Сгладили трехлетний рост, испарили два триллиона — что произошло на американском рынке?

Прошлые выходные на закрытии торгов в США по фондовому рынку: все 7 акций полностью вернули свои годовые приросты, не осталось ни одной. По данным Yahoo Finance, Tesla в течение года упала на 26,4%, Microsoft — на 15%, Meta — на 15,2%, Nvidia — на 10%, Amazon — на 9,5%, Google — на 9%, Apple — на 2%. По данным по индексу: S&P 500 уже пятую неделю подряд закрывается в минусе, это минимум за семь месяцев, а за год накопленное снижение составляет 5,1%. В тот день индекс Dow Jones вошел в зону коррекции. Это самая длинная серия падений за период с 2022 года.

Nvidia выросла в 2023 году на 239%, а сейчас в пределах года она в минусе на 10%. Эта цифра выглядит умеренной, но если вы купили на пике в октябре 2025 года, то фактически уже в убытке 21,2%. Meta выросла в 2023 году на 194%, а сейчас находится в 15,2% ниже своего пика. Вера, накопленная за трехлетний бычий рынок, была постепенно разрушена за три месяца.

Доходности за два года 2024 и 2025 уже замедляются: с 107% до 64%, затем до 23%. Рост замедлился, а оценка не снизилась вместе с ним. Когда музыка остановилась, рыночная премия за риск, которую игнорировали в течение трех лет, вернулась разом.

Переворот в ожиданиях повышения ставок: с однозначных значений до 52% — всего за три месяца

Падение цен — лишь результат. Настоящий переворот — это ожидания по ставкам.

Согласно данным CME FedWatch, в начале января 2026 года рынок все еще закладывает снижение ставок, а вероятность повышения ставок в течение года составляет менее 3%. Консенсус на конец 2025 года: Федеральная резервная система продолжит снижать ставки в 2026 году.

Точка поворота началась 28 февраля. Действие «Operation Epic Fury» привело к эскалации ситуации в Ормузском проливе — этому жизненно важному «горлышку», по которому проходит 20% мировой перевозки нефти, была нанесена прямая угроза. Нефть Brent 27 марта закрылась на уровне 112,57 доллара, а ее прирост за год достиг 45%. Рост цен на нефть повысил инфляционные ожидания, а те, в свою очередь, напрямую переписали ценообразование ставок.

27 марта рынок фьючерсов CME впервые оценил вероятность повышения ставок в пределах года выше 50% — она достигла 52%. Это впервые с начала 2023 года: рынок переключился с «ожиданий снижения ставок» на «ожидания повышения ставок». По данным Atlanta Fed Market Probability Tracker, вероятность повышения на 25 б.п. достигла 19,8%.

От почти нуля до более чем половины — меньше чем за три месяца. В начале года еще обсуждали, сколько раз будут снижать ставки, а теперь обсуждают, повышать ли их.

Microsoft падает сильнее всех — не Tesla

Интуиция подсказывает, что среди Mag 7 самым плачевным должно быть положение Tesla. У нее самая высокая волатильность и больше всего споров. Но данные рисуют другую реальность.

Согласно сводным данным Techi.com и Motley Fool, Microsoft с пика в июле 2025 года (около 534 долларов) упала на 35,7% — это наибольшее падение среди Mag 7 по отношению к историческому максимуму. Tesla с показателем -26,4% занимает второе место, а Nvidia с -21,2% — третье.

Но если смотреть на правую колонку Forward P/E, история становится сложнее. Forward P/E у Tesla — 145x, у Microsoft — только 24x. Microsoft падает сильнее, потому что рынок оценивает ее ожидания более жестко. Когда общий фон ухудшается, «премия за определенность» сжимается сильнее всего.

Apple — самая устойчивой из семи: от пика она упала лишь на 5%. Но Forward P/E 29x означает, что эта «безопасность» не является дешевой.

Капитальные затраты на AI на 650 млрд долларов: проблема не в том, что сжигают деньги — проблема в ожиданиях по отдаче

Mag 7 в 2026 году выписали себе беспрецедентный чек.

Согласно прогнозам компаний по финансовой отчетности за Q4 2025 и сводным данным Bloomberg, совокупный бюджет капитальных затрат на AI в 2026 году у Amazon, Google, Microsoft и Meta — около 650 млрд долларов, что примерно на 67% больше, чем 381 млрд долларов в 2025 году. У каждой компании бюджет на этот год близок к сумме или превышает сумму за последние три года.

Amazon (200 млрд долларов) и Google (180 млрд долларов) — у них самые большие Capex. В пределах года у них падение составило всего 9,5% и 9% соответственно. А вот у Microsoft (145 млрд долларов) и Meta (125 млрд долларов) — Capex ниже — падение 15% и 15,2%. Больше всего трат — меньше всего падения.

Рынок наказывает не за абсолютный объем вложений, а за наглядность отдачи. AI-вложения Amazon напрямую работают на денежный поток AWS — «двигатель кассовых потоков». Вложения Google — через понятный путь монетизации в виде поисковой рекламы. На чем именно отражаются AI-расходы Microsoft и Meta — инвесторы продолжают гадать: проникновение Copilot в корпоративный сегмент, стратегический поворот от метавселенной к AI Agent — все это еще не превратилось в цифры. Цикл повышения ставок не дождался, пока история будет рассказана до конца.

Деньги уже голосуют ногами

Согласно данным о движении средств State Street Global Advisors за месяц, с 2026 года по настоящее время чистый приток в ETF циклических секторов, таких как энергетика, материалы и промышленность, составил 19 млрд долларов — это 65% всего притока в ETF по секторам, что существенно выше рыночной доли этих секторов в 47%. По данным Morningstar, фонд природных ресурсов в январе получил приток 7,5 млрд долларов — это новый максимум для сектора по месячному притоку за всю историю.

По данным ETF Trends, в течение года средняя доходность циклических секторов составляет +20%, технологического сектора — -6%, в целом S&P 500 — только +0,5%. Военный ETF (SHLD): в январе чистый приток превысил 1 млрд долларов, а за год доходность составляет +20%. Технологический сектор не полностью истек кровью: в феврале еще был приток 6 млрд долларов, но отдача намного отстает от циклических секторов.

Когда перевернулись ожидания по ставкам, 650 млрд долларов расходов на AI превратились в самую заметную строку цифр на балансе. Институциональные деньги уже переезжают — в энергетику и оборонку.

Главный экономист EY-Parthenon Грегори Дако называет текущую ситуацию «многомерным сбоем» (multidimensional disruption). Он оценивает вероятность рецессии в США в 40%. У Goldman Sachs — 30%, а главный экономист Moody’s Марк Занди дает цифры, близкие к 50%.

Три года сверхроста, три месяца разворота — и 650 млрд долларов повисли в полувоздухе над циклом повышения ставок. Два триллиона долларов рыночной капитализации, которые испарились у Mag 7, — это не паника за один день. Разве рынок не переоценивает цикл, который уже закончился?