زيادة ضغط سوق الأسهم وارتفاع الطلب على حقوق الملكية، و"الثابت + " يطلق استراتيجية الدفاع والهجوم

问AI · 如何触发“固收加”基金防守反击以应对权益市场波动？

追求稳健收益的“固收+”基金，近来持续面临市场波动带来的回撤冲击。尤其近期权益市场的“深蹲”，使得“固收+”基金今年以来的业绩不尽如人意。中国证券报记者从业内了解到，近期“固收+”基金的确在负债端面临一定的赎回压力，部分追求绝对收益的资金选择退出。部分基金管理人在预留流动性空间、仓位应对等方面已提前做好安排，同时投资管理端普遍转向“防守反击”思路，防范各类资产的波动率跃升。

此前权益环境较好的情况下，“固收+”基金吸纳了大量风险偏好不高的资金，带动规模快速扩张。但在权益市场波动幅度增加的情况下，过去依靠权益单边上涨获取收益的模式将难以为继。业内机构认为，基金管理人不应随市场风格偏移而放大权益敞口，而应始终把风险控制放在首位；同时，要通过持续的投资者陪伴与沟通，避免短期波动引发非理性申赎；此外，警惕行业同质化竞争下的策略拥挤风险，深化投研、优化大类资产配置能力，确保产品在不同市场环境下均能平稳运作。

** تجربة احتفاظ أقل من المتوقع لـ“固收+”**

في الآونة الأخيرة، أدى اتساع نطاق التذبذب في سوق الأسهم إلى تضخيم تقلبات صناديق“固收+” التي تتخذ الأصول ذات الدخل الثابت أساسًا وتستخدم الأصول الرأسمالية لتعزيز العائد (فقط يتم احتساب صناديق الخلط ذات ميل لسندات/مدت دين، وصناديق السندات المختلطة من الفئة الأولى، وصناديق السندات المختلطة من الفئة الثانية).

وخاصة في 23 مارس، شهد سوق A-Stock في الصين تصحيحًا حادًا، إذ انخفض منحنى عائد العديد من صناديق“固收+” التي خصصت جزءًا من أصولها للأسهم بسرعة، لدرجة أنها محَت عمليًا معظم العائد التراكمي منذ بداية العام. حتى 23 مارس، لم يتجاوز متوسط العائد الذي حققته صناديق“固收+” منذ بداية العام 0.08%.

في ذلك اليوم، سجلت بعض صناديق“固收+” عالية التقلب التي لديها نسبة أكبر من الأسهم هبوطًا ملحوظًا. على سبيل المثال، في 23 مارس، شهد صندوق东方民丰 لصناديق الخلط المتحاذية مع السندات (偏债混合型基金)——回報赢安A——تراجعًا في صافي قيمة الوحدة لأكثر من 3% في يوم واحد، وتراجعًا تراكميًا منذ بداية العام لأكثر من 10%. ووفقًا لما أظهرته إفصاحات التقرير السنوي لعام 2025، وصلت نسبة حيازة الأسهم، ونسبة حيازة السندات القابلة للتحويل، في نهاية 2025 إلى أكثر من 40% لكل منهما.

على الرغم من أن سوق الأسهم بدأ يرتد في 24 مارس، فإن عديدًا من صناديق“固收+” من فئة المليار فما فوق ما زالت تسجل عوائد سالبة منذ بداية العام. حتى 24 مارس، بلغ متوسط عائد صناديق“固收+” من فئة المليار فما فوق منذ بداية العام 0.58%، مع فارق يزيد عن 5 نقاط مئوية بين الأعلى والأدنى.

وبخصوص أداء صناديق“固收+” في الفترة الأخيرة، قدم بعض مديري الصناديق تفسيرات. فمن ناحية سوق السندات، أدت الاضطرابات في الخارج إلى زيادة عدم اليقين الاقتصادي، وفي الوقت نفسه أعلن الاحتياطي الفيدرالي الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير، مما شدّد شروط السيولة؛ وبناءً على ذلك، حدث تعديل في سوق السندات. ومن ناحية سوق الأسهم، أحدثت الصراعات الجيوسياسية صدمة لسوق الأسهم، ومع كون سوق A-Stock في وضع تذبذب/ترقب في الوقت الحالي تزداد حدة التمايز البنيوي، فانخفضت القطاعات التي حققت زيادات كبيرة في الفترة السابقة.

** لمواجهة عمليات الاسترداد وتعزيز الحماية**

من الجدير بالانتباه أن التذبذب المستمر في الآونة الأخيرة جعل بعض حاملي صناديق“固收+” الباحثين عن عوائد مستقرة يفقدون صبرهم.

حصل مراسل “China Securities Journal” من داخل القطاع على معلومات تفيد بأن صناديق“固收+” في الفترة الأخيرة تواجه ضغوط استرداد معينة على جانب الخصوم، إذ اختارت بعض الأموال التي تسعى إلى عائد مطلق الخروج، وحدثت عمليات استرداد متقطعة على نطاق محدود. وقد ظهر ذلك بالفعل في أسعار الأصول من فئة السندات القابلة للتحويل التي تكون قيمتها عادة أعلى نسبيًا، لكن إجمالًا ظل الأداء ضمن نطاق التوقعات، ولم تسبب تقلبات معتدلة للأموال تأثيرًا جوهريًا.

وفقًا لإحصاءات فريق 固收 (سندات/دخل ثابت) لدى 华创证券، منذ 4 مارس، واجهت صناديق“固收+” عمليات استرداد مستمرة. وبالمقارنة مع ضغط الاسترداد الذي ظهر في هذه الجولة، والذي سببه هبوط أصول الأسهم في نوفمبر 2025 ويناير 2026، فإن ضغط الاسترداد الحالي كان أقوى بشكل واضح.

ولمواجهة ضغط الاسترداد، كشف بعض مديري صناديق“固收+” أنهم قاموا مسبقًا بترتيبات من حيث توفير مساحة للسيولة، والتعامل مع المراكز، وذلك لمنع الصدمة على صافي قيمة الصندوق الناتجة عن الاسترداد المتجمع. كما أن جانب إدارة الاستثمار تحول عمومًا إلى منهج “الدفاع ثم الهجوم المضاد”، بهدف التحوط من قفزات التقلب في مختلف الأصول، مع الانتباه لمخاطر الانكشاف للأصول عالية مؤشر شارب على المدى الطويل.

وتوضح شركة 中银基金 أن الفريق شدد في جزء “قاعدة” السندات/الدخل الثابت من ناحية الجودة الائتمانية، مع تطبيق “لا خيار” (حظر قاطع) على مخاطر الذيل (tail risk). وفي جزء “+” يتم ضبط الانكشاف الفعلي بشكل صارم بحيث لا يتجاوز الانكشاف الزائد مقارنةً بالمؤشر المرجعي للأداء ووضعية نمط المنتج؛ كما يتم تعزيز إدارة التركّز في القطاع والتركيز في الأوراق الفردية، والسعي لأن تكون الحيازات الأساسية متركزة على شركات قادة ضمن قطاعات لديها هامش أمان في التقييم بدرجة معينة ومطابقة جيدة نسبيًا مع نمو تسارع الأداء. وفي الوقت نفسه، يتم إجراء مراقبة لمُترابطية/ارتباطية الأصول الأساسية، مع التركيز على تحقيق الأرباح من نمو قيمة الشركات، وتحقيق الأرباح من الزمن.

** تقليل الاعتماد على مسار واحد في بيئة التقلبات العالية**

عند النظر إلى الوراء، فإن سبب الاندفاع السريع وتوسّع حجم صناديق“固收+” ابتداءً من صناديق السندات من الفئة الثانية، في 2025 بسرعة، يعود إلى عدم انفصال ذلك عن تعاون/توافق سوق الأسهم في تلك الفترة. وبالأخص، فإن صناديق“固收+” متوسطة التقلب التي تتضمن مراكز أسهم بنسبة 10%-20% حظيت على نطاق واسع بترحيب المستثمرين خلال السنة الماضية، لتصبح خيارًا جديدًا لعدد كبير من الأموال الباحثة عن الاستقرار.

حتى نهاية 2025، كانت أحجام الصناديق مثل 永赢稳健增强、景顺长城景盛双息、易方达增强回报 جميعها تتجاوز 400 مليار يوان. كما أن أحجام صناديق 景顺长城景颐双利、易方达稳健收益、中欧丰利、景顺长城景颐丰利、易方达裕祥回报 كانت جميعها تتجاوز 300 مليار يوان. وكانت نسب حيازة الأسهم في نهاية 2025 بالنسبة لجميع هذه الصناديق من فئة“固收+” ضمن نطاق 10%-20%. ومن ضمنها، بلغت نسبة العائد لصندوق 景顺长城景颐丰利A في 2025 ما يصل إلى 25%، كما بلغت نسب العائد لصندوقي 永赢稳健增强A و景顺长城景盛双息A أيضًا أكثر من 10%.

يرى خبراء الصناعة أنه في ظل بيئة الأسهم السابقة الأكثر ملاءمة، كون المستثمرون عمومًا توقعات متفائلة تجاه صناديق“固收+”، واستقطبت كميات كبيرة من الأموال التي لم تكن تملك أصلاً نفورًا مرتفعًا من المخاطر، ما دفع حجم صناديق“固收+” إلى التوسع بسرعة. إلا أنه مع ازدياد حدة تذبذب سوق الأسهم، تعرضت “اللاستمرارية الاستثمارية” في ظروف الصعود التي اعتادت عليها الأسواق لتحديات شديدة. وقد أشارت بعض المؤسسات إلى أن زيادة نطاق تذبذب السوق قد تصبح واقعًا دائمًا، وأن نمط تحقيق العوائد اعتمادًا على الصعود الأحادي للأسهم قد لا يعود مستدامًا. وبمجرد أن تتجاوز تقلبات صافي قيمة المنتج عن التوقعات، فمن السهل أن يؤدي ذلك إلى استردادات جماعية مركزة. ولا ينبغي فقط الانتباه إلى المخاطر الناتجة عن عدم مواءمة التذبذب الذي يتضخم مقابل توقعات الخصوم الهشة، بل يجب كذلك تقليل الاعتماد على “مسار النجاح” خلال مرحلة بعينها، والحيطة بالمخاطر والعادات الضمنية التي تراكمت على مستوى المحافظ في فترات الرياح المواتية.

ومن منظور الصناعة، يجب على مديري الصناديق ليس فقط التحذير من اختلال مواءمة الحجم مع القدرة، وتجنب التوسع الأعمى الذي قد يؤدي إلى تشوه في تنفيذ الاستراتيجية، والتمسك بالتموضع الجوهري “الاستقرار أساسًا”، وعدم تضخيم انكشاف الأسهم تبعًا لتبدل أنماط السوق، وإبقاء التحكم في المخاطر في المقام الأول دائمًا؛ بل يجب أيضًا التصدي لمخاطر عدم مواءمة توقعات المستثمرين. وذلك عبر الاستمرار في مرافقة المستثمرين والتواصل معهم، لتعزيز إدراك حاملي صناديق“固收+” بأن “للعائد مرونة وللمخاطر حدود”، وتجنب أن يؤدي التذبذب قصير الأجل إلى طلبات غير عقلانية للاشتراك والاسترداد. بالإضافة إلى ذلك، يجب الانتباه لمخاطر ازدحام الاستراتيجيات تحت المنافسة المتجانسة داخل الصناعة؛ وذلك عبر تعميق البحث والتطوير في الاستثمار (投研)، وتحسين قدرة تخصيص الأصول ضمن الفئات المختلفة، لبناء حاجز تنافسي قائم على الاختلافات، وضمان أن يعمل المنتج بسلاسة في مختلف بيئات السوق.

وبالنسبة لمجالات التركيز لإدارة صناديق“固收+” لاحقًا، صرحت 永赢基金 بأن: أولًا، يجب إيلاء أهمية لمراقبة التقلبات، والحد من المخاطر بشكل مناسب وفقًا لتغير تقلبات المحفظة، دون الإفراط في الاعتماد على أداء المؤشرات. ثانيًا، استخدام خصائص التحوط والتكامل بين الأصول لتوسيع الحدود الفعالة لمحفظة الاستثمار بشكل فعّال وتحسين نسبة المخاطر إلى العائد. ثالثًا، إعطاء اهتمام أكبر لفرص هيكلية مثل أمن الطاقة الأساسية، واستبدال الطاقة الجديدة، وعمليات “الاصطياد بالخطأ” (错杀品种) وغيرها، بدلًا من السعي لتحقيق ما يشبه “المطابقة التامة” في الشراء المتزايد للجميع. رابعًا، تخصيص سيولة مسبقة وتوفير مساحة للسيولة، وتجنب البيع القسري في لحظة تركيز ضغط الاسترداد.