Положительные отзывы︱Местные государственные активы «защищают» местные компании, выходящие на биржу, нельзя заботиться только о внешности и забывать о внутренней ценности

Ежедневная газета | Ду Хэнфэн    Ежедневная газета Редактор | Хуан Шэн

Комментарий «Ежедневной газеты» Ду Хэнфэн

24 марта ST Линнань (защита прав) опубликовала объявление: компания не может погасить имеющиеся у нее денежные средства по выпущенным Линнаньским конвертируемым облигациям; по этим облигациям невозможно осуществить своевременную выплату основной суммы и процентов. Кредитно-рейтинговое агентство Lianhe Credit опустило долгосрочный кредитный рейтинг материнской компании до C; кредитный рейтинг «Линнаньских конвертируемых облигаций» также снижен до C. Одновременно ST Линнань вновь указала на множественные риски, с которыми сталкивается компания, включая серьезные удары по основной деятельности, неудовлетворительное положение с поступлением платежей, высокий коэффициент активов и обязательств, продолжающееся ухудшение прибыльности и платежеспособности, наличие рисков ликвидности, а также риск делистинга из‑за того, что у акций появится «звездочка».

Сложный кризис, с которым сталкивается ST Линнань, начался не вчера. В 2020 году компания уже понесла огромные убытки в размере 4,52 млрд юаней; в 2021 году, хотя компании удалось выйти в прибыль, в 2022 году вновь были зафиксированы гигантские убытки 15,85 млрд юаней. В частности, в первые три квартала 2022 года чистая прибыль, относящаяся к акционерам материнской компании, составила убыток 4,27 млрд юаней, а денежный поток от операционной деятельности показал крупный отток в размере 3,13 млрд юаней; при этом денежных средств на счетах компании осталось лишь 6,48 млрд юаней, коэффициент активов и обязательств вырос до 71%, а текущие обязательства приблизились к 106 млрд юаней; кредиторская задолженность достигла 60,8 млрд юаней.

В тот момент, когда операционная ситуация резко ухудшалась, в сентябре 2022 года акционер‑контролер ST Линнань, фактический контролирующий собственник Инь Хунвэй и другие лица подписали с компаниями из-под Комитета по управлению зоной высоких технологий Чжуншань Хуаньцзи (производственная зона высоких технологий Чжуншань) соглашение о передаче акций. Компания Чжуншань Хуаньинь приобрела за 302 млн юаней 5% акций от общего капитала ST Линнань, а Инь Хунвэй также передал право голоса, соответствующее 17,32% акций общего капитала компании, для осуществления Чжуншань Хуаньинь. Фактический контролирующий собственник листинговой компании был изменен с Инь Хунвэя на Комитет по управлению зоной высоких технологий Чжуншань Хуаньцзи, и завершилось вхождение государственного капитала.

Модель «небольшая доля в акциях + передача права голоса» довольно распространена при передаче контроля над листинговыми компаниями: такое проектирование снижает финансовое давление и риски для стороны, осуществляющей приобретение, и создает больше пространства для последующих операций с капиталом. Но для госкапитала города Чжуншань вхождение во владение ST Линнань — это не краткосрочная финансовая инвестиция, а помощь в преодолении операционных трудностей, чтобы компания могла продолжать устойчиво работать.

Чтобы решить проблему серьезного дефицита средств у ST Линнань, госкапитальная сторона предоставила 1 млрд юаней связанного займа; также госкапитальная платформа предоставила финансирующую гарантию на 224 млн юаней. Более того, даже после того, как в сентябре 2024 года Линнаньские конвертируемые облигации стали первой в мире/первой серией конвертируемых облигаций с дефолтом среди госкапитальных конвертируемых облигаций, госкапитальная сторона выкупила 1,4614 млн штук «Линнаньских конвертируемых облигаций», чтобы нивелировать риск дефолта по конвертируемым облигациям и стабилизировать доверие кредиторов. При суммировании: общий объем вложения госкапитальной стороны в ST Линнань с учетом «экспозиции» уже превысил 1,6 млрд юаней.

На данный момент общая рыночная стоимость ST Линнань составляет 3 млрд юаней, а доля госкапитала — лишь 5,62%, что соответствует рыночной стоимости менее 170 млн юаней; однако риск‑экспозиция госкапитала по ST Линнань намного выше его доли участия, и он берет на себя ответственность, выходящую за пределы его доли прав. Самое главное, что поддержка госкапитала по сути не может изменить реальность ухудшения операционной деятельности ST Линнань.

В 2023 и 2024 годах ST Линнань соответственно понесла убытки 1,092 млрд юаней и 984 млн юаней; в первые три квартала 2025 года снова были зафиксированы убытки 200 млн юаней. Из‑за наличия неопределенности в устойчивости деятельности аудиторская организация выдала для годового отчета за 2024 год заключение с оговоркой. Компания также прогнозирует, что на конец 2025 финансового года чистые активы будут отрицательными; после раскрытия годового отчета за 2025 год акции компании будут подвергнуты мерам предупреждения о риске делистинга, то есть «звездочка с капитальным колпаком».

Юридический адрес ST Линнань расположен в зоне развития Хуоцзи города Чжуншань; наличие у местного госкапитала возможности проводить поддержку имеет определенную разумность. Сам статус листинга является по своей сути дефицитным ресурсом; для местного привлечения инвестиций, финансирования и стимулирования развития верхнего и нижнего звеньев экономики он играет позитивную роль. Многие регионы также используют количество листинговых компаний, их рыночную стоимость и т. п. как важные показатели для информационного продвижения местной конкурентоспособности.

Но независимо от того, речь идет о листинговой компании или о компании, не являющейся публичной, поддержка должна сначала ответить на два вопроса: во‑первых, удастся ли успешно провести поддержку; во‑вторых, может ли быть покрыта стоимость поддержки.

В третьем квартале 2022 года вероятность успешной поддержки у ST Линнань была: тогда у компании еще оставалось большое количество дебиторской задолженности и контрактных активов на балансе. Пока эти активы можно «оживить» (мобилизовать), у предприятия есть шанс восстановить нормальную операционную деятельность. Но к третьему кварталу 2024 года, после появления серьезных проблем, таких как дефолт по конвертируемым облигациям и неправомерное занятие средств со стороны прежнего фактического контролирующего собственника, вероятность успешной поддержки резко снизилась. Риск того, что дальнейшие вложения не будут возвращены, также возрос; в этот момент следует как можно скорее прекратить убыточные вложения, а не продолжать инвестировать.

«Лицо» в виде количества листинговых компаний, безусловно, важно, но «подкладка» в виде сохранения и приумножения капитала госкапитала важнее. Сохранение и приумножение капитала госкапитала требует уважения правил рынка. Игнорирование качества самих предприятий и «покровительственная» защита статуса листинга местных компаний лишь отсрочит момент раскрытия рисков предприятия. В последние годы многие регионы также осуществляли покупку контрольного пакета листинговых компаний по модели «небольшая доля в акциях»; однако после вхождения во владение, если не удается добиться сохранения и приумножения капитала госкапитала за счет реализации рисков листинговой компании, тогда более разумным вариантом становится решительное прекращение убыточных действий.

Источник обложки: «Ежедневная экономическая новость»

Огромные объемы информации, точный анализ — всё в приложении Sina Finance

Ответственный редактор: Лю Ваньли SF014