هل تم المبالغة في تقييم سعر سهم شركة وولونغ للقيادة الكهربائية الجديدة؟ ما وراء تحركات مجموعة وولونغ المرتبطة بـ"ثلاثة أهداف من ضربة واحدة"

الجهة المُصدِرة: معهد أبحاث الشركات المدرجة التابع لـ Sina Finance

بقلم/استوديو شيا تشونغ

الرؤية الأساسية: حققت شركة Wolong Electric Drive في عام 2025 انخفاضًا طفيفًا في الإيرادات، لكن قفزت صافي أرباحها بنسبة 42%؛ وقد يكون هذا التباين خلفه “مخطط” لرأس مال مجموعة Wolong. إذ في اللحظة التي سبقت إدراج Wolong Electric Drive في هونغ كونغ، قامت بتحريك أصول الطاقة الشمسية وتخزين الطاقة إلى الطرف المرتبط Wolong New Energy، بما يحقق “ثلاث إصابات بسهم واحد”. ومن ناحية، تحقق تحسينًا في هيكل قوائمها المالية، ومن ناحية أخرى، تساعد الطرف المرتبط على حل مشكلة “القشرة/الملاءة” والانتقال وتحقيق هدف إدراج الأصول المعيّنة على خطّ منحنى. وتجدر الملاحظة أن نسبة إيرادات الأعمال الناشئة التي يحظى بها اهتمام كبير من السوق مثل الروبوتات والاقتصاد منخفض الارتفاع لا تتجاوز حوالي 6% فقط، وأن بعض نسب هوامش الربح الإجمالية لهذه الأعمال تصل إلى 6% فقط؛ وفي ظل جودة هذه الأعمال، هل يكون ارتفاع سعر السهم قد تم استهلاكه بشكل مفرط؟

في الآونة الأخيرة، أصدرت Wolong Electric Drive تقريرها السنوي لعام 2025، حيث ظهرت حالة عدم تطابق بين الإيرادات وصافي الأرباح.

تُظهر البيانات أن إجمالي إيرادات الشركة الرئيسية في 2025 بلغ 15.454 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 4.88%؛ وبلغ صافي الربح المنسوب إلى المساهمين 1.126 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 42.04%؛ كما بلغ صافي الربح بعد الاستبعاد (扣非净利润) 0.823 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 29.58%. ومن خلال ما سبق، يمكن ملاحظة أنه في ظل تراجع الإيرادات، شهدت الشركة قفزة كبيرة في الأرباح.

ومن حيث الأداء ربع السنوي، فإن عدم تطابق الإيرادات والأرباح لدى الشركة يظهر بشكل أكثر وضوحًا. ففي الربع الرابع من 2025، بلغ إجمالي الدخل التشغيلي في ربع واحد 3.486 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 13.97%؛ وبلغ صافي الربح المنسوب إلى المساهمين في ربع واحد 0.308 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 98.93%؛ وبلغ صافي الربح بعد الاستبعاد في ربع واحد 0.105 مليار يوان، بزيادة سنوية قدرها 64.76%.

هل يتباعد سعر السهم عن الأساسيات؟ وهل تم استهلاك الارتفاع بشكل مفرط؟

تتمثل الأعمال الرئيسية لـ Wolong Electric Drive في البحث والتطوير والإنتاج والمبيعات والخدمات لقطاع المحركات والتحكم. وتغطي أعمالها الأساسية قطاعات مثل أنظمة محركات ومحركات قيادة مقاومة للانفجار، وأنظمة القيادة الكهربية الصناعية، وأنظمة القيادة الكهربية للتدفئة والتهوية وتكييف الهواء (HVAC)، وأنظمة القيادة لقطاع النقل بالطاقة الجديدة، ومكونات الروبوتات وغيرها. ومن منظور هيكل الإيرادات، تتصدر حلول نظام محرك/تحكم التدفئة والتهوية وتكييف الهواء بتحقيق إيرادات تقارب 4.958 مليار يوان، لتشكل حوالي ثلثًا من الإيرادات؛ بينما تساهم حلول أنظمة محركات القيادة المقاومة للانفجار وأنظمة القيادة الكهربية الصناعية بحوالي 4.633 مليار يوان و4.095 مليار يوان على التوالي. وتشكل هذه القطاعات الثلاثة الكبرى “القاعدة الأساسية” للشركة، إذ تساهم بنحو 90% من الإيرادات.

ومن منظور قابلية النمو، فإن قطاع حلول نظام القيادة مقاوم للانفجار وحلول نظام القيادة الكهربية الصناعية لدى الشركة شهد ضعفًا في النمو، بينما لم يتجاوز معدل نمو حلول نظام القيادة الكهربية لقطاع HVAC سوى 7.95%.

منذ “924” في السوق، قفز سعر سهم Wolong Electric Drive لأكثر من ثلاثة أضعاف. من ناحية، ركبت الشركة موجة مفهوم الروبوتات، إذ دخلت في شراكة مع Tencent للاستثمار في Zhi Yuan Robotics، وحظي تخطيطها في مجال الذكاء المتمكن (embodied intelligence) باهتمام كبير من السوق؛ ومن ناحية أخرى، فإن الشركة تُعد موردًا رئيسيًا لأنظمة الدفع للطيران الكهربائي، ومع استمرار الدعم الإيجابي لاقتصاد الطيران منخفض الارتفاع، فقد يؤدي ذلك إلى مزيد من تحفيز ارتفاع سعر السهم.

يجدر الانتباه إلى أن Wolong Electric Drive، سواء في تقريرها السنوي لعام 2025 أو في نشرة الاكتتاب في سوق الأسهم في هونغ كونغ، قد خصصت وصفًا غنيًا للغاية لقطاعات حلول نظام القيادة للنقل بالطاقة الجديدة (بما في ذلك الطيران منخفض الارتفاع) وحلول نظام القيادة الكهربائية للروبوتات.

قامت الشركة بالفعل بتحديد استراتيجيتها بوضوح لتحويل أعمال النمو الجديدة مثل الروبوتات المشابهة للإنسان (الروبوتات القادرة على التقليد الحيوي) والطيران الكهربائي إلى “زيادة/إضافة” جديدة. فكيف تكون القيمة الفعلية لهاتين المجموعتين من الأعمال؟

من حيث حصة هيكل الإيرادات، حققت في 2025 قطاعات مكونات الروبوتات وتطبيقات الأنظمة، وحلول أنظمة القيادة للنقل بالطاقة الجديدة، إيرادات بمستوى يقارب 0.5 مليار يوان و0.4 مليار يوان على التوالي، وبذلك تشكل مجتمعة نحو 6% من إجمالي الإيرادات، أي أقل من 10%. وتجدر الملاحظة أن هامش الربح الإجمالي لحلول نظام القيادة للنقل بالطاقة الجديدة لدى Wolong Electric Drive لا يتجاوز 6.06% فقط؛ ومع هامش ربح إجمالي بهذا المستوى، هل ما يزال من المبكر الحكم على مدى تنافسيتها؟

ومن حيث معدل النمو، يبلغ معدل نمو حلول نظام القيادة للنقل بالطاقة الجديدة لدى Wolong Electric Drive 11.09%، وهو أقل من معدل نمو الصناعة. ووفقًا لبيانات جمعية شركات سيارات الركاب (乘联会)، تجاوزت مبيعات السيارات العالمية العاملة بالطاقة الجديدة في 2025 حاجز 22.89 مليون سيارة، بزيادة سنوية قدرها 27%، كما يقارب معدل الاختراق العالمي ربعًا. وتظل الصين أكبر سوق عالمي للسيارات الجديدة العاملة بالطاقة، حيث بلغت المبيعات 16.49 مليون سيارة، فيما بلغ معدل اختراق الطاقة الجديدة 47.9%.

أما قطاع مكونات الروبوتات وتطبيقات الأنظمة لدى Wolong Electric Drive، فمعدل نمو إيراداته هو 14.13%، وهو أقل قليلًا من معدل النمو الانفجاري لقطاع الروبوتات الفرعي. ووفقًا لبيانات IDC، في 2025 شهد سوق الروبوتات ذات الهيئات البشرية (humanoid) حول العالم نقطة انطلاق نحو التوسع على نطاق واسع؛ وبلغت شحنات الروبوتات ذات الهيئات البشرية عالميًا قرابة 18 ألف وحدة، بزيادة تقارب 508% على أساس سنوي، وبلغت قيمة المبيعات نحو 440 مليون دولار أمريكي. ووفقًا لتقرير صناعي صادر عن Frost & Sullivan (弗若斯特沙利文)، نما حجم سوق تجمعات الذكاء المتمكن عالميًا من 12.5 مليار دولار أمريكي في 2020 إلى 34.3 مليار دولار أمريكي في 2024، بمعدل نمو سنوي مركب 28.7%. وفي المستقبل، ومع توسع سيناريوهات التطبيق، من المتوقع أن يصل حجم سوق تجمعات الذكاء المتمكن العالمي إلى 200.2 مليار دولار أمريكي بحلول 2030؛ وبحلول 2024 إلى 2030، سيكون معدل النمو السنوي المركب 34.2%.

مخطط “تحريك/نقل” رأس المال المرتبط

في الواقع، ظهرت لدى Wolong Electric Drive خلال عدة سنوات مالية متعددة حالة عدم تطابق بين الإيرادات وصافي الأرباح. وما يميّز التناقض في السنة المالية 2025 هو أن الشركة في عامي 2022 و2023 شهدت نموًا في الإيرادات لكن انخفاضًا حادًا في صافي الأرباح. وتُظهر البيانات أنه في عامي 2022 و2023، كانت معدلات نمو إيرادات الشركة 4.15% و9.12% على التوالي، بينما انخفض صافي الربح المنسوب إلى المساهمين في الفترة نفسها بنسبة 19.06% و33.73% على التوالي.

يجدر الانتباه إلى أنه قبل تقديم Wolong Electric Drive لملفها في سوق الأسهم في هونغ كونغ، قامت بفصل أعمال الطاقة الشمسية وتخزين الطاقة.

في بداية 2025، أعلنت Wolong Electric Drive أن شركة Zhejiang Longneng Electric Power Technology Co., Ltd. (المشار إليها اختصارًا بـ “Longneng Electric Power”) التابعة والمسيطرة عليها، ستوقف الإدراج في مجال New Third Board (新三板)، وتتنحّى عن خطة إدراجها الأصلية في Beijing Stock Exchange. وفي الوقت ذاته، تعتزم Wolong Electric Drive نقل نسبة 43.21% من حصص Longneng Electric Power التي تمتلكها، وكذلك 80% من حصص Zhejiang Wolong Energy Storage System Co., Ltd. و51% من حصص Wolong Inited (Zhejiang) Hydrogen Energy Technology Co., Ltd. و70% من حصص Shaoxing Shangyu Shunfeng Electric Power Co., Ltd. إلى الطرف المرتبط Wolong Real Estate (التي تم لاحقًا تغيير اسمها إلى Wolong New Energy). وتبلغ قيمة مقابل الصفقة 720 مليون يوان؛ وبعد إتمام الصفقة، لن تمتلك Wolong Electric Drive السيطرة على الشركات الأربع المذكورة أعلاه.

يمكن القول إن هذه الخطوة من مجموعة Wolong لتحقيق الربط والنقل المرتبط تمثل “ثلاث إصابات بسهم واحد”.

من ناحية، بالنسبة لقطاع الطاقة الشمسية وتخزين الطاقة، فإن ظاهرة فائض الطاقة الإنتاجية والمنافسة السعرية القوية (تكديس الأسعار/تدوير الأسعار بشكل مكثف) شديدة؛ وبالنسبة للشركات غير الرائدة (غير شركات الصف الأول)، فإن الحفاظ على مستوى مرتفع من الإنفاق على البحث والتطوير وبناء الطاقة الإنتاجية يعني ضغوطًا كبيرة على التدفق النقدي. وفي هذه المرحلة، قد يؤدي فصل الأصول ذات الصلة إلى تحسين الميزانية العمومية. بلغت خسائر/أرباح البنود غير المتكررة لدى الشركة في 2025 نحو 0.303 مليار يوان، أي ما يقرب من ثلاثين بالمئة من صافي الربح في ذلك العام؛ وبلغت الزيادة عن العام السابق ما يقارب 100%.

ومن ناحية أخرى، بالنسبة لـ Wolong Real Estate، فتهدف إلى حل مشكلة “الغطاء/قشرة” الإدراج، بينما تقوم Longneng Electric Power بإتمام الإدراج على المسار المنحني.

لطالما أرادت Wolong Electric Drive فصل منصة الطاقة الجديدة التابعة لها Longneng Electric Power عن طريق الإدراج؛ لكن العملية تعثرت على نحوٍ متكرر. ففي وقت مبكر من 2021، كانت الشركة تخطط لدفع هذه الأعمال التي تتمحور حول تشغيل محطات الطاقة الشمسية إلى Main Board في 深市 (الصين – سوق شينزن للأوراق المالية)، بهدف بناء منصة مستقلة لإدراج قطاع الطاقة الجديدة. في عام 2023، تم تأكيد هذه الخطة رسميًا، بهدف تعزيز قدرة هذا القطاع على التمويل وتحسين تنافسيته. غير أن هذه الخطة واجهت تغيرًا في 25 أبريل 2024؛ إذ أعلنت Wolong Electric Drive إلغاء خطة إدراج Longneng Electric Power على Main Board في شينزن، ثم بدأت التخطيط للإدراج في Beijing Stock Exchange. لكن في عام 2025، تم إلغاء هذه الخطة مرة أخرى بعد أن تعثرت.

بالنسبة لـ Wolong Real Estate، وبسبب تأثير هبوط سوق العقارات ودورات الصناعة وغيرها، شهدت نمط أعمال “العقارات + التعدين” الذي تعتمد عليه Wolong Real Estate انهيارًا كبيرًا في الأداء في 2024، وقد تواجه استدامة العمليات تحديات في المستقبل. وتُظهر البيانات في تقرير Wolong Real Estate السنوي لعام 2024 أن إيراداتها التشغيلية بلغت 3.611 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 24.08%؛ وبلغ صافي الربح المنسوب إلى مساهمي الشركة المدرجة 0.41 مليار يوان، بانخفاض سنوي قدره 75.15%؛ كما بلغ صافي الربح بعد الاستبعاد 51.596 مليون يوان، بانخفاض سنوي قدره 68.37%.

في مارس 2025، اشترت Wolong Real Estate 44.90% من أسهم Longneng Electric Power و80% من أسهم Wolong Energy Storage و51% من أسهم Wolong Hydrogen Energy و70% من أسهم Shunfeng Electric Power، لتضم الشركات الأربع الخاصة بالطاقة الجديدة ضمن نطاق التقارير المجمعة، وتنفيذ تحول استراتيجي في مجالات أعمال الطاقة الجديدة مثل الطاقة الشمسية وطاقة الرياح وتخزين الهيدروجين. وبعد فترة وجيزة، قامت الشركة بتغيير اسمها إلى Wolong New Energy.

وفي الوقت نفسه، أطلقت Wolong Electric Drive في يونيو من عام 2025 على الفور عملية إدارة رأس المال لإدراج ثانٍ في هونغ كونغ. ففي 19 يونيو 2025، أعلنت Wolong Electric Drive رسميًا أنها تعتزم إصدار أسهم H وإدراجها في اللوحة الرئيسية لبورصة هونغ كونغ (Hong Kong Stock Exchange)، بهدف تعميق تخطيط استراتيجية العولمة وبناء منصة تمويل مزدوجة على شكل “A+H”. في 13 أغسطس 2025، قدمت الشركة رسميًا مواد طلب الإدراج إلى Hong Kong Exchanges and Clearing Limited. وفي 13 فبراير، انتهت صلاحية نشرة الإصدار الأولى المودعة بسبب انتهاء فترة 6 أشهر. وفي 27 فبراير، وبعد 14 يومًا فقط من بطلان النشرة، قامت الشركة بسرعة بتحديث وإعادة تقديم طلب الإدراج.

كمّ هائل من الأخبار، وتفسير دقيق، كل ذلك موجود في تطبيق Sina Finance

المسؤول: مراقبة الشركة