إليك سبب هوس وول ستريت المفاجئ بالتوكنيزيشن – ولكن وفقًا لشروطها الخاصة

أنفقت وول ستريت سنوات في الحديث عن التوكنية، لكنها لم تبدُ وكأنها تنتقل إلى ما هو أبعد من الخطط الغامضة والمشاريع التجريبية. ومع ذلك، شهدنا هذا الأسبوع تتويجًا لمجهودات وحوافز متعددة أظهرت أنها تأخذ الأمور على محمل الجد أخيرًا.

قالت BMO إنها تخطط لإطلاق قدرات النقد المرمز بالتعاون مع CME Group وGoogle Cloud للمدفوعات الفورية والنشاط الهامشي على مدار الساعة. كما حصلت ناسداك على موافقة SEC لدعم تداول وتسوية بعض الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة في شكل رموز.

في وقت سابق من هذا الشهر، قالت هيئات تنظيم البنوك الأمريكية إن الأوراق المالية المرمزة لن تواجه رسوم رأس المال الإضافية لمجرد أن البلوكشين متضمن.

ثم، في 25 مارس، عقدت لجنة الخدمات المالية في مجلس النواب جلسة استماع كاملة حول التوكنية وقالت إنها تعمل على مشروع قانون يهدف إلى تكييف قواعد الأوراق المالية مع هذا الهيكل الجديد.

تخبرك تلك المجموعة من الأحداث وتوقيتها بمكانة التوكنية الآن في المالية الأمريكية. لم يعد هذا فضولًا غامضًا مرتبطًا بالعملات المشفرة. لقد أصبح تنافسًا حول كيفية عمل الأسواق في العقد القادم، ومن الذي سيسيطر على طبقة البرمجيات التي تحتها، وما إذا كان النظام المالي الحالي يمكن أن يستوعب المالية الرقمية دون التخلي عن قبضته على النظام.

تعني التوكنية أخذ أصل موجود بالفعل وتمثيله رقميًا على دفتر أستاذ قائم على البلوكشين بحيث يمكنه التحرك مع مزيد من الأتمتة وأقل قيود زمنية مما يسمح به الهيكل الحالي.

هذا يجعل الأصول أسهل في الإصدار، وأسهل في النقل، وأسهل في الاستخدام كضمان، وسرعة التسوية المحتملة. في رسالة رئيس مجلس الإدارة لعام 2026، وصفت بلاك روك التوكنية كوسيلة لجعل الاستثمارات أسهل في الإصدار والتداول والوصول. تبيع JPMorgan’s Kinexys مستقبلًا مشابهًا بلغة مؤسسية: معاملات تعمل على مدار الساعة، في وقت قريب من الزمن الحقيقي، عبر الحدود.

تريد المالية ساعات إنترنت

تعني التوكنية أخذ أصل موجود بالفعل وتمثيله رقميًا على دفتر أستاذ قائم على البلوكشين بحيث يمكنه التحرك مع مزيد من الأتمتة وأقل قيود زمنية مما يسمح به الهيكل الحالي.

أسهل طريقة لفهم حماس وول ستريت للتوكنية هي التوقف عن النظر إليها كدفع لتكنولوجيا البلوكشين. ما تريده معظم الشركات المالية التقليدية هو استمرارية التداول، وهو أمر شبه مستحيل تحقيقه باستخدام هيكل التداول والتسوية الحالي.

تتداول الأسواق العالمية بالفعل على مدار الساعة، إذا جاز التعبير، لأن النفط يتداول عندما تنام وول ستريت، وتعيد العقود الآجلة تسعيرها استنادًا إلى الأخبار من آسيا أو الشرق الأوسط. تحدث مكالمات الهامش للسلع في LSE بغض النظر عن الوقت في شيكاغو. لكن يعتمد النظام المالي الحالي تقريبًا بالكامل على ساعات العمل، ونوافذ التسوية، وعمليات المكتب الخلفي البطيئة التي لم تُبنى للاقتصاد المترابط الذي نعيش فيه الآن.

تقدم التوكنية وسيلة لجعل المال، والأوراق المالية، والضمانات أقرب إلى السرعة التي تعيش بها الأسواق الحديثة.

قالت BMO ذلك في إعلانها. منصتها للنقد المرمز تهدف لدعم العملاء المؤسسيين الذين يستخدمون المنتجات ذات الهامش والمشتقات في CME، مما يسمح لهم بإدارة التداول، والتسوية، ومكالمات الهامش في أي وقت. تريد JPMorgan القيام بنفس الشيء عبر Kinexys، الذي يعد بمدفوعات دائمة وأسرع تحويلات عبر الحدود. كانت Citi تدفع من أجل نفس الشيء في عملها على المدفوعات المرمزة، مما يصفها كوسيلة لإنشاء سيولة حقيقية في الوقت الفعلي، وأتمتة، واستخدام أكثر كفاءة للضمانات.

كل هذه الجهود حقيقية جدًا وستبدأ قريبًا في إنتاج نتائج ملموسة (تسويات فعلية خارج ساعات العمل). ما نراه الآن يتجاوز بكثير مجال اللغة المجردة حول الابتكار. نحن الآن نرى لغة عملية تصف إدارة الخزانة الفعلية، والتمويل، وحركة الضمانات.

تعامل واشنطن الآن مع هذا الاحتمال كقضية في أسواق رأس المال.

قالت مذكرة اللجنة لجلسة الاستماع في 25 مارس إن المشرعين سيفحصون ما إذا كانت قوانين الأوراق المالية الحالية تحكم النشاط المرمز بشكل كافٍ وأين قد تكون المتطلبات المكررة عائقًا. ستتطلب مسودة نقاش واحدة من SEC وCFTC إجراء دراسة مشتركة حول ما إذا كانت هناك حاجة لقواعد إضافية للأوراق المالية والمشتقات المرمزة. ستوجه أخرى SEC لكتابة قواعد تسمح للوسطاء الرئيسيين في السوق بالاعتماد على سجلات البلوكشين تحت ظروف محددة.

تظهر شهادة الشهود بوضوح الاتجاه الذي تسير فيه الأمور.

جادل جون زكّا من ناسداك بأن التوكنية ينبغي دمجها في النظام السوقي الحالي وقال إن أسواق رأس المال كانت تتحرك نحو هيكل أكثر استمرارية، وأكثر أتمتة، وأكثر ترابطًا.

أيد كينيث بينتسن من SIFMA الابتكار بينما حذر من أن حماية المستثمرين وتماسك السوق لا يزال يجب أن يسيروا معه.

اتخذت DTCC موقفها المعتاد كمؤسسة قائمة، داعمةً التوكنية داخل بيئة منظمة تحافظ على حقوق الملكية وحماية المستثمرين.

حتى رسالة NASAA للتسجيل، المكتوبة من زاوية أكثر تشككًا، قبلت الفرضية بأن الأوراق المالية المرمزة هي أوراق مالية حقيقية ويجب أن تظل خاضعة بالكامل لقانون الأوراق المالية. (السجل الفيدرالي)

السرعة، والضمانات، ومن يكتب قواعد التوكنية

النقطة الرئيسية وراء هذا الدفع المؤسسي للتوكنية هي الكفاءة.

ومع ذلك، فإن التسوية السريعة التي تتحدث عنها وول ستريت ليست سوى جزء صغير من اللغز. إن جزءًا أكبر بكثير هو الضمانات المتنقلة، وللشركات المالية التقليدية الكبيرة، من المحتمل أن تكون الأكثر قيمة.

عندما تكون الأسواق تحت الضغط، نادرًا ما تكون المشكلة محصورة في السعر فقط. تترك تقلبات الأسعار رأس المال محاصرًا في المكان الخطأ، تستغرق التحويلات وقتًا طويلاً، وتبدأ التأخيرات بين التداولات، ومكالمات الهامش، والنقد القابل للاستخدام في التأثير.

تعد النقود والأوراق المالية المرمزة بأنظمة حيث يمكن نقل الأصول القيمة، ورهنها، وإعادة استخدامها بسرعة وبدون احتكاك كبير.

القصة العامة حول التوكنية هي الكفاءة. القصة المؤسسية أعمق. التسوية الأسرع هي جزء واحد. الضمانات الأكثر قابلية للتحرك هي جزء آخر، ومن المحتمل أن تكون الأكثر قيمة بالنسبة للشركات المالية الكبيرة. عندما تتعرض الأسواق للضغط، نادرًا ما تكون المشكلة محصورة في السعر فقط. يتم حصر رأس المال في المكان الخطأ، وتستغرق التحويلات وقتًا طويلاً، وتبدأ التأخيرات بين التجارة، ومكالمة الهامش، والنقد القابل للاستخدام في التأثير. تعد النقود المرمزة والأوراق المالية المرمزة بأنظمة حيث يمكن نقل الأصول القيمة، ورهنها، وإعادة استخدامها مع احتكاك أقل. تعمل Citi بالفعل على بناء بيئة تداول مستقبلية مع سيولة في الوقت الفعلي وعمليات مؤتمتة بالكامل. تعتمد خطوة BMO مع CME على نفس الفرضية.

ثم هناك السيطرة.

من يبني السكك الحديدية للنقد المرمز، والأوراق المالية المرمزة، والضمانات المرمزة يحصل على موقع هائل في النسخة القادمة من هيكل السوق. تريد البورصات والبنوك ذلك الدور، لكن يبدو أن مراكز المقاصة تريد ذلك أكثر من أي شخص آخر.

تظهر موافقة SEC لناسداك أن البورصات كانت الأولى في الانتقال من النظرية إلى التنفيذ. لكن شراكة NYSE مع Securitize تظهر أن المنافسين لا يجلسون ساكنين. تظهر أعمال التوكنية لـ DTCC أن المؤسسة القائمة على ما بعد التجارة تنوي التكيف بدلاً من الاستسلام. في هذه الأثناء، بدأ الكونغرس في تشكيل الشروط القانونية التي ستحدث بها هذه الانتقال.

تجعل الجلسة الأخيرة من هذا يبدو كتحول منسق في هيكل السوق، بدلاً من انفجار من التجارب العشوائية في القطاع الخاص. الجميع يريد أشياء مشابهة: تريد البنوك أسواقًا تعمل وفق ساعات الإنترنت، وتريد البورصات أن يحدث التداول المرمز على منصاتها، وتريد مراكز المقاصة أن تظل الأصول الرقمية مرتبطة بالأطر التقنية والتنظيمية الحالية.

يريد المشرعون أن يعرفوا مقدار ما يحتاجه الهيكل القانوني الحالي للتغيير لاستيعاب كل ذلك.

يتجادل الجميع الآن حول نفس المستقبل، وهو عادةً ما يدل على أنه انتقل من مرحلة التجريب إلى مركز النظام. (financialservices.house.gov)

ومع ذلك، لا يعني ذلك أن التوكنية ستقدم كل ما تعد به هذه الشركات.

التجزئة عبر السلاسل والمنصات هي خطر حقيقي، والتشغيل البيني غير مكتمل، والإنفاذ القانوني لا يزال يحتاج إلى إجابات أكثر وضوحًا. يمكن أن تقضي المؤسسات سنوات في رقمنة الأصول وتنتهي بعلامة تجارية أفضل، وعروض تجريبية أسرع، ولكن بتحسين فعلي أقل مما تم الإعلان عنه.

لكن الاتجاه الحالي واضح. عندما تبدأ بلاك روك، وBMO، وناسداك، وDTCC، وJPMorgan، وNYSE، والكونغرس في الحديث بلغة متشابهة، يمكننا أن نقول بأمان إن التوكنية لم تعد شعارًا للعملات المشفرة.

ساعدت العملات المشفرة في إثبات أن المال والأسواق يمكن أن تعمل على سكك رقمية مستمرة. الآن، تريد وول ستريت نسخة من هذا المستقبل يمكنها تنظيمه، وتحقيق أرباح منه، والحفاظ عليه ضمن النظام المالي الحالي.

جعلت الجلسة في الكابيتول واحدًا من الأمور واضحة: التوكنية لم تعد تنتظر الإذن لدخول التيار الرئيسي. المعركة الآن تدور حول من يحق له تعريفها. (financialservices.house.gov)