世界の主要中央銀行の利下げ停止、なぜ金価格は大幅に調整されるのか？

AIに質問：なぜ利率の論理は、金の「安全な避難先」という属性を抑え込めるのか？

経済日報記者　タン・ジージュアン　北京報道

国際金価格は最近、大幅に下落しており、市場の強い関心を呼んでいる。

3月23日、現物金は日中に4.5%超下落し、4300米ドル/オンスの水準を割り込んだ。2026年以来のこれまでの上昇幅は、ほぼすべて帳消しになった。これ以前は、今年に入ってからの現物金の上昇幅が一時約30%に近づいていた。さらに、先週（3月16日—3月20日）には、現物金の累計下落幅が10.49%に達し、1983年3月以来の最大の週次下落となった。

『中国経営報』の記者は、北京時間の3月17日から19日にかけて、世界の金融市場が「スーパー中央銀行ウィーク」を迎えたことに注目している。期間中、米連邦準備制度（FRB）、欧州中央銀行、イングランド銀行、カナダ銀行、スイス国立銀行など主要な中枢銀行はいずれも政策金利を据え置くことを選択した。もっとも、米欧英の中枢銀行の複数の当局者はややタカ派的なシグナルを放っている。一方、オーストラリア準備銀行は利上げ25ベーシスポイントを発表し、現金利率の目標を4.10%に引き上げた。

浙江城市学院の准教授で、中国都市専門家シンクタンク委員会の常務副事務総長であるリン・シェンピン氏は、取材に対し「最近の国際金価格の激しい調整の核心は、世界の中央銀行の政策見通しの変化にある。とりわけ、FRBがややタカ派的なシグナルを発したことが、金価格に対して多面的な圧力をかけている」と述べた。

「主要な中央銀行が金利を据え置くという背景のもと、市場の年内の利下げ回数と時期に関する期待は明らかに下方に修正され、高金利の期間が延びる可能性がある。その結果、ドル指数と米国債の実質利回りが上昇し、金を保有する機会費用が大きく上がる。資金は金からドルや米国債などの資産へと移り、その結果、金価格に直接的な下押し圧力がかかる」とリン・シェンピン氏は語った。

注目すべき点は、典型的な避難（セーフヘブン）資産である金は通常、地政学的な紛争が激化すると資金の選好を得るが、今回の中東の紛争の期間中には、市場で「避難の機能不全」という異常な現象が見られたことだ。

オリエンタル・キャピタル（東方金誠）研究開発部の上級副総監であるクイ・ルイ氏は、記者に対し「今回の金価格の値動きには、明確な“逆の反応”の特徴がある。その核心的な理由は、利率の論理が、避難の論理に対して圧力をかけている点にある」と述べた。

クイ・ルイ氏はさらに、「米・イランの衝突がエスカレートしたことで、エネルギー輸送の重要なルートであるホルムズ海峡の通行が阻害され、同時にイラク南部の油田の生産量が低下した。これが国際原油価格の急速な上昇につながり、ひいてはインフレの再燃に対する市場の懸念を強め、FRBが利下げのプロセスを先送りすることになった。加えて、先行して積み上がっていた利益の建玉が集中して清算され、テクニカルな売りも引き起こされた。これらが同時に作用して金価格を下押しし、「原油価格の上昇、金価格の下落」という局面での段階的な乖離が形成された」と説明した。

オリエンタル・アリフィン・アセットマネジメント（東方汇理資管）投資研究院のアジア上級投資ストラテジスト、ヤオ・ユアン氏も記者に対し「短期的には、地政学的な紛争とそれが引き起こすエネルギー価格のショックが、世界の“避難（リスク回避）取引”を主導する原動力だ。この環境下では、投資家は投資ポートフォリオを“換金”する傾向がある。投資家はすべての資産を減らすことを選び、とりわけ、直近で好調だった銘柄を売却する。金は依然として年初から今日までで最も良いパフォーマンスの資産の一つだ」と述べた。

では、今後の金価格の動きはどのように展開するのだろうか？

複数の取材協力者は、金価格は短期的に下押し圧力がかかっているものの、それでも中長期の配分（ポジショニング）価値は備えていると考えている。

クイ・ルイ氏は、今後の金価格は「短期的に下押しされるが、中長期では良好」といった構図になる可能性があると見込んでいる。短期的には、原油価格が高止まりすることでFRBがより高い金利水準を維持し、ドルが強含みとなり、引き続き金価格を抑える可能性がある。しかし、もし地政学的な紛争が続けば、インフレと経済成長はより大きな打撃を受け、市場の金への配置需要は再び上昇する見込みだ。中長期的には、原油価格上昇の効果が徐々に薄れ、インフレが落ち着いていくにつれて、FRBの利下げサイクルは先送りされる可能性はあるものの、不在になることはない。さらに、世界の“ドル離れ”のトレンドが続き、中央銀行の金購入需要が安定していること、そしてドルの信用力が限界的に弱まるといった要因が重なることで、金価格は反発していく可能性がある。

ヤオ・ユアン氏が金を好む理由は、ドルが構造的な下落局面にあるためだ。「双赤字」（財政赤字と貿易赤字）、高い評価（バリュエーション）および資本流出の多重な圧力のもとで、ドルの国際準備通貨としての地位は一定の挑戦を受けている。金は、いかなる主権の信用にも依存しないハードアセットであり、ドル安をヘッジする機能を本来的に備えている。加えて、“ドル離れ”が複数国の中央銀行の戦略的な選択になっている背景下で、金は究極の避難（セーフヘブン）資産としての地位が再構築されつつある。世界の中央銀行はすでに何年も連続して金の準備を増やしている一方、民間部門における金の配分比率は依然として3%未満である。これは、巨大な需要ギャップが存在することを意味する。

以上を踏まえ、ヤオ・ユアン氏は、世界の中央銀行による金購入の高まりと、民間部門の低配分という背景のもとで、金には今後もなお広い上昇余地があると考えている。

前海開源ファンドのチーフエコノミスト兼ファンドマネージャー、ヤン・デロン氏は、投資家は金の短期的な変動を過度に気にすべきではなく、長期で配分可能な資産として捉えるべきだと取材に対し述べた。その長期トレンドは上向きであり、短期の大幅下落はむしろ配分の機会になるためだ。中東の紛争があっても、国際金価格や銀価格が長期的に上昇するというロジックは変わっていない、という。

ただしクイ・ルイ氏は、今後はFRBの利下げウィンドウや中東情勢の推移など、核心的な触媒要因に重点を置く必要があると注意し、インフレが予想を上回る形で加速したり、地政学的な紛争が拡大したりするなどの潜在リスクに警戒すべきだと述べた。

（編集：ハオ・チェン　審査：ジュ・ズーユン　校閲：チャイ・ジュン）