متى ستصل الأسهم في سوق هونغ كونغ إلى القاع؟

في «ما الذي يلزم كي تنعكس حالة سوق الأسهم في هونغ كونغ؟（20260326）»، شددنا بوضوح على أنه لا داعي للقدح في آمال سوق الأسهم في هونغ كونغ، وأن سوق الأسهم في هونغ كونغ سوف يرتد في الوقت المحدد لاحقًا. ولكن بسبب تأثير التطورات الجغرافية السياسية خلال عطلة نهاية الأسبوع، تراجعت أسهم هونغ كونغ اليوم مجددًا. وبالنظر إلى المستقبل، سنقوم باستشراف مسار سوق هونغ كونغ القادم من زوايا مثل المعنويات، والتقييم، والأرباح، والسياسة الجغرافية السياسية، والسيولة، وال规律 التاريخية. راجع التقرير:

أولاً، هل وصل سوق هونغ كونغ إلى القاع؟

وبالنظر إلى الفترة اللاحقة، فإن إيقاع الصراعات الجغرافية السياسية قصيرة الأجل يصعب تحديده، لذا فإن تقلبات سوق هونغ كونغ ستكون على نمط «التذبذب التابع». ولكن مع الأخذ في الاعتبار أن سوق هونغ كونغ قد قام بتسعير كافٍ للتوقعات المتشائمة، وأن ضغوط خفض الأرباح تتراجع، إلى جانب توقعات مفاوضات أمريكية-إيرانية على المدى المتوسط، فإننا أيضًا لا ننظر إلى سوق هونغ كونغ بتشاؤم. لذلك، قد لا تكون نسبة المخاطر إلى العائد للمراكز الشرائية والبيعية في سوق هونغ كونغ الحالية مرتفعة، وأفضل استراتيجية هي «الترقب والملاحظة». وإذا أدى لاحقًا إلى عمليات عسكرية من جانب القوات الأمريكية بمستوى يفوق التوقعات إلى إثارة هلع السوق وعمليات بيع بدافع الذعر، فربما تكون عندها هي الفرصة الحقيقية لـ TACO والارتداد القوي من حالة البيع المفرط.

أولاً، وبسبب ارتفاع عدم اليقين قصير الأجل، فإن أصول المخاطر العالمية على الأرجح ستستمر في الحفاظ على تقلبات مرتفعة، وقد يستمر سوق هونغ كونغ في التعرض لتقييد ناتج عن تراجع شهية المخاطر الخارجية. في «متابعة 4 بشأن أمريكية-إيرانية: هل يمكن البدء في توقع تراجع مستوى الوضع؟（20260325）» أشرنا إلى أنه في الوقت الحالي لا يزال ترامب يفتقر إلى الدافع لشن «استسلام» مباشر، ولا يزال خطر حرب على الأرض الذي يقلقه السوق موجودًا. ووفقًا لرسالة من شبكة CCTV، فإن وزارة الدفاع الأمريكية تستعد لتنفيذ عمليات برية في إيران تمتد لعدة أسابيع لصالحها، لذلك قد تظل الأسواق العالمية على المدى القصير في حالة بيئة عالية التقلب، ما سيكبح أداء سوق هونغ كونغ.

ثانيًا، لا تزال معنويات سوق هونغ كونغ في منطقة الذعر. حتى 27 مارس، بنينا مؤشر معنويات سوق هونغ كونغ (انظر بالتفصيل «كيفية القياس العلمي لمعنويات سوق هونغ كونغ والاستعمال العملي（20260121）») وعليه شهد انخفاضًا أسبوعيًا بنسبة 13.3% إلى نطاق ذعر قدره 21.8%، وهو أدنى مستوى منذ 24 عامًا، ما يشير إلى إمكانية استمرار وجود توقعات للارتداد لاحقًا (حتى 27 مارس، ومنذ بداية العام، بلغ العائد الإضافي لاستراتيجية التوقيت بناءً على المؤشر Hang Seng/‏Hang Seng Tech 5.7%/12.0%).

ثالثًا، مقارنةً بالأسواق الخارجية، فإن تقييم سوق هونغ كونغ أقل حاليًا، وقد تكون وطأة صدمة السيولة أقل نسبيًا. حتى 2026/3/27، تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح خلال 12 شهرًا المقبلة لمؤشر هانغ سينغ 11.1x، وهي أقل من الولايات المتحدة (19.7x) واليابان (17.2x) وأوروبا (14.4x) والسوق الناشئة غير التابعة للصين (12.3x). وبناءً عليه، ستكون التأثيرات الناتجة عن التشديد النقدي أقل.

رابعًا، مع اقتراب نهاية موسم التقارير المالية، يتراجع سحب الأرباح إلى الخلف، ومن المتوقع أن يتمتع سوق هونغ كونغ لاحقًا بـ «التحرك بخفة». حتى 27 مارس، بلغت نسبة الشركات في سوق هونغ كونغ التي أصدرت تقاريرها السنوية لعام 2025 نحو 70%، ونسبة القيمة السوقية 88.5%. وبالأخص، فإن أغلب الشركات القيادية الأساسية قد تكون قد كشفت عن نتائجها، وبالتالي فإن التأثير السلبي لنتائج تقل عن التوقعات على السوق في المراحل اللاحقة سيكون محدودًا نسبيًا.

خامسًا، على الرغم من أن الوضع في إيران قد يشهد تقلبات قصيرة الأجل، فإننا على المدى المتوسط نميل أكثر إلى خيار خفض التصعيد بدلًا من استمرار التوسع في التصعيد. بالنظر إلى الضغوط التي تحملها البيئة الدولية والضغوط داخل الولايات المتحدة على ترامب، إلى جانب كون إيران أكثر صرامة ووحدة مقارنةً بما سبق، لم تعد لدى الولايات المتحدة دوافع سياسية وعسكرية لـ «دفع التصعيد بلا نهاية». وبالنظر إلى أنه مع ارتفاع ضغط أسعار النفط واحتمال زيادة مخاطر التعثر في المعارك، فمن المرجح أن تدفع الولايات المتحدة على المدى المتوسط نحو التقارب باتجاه المفاوضات، لذا فمن الأرجح أن يتجه مسار المدى المتوسط نحو خفض التصعيد والمفاوضات.

سادسًا، قد يكون السوق يسعّر بشكل زائد تشديد السيولة. تحت تأثير «تأثير التعلم» في عام 2022، غالبًا ما تتجاوز تقديرات السوق في حكم الاحتياطي الفيدرالي الحدود (تبالغ وتُصحح لاحقًا). وقد عاد مؤشر الظروف المالية في الولايات المتحدة منذ مارس إلى مستوى قريب من الصفر. وهو ما يعادل نسبة 12.7% منذ 2023. وبناءً على التحليل أعلاه، ومع وجود توقعات بأن ينخفض مستوى النزاع الجغرافي السياسي على المدى المتوسط، وبالإضافة إلى أن خلفية الطلب لدى السكان خلال هذه الجولة لا ترقى إلى مستوى 2021-2022، فقد يكون نطاق وطول أثر ارتفاع أسعار النفط على تمرير التضخم إلى الولايات المتحدة وفي توقيته أقل مما يتوقعه السوق الحالي. ولفظة «الركود التضخمي» ربما ليست السيناريو الأساسي النهائي لهذه الجولة. وبناءً عليه، من المتوقع أن تُصلح توقعات السياسة الحالية المتشائمة بشكل زائد تدريجيًا.

سابعًا، في ظل فرضية أساسية بأن الاقتصاد العالمي لا يدخل في ركود، فإن تأثير الصراع الجغرافي السياسي الحالي على سوق الأسهم الأمريكية قد بلغ مستوى يعادل نظيره تاريخيًا، وقد تكون مساحة الهبوط الكبير لاحقًا محدودة. قمنا بترتيب تأثير 25 حالة من الصراعات الجغرافية السياسية على سوق الأسهم الأمريكية منذ عام 1939، ووجدنا أنه على المدى القصير (خلال 60 يومًا تداولًا من اندلاع الحرب)، فإن القيمة الوسيطية/المتوسطة لأكبر تراجع في S&P 500 هي 5.1%/7.1%. ويتطلب الوصول إلى القاع أكثر من 20 يومًا تداولًا. وبالنسبة لهذه الجولة، منذ اندلاع الحرب بين أمريكية وإيران، فقد انخفضت أسهم الولايات المتحدة منذ مارس بنسبة 7.4%. بالإضافة إلى ذلك، إذا اقتصرنا على عينة الصراعات الجغرافية السياسية خلال ما بعد انتهاء الحرب العالمية الثانية، فوجدنا أن التراجع الأكبر في S&P 500 لا يصل إلى رقمين (أكثر من 10%) إلا عندما يشهد الاقتصاد الأمريكي ركودًا خلال الحرب؛ على سبيل المثال، حرب النفط في 1973، وحرب الخليج في 1990، وهجمات 911 الإرهابية في 2001. علاوة على ذلك، حتى 2026/3/27، فقد انخفضت نسبة الشركات في مؤشر MSCI العالمي التي تتجاوز متوسط 50 يومًا إلى 25.37% فقط، ما يشير إلى أن درجة البيع في هذه الجولة من السوق تقترب من مستوى القيعان في كل مرة سابقة.

**بخصوص متى قد نشهد موجة ارتفاع اتجاهية، توصي التوجهات اللاحقة بمتابعة: **（1）إشارات أكثر وضوحًا من جانب التنظيم ضد «الانغماس المبالغ فيه»؛（2）ما إذا كانت الجيل الجديد من نماذج «هونغ يوان» وDeepSeek التي سيتم إصدارها في أبريل يمكن أن يعزز الثقة لدى التكنولوجيا الصينية؛（3）ما إذا كانت بيانات ذروة النشاط الاقتصادي في الفترة من مارس إلى أبريل يمكن أن تتجاوز التوقعات مرة أخرى؛（4）متى تتحول صناديق ETF في هونغ كونغ إلى تدفقات صافية للداخل؛（5）تقدم مفاوضات أمريكية-إيرانية.

المصدر: فريق تشانغ تشي ياو لفريق الإستراتيجيات من شركة سينغ تشنغ

تنبيه المخاطر وإخلاء المسؤولية

        يوجد مخاطر في السوق، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا يشكل هذا المقال نصيحة استثمارية شخصية، كما أنه لا يأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الخاصة لدى مستخدمين بعينهم، أو أوضاعهم المالية، أو احتياجاتهم. ينبغي على المستخدمين التفكير فيما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات واردة في هذه المقالة تتوافق مع حالاتهم المحددة. وبناءً عليه، يتحمل المستثمرون المسؤولية عن قرارات الاستثمار التي يتخذونها.