بدءًا بنسبة رسوم 0.14%، مورجان ستانلي يشن معركة النهاية في سباق ETF البيتكوين

الكاتب الأصلي: شينتشاو TechFlow

أفصحت شركة مورغان ستانلي، في أحدث ملف S-1 المُعدَّل، عن أن رسوم إدارة صندوقها المتداول الفوري للبيتكوين المتعلّقة بـ ETF «MSBT» تبلغ 0.14%، وهو ما يقل عن جميع المنافسين الحاليين في السوق. إذا حصل على موافقة لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، فستصبح MSBT أول صندوق متداول فوري للبيتكوين يُصدر مباشرة من قبل بنك أمريكي كبير. وتدير وحدة إدارة الثروات التابعة للشركة أصول عملاء تبلغ نحو 8 تريليونات دولار، ولديها قرابة 1.6 ألف مستشار مالي. وقدَّر الرئيس التنفيذي لـ Strategy Phong Le أن نسبة تخصيص لا تتجاوز 2% يمكن أن تؤدي إلى تدفقات نقدية للداخل بحوالي 1600 مليار دولار—أي ما يعادل ثلاثة أضعاف حجم iBITB الخاص بـ BlackRock.

طرحت مورغان ستانلي رسميًا قنبلة سعرية في سوق صناديق البيتكوين المتداولة ETF.

وفقًا لتقرير The Block، قدمت مورغان ستانلي يوم الجمعة الماضي إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ملف S-1 المُعدَّل، كاشفةً عن رسوم الإدارة السنوية (Delegated Sponsor Fee) لصندوقها المتداول الفوري المقترح للبيتكوين—صندوق مورغان ستانلي للبيتكوين (Morgan Stanley Bitcoin Trust، الرمز MSBT)—بمعدل 0.14%. وتُعد هذه النسبة أقل من جميع المنتجات المماثلة حاليًا في السوق. فهي أقل من Grayscale Bitcoin Mini Trust بنسبة 0.15% بمقدار 1 نقطة أساس، وأقل من رسوم صندوق iShares Bitcoin Trust (IBIT) التابعة لـ BlackRock بنسبة 0.25% بمقدار 11 نقطة أساس.

إذا تمت الموافقة، ستصبح MSBT أول صندوق متداول فوري للبيتكوين يُصدر مباشرة ويُدرج من قبل بنك أمريكي رئيسي، كما ستكون أول مشارك جديد (باستثناء صندوق Grayscale Mini Trust) منذ التركز المكثف لأكثر من عشرة منتجات مماثلة في يناير 2024. وقد أصدرت بورصة نيويورك (NYSE) إشعارًا بالإدراج في وقت سابق من هذا الأسبوع. ويتوقع محلل صناديق ETF في Bloomberg جيمس سيفارت James Seyffart أن يتم إدراج MSBT في أسرع وقت في أوائل أبريل.

أقل رسوم في السوق، تسعير عدواني بهامش نقطة أساس

في سوق صناديق البيتكوين الفورية المتداولة ETF، تمتلك جميع المنتجات البيتكوين مباشرة وتتبّع سعره الفوري، وتُعد الرسوم أحد مؤشرات التمايز الأساسية القليلة نسبيًا. لم تضع مورغان ستانلي الرسوم عند 0.14% للمشاركة الرمزية في المنافسة، بل تستهدف فعليًا شريحة أقل الأسعار.

تتضمن نسب الرسوم لدى أبرز المنافسين الرئيسيين حاليًا: Grayscale Bitcoin Mini Trust بنسبة 0.15%، وBitwise BITB بنسبة 0.20%، وARK/21Shares ARKB بنسبة 0.21%، وBlackRock IBIT وكذلك Fidelity FBTC بنسبة 0.25%، وGrayscale المنتج الرائد GBTC بنسبة 1.5%.

تظهر فروق الرسوم بوضوح في التخصيصات الكبيرة والاحتفاظ الطويل. وبافتراض استثمار 100 ألف دولار، فإن MSBT ستوفر رسوم إدارة سنوية قدرها حوالي 110 دولار مقارنةً بـ IBIT. وبالنسبة للمراكز على مستوى المؤسسات، فإن هذا الفارق، على مر السنين، يتراكم ليمنح ميزة فوائد مركبة ملحوظة.

لقد أثبتت البيانات التاريخية أن الرسوم تقود تدفقات الأموال. ووفقًا لبيانات The Block، تفرض Grayscale رسومًا بنسبة 1.5% على منتجها الرائد GBTC. ومنذ تحويله إلى ETF في يناير 2024، انخفض حجم الأصول من نحو 29 مليار دولار إلى حوالي 13 مليار دولار.

وقال محلل صناديق ETF في Bloomberg James Seyffart على منصة X عند الرد على إفصاح الرسوم إن تحرك مورغان ستانلي كان «لا لبس فيه» (not messing around).

شبكة لإدارة الثروات تصل إلى 8 تريليونات دولار

في سوق صناديق البيتكوين الفورية المتداولة ETF شديدة التجانس من حيث هيكل المنتجات، لا تمثل الرسوم سوى واحدة من الرقائق على طاولة مورغان ستانلي. وسلاحها الحقيقي للتمايز يكمن في شبكة التوزيع.

تدير وحدة إدارة الثروات في مورغان ستانلي أصول عملاء تبلغ نحو 8 تريليونات دولار، وتمتلك قرابة 1.6 ألف مستشار مالي. وقد كشفت سابقًا مديرة استراتيجية الأصول الرقمية لدى الشركة Amy Oldenburg أن حوالي 80% من أنشطة تداول ETF المشفرة حاليًا تأتي من مستثمرين مستقلين ذاتيًا (self-directed investors)، وليست من حسابات تتم إدارتها بواسطة مستشارين. ومن شأن منتج داخلي يكون برسوم هي الأدنى في السوق، أن يزيل «هواجس التكلفة» عند توصية المستشارين بتخصيصات للبيتكوين، وبالتالي يفتح المجال لزيادة غير مستغلة بشكل كافٍ عبر قنوات المستشارين.

وصف محلل صناديق ETF في Bloomberg Eric Balchunas مورغان ستانلي بأنها «بوابة النهاية النهائية» لأموال جيل طفرة المواليد الأثرياء.

ومن جانب آخر، أجرى الرئيس التنفيذي لـ Strategy (الذي كان MicroStrategy سابقًا) Phong Le حسابات أكثر جرأة من زاوية حجم الأصول. فقد كتب على منصة X أن وحدة إدارة الثروات في مورغان ستانلي تدير أصولًا تبلغ نحو 8 تريليونات دولار، وأنها توصي بأن يخصص العملاء 0-4% من محافظهم للأصول المشفرة. ووفقًا لنسبة تخصيص قدرها 2%، فإن الحجم المحتمل للأموال يبلغ حوالي 1600 مليار دولار—أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف حجم الأصول المُدارة الحالية لدى BlackRock IBIT البالغ نحو 55 مليار دولار. وقد أطلق على MSBT اسم «Monster Bitcoin».

لكن Joe Takayama من Backpack حذّر من أن نسبة التخصيص الفعلية قد تكون أقل بكثير من 2%، وربما تقترب من الصفر. ولا يزال يتعين التحقق من أن تفعيل قناة المستشارين على نطاق واسع سيستغرق وقتًا.

ليس فقط البيتكوين: خطة مورغان ستانلي الشاملة في مجال التشفير

لم تكن MSBT منتجًا معزولًا، بل تُعد جزءًا من دخول مورغان ستانلي المنهجي إلى مجال الأصول المشفرة.

قدمت الشركة في يناير 2026 في الوقت نفسه طلبات للحصول على ETF فوري للبيتكوين وETF فوري لـ Solana، ثم تلت ذلك بتقديم طلبات للحصول على ETF لإيثريوم مع الرهن (staking). وفي 18 فبراير، تقدمت مورغان ستانلي بطلب للحصول على ترخيص بنك الأمناء الوطني (National Trust Bank)، لكي تتمكن من تقديم خدمات حفظ الأصول الرقمية والتداول والرهن مباشرة للعملاء. وفي الوقت الحالي، توصي الشركة رسميًا بأن يخصص العملاء 2%-4% من محفظتهم للأصول المشفرة، بما في ذلك حسابات التقاعد الفردية (IRA) وخطط 401(k).

وعلى مستوى هيكلة المنتج، اختارت MSBT أن يقوم Coinbase بدور أمين الحفظ الرئيسي والوسيط الرئيسي (prime broker)، على أن يتولى BNY Mellon حفظ النقد وإدارة شؤون الصندوق. وتبلغ استثمارات البذرة الأولية نحو 1 مليون دولار، ما يقابل 10,000 سلة إنشاء (creations). ولم يتم الكشف بعد عن رسوم Solana ETF ولم تُجرَ أي تعديلات على المستندات ذات الصلة، إذ إن وتيرة التقدم تبدو أبطأ بكثير من MSBT.

إذا أطلقت لجنة SEC رسميًا العنان للخطوة في النهاية، فستصبح مورغان ستانلي أول بنك كبير في الولايات المتحدة يُصدر صندوقًا متداولًا فوريًا للبيتكوين مباشرةً. وتدير مؤسسات مثل Goldman Sachs وJPMorgan وBank of America أصول إدارة ثروات بمئات المليارات من الدولارات؛ ولا يوجد حاليًا أي منها قد قدم طلبًا لصندوق بيتكوين متداول خاص به. ومع ذلك، يتوقع المحللون عمومًا أن يؤدي تحرك مورغان ستانلي إلى تسريع عملية التقييم الداخلي لدى النظراء.