Huawei, China Mobile đặt cược! Trước ngày IPO của Changjin Photonics, định giá giảm 90 triệu, giảm giá cáp quang để chiếm thị trường

Năm 2025 tháng 8 sau khi nộp hồ sơ, Changjin Photon sẽ bước vào trận chiến then chốt cho đợt IPO lên sàn.

Ngày 20 tháng 3, Sàn giao dịch Chứng khoán Thượng Hải (SSE) công bố rằng Công ty TNHH Cổ phần Kỹ thuật Quang tử Changjin Vũ Hán (sau đây gọi tắt: Changjin Photon) sắp tham dự cuộc họp xét duyệt lần thứ 12 về niêm yết của năm 2026. Cuộc họp này sẽ quyết định liệu công ty có thể tiếp tục bước tiếp lên Ban Khoa học & Công nghệ (STAR) của SSE hay không.

Với tư cách là nhà sản xuất sợi quang đặc biệt, Changjin Photon chủ yếu sản xuất nhiều dòng sợi quang đặc biệt, sản phẩm cốt lõi là sợi quang pha tạp đất hiếm. Các thiết bị làm từ sợi quang pha tạp đất hiếm có thể được ứng dụng rộng rãi trong các lĩnh vực sản xuất tiên tiến, truyền thông quang, quốc phòng và công nghiệp quân sự, v.v.

Tuy nhiên, dù chưa niêm yết, định giá của Changjin Photon đã sụt giảm. Tháng 3 năm 2025, Quỹ China Mobile (MCM) góp vốn với giá 27,05 nhân dân tệ/cổ phiếu; khi đó định giá của công ty là 1,8 tỷ nhân dân tệ. Ba tháng sau, Huagong Mingde chuyển nhượng cổ phần công ty, đơn giá giảm còn 24,34 nhân dân tệ/cổ phiếu, tương ứng định giá còn 1,71 tỷ nhân dân tệ.

Đằng sau việc định giá giảm, Changjin Photon phụ thuộc cực lớn vào các khách hàng lớn. Từ năm 2023 đến 2025, năm khách hàng lớn nhất mỗi năm đóng góp hơn 66% doanh thu. Dù vậy, tốc độ tăng doanh thu và lợi nhuận của công ty trong giai đoạn này vẫn chậm lại đồng thời.

Trong bối cảnh đó, Changjin Photon rốt cuộc sẽ kể câu chuyện “tăng trưởng bền vững” với thị trường vốn như thế nào?

1

Tốc độ tăng trưởng thành tích chậm lại, giảm giá giành thị trường?

Changjin Photon được thành lập vào tháng 7 năm 2012, hoạt động lâu dài tập trung vào lĩnh vực sợi quang.

Sợi quang chính là sợi dẫn quang; chức năng cơ bản của nó là truyền tín hiệu quang, và sợi quang chỉ có khả năng truyền tín hiệu quang được gọi là sợi quang truyền thông thông thường. Loại sợi này được ứng dụng rộng rãi trong lĩnh vực truyền thông quang, còn sợi quang đặc biệt có vật liệu và cấu trúc đặc thù, vì vậy có tính năng và công dụng đặc biệt.

Hiện tại, Changjin Photon chủ yếu tập trung vào sợi quang đặc biệt. Sản phẩm gồm sợi quang pha tạp Yb (hỗn hợp Yb) như sợi pha Yb, sợi quang pha tạp Er (Erbium), sợi quang pha tạp Tm (Thulium) và các loại sợi quang pha tạp đất hiếm khác; ngoài ra còn có sợi quang truyền năng lượng, sợi quang đặc biệt khác và các thiết bị. Trong đó, sợi quang pha tạp đất hiếm mỗi năm đóng góp hơn 80% doanh thu, là sản phẩm cốt lõi của công ty.

Hình / Bản cáo bạch niêm yết của Changjin Photon

Do sợi quang đặc biệt được ứng dụng rộng rãi trong sản xuất tiên tiến, truyền thông quang, công nghiệp quốc phòng quân sự, đo lường cảm biến, v.v., nên nhu cầu thị trường rất rộng. Theo báo cáo của Viện nghiên cứu Toubao, quy mô thị trường sợi quang đặc biệt trong nước năm 2028 có triển vọng tăng lên 13,1 tỷ nhân dân tệ; trong đó, quy mô thị trường sợi quang pha tạp đất hiếm năm 2023 là 2,6 tỷ nhân dân tệ, dự kiến đến năm 2028 tăng lên 4,7 tỷ nhân dân tệ.

Hình / Bản cáo bạch niêm yết của Changjin Photon

Trong thị trường rộng lớn này, thị phần hiện tại của Changjin Photon không cao. Theo lời công ty, vào năm 2024, thị phần sợi quang pha Yb của công ty khoảng 8%, là doanh nghiệp lớn thứ hai trong nước về sợi quang pha Yb; thị phần sợi quang truyền năng lượng khoảng 4%.

Trong cạnh tranh ngành ngày càng gay gắt, có lẽ để giành thêm thị phần, Changjin Photon đã thử chiến lược “lấy giá để lấy lượng”, nhiều sản phẩm đều xuất hiện việc giảm giá.

Ví dụ, trong năm 2024 và 2025, đơn giá bán của sợi quang truyền năng lượng lần lượt giảm 19,76% và 17,70% so với cùng kỳ; đến năm 2025, đơn giá bán của sợi quang đặc biệt khác và thiết bị giảm mạnh 33,52% so với cùng kỳ.

Hình / Bản cáo bạch niêm yết của Changjin Photon

Trong kỳ báo cáo (từ 2023 đến 2025), đơn giá của sợi quang pha đất hiếm nhìn chung vẫn tăng, nhưng sản phẩm cốt lõi sợi quang pha Yb chiếm hơn 40% doanh thu hằng năm lại giảm giá.

Năm 2024 và 2025, đơn giá bán của sợi quang pha Yb lần lượt giảm 9,77% và 9,18% so với cùng kỳ, dần hạ xuống dưới 20 nhân dân tệ/m.

Hình / Bản cáo bạch niêm yết của Changjin Photon

Trong thư hỏi (văn bản yêu cầu giải trình), SSE cũng yêu cầu Changjin Photon giải thích nguyên nhân và tính bền vững của việc giảm giá sợi quang truyền năng lượng, cũng như tính hợp lý về mặt thương mại của việc mở rộng thị phần sợi quang truyền năng lượng thông qua giảm giá?

Theo dữ liệu, dù một số sản phẩm đã giảm giá, tốc độ tăng trưởng thành tích của Changjin Photon vẫn chậm lại.

Từ năm 2023 đến 2025, công ty đạt doanh thu lần lượt 145 triệu nhân dân tệ, 192 triệu nhân dân tệ và 247 triệu nhân dân tệ; tốc độ tăng trưởng tương ứng là 33,56%, 32,58% và 28,79%, giảm dần liên tục.

Cùng kỳ, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông mẹ của công ty lần lượt là 54,6565 triệu nhân dân tệ, 75,7559 triệu nhân dân tệ và 95,6404 triệu nhân dân tệ; tốc độ tăng trưởng giảm từ 48,60% xuống 26,25%, mức tăng gần như “bị cắt đôi”.

Hình / Bản cáo bạch niêm yết của Changjin Photon

Changjin Photon thừa nhận rằng công ty đang chịu áp lực hoạt động do giá sản phẩm đi xuống và tốc độ tăng doanh thu chậm lại, khiến rủi ro về tính tăng trưởng càng tăng.

Vì vậy, 「Chuangye Zuiqianxian」 cũng đã cố gắng tìm hiểu từ phía Changjin Photon: năng lực cạnh tranh cốt lõi của công ty trong ngành thực chất dựa vào sản phẩm hay dựa vào giá thấp? Liệu công ty có chỉ có thể dựa vào việc giảm giá để giành thị trường hay không? Vì sao sau khi giảm giá, tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận vẫn chậm lại đồng thời? Nhưng đến thời điểm đăng bài, công ty vẫn chưa phản hồi.

2

Khách hàng lớn thành cổ đông, lãnh đạo kiêm nhiệm chéo

Dù thành tích như vậy, phía sau vẫn không thể thiếu sự hỗ trợ của các khách hàng lớn.

Trong kỳ báo cáo, tổng doanh thu do năm khách hàng lớn nhất mang lại lần lượt là 82,26%, 73,19% và 66,20%; mức độ tập trung khách hàng khá cao.

Về điều này, Changjin Photon giải thích là do độ tập trung của thị trường laser sợi quang mà các sản phẩm chính của công ty hướng tới cũng cao. Theo Báo cáo Phát triển ngành laser Trung Quốc, Rykaco Laser, Chuangxin Laser và JepoTech cộng lại chiếm hơn 50% thị phần bán hàng trong nước; các hãng trên đều là năm khách hàng lớn nhất của công ty.

Gắn bó sâu với khách hàng lớn vốn dĩ cũng là “con dao hai lưỡi”. Một mặt, khách hàng lớn mang lại hiệu ứng quy mô, giúp doanh nghiệp mở rộng nhanh trong ngắn hạn; mặt khác, để đạt hợp tác lâu dài, doanh nghiệp cũng cần nhường một phần quyền chủ động, giảm sức mạnh thương lượng về giá và kéo dài chu kỳ thu tiền.

Năm 2023-2025, số dư khoản phải thu của Changjin Photon lần lượt là 59,1149 triệu nhân dân tệ, 77,6037 triệu nhân dân tệ và 117 triệu nhân dân tệ, tương ứng tỷ trọng so với doanh thu lần lượt là 40,89%, 40,49% và 47,48%. Nói cách khác, hơn 4/10 doanh thu của công ty đều là “giàu có trên giấy”.

Hình / Bản cáo bạch niêm yết của Changjin Photon

Trong các khách hàng lớn nhất về khoản phải thu, công ty con sở hữu 100% của Chuangxin Laser và JepoTech là Huizhou JepoTech cũng xuất hiện trong danh sách. Trong đó, mối quan hệ giữa JepoTech và Changjin Photon đặc biệt thu hút sự chú ý từ bên ngoài.

Trong kỳ báo cáo, doanh thu bán hàng của công ty đối với JepoTech lần lượt là 14,9468 triệu nhân dân tệ, 17,7882 triệu nhân dân tệ và 23,6414 triệu nhân dân tệ, chiếm lần lượt 10,34%, 9,28% và 9,58% tổng doanh thu trong kỳ; luôn nằm trong nhóm năm khách hàng lớn nhất của công ty.

Hình / Bản cáo bạch niêm yết của Changjin Photon

Tuy nhiên, mối quan hệ giữa hai bên không chỉ dừng ở hợp tác kinh doanh.

Năm 2019, Changjin Photon và nhà sản xuất laser sợi quang JepoTech khởi động đối thoại kỹ thuật và đạt thỏa thuận hợp tác, và trong tháng 10 cùng năm đã bước vào hệ thống nhà cung cấp đủ điều kiện của JepoTech, đạt doanh số bán hàng theo lô.

Cũng trong nửa cuối năm 2019, hai bên bắt đầu đàm phán các vấn đề đầu tư; đến tháng 1 năm 2020 ký thỏa thuận đầu tư, và đến tháng 5 cùng năm hoàn tất đăng ký tăng vốn góp. Khi đó, định giá trước đầu tư của Changjin Photon chỉ là 40 triệu nhân dân tệ, giá góp vốn là 8,89 nhân dân tệ/đơn vị vốn đăng ký.

8 tháng sau (tháng 1 năm 2021), định giá trước đầu tư của Changjin Photon đã tăng lên 140 triệu nhân dân tệ, giá góp vốn là 24,89 nhân dân tệ/đơn vị vốn đăng ký. Nói cách khác, chỉ trong 8 tháng, cổ phiếu mà JepoTech nắm giữ đã có mức lãi tạm tính gần 180% mỗi cổ phiếu.

Trước IPO, JepoTech vẫn nắm giữ 12,24% cổ phần của Changjin Photon, là cổ đông lớn thứ hai và tổ chức đầu tư bên ngoài lớn thứ nhất của công ty. Với vai trò cổ đông quan trọng, JepoTech cử Phó tổng giám đốc kiêm Bí thư Hội đồng quản trị Wu Jianke vào Changjin Photon, đảm nhiệm chức danh giám đốc.

Điều khiến bên ngoài lo ngại là, trong bối cảnh vừa có hợp tác kinh doanh với JepoTech sẵn có, vừa có quan hệ sở hữu cổ phần và kiêm nhiệm vị trí lãnh đạo, liệu có thể phát sinh việc chuyển giao lợi ích hay không? Làm thế nào để đảm bảo sự công bằng và minh bạch trong hợp tác giữa hai bên? JepoTech có tham gia vào các hợp tác khác của công ty hay không? Liệu có tồn tại thỏa thuận “góp vốn giá thấp” của JepoTech để đạt được hợp tác kinh doanh hay không?

Về vấn đề này, 「Chuangye Zuiqianxian」 đã cố gắng tìm hiểu từ phía Changjin Photon, nhưng đến thời điểm đăng bài vẫn chưa nhận được phản hồi.

3

Huawei, China Mobile “đặt cược”, định giá trước thềm IPO giảm 90 triệu nhân dân tệ

Sự phát triển của Changjin Photon được xây dựng trên nền tảng nghiên cứu của Đại học Khoa học & Công nghệ Trung Hoa (Huazhong University of Science and Technology).

Tháng 7 năm 2012, công ty tiền thân của Changjin Photon là Changjin Limited chính thức được thành lập. Cuối năm 2017, công ty tiếp nhận 6 bằng sáng chế phát minh của Đại học Khoa học & Công nghệ Trung Hoa, ban đầu hình thành nền tảng lý thuyết và giải pháp cơ bản cho thiết kế, sản xuất, kiểm thử sợi quang đặc biệt, đặt nền cho việc khởi nghiệp.

Hai nhà sáng lập của công ty là Li Jinyan và Li Haiqing đều từng công tác tại Phòng thí nghiệm quốc gia quang điện Vũ Hán của Đại học Khoa học & Công nghệ Trung Hoa (năm 2017 đổi tên thành Trung tâm nghiên cứu quốc gia quang điện Vũ Hán). Trong đó, Li Jinyan từng là giáo sư, tiến sĩ hướng dẫn; Li Haiqing từng là kỹ sư và kỹ sư cao cấp.

Trước IPO, Li Jinyan thông qua Changhe Xin, Zhi Yuan Yi, Zhi Yuan Er và thỏa thuận hành động nhất trí, tổng cộng kiểm soát 43,12% quyền biểu quyết của công ty, là người kiểm soát thực tế.

Ngoài việc chia sẻ “tiệc vui vốn” của vòng này với Li Jinyan, còn có bạn bè, học trò và cựu sinh viên của ông. Theo thống kê không đầy đủ của 「Chuangye Zuiqianxian», ngoài Li Jinyan và Li Haiqing, còn có 7 nhân sự quản lý khác tốt nghiệp Đại học Khoa học & Công nghệ Trung Hoa.

Trong đó, các nhân sự kỹ thuật cốt lõi như Wang Yiqi, Chu Yingbo, Xu Zhongwei, Hu Xiongwei… đều trong thời gian còn học tập đã theo Li Jinyan làm nghiên cứu.

Ngoài ra, Bí thư ĐS của công ty là Dai Bin, giám đốc vận hành là Chen Gui, giám đốc marketing là Liao Lei đều tốt nghiệp Đại học Khoa học & Công nghệ Trung Hoa; còn hai giảng viên của Đại học Khoa học & Công nghệ Trung Hoa từng làm cố vấn tại Changjin Photon.

Người giữ vai trò là giám đốc kiêm tổng giám đốc Liu Changbo, đồng thời là người hành động nhất trí của Li Jinyan, là đồng nghiệp của Li Jinyan và Li Haiqing; cả ba từng cùng làm việc nhiều năm tại công ty niêm yết Fenghuo Communication.

Với nền tảng được dựng từ “vòng cựu sinh viên”, Changjin Photon đã thu hút thành công Đại học Khoa học & Công nghệ Trung Hoa, cũng như các khoản đầu tư từ Huagong Technology, một công ty niêm yết hình thành từ Đại học Khoa học & Công nghệ Trung Hoa.

Ngoài ra, công ty còn mời gọi các tổ chức đầu tư nổi tiếng như Hillhouse, Habor Investment thuộc Huawei, China Unicom, cùng với cơ quan đầu tư nhà nước như Ủy ban giám sát tài sản nhà nước tỉnh Hồ Bắc, Ban quản lý Khu phát triển công nghệ cao Đông Hồ Vũ Hán, Ủy ban giám sát tài sản nhà nước thành phố Vô Tích, v.v.

Trước thềm IPO, quỹ Trung Quốc di động thuộc China Mobile là MCM cũng đã “đột kích” đầu tư thêm cổ phần. Tháng 3 năm 2025, MCM đăng ký góp vốn thêm 1 tỷ nhân dân tệ cho Changjin Photon đối với 369,75 triệu đơn vị vốn đăng ký mới; đơn giá 27,05 nhân dân tệ/cổ phiếu, tương ứng định giá trước đầu tư là 1,8 tỷ nhân dân tệ.

Nhưng định giá của Changjin Photon nhanh chóng giảm trở lại. Tháng 6 năm 2025, Huagong Chuangtou nhận chuyển nhượng 1,07% cổ phần do Huagong Mingde chuyển nhượng, đơn giá 24,34 nhân dân tệ/cổ phiếu, định giá là 1,71 tỷ nhân dân tệ.

Hình / Bản cáo bạch niêm yết của Changjin Photon

Điều này cũng có nghĩa là, sau 3 tháng kể từ khi China Mobile đầu tư vào, định giá của Changjin Photon không những không tăng mà còn giảm 90 triệu nhân dân tệ.

Vậy sau khi MCM đầu tư, vì sao định giá của công ty không tăng? Vì sao trước khi nộp hồ sơ, trong hai tháng trước đó định giá lại không tăng mà còn giảm? Về điều này, 「Chuangye Zuiqianxian」 cũng đã cố gắng tìm hiểu từ phía Changjin Photon, nhưng đến thời điểm đăng bài vẫn chưa nhận được phản hồi.

Một cách khách quan, với sự hỗ trợ của nhiều nhà đầu tư như vậy, chuỗi vốn của Changjin Photon vẫn vững chắc. Tính đến cuối năm 2025, công ty có các khoản vay ngắn hạn là 30,0229 triệu nhân dân tệ và các khoản nợ phi lưu động đến hạn trong vòng 1 năm là 2,0023 triệu nhân dân tệ. Cùng kỳ, công ty có tiền và tương đương tiền 101 triệu nhân dân tệ và tài sản tài chính giao dịch 212 triệu nhân dân tệ, cho thấy không gian xoay vòng vốn tương đối đầy đủ.

Hình / Bản cáo bạch niêm yết của Changjin Photon

Hiện tại, Changjin Photon không thiếu vốn cũng như không thiếu “hào quang”, nhưng sau khi China Mobile đầu tư vào thì định giá lại không tăng mà còn giảm, đồng thời cũng lộ ra việc thị trường vốn không chắc chắn về tính tăng trưởng của công ty. Trong tương lai, nếu thiếu năng lực tạo lợi nhuận và mở rộng bền vững, câu chuyện tăng trưởng của Changjin Photon có lẽ khó duy trì.

*Ghi chú: Hình ảnh chủ đề trong bài viết đến từ website 摄图网, dựa trên giao thức VRF.

Thông tin dồi dào, giải thích chính xác, mọi thứ có tại ứng dụng Sina Finance APP

Người phụ trách: Thường Phúc Cường