Circleの株価が圧力を受けている3つの理由

Blockblind · 2026-03-30T04:58:31+00:00

要約Circleの株価は先週末に$93.6で終了し、クラッシュ前の$126近くから約26％下落しました。パッシブステーブルコインの利回りを禁止する可能性のある上院は、Circleの主要な収益源を直接脅かしています。アナリストは、この下落はCircleのビジネスモデルに対する不確実性を反映しているわけではなく、むしろ規制の不確実性に起因していると述べています。

Blockblind

2026-03-30 04:58:31

要点

Circleの株価は先週、$93.6で取引を終えました。クラッシュ前の始値が約$126だったのに対し、約26%下落です。
パッシブなステーブルコインの利回り（イールド）を禁止し得る上院は、Circleの主要な収益源を直接脅かします。
アナリストは、下落は市場の過剰反応だけではなく、Circleのビジネスモデルに関する不確実性を反映していると述べています。

Circle Internet Groupの株価は、過去1週間でおよそ4分の1の価値を失いました。未解決の3つの圧力が、同社の投資判断の中核となる前提に異議を唱えているように見えることが背景です。

同社は3月24日に$126近辺で始まり、20%下落して$101で引け、その後の取引時間で一時的に持ち直しましたが、さらにその次の2日間で再び下げ、週末は$93で終えました。過去4回の取引のうち3回が赤字（下落）で終わったのは、Google Financeの過去データによるとしています。

先週の火曜日の下落は、同じ日に到着した2つの悪いニュースの後に起きました。1つは、Circleがステーブルコイン保有者に分配するリターンを禁止し得る上院の法案ドラフト。もう1つは、競合のTetherが、準備金を監査するために大手会計事務所を初めて雇ったと発表したことです。

下落の数週間前、Circleは二桁の上昇を投稿しており、第4四半期の決算発表以降およそ60%急騰していました。アナリストも概ね楽観的で、今月初めにClear StreetがCircleの目標株価を$152に引き上げていました。

しかし、利回り（イールド）禁止の可能性に関する上院の文言と、Tetherの監査発表はいずれも未解決のままで、後続の取引セッションにおいても株価に引き続き重しになっているように見えます。

このドラフト文書は今週、公開される見込みで、4月後半を対象にした上院銀行委員会の審議（マーキングアップ）に先回りして提示されます。立法担当者は、この法案が中間選挙の後まで足踏みしないようにするには、その期限までに通過する必要があると言っています。

圧力がかかっている

Circleの株価下落は、同社のビジネスモデルに関するより広範な不確実性を示しており、最初の下落をもたらした要因が一時的な向かい風なのか、より構造的なものなのかについても疑問が残ります。アナリストは_Decrypt_に対しそう語りました。

「パッシブな利回りは、Coinbase上の個人ユーザーがUSDCを保有する最大の理由の1つになる可能性が高い」と、Four PillarsのリサーチャーであるSiwon Huh氏は_Decrypt_に語りました。「これをアクティビティ（活動）ベースのインセンティブに置き換えるには、ユーザーエンゲージメントの仕組みをまったく新しく構築する必要があります。」

Huh氏は、アクティビティベースの報酬プログラムは、継続的なプロダクト投資を要する点でパッシブな利回りとは構造的に異なり、「ユーザーエンゲージメントが頭打ちになれば」リターンが減っていく、と説明しました。

仮に上院のパッシブ利回り禁止が維持されるなら、アクティビティベースの報酬への移行には少なくとも1年かかり、その過程でCircleが個人ユーザーの一部を失う可能性がある、と同氏は指摘しました。

それでも、より広い市場の下振れにもかかわらず、USDCの流通量が過去最高水準に到達していることは、保有者がそれを決済ツールとして選好していることを示唆しています。つまり、株価下落が実際のリスクを過大評価している可能性がある、とHuh氏は述べました。

利回り禁止が維持されるなら、CircleのUSDCは「その中核となるキャリートレード」を失う可能性がある、とZeus ResearchのアナリストであるDominick John氏は_Decrypt_に語り、その場合同社のモデルは「利用（usage）主導の経済」に切り替わると指摘しました。

「アクティビティベースの報酬はフローを生み出せます。しかし“利回りエンジン”がないなら、それは“より低いマージンと弱いバランスシートの粘着性”につながる可能性があります」と同氏は述べ、移行にはリセットのために2〜4四半期かかり、最大で18か月かけて安定化する可能性があると見積もりました。

利回り禁止のほかにも、Tetherの監査は別の競争上のリスクをもたらします。

John氏は、Deloitteの承認が成功すれば、USDCの機関投資家向け市場シェアの5〜15%が「短期的にリスクにさらされ得る」と見積もっています。主に、流動性と認識によってシフトし得る利回りに依存しない（イールド非依存の）フローによるものだとしています。

それ以上の規模となるには、「長期準備金の一貫した証明」が必要になるだろう、と同氏は述べました。

CLARITY Actのパッシブ利回り禁止をめぐるコンセンサスは、「ステーブルコイン発行者が、従来型の銀行のような預金・利益分配モデルを採用することを事実上不可能にする」とのことで、これがCircleの構造的な上振れ余地（アップサイド）の上限を抑える重要な要因になっている、とTiger Researchのシニア・アナリストであるRyan Yoon氏は_Decrypt_に語りました。

それでも、Circleの強みは、機関投資家向けファイナンスとの深い統合と、より広いB2Bエコシステムにある、とYoon氏は述べています。

Circleは「すでに市場にしっかり根付いており」、規制上の不確実性を吸収する「十分な財務的な実行余力（ランウェイ）」があるため、今回の急落を企業価値の決定的な下落として読み取るのは難しい、とYoon氏は語りました。