Ações com alto crescimento de desempenho caem drasticamente. Pop Mart ajusta oficialmente a sua “pausa”. O teto de crescimento chegou ao limite?

交出“史上最强年报”后，泡泡玛特迎来连续三个交易日的股价下挫，业绩与资本市场情绪呈现罕见背离。

Após a entrega do “relatório anual mais forte da história”, a Pop Mart enfrenta três dias consecutivos de queda nas suas ações, com resultados que apresentam uma rara divergência em relação ao sentimento do mercado de capitais.

3月25日，潮玩龙头泡泡玛特国际集团（泡泡玛特，09992.HK）发布2025年全年业绩。报告期内，公司总营收首次突破300亿元大关，达到371.2亿元，同比大增184.7%；经调整净利润130.8亿元，同比飙升284.5%，多项核心指标刷新历史纪录。

No dia 25 de março, o grupo Pop Mart International, líder em brinquedos colecionáveis (Pop Mart, 09992.HK), divulgou os resultados do ano de 2025. No período do relatório, a receita total da empresa ultrapassou pela primeira vez a marca de 30 bilhões de yuan, alcançando 37,12 bilhões de yuan, um aumento anual de 184,7%; o lucro líquido ajustado foi de 13,08 bilhões de yuan, uma explosão de 284,5% em relação ao ano anterior, com vários indicadores-chave a estabelecer novos recordes históricos.

然而这份超预期财报并未提振股价，财报发布后，泡泡玛特股价累计跌幅超过30%。为稳定市场信心，泡泡玛特于3月26日、27日连续两日发布消息，拟回购公司股份，耗资近9亿港元。今年，泡泡玛特累计回购金额超12亿港元。

No entanto, este relatório financeiro acima das expectativas não conseguiu impulsionar o preço das ações; após a divulgação do relatório, o preço das ações da Pop Mart caiu mais de 30%. Para estabilizar a confiança do mercado, a Pop Mart anunciou nos dias 26 e 27 de março a intenção de recomprar suas ações, com um custo de quase 900 milhões de dólares de Hong Kong. Este ano, a Pop Mart já acumulou uma quantia superior a 1,2 bilhões de dólares de Hong Kong em recompras.

一边是营收、利润、毛利率等核心指标全面走强，一边是估值回落、资金获利了结。市场究竟在担忧什么？泡泡玛特主动提出的“休整”意味着什么？跨界布局小家电、饰品、乐园、电影等新业务，能否真正打开IP价值边界？历经震荡之后，泡泡玛特的核心“护城河”又在哪里？

De um lado, os indicadores-chave como receita, lucro e margem bruta estão a fortalecer-se, enquanto do outro, a avaliação caiu e o capital está a realizar lucros. O que realmente preocupa o mercado? O que significa o “período de ajuste” que a Pop Mart propôs proativamente? A diversificação em novos negócios como pequenos eletrodomésticos, joias, parques e filmes, realmente conseguirá abrir as fronteiras do valor da propriedade intelectual (IP)? Após as flutuações, onde está o núcleo da “cerca protetora” da Pop Mart?

增长20%的指引是否保守？

A diretriz de crescimento de 20% é conservadora?

“业绩亮眼而股价下跌的原因比较复杂，直观来看主要受到了20%业绩指引、LABUBU占比提升等因素的影响，就我们的观察来看，这家公司已经连续好几年保持同比三位数增长，在面临全球超高热度后，他们选择主动控速，对LABUBU的开发也一直强调不过度消耗IP。”一位资深潮玩行业人士向澎湃新闻记者表示，从这些层面看，可能是对长期发展有利，但短期资本市场的波动难以避免。

“As razões para o desempenho excepcional e a queda das ações são bastante complexas. À primeira vista, são principalmente influenciadas pela diretriz de desempenho de 20% e pelo aumento da participação do LABUBU. De acordo com nossas observações, esta empresa manteve um crescimento de três dígitos ano após ano por vários anos consecutivos. Após enfrentar uma alta demanda global, eles escolheram controlar proativamente o ritmo, e no desenvolvimento do LABUBU, sempre enfatizaram a não sobrecarga da IP.” Um veterano da indústria de brinquedos colecionáveis disse ao repórter do The Paper, que, sob esses aspectos, pode ser benéfico para o desenvolvimento a longo prazo, mas as oscilações do mercado de capitais a curto prazo são inevitáveis.

在泡泡玛特的业绩会上，泡泡玛特创始人王宁表示，2025年是泡泡玛特自上市以来增长最快的一年，也是压力很大的一年，好比一个新手赛车手迅速被拉到了F1赛场。

Na apresentação dos resultados da Pop Mart, o fundador Wang Ning afirmou que 2025 seria o ano de crescimento mais rápido desde a listagem da Pop Mart, assim como um ano de grande pressão, comparando-o a um novato em corridas que rapidamente é puxado para a pista da F1.

谈到2026年，王宁说：“我们希望2026年是进到维修站，加加油换换轮胎的一年。经过了超高速的发展，我们希望稍微休整一下。所有企业都需要经历周期，所有企业都需要在高速发展过程中，比别人更快发现需要解决的问题。”

Falando sobre 2026, Wang Ning disse: “Esperamos que 2026 seja um ano para entrar na oficina, reabastecer e trocar os pneus. Após um desenvolvimento em alta velocidade, esperamos fazer uma pausa. Todas as empresas precisam passar por ciclos, e todas as empresas precisam, durante um rápido processo de desenvolvimento, identificar problemas a serem resolvidos mais rapidamente do que os outros.”

王宁给2026年的指引是“努力做到不低于20%的成长速度，不会追求特别激进的增收不增利式成长”。

Wang Ning deu a diretriz para 2026 como “esforçar-se para alcançar uma taxa de crescimento de não menos de 20%, sem buscar um crescimento agressivo que não traga lucro.”

在外界看来，这样的指引比市场预期更为保守。

Na visão externa, essa diretriz é considerada mais conservadora do que as expectativas do mercado.

上述潮玩行业人士也向澎湃新闻记者直言，市场交易的不是2025年的业绩结果，而是2026年的增长预期，毕竟此前的股价已经反映了高增长预期。

O mencionado especialista da indústria de brinquedos colecionáveis também disse ao repórter do The Paper que o que o mercado está negociando não é o resultado de 2025, mas sim as expectativas de crescimento para 2026, visto que o preço das ações anteriores já refletia as altas expectativas de crescimento.

不过也有接近泡泡玛特人士向澎湃新闻记者表达了不同的观点，该人士认为，从历史经营来看，泡泡玛特增长预期指引一直相对保守，“2024年预期增长30%，最终增长107%；2025年预期整体增长50%，海外增长100%，实际成绩是整体增长184%，海外增长220%。”

No entanto, também há pessoas próximas à Pop Mart que expressaram uma opinião diferente ao repórter do The Paper, afirmando que, do ponto de vista histórico, a diretriz de crescimento da Pop Mart sempre foi relativamente conservadora: “Em 2024, a expectativa de crescimento era de 30%, e o crescimento final foi de 107%; em 2025, a expectativa de crescimento geral era de 50%, com crescimento no exterior de 100%, e o desempenho real foi um crescimento geral de 184%, com crescimento no exterior de 220%.”

LABUBU能否支撑市场想象？

LABUBU pode sustentar a imaginação do mercado?

2025年，泡泡玛特旗下IP LABUBU全球爆红，成为世界级IP，LABUBU所在的THE MONSTERS收入达到141.6亿元，同比增长365.7%，在总收入的占比为38.1%，2024年在总收入的占比为23.3%。

Em 2025, o IP LABUBU da Pop Mart explodiu globalmente, tornando-se um IP de classe mundial, com receitas do THE MONSTERS, onde LABUBU está localizado, alcançando 14,16 bilhões de yuan, um aumento de 365,7% em relação ao ano anterior, representando 38,1% da receita total, em comparação com 23,3% em 2024.

泡泡玛特旗下IP LABUBU 澎湃新闻记者吴雨欣摄

IP LABUBU da Pop Mart. Foto de Wu Yuxin, repórter do The Paper.

在收入中占比提升，以及2026年LABUBU热度回落，让外界质疑，泡泡玛特是否太依赖于单一IP，LABUBU又能否支撑市场对高增长的想象。

Com o aumento da participação na receita e a queda do entusiasmo pelo LABUBU em 2026, muitos questionam se a Pop Mart está excessivamente dependente de um único IP e se o LABUBU pode sustentar as altas expectativas de crescimento do mercado.

产业时评人张书乐向澎湃新闻记者表示：“单个超级爆款带来了超级业绩，一旦没有接力且能达成同样效果的超级爆款出现，2026年的业绩必然被质疑，而这种连续押中超级爆款的可能性，太过于玄学，资本市场不会豪赌。”

O comentarista do setor Zhang Shule disse ao repórter do The Paper: “Um único super sucesso trouxe resultados impressionantes. Se não houver uma sequência de sucessos que alcance o mesmo efeito, os resultados de 2026 serão certamente questionados, e a probabilidade de acertar consecutivamente em super sucessos é muito incerta; o mercado de capitais não fará apostas arriscadas.”

张书乐认为，泡泡玛特的2026年是一个不沉寂但要沉淀的年份，跳出LABUBU“狂热和狂躁”，用心打磨IP，就算业绩不惊艳也能趋势向好。

Zhang Shule acredita que 2026 será um ano de sedimentação para a Pop Mart, não um ano de estagnação. É um ano para se afastar da “frenesia e agitação” do LABUBU e se concentrar em refinar a IP; mesmo que os resultados não sejam impressionantes, a tendência ainda pode ser positiva.

关于外界的声音，王宁在业绩会上说：很多人担心LABUBU是不是一直是潮流，会不会有很大的波动，现在欣慰的是，我们看到它正在变成越来越多人的生活方式，我们对未来还是充满期待的，也非常有信心。

Quanto às vozes externas, Wang Ning disse na apresentação dos resultados: “Muitas pessoas se preocupam se o LABUBU será uma tendência duradoura e se haverá grandes oscilações. O que nos conforta agora é que vemos que está se tornando um estilo de vida para cada vez mais pessoas. Estamos cheios de expectativas para o futuro e temos muita confiança.”

此外，王宁指出，泡泡玛特不只有LABUBU，即使去掉LABUBU的所有业绩，泡泡玛特依然获得了快速成长，希望外界能更多看到平台运营IP的能力。

Além disso, Wang Ning destacou que a Pop Mart não se resume ao LABUBU; mesmo sem considerar os resultados do LABUBU, a Pop Mart ainda conseguiu um crescimento rápido e espera que o público veja mais a capacidade de operar a IP da plataforma.

谈及LABUBU后续的运营，泡泡玛特首席运营官司德表示，LABUBU将在下半年推出4.0系列和艺术家联名系列。从中长期规划来看，LABUBU也将有绘本、电影等内容形式，均处在筹备阶段。

Sobre as operações futuras do LABUBU, o COO da Pop Mart, Si De, afirmou que o LABUBU lançará a série 4.0 e séries de colaborações artísticas no segundo semestre. Em termos de planejamento de médio a longo prazo, o LABUBU também terá formato de livros ilustrados, filmes e outros conteúdos, todos em fase de preparação.

财报显示，按IP表现来看，除LABUBU外，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人等6大IP营收突破20亿，17个IP营收突破1亿。作为对比，2025年上半年，破亿IP数量为13个。

Os relatórios financeiros mostram que, com relação ao desempenho da IP, além do LABUBU, os 6 principais IPs, incluindo SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO e Xingxingren, tiveram receitas superiores a 2 bilhões, e 17 IPs tiveram receitas superiores a 100 milhões. Para comparação, no primeiro semestre de 2025, o número de IPs com receitas superiores a 100 milhões era de 13.

SKULLPANDA是泡泡玛特2025年度营收占比第二的IP，占比为9.5%；星星人是成长最快的星锐IP，贡献营收从2024年的1.2亿至2025年的20.6亿，同比增速1602%，在总营收的占比为5.5%。

O SKULLPANDA é o segundo IP mais representativo em termos de receita para a Pop Mart em 2025, representando 9,5%; o Xingxingren é o IP de crescimento mais rápido, com uma contribuição de receita que subiu de 120 milhões em 2024 para 2,06 bilhões em 2025, uma taxa de crescimento anual de 1602%, representando 5,5% da receita total.

SKULLPANDA是泡泡玛特2025年度营收占比第二的IP 澎湃新闻记者吴雨欣摄

SKULLPANDA é o segundo IP mais representativo em termos de receita para a Pop Mart em 2025. Foto de Wu Yuxin, repórter do The Paper.

新业务能否带来增量？

Novos negócios podem trazer crescimento adicional?

在财报会上，泡泡玛特公司同时披露，将在4月推出以IP为核心的衍生小家电产品，并在京东等电商平台发售。小家电品类涵盖电水壶、咖啡机、电动牙刷、吹风机等产品，现阶段已进入大规模备货阶段。

Na apresentação dos resultados financeiros, a Pop Mart também revelou que lançará em abril produtos de pequenos eletrodomésticos derivados com foco na IP e os venderá em plataformas de comércio eletrônico como JD.com. A categoria de pequenos eletrodomésticos inclui chaleiras elétricas, máquinas de café, escovas de dentes elétricas e secadores de cabelo, e atualmente está na fase de grande estoque.

这其实并非泡泡玛特首次探索新业务，此前，泡泡玛特已探索饰品店、在北京建造泡泡玛特城市乐园，并宣布携手索尼影业打造LABUBU真人动画电影。

Na verdade, esta não é a primeira vez que a Pop Mart explora novos negócios; anteriormente, a Pop Mart já havia explorado lojas de acessórios, construído um parque urbano da Pop Mart em Pequim e anunciado uma parceria com a Sony Pictures para criar um filme de animação ao vivo do LABUBU.

张书乐向澎湃新闻记者表示：“单个IP爆火可以是短时潮流驱动，而主题公园之类的大件都需要长期恒温和不断升温，拍真人动画电影可以保持温度、扩大影响，而做研发成本不高和时间周期不长的小家电，在实现路径上似乎更加有效。”

Zhang Shule disse ao repórter do The Paper: “Um único IP pode ser impulsionado por uma tendência de curto prazo, enquanto grandes projetos como parques temáticos exigem um ambiente de temperatura constante e um aumento contínuo. A produção de filmes de animação ao vivo pode manter a temperatura e expandir a influência, enquanto o desenvolvimento de pequenos eletrodomésticos, que têm custos e prazos de pesquisa e desenvolvimento mais baixos, parece ser uma abordagem mais eficaz.”

关于衍生小家电产品能为泡泡玛特带来多大的业绩增量，一位接近泡泡玛特的知情人士告诉澎湃新闻记者，泡泡玛特的家电其实和传统意义上进军家电行业有本质差别，从过往饰品、甜品、积木等新品类走过的路径来看，泡泡玛特对家电的探索依然会围绕IP展开，核心是拓宽IP表达边界，让IP能够以更丰富的形态陪伴更多消费者的日常。

Sobre o quanto os produtos de pequenos eletrodomésticos derivados podem trazer um aumento no desempenho da Pop Mart, uma fonte próxima à Pop Mart disse ao repórter do The Paper que os eletrodomésticos da Pop Mart diferem essencialmente da entrada tradicional no setor de eletrodomésticos. Com base nos caminhos percorridos por categorias anteriores como acessórios, doces e blocos de construção, a exploração da Pop Mart no setor de eletrodomésticos ainda se concentrará na IP, com o objetivo de ampliar os limites de expressão da IP, permitindo que a IP acompanhe o dia a dia de mais consumidores de forma mais rica.

“业绩的角度来看，太早期了，对业绩增量不会有明显影响，内部也不会有太高预期。”上述知情人士称。

“Do ponto de vista do desempenho, é muito cedo para dizer, e não haverá um impacto significativo no aumento do desempenho; as expectativas internas também não são muito altas,” disse essa fonte.

关于泡泡玛特探索的新业务，一位泡泡玛特的消费者向澎湃新闻记者表示，自己可能会去支持泡泡玛特的乐园和电影，但对小家电兴趣寥寥，“专业的人做专业的事，除非你能把小家电这些做得非常专业，否则我不买单，但是乐园和电影是匹配IP和泡泡玛特自身的长处的，我愿意尝试。”

Sobre a exploração de novos negócios pela Pop Mart, um consumidor da Pop Mart disse ao repórter do The Paper que ele pode apoiar os parques e filmes da Pop Mart, mas tem pouco interesse em pequenos eletrodomésticos. “Profissionais devem fazer o que sabem; a menos que você consiga fazer pequenos eletrodomésticos de maneira muito profissional, eu não vou comprar. No entanto, os parques e filmes estão alinhados com a IP e as próprias forças da Pop Mart, e eu estou disposto a experimentar.”

“老IP持续耕耘，优质新IP不断打造，给大家更多的乐趣和梦想，一定程度上可以学习迪士尼‘守护梦想’，情绪性消费需要更多关注‘消费者’本身。泡泡玛特近几个月的吸引力确实在下降，而且我认为新IP乏力。”上述消费者说。

“Continuar a cultivar IPs antigos e criar novos IPs de qualidade pode proporcionar mais diversão e sonhos para todos. Em certa medida, pode-se aprender com a Disney sobre ‘proteger sonhos’; o consumo emocional precisa se concentrar mais no ‘consumidor’ em si. A atratividade da Pop Mart realmente diminuiu nos últimos meses, e eu acho que os novos IPs estão fracos,” disse esse consumidor.

从狂飙到休整，增长天花板到了吗？

Da explosão ao ajuste, o teto de crescimento foi alcançado?

2025年高增长之后，泡泡玛特是不是已经触顶？护城河在哪里？

Após um alto crescimento em 2025, a Pop Mart já atingiu seu pico? Onde está a sua cerca protetora?

上述资深潮玩行业人士向澎湃新闻记者表示，对于一个真正的IP企业来说，需要不断历经周期，IP也要持续在长时间的运营中不断焕发出新的活力，这对泡泡玛特来说也是一个巨大的考验，“一定要说天花板的话，潮玩行业的天花板取决于一个IP到底能陪伴消费者走多远，而这背后一定是对IP持续不断的投入。”

O especialista da indústria de brinquedos colecionáveis mencionado anteriormente disse ao repórter do The Paper que, para uma verdadeira empresa de IP, é necessário passar por ciclos continuamente, e a IP deve continuar a revitalizar-se ao longo de um longo período de operação, o que também representa um grande desafio para a Pop Mart. “Se tivermos que falar sobre um teto, o teto da indústria de brinquedos colecionáveis depende de quão longe uma IP pode acompanhar os consumidores, e isso exige um investimento contínuo na IP.”

该人士认为，经历了2025年的高基数增长后，泡泡玛特最大的挑战将是来自内部的组织挑战，“去年，泡泡玛特做了大规模的全球组织调整，将公司分为四个大区，希望本地化管理。未来如果泡泡玛特能实现更加标准化、可复制化的销售模式，能让全球渠道协同作战，我认为，这会是泡泡玛特更加核心的护城河。”

Esse especialista acredita que, após o alto crescimento em 2025, o maior desafio da Pop Mart será interno, relacionado à organização. “No ano passado, a Pop Mart fez uma grande reestruturação organizacional global, dividindo a empresa em quatro grandes regiões, com o objetivo de gerenciar de forma mais local. No futuro, se a Pop Mart conseguir implementar um modelo de vendas mais padronizado e replicável, permitindo que os canais globais colaborem, acredito que isso será a verdadeira cerca protetora da Pop Mart.”

值得关注的是，在股价下跌的同时，多家机构仍维持泡泡玛特买入评级。

Vale ressaltar que, apesar da queda nas ações, várias instituições ainda mantêm a classificação de compra para a Pop Mart.

交银国际认为2026年管理层指引保守，下调盈利预测和目标价，但维持买入。交银国际表示，公司业绩当日股价跌超20%，已很大程度上消化市场对指引降速的恐慌情绪。基于公司最新指引和利润率不确定性，得出新目标价232.80港元。

A China Merchants International acredita que a diretriz da gestão para 2026 é conservadora, rebaixando as previsões de lucro e o preço-alvo, mas mantendo a classificação de compra. A China Merchants International afirma que a queda de mais de 20% nas ações no dia do resultado já absorveu em grande parte o pânico do mercado em relação à desaceleração da diretriz. Com base nas novas diretrizes e na incerteza da margem de lucro, o novo preço-alvo foi fixado em 232,80 dólares de Hong Kong.

浦银国际发布的研报中指出，泡泡玛特股价大幅回调带来布局良机，当前估值已具吸引力，维持泡泡玛特“买入”评级，目标价284.5港元。中金机构也维持泡泡玛特跑赢行业评级，目标价248港元。

O relatório da浦银国际 indica que a forte correção no preço das ações da Pop Mart cria uma oportunidade de investimento, e a avaliação atual é atraente, mantendo a classificação de “compra” com um preço-alvo de 284,5 dólares de Hong Kong. A China International Capital Corporation também mantém uma classificação de desempenho acima da média para a Pop Mart, com um preço-alvo de 248 dólares de Hong Kong.

（文章来源：澎湃新闻）
(Fonte: The Paper)