97.27%, 31.38%% (взаимозачёт продаж между свиноводством и убоем/мясом — -31.77%).

С точки зрения прибыльности: валовая маржа по продуктам свиноводства составила 17.29%, в то же время валовая маржа по убойной и мясной продукции — 2.67%. Соответствующие валовые прибыли по двум видам продукции составили 24.236 млрд юаней и 1.209 млрд юаней соответственно.

Без сомнения, прибыльность убойного бизнеса Muyuan по масштабу не сопоставима с бизнесом по разведению свиней. При этом ключевая переменная, определяющая, насколько прибыльным или убыточным будет свиноводческий бизнес компании, — это цена на свиней.

Судя по изложенным выше данным о себестоимости и сводке продаж, в январе этого года Muyuan может выйти на прибыль в размере 0.57 юаня/кг; начиная со февраля она переходит в убыток, глубина убытка — около 0.41 юаня/кг.

На текущий момент компания ещё не раскрыла данные по продажам за март. Однако с учётом динамики спотовых цен на свиней в Китае по данным China Pig Industry Network (中国养猪网), ценовой центр тяжести в марте заметно сместился вниз: особенно с середины марта цена держится постоянно примерно на уровне 10.3 юаня/кг и ниже.

Даже если бы «фактор праздника» у Muyuan был устранён, себестоимость в марте могла бы снизиться по сравнению с февралем. Но масштаб снижения себестоимости вряд ли сможет превысить снижение цен на свиней. Поэтому глубина убытков в этом месяце вероятно увеличится в сравнении с февралем в расчёте по квартальному выражению и в итоге приведёт к убыткам в 1 квартале.

Разумеется, подтвердится ли приведённый выше прогноз в итоге, будет зависеть от того, совпадут ли данные о продажах за март, которые компания раскроет в дальнейшем, и данные квартального отчёта.

С точки зрения ожиданий, сформированных на текущем рынке капитала, цены на свиней могут улучшиться лишь во второй половине года.

По кривой фьючерсных/форвардных цен: текущая цена фьючерсного контракта на свиней на май этого года, обозначенного как 2605, составляет 10 юаней/кг — это отражает ожидание цены на июль этого года: текущая цена фьючерсного контракта по июлю составляет 11.07 юаня/кг. А прогнозные цены на сентябрь и ноябрь этого года превышают 12 юаней/кг.

Если в дальнейшем спотовые цены на свиней будут двигаться в соответствии с указанными рыночными ожиданиями, даже компаниям‑производителям, у которых сильные преимущества по себестоимости, таким как Muyuan, всё равно придётся дождаться второй половины года, чтобы выйти в безубыток.

На фоне указанных ожиданий по динамике цен на свиней после раскрытия годового отчёта также несколько sell-side организаций снизили свои прогнозы по прибыли за весь 2026 год.

По данным Wind: до момента раскрытия годового отчёта прогнозы брокеров по прибыли Muyuan на 2026 год в целом держались на уровне выше 10 млрд юаней, а некоторые организации даже давали прогнозы на 20 млрд юаней.

После раскрытия годового отчёта указанные прогнозы sell-side в целом были снижены примерно на 6 млрд юаней; в некоторых случаях прогноз остался лишь около 2 млрд юаней.