Bình luận về báo cáo thường niên của Longjing Environmental năm 2025

Nguồn: Nhật ký nghiên cứu đầu tư Dật Liễu

Tuyên bố: Bài viết này chỉ nhằm phục vụ nghiên cứu và thảo luận, không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Thị trường chứng khoán có rủi ro, việc ra quyết định cần tư duy độc lập, xây dựng hệ thống logic và hệ thống kiểm soát rủi ro của riêng mình, tuyệt đối không rập theo đám đông.

Long Tĩnh Bảo Vệ Môi Trường cũng là cổ phiếu có diễn biến giá trong quá khứ tương đối ổn định, còn tương lai thì chưa rõ. Trong bối cảnh hôm nay thị trường xấu như vậy, Long Tĩnh Bảo Vệ Môi Trường vẫn tăng giá đỏ, có lẽ cũng có lý do từ báo cáo thường niên này.

Phần này cũng là dùng nền tảng tác nhân thông minh để đọc báo cáo thường niên, tốc độ rất nhanh, không cần tôi tự đọc báo cáo tài chính nữa. Cũng theo quy trình: trước tiên dùng python để phân tích PDF thành tệp txt, sau đó sử dụng deer-flow và các kỹ năng bình luận báo cáo thường niên được gắn kèm, mất 5 phút là xong. Sau đó tôi đối chiếu lại dữ liệu thủ công, điều chỉnh định dạng và một số cách diễn đạt.

I. Tóm tắt tài chính: Tăng trưởng vững chắc về hiệu quả, chất lượng dòng tiền tốt

Năm 2025, Long Tĩnh Bảo Vệ Môi Trường đạt doanh thu hoạt động 118,72 tỷ nhân dân tệ, tăng 18,49%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty niêm yết 11,12 tỷ nhân dân tệ, tăng mạnh 33,95% so với cùng kỳ. Lợi nhuận ròng sau khi loại trừ tổn ích/lợi ích phi thường 10,45 tỷ nhân dân tệ, tăng 37,18%. Quy mô lợi nhuận tăng trưởng ổn định, chất lượng lợi nhuận tiếp tục được cải thiện. Lãi cơ bản trên mỗi cổ phiếu 0,88 nhân dân tệ, tăng 14,29%; tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu bình quân gia quyền (ROE) 10,58%, tăng 0,45 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Khả năng sinh lời duy trì ổn định.

Xét theo hiệu quả theo quý, quý IV đạt doanh thu 40,14 tỷ nhân dân tệ trong một quý, lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ 3,32 tỷ nhân dân tệ. Lợi nhuận ròng trong ba quý liên tiếp duy trì ở mức trên 3 tỷ nhân dân tệ. Hiệu quả cả năm được giải phóng theo từng quý, động lực tăng trưởng dồi dào. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh 16,18 tỷ nhân dân tệ, mức độ tương xứng cao với quy mô lợi nhuận ròng, sức khỏe dòng tiền tốt, cung cấp nguồn hỗ trợ tài chính dồi dào cho việc mở rộng kinh doanh năng lượng mới và nghiên cứu phát triển công nghệ trong giai đoạn tiếp theo. Tính đến cuối năm 2025, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của công ty là 60,65%, giảm 0,77 điểm phần trăm so với đầu kỳ; tỷ lệ nợ có lãi là 16,68%, duy trì ở mức thấp trong dài hạn. Cơ cấu tài sản và nợ tiếp tục được tối ưu hóa, tình hình hoạt động tổng thể vững chắc.

II. Cấu trúc kinh doanh: Động lực kép, tối ưu hóa bố cục theo ngành đường đua

Công ty đã hình thành mô hình kinh doanh “bảo vệ môi trường + năng lượng mới” với hai bánh xe. Mảng bảo vệ môi trường truyền thống phát huy tốt vai trò “cục neo” (giữ vững nền), còn mảng năng lượng mới trở thành động cơ tăng trưởng hiệu quả mới.

Năm 2025, mảng sản xuất thiết bị bảo vệ môi trường đạt doanh thu 83,33 tỷ nhân dân tệ, chiếm 70,19% tổng doanh thu; biên lợi nhuận gộp đạt 28,05%, tăng 3,46 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Khả năng sinh lời tiếp tục tăng cường. Trong đó, doanh thu của thiết bị lọc bụi tĩnh và thiết bị đi kèm đạt 45,89 tỷ nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp 32,31%; doanh thu các dự án kỹ thuật khử SO2 và NOx đạt 32,81 tỷ nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp 22,67%. Lợi thế của mảng kinh doanh cốt lõi truyền thống vững chắc.

Mảng năng lượng mới phát triển nhảy vọt. Doanh thu cả năm đạt 25,27 tỷ nhân dân tệ, tăng 488,16%, trở thành đường cong tăng trưởng thứ hai. Trong đó, mảng điện xanh (green power) đạt doanh thu 6,00 tỷ nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp lên đến 46,96%, là mảng có năng lực sinh lời mạnh nhất. Tính đến cuối năm 2025, tổng công suất lắp đặt điện xanh đã đưa vào vận hành trong và ngoài nước khoảng 1,2GW. Các dự án như gió 70MW của Bayannur Zijin, dự án Muso-noi (Cộng hòa Dân chủ Congo?) và giai đoạn hai ở Guyana đã được hoàn thành và đưa vào vận hành; cụm dự án điện xanh ở nước ngoài đã có quy mô ban đầu.

Mảng lưu trữ năng lượng: doanh thu cả năm 19,27 tỷ nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp 9,25%. Các tế bào lưu trữ năng lượng đã giao lũy kế khoảng 8GWh (hơn 95% để bán ra nước ngoài), đạt được lợi nhuận. Đường sản xuất thứ ba dự kiến đi vào hoạt động vào tháng 2/2026, khi đó tổng công suất sẽ nâng lên 13GWh; đơn hàng đã được xếp đến cuối năm 2026. Mảng xe tải mỏ điện có bước đột phá: chiếc xe tải mỏ chạy điện thuần LK220E đầu tiên đã hạ xưởng thành công và bàn giao; công ty ký hợp đồng mua bán lô đầu tiên với Zijin Mining of Tibet (Tập đoàn đồng-kim loại Tượng?) để trở thành cực tăng trưởng chiến lược mới.

III. Tình hình đơn hàng: Tồn kho dồi dào, đơn hàng mới tăng mạnh

Năm 2025, công ty có thêm 102,58 tỷ nhân dân tệ hợp đồng dự án thiết bị bảo vệ môi trường. Trong đó, tỷ trọng ngành điện là 61,98%, ngành phi điện là 38,02%. Nắm bắt cơ hội cửa sổ thị trường cho việc xây mới các tổ máy điện than và cơ hội cải tạo phát thải cực thấp trong ngành phi điện. Ở mảng lọc bụi, công ty giành được nhiều hợp đồng cho các dự án lọc bụi của các tổ máy điện than quy mô 1000MW và 600MW. Ở mảng khử SO2 và NOx, công ty khai thác sâu thị trường nâng cấp cải tạo các hạ tầng có sẵn. Hoạt động mở rộng thị trường nước ngoài được đẩy nhanh, lần lượt ký kết một loạt dự án xuất khẩu quan trọng như Nga, Kazakhstan, Indonesia…

Tính đến cuối kỳ báo cáo, công ty có 188,90 tỷ nhân dân tệ hợp đồng dự án thiết bị bảo vệ môi trường đang nắm giữ, dự trữ đơn hàng dồi dào, đảm bảo vững chắc hiệu quả kinh doanh mảng bảo vệ môi trường trong 2-3 năm tới. Mảng năng lượng mới có nhiều đơn hàng: đơn hàng mảng lưu trữ năng lượng đã được xếp đến hết năm 2026; xe tải mỏ điện đã nhận được nhiều đơn hàng nội bộ từ Zijin Mining of Tibet và các mỏ đồng Jinshanshan (Zijinshan Gold-Copper Mine), v.v. Sau đó, dựa vào nguồn lực tài nguyên của bối cảnh mỏ của Zijin Mining, kỳ vọng có thể nhanh chóng mở rộng quy mô giao hàng. Mảng điện xanh: các dự án đang xây dựng như dự án trạm năng lượng tích hợp “Nguồn-Lưới-Tải-Lưu trữ” (source-grid-load-storage) điện mặt trời 420MWp + lưu trữ năng lượng 1650MWh ở Tây Tạng Maimi Cuo và dự án nhà máy thủy điện 140MW ở Kenya(?) Congo (Cộng hòa Dân chủ Congo) đang được triển khai theo kế hoạch; khi đưa vào vận hành sẽ tiếp tục nâng quy mô doanh thu vận hành điện xanh.

IV. Tình hình nghiên cứu và phát triển (R&D): Lặp công nghệ, đột phá công nghệ “song carbon”

Năm 2025, khoản đầu tư R&D của công ty là 4,64 tỷ nhân dân tệ, chiếm 3,91% doanh thu hoạt động; số nhân sự R&D đạt 1317 người, chiếm 19,34% tổng số nhân viên. Hệ thống R&D bao phủ ba lĩnh vực lớn: bảo vệ môi trường, lưu trữ năng lượng và thiết bị khai khoáng. Ở mảng công nghệ bảo vệ môi trường, bộ nguồn điện áp cao thông minh AI đã được thông qua thẩm định ở mức tiêu chuẩn cao, nhìn chung đạt trình độ dẫn đầu quốc tế. Công nghệ “đảo bảo vệ môi trường thông minh AI” được lặp nâng cấp, lần đầu tham gia việc xây dựng tiêu chuẩn quốc tế cho công nghệ xanh phát thải thấp trong ngành thép, củng cố vị thế “đầu tàu công nghệ” trong lĩnh vực xử lý khí thải.

Đột phá lớn trong R&D công nghệ năng lượng mới: Ở lĩnh vực lưu trữ năng lượng, hoàn tất phát triển mẫu pin natri-ion 170Ah; các chỉ tiêu hiệu suất đáp ứng yêu cầu của tiêu chuẩn quốc gia, đã ký hợp đồng mua hàng với khách hàng; kế hoạch hoàn thành giao hàng theo đơn liên quan trong năm 2026. Việc phát triển tế bào lưu trữ dung lượng lớn 587Ah đang được triển khai theo trật tự; ở lĩnh vực xe tải mỏ điện, công ty thành công vượt qua rào cản kỹ thuật của xe tải tự đổ chạy điện thuần tải trọng lớn. Chỉ trong 9 tháng, LK220E xe tải mỏ điện đã hạ xưởng và bàn giao, hệ số tải trọng đạt 1,75. Các chỉ tiêu hiệu năng cốt lõi dẫn đầu trong ngành. Việc nghiên cứu phát triển xe tải mỏ điện tải trọng lớn hơn LK350E và xe tải mỏ điện LK110EI tự lái (không người lái) tiếp tục được đẩy mạnh. Tính đến cuối năm 2025, công ty sở hữu hơn 1800 bằng sáng chế được cấp còn hiệu lực (trong đó gần 600 bằng sáng chế phát minh). Lũy kế đã chủ trì và tham gia soạn thảo/sửa đổi hơn 200 hạng mục tiêu chuẩn quốc tế, quốc gia, ngành và tiêu chuẩn nhóm. Rào cản công nghệ sâu rộng.

V. Năng lực cạnh tranh cốt lõi: Lợi thế đầu tàu, hiệp đồng Zijin hỗ trợ

Công ty là nhà sản xuất và nghiên cứu phát triển thiết bị xử lý bảo vệ môi trường khói khí thải công nghiệp lớn nhất toàn cầu. Trình độ kỹ thuật, phạm vi ứng dụng và số lượng thành tích đều nằm trong nhóm dẫn đầu ngành. Công ty xây dựng một hệ thống năng lực cốt lõi độc đáo trong các lĩnh vực như chế tạo thiết bị quy mô lớn, tích hợp hệ thống, quản lý chuỗi cung ứng, kiểm soát chất lượng,… Vị thế đầu tàu của mảng bảo vệ môi trường trên thị trường được củng cố vững chắc. Tháng 10/2025, công ty khởi động hoạt động phát hành thêm cổ phiếu theo chương trình phân bổ cho cổ đông kiểm soát Zijin Mining. Dự kiến phát hành khoảng 1,68 tỷ cổ phiếu, huy động vốn 2 tỷ nhân dân tệ. Sau khi hoàn tất phát hành, tỷ lệ sở hữu tổng cộng của Zijin Mining và các công ty con 100% sẽ tăng lên 33,76%, vai trò định hướng chiến lược và hiệp đồng hỗ trợ của cổ đông kiểm soát đối với công ty sẽ được củng cố hơn nữa.

Zijin Mining, với tư cách là “đầu tàu” ngành khai khoáng toàn cầu (Zijin Mining là cổ đông kiểm soát của Long Tĩnh Bảo Vệ Môi Trường), cung cấp cho công ty nhiều bối cảnh ứng dụng và không gian thị trường rộng lớn cho sự phát triển mảng năng lượng mới: mảng điện xanh ưu tiên bố trí các dự án điện mặt trời điện xanh kết hợp tại các mỏ thuộc Zijin Mining trong và ngoài nước; mô hình “tự phát tự dùng” đảm bảo việc hấp thụ và tiêu thụ, lợi nhuận ổn định. Các sản phẩm xe tải mỏ điện được triển khai ứng dụng trước tiên tại các mỏ thuộc Zijin Mining, nhanh chóng hiện thực hóa việc lặp công nghệ và thương mại hóa. Sản phẩm lưu trữ năng lượng có thể đi kèm với các dự án lưới điện vi mô cho mỏ ở nước ngoài của Zijin Mining, không gian nhu cầu rộng lớn. Nhờ nguồn lực công nghiệp và chiến lược bố trí toàn cầu của Zijin Mining, tính xác định cho sự phát triển mảng năng lượng mới của công ty cao hơn đáng kể so với các doanh nghiệp khác trong cùng ngành.

VI. Hoạt động vận hành: Thu nhập ổn định, thuộc tính kháng chu kỳ mạnh

Các mảng kinh doanh vận hành của công ty bao gồm hai mảng lớn: vận hành các cơ sở bảo vệ môi trường và vận hành các trạm điện năng lượng mới. Công ty có các đặc điểm như thu nhập ổn định, dòng tiền tốt, và thuộc tính kháng chu kỳ mạnh. Ở mảng vận hành bảo vệ môi trường: hiện tại trong lĩnh vực xử lý khí thải khói bụi công nghiệp, công ty vận hành nhiều dự án BOT/BOO như Taiyang Steel, Laiwu Steel, Baining Steel, Handao Steel… Năm 2025, doanh thu các dự án vận hành thiết bị bảo vệ môi trường đạt 2,41 tỷ nhân dân tệ; biên lợi nhuận gộp cao tới 49,36%. Mức lợi nhuận hoạt động ở mảng vận hành cao hơn đáng kể so với mảng kinh doanh dự án truyền thống.

Mảng vận hành điện xanh đã hình thành đóng góp lợi nhuận theo quy mô. Các dự án hiện hữu vận hành ổn định. Năm 2025 lần lượt hoàn thành và đưa vào vận hành một loạt dự án trọng điểm như Bayannur Zijin (Tây Tạng?) Guyana二 kỳ, Congo (Cộng hòa Dân chủ Congo) Muso-noi, v.v. Dự án giai đoạn một ở Tây Tạng Laguo Cuo có tải lượng tăng nhanh và duy trì vận hành ổn định với phụ tải cao. Dự án được chọn vào hạng mục “dự án mẫu trình diễn công nghệ xanh phát thải thấp tiên tiến quốc gia năm 2025” của Ủy ban Cải cách và Phát triển Quốc gia. Biên lợi nhuận gộp của mảng điện xanh gần 50%, và việc thu hồi tiền điện được đảm bảo, có thể tiếp tục đóng góp lợi nhuận và dòng tiền ổn định. Điều này giúp giảm thiểu rủi ro biến động chu kỳ của mảng dự án kỹ thuật bảo vệ môi trường, nâng cao độ bền hoạt động tổng thể của công ty.

VII. Tình hình chia cổ tức: Trả thưởng ổn định, tỷ suất cổ tức có ưu thế

Công ty đặc biệt coi trọng việc trả thưởng cho cổ đông. Kế hoạch phân phối lợi nhuận năm 2025 là chi 3,80 nhân dân tệ cổ tức tiền mặt cho mỗi 10 cổ phiếu (bao gồm thuế). Tổng số dự kiến chi 4,83 tỷ nhân dân tệ cổ tức tiền mặt. Số tiền chi cổ tức tiền mặt chiếm 43,39% tỷ lệ lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông phổ thông của công ty niêm yết trong báo cáo hợp nhất. Tỷ lệ chia cổ tức duy trì ổn định. Theo giá đóng cửa cuối năm 2025, tỷ suất cổ tức khoảng 3,5%; theo giá hiện tại (18,02 nhân dân tệ), tỷ suất cổ tức là 2,11%.

Đồng thời công ty thực hiện kế hoạch kích thích quyền chọn cổ phiếu năm 2024 và kế hoạch nắm giữ cổ phiếu của nhân viên. Công ty trao 32,40 triệu quyền chọn cổ phiếu cho 457 nhà quản lý cốt lõi và đội ngũ công nghệ chủ chốt. Giá thực hiện là 11,95 nhân dân tệ/cổ phiếu. Giá nhận chuyển nhượng theo kế hoạch nắm giữ cổ phiếu của nhân viên là 8,56 nhân dân tệ/cổ phiếu. Việc này gắn kết lợi ích dài hạn của đội ngũ cốt lõi với công ty, có lợi cho việc ổn định đội ngũ nhân tài, đảm bảo chiến lược “bảo vệ môi trường + năng lượng mới” hai bánh xe được triển khai.

VIII. Cảnh báo rủi ro: Thu hồi công nợ chậm lại, tiến độ triển khai dự án không đạt kỳ vọng

Rủi ro thu hồi khoản phải thu: Tính đến cuối năm 2025, số dư kế toán các khoản phải thu của công ty là 49,67 tỷ nhân dân tệ, dự phòng nợ xấu là 9,37 tỷ nhân dân tệ. Nếu tình hình hoạt động của khách hàng hạ nguồn xấu đi, có thể dẫn đến việc thu hồi công nợ chậm lại hoặc thậm chí rủi ro nợ xấu, gây ảnh hưởng bất lợi đến dòng tiền và mức độ lợi nhuận của công ty.

Rủi ro biến động giá nguyên vật liệu: Ở mảng lưu trữ năng lượng, nguyên vật liệu chính là giá lithium carbonate (carbonat lithi) tồn tại rủi ro biến động biên độ rộng. Nếu trong tương lai giá lithium carbonate tăng mạnh, sẽ gây sức ép làm giảm khả năng sinh lời của mảng lưu trữ năng lượng. Rủi ro biến động giá nguyên vật liệu như thép trong mảng bảo vệ môi trường cũng sẽ ảnh hưởng đến mức biên lợi nhuận gộp của các dự án kỹ thuật.

Rủi ro triển khai dự án năng lượng mới: Tiến độ mở rộng của các dự án điện xanh và xe tải mỏ điện chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố như phê duyệt chính sách và tiến độ xây dựng mỏ. Nếu tiến độ triển khai không đạt kỳ vọng, sẽ ảnh hưởng đến việc đạt mục tiêu tăng trưởng mảng năng lượng mới.

Rủi ro cạnh tranh ngành gia tăng: Ngành xử lý khí thải không khí cạnh tranh rất quyết liệt. Nếu cuộc chiến giá trên thị trường gia tăng, có thể dẫn đến biên lợi nhuận gộp mảng bảo vệ môi trường đi xuống; đồng thời các bên tham gia vào các sân chơi mới như lưu trữ năng lượng và xe tải mỏ điện tăng lên liên tục, khiến mức độ cạnh tranh có thể dần nóng lên.

Tuyên bố đặc biệt: Nội dung trên chỉ thể hiện quan điểm hoặc lập trường của tác giả, không đại diện cho quan điểm hoặc lập trường của Sinaan tài chính trên Toutiao của Sina. Nếu vì nội dung tác phẩm, bản quyền hoặc vấn đề khác cần liên hệ với Sina tài chính trên Toutiao, hãy liên hệ trong vòng 30 ngày kể từ ngày nội dung được đăng tải.

Nhiều thông tin khổng lồ, diễn giải chính xác—tất cả có tại ứng dụng Sina Finance