ここ数年、株式投資家にとってはまったく素晴らしい年でした。S&P 500 (^GSPC 1.67%) は2023年から2025年の間に合計で86%のトータルリターンを記録しました。これは23%のコアル（co al）リターンです。テクノロジー比重の高いナスダック総合 (^IXIC 2.15%) はさらに速く上昇し、127%増となりました。人工知能の成長に結びついた企業が株式市場を押し上げ、こうした流れがより大きな上昇につながりました。
しかし投資家は、この時点で市場が行き過ぎてしまったのではないかと恐れ始めています。評価（バリュエーション）はここ3年間で着実に上昇しており、2026年には企業利益の持続性が疑問視され始めています。皮肉にも、投資家は現在、一部の業界においてAIが将来の利益に与える可能性のある悪影響を懸念しています。それでも、市場全体のバリュエーションは依然としてかなり高い水準のままです。自信が悪化する一方で、全体としての評価は高止まりしています。
ヘッジファンドのパーシング・スクエアで、割安な株を買うことに注力する億万長者のビル・アックマンは、株主向けの最新レターで、現在の市場バリュエーションについて自身の見解を共有しました。あなたも驚くかもしれない結論です。
画像出典：Getty Images。
株式市場が直近で下落したことを受けて、S&P 500 は現在、約20.6倍の概算（アグリゲート）のフォワード利益見積りで取引されています。これは依然として、長期平均の「10〜20代半ばから後半」を大きく上回っていますが、年初に取引されていた22倍の利益（earnings）マルチプルよりはかなり低い水準です。
S&P 500 の高い総合株価収益率（P/E）には、主にごく少数の最大手企業が大きく寄与しています。S&P 500 の上位10銘柄を見ると、フォワードP/Eは19.6（メタ・プラットフォームズ）から184（テスラ）まで幅があります。大半はP/Eが「20代半ば」あたりで取引されており、利益マルチプルの中央値は26です。時価総額の38.5%を占める、いわゆる上位集中型のS&P 500（この10社が占める比率）では、これらが指数全体の評価に不釣り合いなほど大きな影響を与えます。
アックマンは、この10の巨大企業はいずれも、今後2年間で1株当たり利益（EPS）を平均で20%以上成長させる見通しだと指摘しています。その結果、平均を上回るバリュエーションは正当化されています。実際のところ、そのうちの一部は今日の価格からすると割安に見えるものさえあります。アックマンは特に、第4四半期にパーシング・スクエアの Amazon の持ち分を追加し、メタでポジションを確立しました。
展開
Amazon
本日の変化
（-3.89%）$-8.07
現在の株価
$199.47
時価総額
$2.1T
日中レンジ
$199.14 - $206.62
52週レンジ
$161.38 - $258.60
出来高
2.6M
出来高（平均）
50M
粗利益率
50.29%
アックマンは、S&P 500 の大部分を占めるこれらのメガキャップ株の多くには、長期にわたって高い成長率を維持できるはずの、持続性のある構造的な優位性があると述べています。これらの優位性には、「グローバルな規模、支配的な市場ポジション、低コスト資本へのアクセス、そして人工知能および関連技術におけるリーダーシップ」が含まれます。その結果、アックマンは次のように結論づけています。「市場のP/Eマルチプルは正当化されており、歴史的な平均よりも持続可能な形で高い水準を維持し得る。」
オークトリー・キャピタルの共同創業者で共同会長であるハワード・マークスも、昨年夏に同様の見方を共有しました。当時のマグニフィセント・セブンは、今日よりもさらに高いP/Eで取引されていましたが、これまでの財務結果が市場の見方を裏づけてきたこと、そして昨秋以降に株価が下がってきたことからです。マークスは、マグニフィセント・セブンの高いバリュエーションについてこう書いています。「例外的な製品、重要な市場シェア、高い増分利益率、強力な競争上の堀（モート）といった、私がそう考える企業の強みを踏まえて見れば、私はそれを不合理とは思いません。」その一方で彼は、指数内の残り493社について、投資家がバリュエーションという観点で心配すべき相手はそちらの可能性があると警告しました。
株式市場全体の評価（バリュエーション）が、主要指数における最大手企業の評価が全般的に高いこと、そしてそれらの企業の相対的な見通しが良いことによって説明できるとしても、それは今の時点で全ての銘柄が良い、あるいは公正な水準で取引されているという意味ではありません。
S&P 500 の上位10社の中でさえ、明らかに非常に割高だと言える銘柄があるかもしれません。ウォルマートのフォワードP/Eが42であることは、そのデジタル変革によって正当化されるのでしょうか。特に、Amazon は利益見通しに対してわずか27倍で取引されているのに。テスラの184倍の利益マルチプルに対して支払う価値があるかどうかは、おそらくロボタクシー（robotaxi）サービスや、人型ロボットのラインに対するあなたの期待次第でしょう。
Walmart
（0.71%）$0.87
$123.05
$980B
$121.82 - $124.26
$79.81 - $134.69
875K
31M
23.41%
配当利回り
0.78%
しかし、投資家は今日の市場でも、公正な評価、あるいはそれ以上の水準で取引されている銘柄を確実にたくさん見つけられます。平均より高いP/E比率や別の評価指標で取引されていたとしても、その企業が比較的高い確度で平均を上回る利益成長を生み出すと合理的に見込めるのであれば、それは正当化されるかもしれません。
同時に、投資家は今日の市場で、低いバリュエーションで取引されているからといって、単純にどの株でも買うべきではありません。株価が低いのには良い理由がある場合があり、結果としてバリュー・トラップ（割安に見えて実は危険な罠）に終わる可能性があります。
インデックスファンドの利用を好む投資家にとっては、シンプルなS&P 500、またはトータル株式市場インデックスファンドを買うのは、いまもなお合理的な戦略です。投資が、ほんの一握りの銘柄に大きく集中することを意味しますが、それらの銘柄には非常に強い競争上の優位性があるように見え、また概ね良い価格で取引されています。
1.03M 人気度
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現在の株式市場の評価額は投資家を懸念させるべきか？これについて億万長者のビル・アックマンはどう考えているのか。
ここ数年、株式投資家にとってはまったく素晴らしい年でした。S&P 500 (^GSPC 1.67%) は2023年から2025年の間に合計で86%のトータルリターンを記録しました。これは23%のコアル（co al）リターンです。テクノロジー比重の高いナスダック総合 (^IXIC 2.15%) はさらに速く上昇し、127%増となりました。人工知能の成長に結びついた企業が株式市場を押し上げ、こうした流れがより大きな上昇につながりました。
しかし投資家は、この時点で市場が行き過ぎてしまったのではないかと恐れ始めています。評価（バリュエーション）はここ3年間で着実に上昇しており、2026年には企業利益の持続性が疑問視され始めています。皮肉にも、投資家は現在、一部の業界においてAIが将来の利益に与える可能性のある悪影響を懸念しています。それでも、市場全体のバリュエーションは依然としてかなり高い水準のままです。自信が悪化する一方で、全体としての評価は高止まりしています。
ヘッジファンドのパーシング・スクエアで、割安な株を買うことに注力する億万長者のビル・アックマンは、株主向けの最新レターで、現在の市場バリュエーションについて自身の見解を共有しました。あなたも驚くかもしれない結論です。
画像出典：Getty Images。
株は今どれくらい高いのか？
株式市場が直近で下落したことを受けて、S&P 500 は現在、約20.6倍の概算（アグリゲート）のフォワード利益見積りで取引されています。これは依然として、長期平均の「10〜20代半ばから後半」を大きく上回っていますが、年初に取引されていた22倍の利益（earnings）マルチプルよりはかなり低い水準です。
S&P 500 の高い総合株価収益率（P/E）には、主にごく少数の最大手企業が大きく寄与しています。S&P 500 の上位10銘柄を見ると、フォワードP/Eは19.6（メタ・プラットフォームズ）から184（テスラ）まで幅があります。大半はP/Eが「20代半ば」あたりで取引されており、利益マルチプルの中央値は26です。時価総額の38.5%を占める、いわゆる上位集中型のS&P 500（この10社が占める比率）では、これらが指数全体の評価に不釣り合いなほど大きな影響を与えます。
アックマンは、この10の巨大企業はいずれも、今後2年間で1株当たり利益（EPS）を平均で20%以上成長させる見通しだと指摘しています。その結果、平均を上回るバリュエーションは正当化されています。実際のところ、そのうちの一部は今日の価格からすると割安に見えるものさえあります。アックマンは特に、第4四半期にパーシング・スクエアの Amazon の持ち分を追加し、メタでポジションを確立しました。
展開
NASDAQ: AMZN
Amazon
本日の変化
（-3.89%）$-8.07
現在の株価
$199.47
主要データポイント
時価総額
$2.1T
日中レンジ
$199.14 - $206.62
52週レンジ
$161.38 - $258.60
出来高
2.6M
出来高（平均）
50M
粗利益率
50.29%
アックマンは、S&P 500 の大部分を占めるこれらのメガキャップ株の多くには、長期にわたって高い成長率を維持できるはずの、持続性のある構造的な優位性があると述べています。これらの優位性には、「グローバルな規模、支配的な市場ポジション、低コスト資本へのアクセス、そして人工知能および関連技術におけるリーダーシップ」が含まれます。その結果、アックマンは次のように結論づけています。「市場のP/Eマルチプルは正当化されており、歴史的な平均よりも持続可能な形で高い水準を維持し得る。」
オークトリー・キャピタルの共同創業者で共同会長であるハワード・マークスも、昨年夏に同様の見方を共有しました。当時のマグニフィセント・セブンは、今日よりもさらに高いP/Eで取引されていましたが、これまでの財務結果が市場の見方を裏づけてきたこと、そして昨秋以降に株価が下がってきたことからです。マークスは、マグニフィセント・セブンの高いバリュエーションについてこう書いています。「例外的な製品、重要な市場シェア、高い増分利益率、強力な競争上の堀（モート）といった、私がそう考える企業の強みを踏まえて見れば、私はそれを不合理とは思いません。」その一方で彼は、指数内の残り493社について、投資家がバリュエーションという観点で心配すべき相手はそちらの可能性があると警告しました。
今日の市場で価値を見つける
株式市場全体の評価（バリュエーション）が、主要指数における最大手企業の評価が全般的に高いこと、そしてそれらの企業の相対的な見通しが良いことによって説明できるとしても、それは今の時点で全ての銘柄が良い、あるいは公正な水準で取引されているという意味ではありません。
S&P 500 の上位10社の中でさえ、明らかに非常に割高だと言える銘柄があるかもしれません。ウォルマートのフォワードP/Eが42であることは、そのデジタル変革によって正当化されるのでしょうか。特に、Amazon は利益見通しに対してわずか27倍で取引されているのに。テスラの184倍の利益マルチプルに対して支払う価値があるかどうかは、おそらくロボタクシー（robotaxi）サービスや、人型ロボットのラインに対するあなたの期待次第でしょう。
展開
NASDAQ: WMT
Walmart
本日の変化
（0.71%）$0.87
現在の株価
$123.05
主要データポイント
時価総額
$980B
日中レンジ
$121.82 - $124.26
52週レンジ
$79.81 - $134.69
出来高
875K
出来高（平均）
31M
粗利益率
23.41%
配当利回り
0.78%
しかし、投資家は今日の市場でも、公正な評価、あるいはそれ以上の水準で取引されている銘柄を確実にたくさん見つけられます。平均より高いP/E比率や別の評価指標で取引されていたとしても、その企業が比較的高い確度で平均を上回る利益成長を生み出すと合理的に見込めるのであれば、それは正当化されるかもしれません。
同時に、投資家は今日の市場で、低いバリュエーションで取引されているからといって、単純にどの株でも買うべきではありません。株価が低いのには良い理由がある場合があり、結果としてバリュー・トラップ（割安に見えて実は危険な罠）に終わる可能性があります。
インデックスファンドの利用を好む投資家にとっては、シンプルなS&P 500、またはトータル株式市場インデックスファンドを買うのは、いまもなお合理的な戦略です。投資が、ほんの一握りの銘柄に大きく集中することを意味しますが、それらの銘柄には非常に強い競争上の優位性があるように見え、また概ね良い価格で取引されています。