Baja del valor de mercado de miles de millones, Wantai Biological enfrenta a Merck & Co.

（来源：Inversores.com-Thought Finance）

【Visión Farmacéutica】 Aporta información directa sobre las tendencias del sector de la salud integral y los informes financieros de las empresas farmacéuticas; interpreta políticas en primera línea para entender rápidamente el panorama de la medicina.

“Los fundamentos de la valoración quedaron completamente invertidos.”

Los cambios en la alta dirección de Wantai Biologics (603392.SH, en adelante, “la empresa”) continúan.

En marzo, la empresa anunció que el secretario del consejo, Yu Tao, presentó su dimisión por razones personales y familiares. En 2007, en el sistema de la empresa en el que se desempeñó, ocupó cargos como director general de marketing y director general de desarrollo de negocios, entre otros. Desde 2024, los ajustes del gerente general y subgerentes se han ido realizando de manera sucesiva; los nuevos titulares pertenecen a la generación nacida en los años 70, y la tendencia a la renovación juvenil en los altos cargos ya se ve.

En esencia, la empresa está librando una ofensiva para conquistar la fabricación local de vacunas HPV. Esta batalla ocurre en un punto de inflexión en el que el segmento de vacunas para consumo cambia de rumbo, y las empresas cotizadas también han experimentado cambios en distintos niveles. En la encrucijada de la época, el cambio ocurre en silencio.

01

Sustitución nacional en la mira: “aguja contra paja”

En 2025, Pan Hui Rong, de la generación nacida en los años 70, asumió el cargo de subgerente general de la empresa y supervisa el negocio de vacunas. Su trayectoria laboral de largo tiempo ha sido dentro del sistema de la empresa; fue director general de I+D de Xiamen Wantai Canghai, subsidiaria de la compañía. Antes aún, Jiang Zhiming, también de la generación nacida en los años 70, fue nombrado gerente general de la empresa; trabajó en Danaher Group, Beckman Coulter, como gerente general para China, y también estuvo al mando de Wuhan United Imaging Zhiliang Medical.

Es evidente que el equipo directivo de la empresa se ha sometido a un ajuste profundo hacia la juventud y la especialización, para adaptarse a la feroz competencia del mercado. En particular, coincide con el lanzamiento de un nuevo producto de gran peso de la empresa, que busca lograr un “salto decisivo”.

En 2025, la primera vacuna HPV九价（nueve valencias） nacional con la que la empresa salió a bolsa llevó el nombre comercial Xin Ke Ning. El producto tardó 18 años en desarrollarse; es el segundo del mundo y el primero desarrollado de forma independiente en el ámbito nacional dentro de su categoría. Anteriormente, Merck & Co (MSD) mantenía durante mucho tiempo el monopolio de este producto de gama alta, mientras que en China el canal era mediante distribución por parte de Zhifei Biologics.

En esencia, la combinación de ajustes en la alta dirección con el lanzamiento del nuevo producto busca acelerar el ritmo de la sustitución nacional. En cuanto a la competitividad del producto, Xin Ke Ning logra una tasa de protección superior al 98% para subtipos virales que la vacuna de dos valencias no puede cubrir; su efecto de protección está a la altura de los productos importados. Al mismo tiempo, el precio de Xin Ke Ning es de solo 499 yuanes por dosis, menos de cuatro décimas del precio de productos similares importados.

Hasta la fecha, la capacidad aprobada para producción de Xin Ke Ning alcanza 20 millones de dosis; los canales de ventas ya cubren 31 provincias y ciudades de todo el país, y más del 97% de los distritos y condados. Apoyándose en los canales maduros acumulados con la vacuna de dos valencias, impulsa rápidamente la implementación comercial.

Del otro lado de la batalla de sustitución nacional está MSD, que ya inició múltiples ensayos clínicos dirigidos a la vacunación de hombres, cubriendo el rango completo de edades de 9 a 45 años. A diferencia del grupo tradicional de vacunación femenina, los fabricantes importados han fijado su objetivo en un “pastel incremental”.

Pero esa porción de pastel, la empresa también inició estudios clínicos sobre indicaciones para hombres. En otras palabras, la batalla de vacunas HPV entre importadas y nacionales entra en el periodo clave de “aguja contra paja”.

02

Reestimación sistemática

Visto desde la industria, en China, tanto las vacunas HPV como, en general, el mercado de vacunas para consumo, la velocidad de iteración se acelera sin cesar. Además, con la actualización de la tecnología y la reconfiguración del panorama, la prosperidad o declive de Wantai Biologics también está profundamente vinculada al ciclo de la industria.

La primera fase fue el periodo de expansión del consumo de 2006 a 2018. En aquel entonces, vacunas infantiles como mano-pie-boca e influenza sustentaban la base principal del sector; vacunas de alta gama como HPV y la neumonía de trece valencias entraron al mercado nacional mediante importaciones desde el extranjero, y las categorías se estratificaron inicialmente. Las empresas nacionales se centraban en vacunas basadas en I+D propia; el mercado de alta gama estaba completamente dominado por marcas de capital extranjero, y la industria se encontraba en una etapa de “océano azul”, sin que surgiera una competencia intensa.

La segunda fase fue el periodo de mejora del consumo de 2019 a 2023. Tras el incidente de Changsheng Vaccines, el concepto de vacunación de los consumidores cambió de la defensa básica a la protección de alta gama. La demanda de las mujeres por vacunas HPV se disparó, y durante un tiempo se produjo el fenómeno de “no hay manera de conseguir una sola vacuna”. El mercado mostró una tendencia hacia la importación y la alta gama. Wantai Biologics, gracias a la primera vacuna HPV de dos valencias desarrollada a partir de la colaboración con la Universidad de Xiamen, captó la oportunidad del sector y se apoderó rápidamente del mercado; su capitalización bursátil se disparó hasta superar el billón, y el controlador real, Zhong Zensheng, también aprovechó la ola para encabezar la lista de los multimillonarios de Forbes en China, disfrutando plenamente de los beneficios del sector.

La tercera fase, desde 2024 hasta hoy, es el periodo de estancamiento del consumo y el “enfriamiento por competencia interna”. A medida que se lograron avances tecnológicos en vacunas nacionales, varias empresas entraron en el segmento de HPV; la vacuna de dos valencias fue la primera en desatar una guerra de precios. Desde los 329 yuanes por dosis al principio, el precio cayó hasta 86 yuanes por dosis, y finalmente, con el precio límite de la compra centralizada nacional, se fijó en 27.5 yuanes por dosis, comprimiendo de forma drástica los márgenes de beneficio.

En resumen, en el momento actual, en el sector de atención médica para el consumo, ambos extremos están viviendo una reestimación sistemática. Además, vacunas de nueve valencias de empresas como Kang Le Wei Shi, Reco Biologics y Watson Biologics entraron en fase III clínica; el “océano azul” de la vacuna de nueve valencias está a punto de convertirse en “océano rojo”, y el razonamiento de valoración del sector se trastoca por completo.

En 2022, los ingresos de la empresa alcanzaron 11.185 mil millones de yuanes; sin embargo, debido a la guerra de precios y la caída de la demanda del mercado, en 2024 el dato bajó a 2.245 mil millones de yuanes, y la cotización de las acciones también se ajustó a la baja. Hasta la fecha, la capitalización bursátil de la empresa es de aproximadamente 50 mil millones de yuanes.

De acuerdo con el pronóstico de resultados, la empresa estima que en 2025 la ganancia neta atribuible a los propietarios de la sociedad matriz será de -4.1 mil millones a -3.3 mil millones de yuanes; la ganancia neta atribuible a los propietarios de la sociedad matriz, excluyendo pérdidas y ganancias no recurrentes, será de -6.6 mil millones a -5.3 mil millones de yuanes.

03

Cada empresa cotizada busca su salida

De todos modos, el punto de partida de la batalla de la sustitución nacional se origina en la acumulación de inventarios, que ejerce presión sobre el flujo de caja de cada empresa cotizada.

En 2024, en una llamada telefónica, Merck & Co estimó que la salida de vacunas HPV en China sería lenta; por ello redujo el volumen de envíos de vacunas HPV a Zhifei Biologics.

A partir del tercer trimestre de 2025, las cuentas por cobrar de Wantai Biologics y Zhifei Biologics son de 1,73 mil millones de yuanes y 12,81 mil millones de yuanes, respectivamente; el inventario de cada una es de 830 millones de yuanes y 2,025 mil millones de yuanes. En el mismo periodo, las disponibilidades de efectivo de ambas empresas son de 2,34 mil millones de yuanes y 2,498 mil millones de yuanes; las tasas de activos y pasivos rondan cerca del 40% en ambos casos.

En estas condiciones, cada empresa cotizada acelera sus cambios. Por ejemplo, Zhifei Biologics planea solicitar a un sindicato bancario un préstamo de más de 10 mil millones de yuanes. Se espera que su ganancia neta atribuible a accionistas en 2025 tenga una pérdida de 10.698 mil millones a 13.726 mil millones de yuanes, principalmente debido a que las ventas de productos no cumplieron las expectativas, y a que realizó provisiones por deterioro para parte de inventarios, cuentas por cobrar, etc.

En Watson Biologics, los cambios fueron aún más drásticos. En marzo de este año, la empresa anunció un plan de ampliación de capital mediante emisión dirigida (dinero), en el que el accionista controlador cambiaría a Beijing Tengyun Xinwo Biotecnología, Empresa Asociada (Sociedad Limitada); el controlador efectivo pasaría a ser Huang Tao, poniendo fin al estado anterior de no tener controlador efectivo.

En comparación, mientras la empresa promueve la renovación juvenil de la alta dirección y se concentra en la ofensiva de la sustitución nacional, profundiza la cooperación con la Universidad de Xiamen. La cooperación de ambas partes comenzó en la década de 1990 del siglo pasado, partiendo del campo de reactivos de diagnóstico y extendiéndose gradualmente a vacunas. En realidad, las dos vacunas HPV cotizadas están lideradas por la Universidad de Xiamen.

En marzo, la empresa anunció que su presidente, Qiu Zixin, planea reducir hasta 5 millones de acciones como máximo. Según el precio de la acción actual, la monetización sería de aproximadamente 200 millones de yuanes. El anuncio establece claramente que, después de la reducción, Qiu Zixin donará los fondos a su alma mater, la Universidad de Xiamen, y a Xiamen No. 1 High School. Según los datos, el padre de Qiu Zixin es director del departamento de biología de la Universidad de Xiamen.

Al final, la batalla de la sustitución nacional de vacunas para el consumo se desarrolla en un momento delicado, lo que obliga a que cada empresa cotizada realice ajustes. Hacia adentro, la empresa impulsa la renovación juvenil de la alta dirección y se vincula profundamente con la Universidad de Xiamen. Hacia afuera, Zhifei Biologics busca financiación bancaria para atravesar el momento en que el flujo de caja está bajo presión. De cualquier manera, la batalla está a punto de entrar en aguas profundas. (Producido por Thought Finance)■

Fuente de la imagen｜Sina.com Foto

(Este artículo solo sirve como referencia, no constituye asesoramiento de inversión; el mercado tiene riesgos; se debe invertir con prudencia)

Grandes cantidades de información y análisis precisos, todo en la app de Sina Finance