Zhang Yu: Los altos precios del petróleo generan "limpieza", la participación de China en la cadena media podría "ascender" — Perspectiva estratégica optimista sobre la serie de fabricación de la cadena media cuatro

问AI · ¿Cómo pueden los altos precios del petróleo convertirse en una oportunidad para la manufactura china?

文：****Economista jefe de Huachuang Securities Zhang Yu Número de licencia: S0360518090001

****Contacto：****Lu Yinbo (15210860866)

【Estrategia optimista sobre la manufactura intermedia】

Serie uno: El avance de la “manufactura intermedia”, el grito de las fuerzas de suministro——20260303

Serie dos: Diez sectores, crecimiento de pedidos——20260309

Serie tres: ¿Cómo visualizar y rastrear los precios de la manufactura intermedia?——20260318

Introducción

Este informe explora la posibilidad de que la participación de la manufactura intermedia china aumente bajo la condición de que los precios del petróleo se mantengan altos. Se basa principalmente en cuatro lógicas: primero, desde la perspectiva de la dependencia del petróleo y gas en la manufactura global, China se encuentra en una posición moderada, con más manufactura cuya dependencia de las importaciones de petróleo y gas es mayor que la de China. En segundo lugar, a partir de la experiencia de la pandemia de 2020, los choques externos a menudo traen una reestructuración de la cadena de suministro y un aumento en la demanda adicional. Desde la perspectiva de la nueva demanda, esta ronda de altos precios del petróleo puede generar una nueva demanda centrada en el campo de la sustitución de energía, de la cual China podría beneficiarse. Tercero, a partir de las dos crisis del petróleo en las décadas de 1970 y 1980, las grandes potencias manufactureras, mientras que su dependencia de las importaciones de petróleo y gas es relativamente baja (Estados Unidos), durante las crisis del petróleo, la participación de la manufactura intermedia aumentó significativamente. Teniendo en cuenta que en ese momento, Estados Unidos implementó una política monetaria restrictiva para frenar la alta inflación, el nivel actual de inflación en China no requiere la implementación de una política monetaria restrictiva, por lo que la resistencia al aumento de la participación de la manufactura intermedia en China puede ser menor. Cuarto, desde la experiencia desde el año 2000, cada vez que los precios del petróleo aumentan significativamente, la participación de las exportaciones de la manufactura intermedia china ha aumentado, lo que puede estar relacionado con el bajo impacto del precio del petróleo en los costos de energía en China (como la electricidad industrial).

Resumen del informe

I. Estado actual: La manufactura global depende de las importaciones de petróleo y gas

Usando datos de 2024, calculamos el importe neto de importaciones de petróleo y gas que se necesita para el valor agregado de la manufactura de cada país, para observar el grado de dependencia de las importaciones de petróleo y gas en la manufactura de cada país, la muestra abarca 50 economías, que representan el 92.5% del valor agregado de la manufactura global. El 23.9% de las economías que representan el valor agregado de la manufactura global son exportadoras netas de petróleo y gas, por lo que no requieren importaciones. Sin embargo, el 68.6% de las economías que representan el valor agregado de la manufactura global son importadoras netas de petróleo y gas.

En términos de economías, China, en 2024, el petróleo y gas importado correspondiente al valor agregado de la manufactura es del 8.6%. Hay 25 economías cuya dependencia de las importaciones de petróleo y gas supera a la de China, y el valor agregado de la manufactura de estas economías representa el 30.1% del total global, y su volumen de manufactura total es mayor que el de China.

II. Experiencia histórica: Análisis del impacto de las crisis del petróleo en la manufactura intermedia

Las observaciones principales de la revisión de las dos crisis del petróleo son las siguientes: Primero, la crisis del petróleo se caracteriza por un rápido aumento de los precios del petróleo y, en segundo lugar, por una reducción del consumo de petróleo crudo. En tercer lugar, durante el período de disminución del consumo de petróleo crudo a nivel global, el grado de reducción varía entre diferentes países. En cuarto lugar, durante las dos crisis del petróleo, los dos principales países exportadores a nivel mundial son Estados Unidos y Alemania (ambos con más del 10% y con una pequeña diferencia). Sin embargo, Estados Unidos experimentó un aumento en la participación de la manufactura intermedia a nivel global durante ambas crisis. En cambio, Alemania vio una caída en su participación de la manufactura intermedia durante la segunda crisis del petróleo. Considerando que la reducción del consumo de petróleo crudo en Alemania fue mayor que en Estados Unidos, esto podría estar relacionado con la mayor dependencia de Alemania de las importaciones de petróleo crudo.

Los datos principales son los siguientes: En 1972 (antes de la crisis), la participación de la manufactura intermedia de Estados Unidos fue del 19.0%, y entre 1973 y 1975, la participación promedio alcanzó el 19.8%, con un aumento de 0.8 puntos. En 1978 (antes de la crisis), la participación de la manufactura intermedia de Estados Unidos fue del 17.4%, y entre 1979 y 1981, la participación promedio alcanzó el 18.8%, con un aumento de 1.4 puntos.

III. Perspectivas futuras: Proyecciones sobre cómo los altos precios del petróleo pueden elevar la participación intermedia de China

1. Vía uno: Reestructuración de la cadena de suministro, los pedidos se trasladan a China. Tomando como referencia la pandemia, su impacto en la configuración de la oferta global fue significativo. Por ejemplo, en maquinaria y equipos de transporte, en 2020, la demanda global total disminuyó, con una tasa de crecimiento de -4.8%, la más baja desde 2016. Sin embargo, la tasa de crecimiento de las exportaciones de maquinaria y equipos de transporte de China alcanzó el 5.2%. En términos de participación, la participación de China en maquinaria y equipos de transporte aumentó del 17.7% en 2019 al 19.6% en 2020. Después de la pandemia, aunque la participación fluctuó, se mantuvo en un rango de 19%-21%, muy por encima del 17.7% de 2019. Esta ronda de altos precios del petróleo y conflictos militares podría traer un gran impacto en la oferta para las economías con capacidad de suministro de energía insuficiente, y China podría beneficiarse de su sólida capacidad de seguridad energética, lo que podría llevar a un aumento adicional en la participación de las exportaciones.

2, Vía dos: Aumento de la nueva demanda, China podría beneficiarse. Tomando como referencia la pandemia, la nueva demanda se centró principalmente en el ámbito de la prevención de enfermedades, siendo típicos los productos textiles y farmacéuticos. A pesar de que la tasa de crecimiento de las exportaciones globales fue del -7.2% en 2020, la tasa de crecimiento de las exportaciones globales de productos relacionados con textiles fue del 7.2%, y la tasa de crecimiento de las exportaciones de productos farmacéuticos fue del 9.7%. China se benefició del aumento de la demanda global. En productos textiles, la tasa de crecimiento de las exportaciones de China en 2020 fue del 28.9%, y la participación global aumentó del 38.4% en 2019 al 46.1% en 2020. En productos farmacéuticos, las tasas de crecimiento de las exportaciones de China en 2020-2021 fueron del 28% y 120.6%, respectivamente. Los altos precios del petróleo y los conflictos militares actuales podrían generar nueva demanda en áreas de seguridad energética, seguridad nacional y seguridad de la cadena de suministro. Los productos típicos podrían estar en los campos de energía nueva, vehículos eléctricos, equipos de redes eléctricas, barcos, suministros militares, entre otros.

3, Vía tres: Aumento de la ventaja de costos, impulsando el aumento de participación

El tercer camino puede estar relacionado con los costos. China se beneficia de una estructura energética donde el carbón y las fuentes de energía no fósiles tienen una proporción alta, lo que significa que los cambios en los precios del petróleo tienen un impacto menor en los precios de la electricidad. Sin embargo, los precios de la electricidad en Europa y Estados Unidos se ven significativamente afectados por las fluctuaciones del precio del petróleo. Por ejemplo, en 2022, debido al impacto del conflicto Rusia-Ucrania, el precio del petróleo aumentó considerablemente durante todo el año. El precio de la electricidad en Europa (en términos de PPI, representando la electricidad industrial, lo mismo a continuación) aumentó un 61% durante todo el año, mientras que el precio de la electricidad en Estados Unidos aumentó un 90.5%. En cambio, el precio de la electricidad en China solo aumentó un 5.1% durante todo el año. Desde 2000, al comparar los datos de precios del petróleo con los datos de participación de la manufactura intermedia en China, se ha encontrado que en los años con aumentos significativos en los precios del petróleo (por ejemplo, superiores al 30%), la participación de la manufactura intermedia de China continuó aumentando (en comparación con el año anterior).

Advertencia de riesgo: El período prolongado de altos precios del petróleo podría tener un gran impacto en la demanda global; la política monetaria global se está endureciendo significativamente.

Índice del informe

Texto del informe

I. Estado actual: La manufactura global depende de las importaciones de petróleo y gas

La manufactura global depende en gran medida de las importaciones de petróleo y gas. Usamos datos de 2024 para calcular el importe neto de importaciones de petróleo y gas necesario para el valor agregado de la manufactura de cada país, abarcando 50 economías que representan el 92.5% del valor agregado de la manufactura global.

Encontramos que el 23.9% de las economías que representan el valor agregado de la manufactura global son exportadoras netas de petróleo y gas, por lo que no necesitan importaciones. Sin embargo, el 68.6% de las economías que representan el valor agregado de la manufactura global son importadoras netas de petróleo y gas.

En términos de economías, en China, el petróleo y gas importado correspondiente al valor agregado de la manufactura es del 8.6%. Hay 25 economías cuya dependencia de las importaciones de petróleo y gas supera a la de China, incluyendo Japón en Asia Oriental (14.7%), Corea del Sur (18.6%); Vietnam en el sudeste asiático (12.2%), Tailandia (29.3%), Singapur (14.9%), Filipinas (22.8%); India en el sur de Asia (20.8%), Pakistán (33.6%); Alemania, Francia, Reino Unido, Italia, España, Portugal, Bélgica, Finlandia, Rumanía, Austria, Chequia, Polonia, Hungría en Europa; Sudáfrica, Egipto en África y Chile, Perú en América del Sur. El valor agregado de la manufactura de estas economías representa el 30.1% del total global.

II. Experiencia histórica: Análisis del impacto de las crisis del petróleo en la manufactura intermedia

(1) Revisión de la primera crisis del petróleo: 1973-1975

La primera crisis del petróleo, desde la perspectiva de los precios del petróleo y el consumo de petróleo crudo, tuvo su principal impacto entre 1973 y 1975. Durante este período, los precios del petróleo aumentaron drásticamente desde el primer trimestre de 1974, según las estadísticas del Banco Mundial, el precio promedio mensual del petróleo crudo global fue de 2.08 dólares/barril en enero de 1973, subiendo a 4.1 dólares/barril en diciembre de 1973, y alcanzando los 13 dólares/barril en enero de 1974, antes de caer ligeramente a 10.6 dólares/barril en abril de 1974, y luego manteniéndose en un rango de 10-12 dólares por barril hasta diciembre de 1976.

El consumo global de petróleo crudo disminuyó drásticamente entre 1974 y 1975. Según las estadísticas de BP (British Petroleum), la tasa de crecimiento del consumo global de petróleo crudo fue del 7.92% en 1973, cayendo a -1.54% en 1974 y -0.85% en 1975. En 1976, el consumo de petróleo crudo se normalizó, alcanzando un crecimiento del 6.46%.

Desde la perspectiva de las exportaciones de manufactura intermedia global (SITC, categoría siete) entre 1973 y 1975, según los datos de muestra de 68 economías (que representan aproximadamente el 82.4% del total de exportaciones globales). Las exportaciones intermedias mantuvieron un alto crecimiento, con una tasa de crecimiento promedio del 25.5%, mejor que el 19.7% de 1972 y los datos de 1976-1977.

Para las potencias manufactureras de la época (Estados Unidos y Alemania, las dos principales en participación de exportaciones globales, con una pequeña diferencia), ambos países se beneficiaron de la manufactura intermedia, aunque la magnitud del beneficio fue mayor en Estados Unidos. En 1972 (antes de la crisis), la participación de la manufactura intermedia de Estados Unidos fue del 19.0%, y de 1973 a 1975, la participación promedio alcanzó el 19.8%, con un aumento de 0.8 puntos. Para Alemania, la participación intermedia en 1972 fue del 19.5%, alcanzando un promedio de 19.8% de 1973 a 1975, con un aumento de 0.3 puntos. En términos de consumo de petróleo crudo, Alemania fue más afectada, ya que en los años de disminución del consumo global de petróleo crudo de 1974 a 1975, la tasa de crecimiento promedio del consumo de crudo en Alemania fue 2.62 puntos porcentuales inferior a la de Estados Unidos.

(2) Revisión de la segunda crisis del petróleo: 1979-1981

En cuanto a la segunda crisis del petróleo, desde la perspectiva de los precios del petróleo y el consumo de petróleo crudo, su efecto principal se sintió entre 1979 y 1983. Sin embargo, dado que la política monetaria de Estados Unidos se endureció significativamente entre 1980 y 1982, el impacto en el consumo de petróleo crudo en el período posterior podría estar relacionado con la restricción monetaria de Estados Unidos. Nos centraremos principalmente en los primeros tres años, es decir, 1979-1981.

Durante este período, los precios del petróleo aumentaron drásticamente, según las estadísticas del Banco Mundial, el precio promedio mensual del petróleo crudo global fue de 14.5 dólares/barril en diciembre de 1978, subiendo a 39.75 dólares/barril en diciembre de 1979, y manteniéndose en este nivel alto en diciembre de 1980, antes de comenzar a caer después de 1981. El crecimiento del consumo global de petróleo crudo disminuyó entre 1980 y 1983. Según las estadísticas de BP, la tasa de crecimiento del consumo global de petróleo crudo fue del 1.26% en 1979, cayendo a -4.33%, -3.67%, -3.08% y -0.55% entre 1980 y 1983. Durante cuatro años consecutivos, la tasa de crecimiento del consumo global de petróleo crudo fue negativa.

Desde la perspectiva de las exportaciones de manufactura intermedia global (SITC, categoría siete) entre 1979 y 1981, según los datos de muestra de 68 economías (que representan aproximadamente el 82.4% del total de exportaciones globales). Las tasas de crecimiento de las exportaciones intermedias globales disminuyeron, alcanzando una tasa de crecimiento promedio del 11.7%, ligeramente inferior a los niveles de 1977-1978. Principalmente, a partir de 1981, las tasas de crecimiento de las exportaciones intermedias globales comenzaron a desacelerarse drásticamente, alcanzando un 3.1%, mientras que en 1980 fue del 16.4%.

Para las potencias manufactureras de la época, la participación de la manufactura intermedia en Estados Unidos aumentó, mientras que Alemania sufrió pérdidas. En 1978 (antes de la crisis), la participación de la manufactura intermedia de Estados Unidos fue del 17.4%, y entre 1979 y 1981, la participación promedio alcanzó el 18.8%, con un aumento de 1.4 puntos. Para Alemania, la participación intermedia en 1978 fue del 19.2%, mientras que entre 1979 y 1981, la participación promedio cayó al 17.9%. En términos de consumo de petróleo crudo, en los años de disminución del consumo global de petróleo crudo entre 1979 y 1980, la tasa de crecimiento promedio del consumo de crudo en Alemania fue 1.75 puntos porcentuales inferior a la de Estados Unidos.

III. Perspectivas futuras: Proyecciones sobre cómo los altos precios del petróleo pueden elevar la participación intermedia de China

(1) Vía uno: Reestructuración de la cadena de suministro, los pedidos se trasladan a China

Tomando como referencia la pandemia, su impacto en la configuración de la oferta global fue significativo. Por ejemplo, en maquinaria y equipos de transporte, en 2020, la demanda global total disminuyó, con una tasa de crecimiento de -4.8%, la más baja desde 2016. Sin embargo, la tasa de crecimiento de las exportaciones de maquinaria y equipos de transporte de China alcanzó el 5.2%. En términos de participación, la participación de China en maquinaria y equipos de transporte aumentó del 17.7% en 2019 al 19.6% en 2020. Después de la pandemia, aunque la participación fluctuó, se mantuvo en un rango de 19%-21%, muy por encima del 17.7% de 2019.

Esta ronda de altos precios del petróleo y conflictos militares podría traer un gran impacto en la oferta para las economías con capacidad de suministro de energía insuficiente. China podría beneficiarse de su sólida capacidad de seguridad energética, lo que podría llevar a un aumento adicional en la participación de las exportaciones.

(2) Vía dos: Aumento de la nueva demanda, China podría beneficiarse

Tomando como referencia la pandemia: la nueva demanda se centró principalmente en el ámbito de la prevención de enfermedades, siendo típicos los productos textiles (como mascarillas) y farmacéuticos (como antipiréticos). A pesar de que la tasa de crecimiento de las exportaciones globales fue del -7.2% en 2020, la tasa de crecimiento de las exportaciones globales de productos relacionados con textiles fue del 7.2%, y la tasa de crecimiento de las exportaciones de productos farmacéuticos fue del 9.7%.

China se benefició del aumento de la demanda global. En productos textiles, la tasa de crecimiento de las exportaciones de China en 2020 fue del 28.9%, y la participación global aumentó del 38.4% en 2019 al 46.1% en 2020. En productos farmacéuticos, las tasas de crecimiento de las exportaciones de China en 2020-2021 fueron del 28% y 120.6%, respectivamente. La participación global aumentó del 2.7% en 2019 al 5.8% en 2021.

Esta ronda de altos precios del petróleo y conflictos militares podría generar nueva demanda en áreas de seguridad energética, seguridad nacional y seguridad de la cadena de suministro. Los productos típicos podrían estar en los campos de energía nueva, vehículos eléctricos, equipos de redes eléctricas, barcos, suministros militares, entre otros.

(3) Vía tres: Aumento de la ventaja de costos, impulsando el aumento de participación

El tercer camino puede estar relacionado con los costos. China se beneficia de una estructura energética donde el carbón y las fuentes de energía no fósiles tienen una proporción alta, lo que significa que los cambios en los precios del petróleo tienen un impacto menor en los precios de la electricidad. Sin embargo, los precios de la electricidad en Europa y Estados Unidos se ven significativamente afectados por las fluctuaciones del precio del petróleo. Por ejemplo, en 2022, debido al impacto del conflicto Rusia-Ucrania, el precio del petróleo aumentó considerablemente durante todo el año. El precio de la electricidad en Europa (en términos de PPI, representando la electricidad industrial, lo mismo a continuación) aumentó un 61% durante todo el año, mientras que el precio de la electricidad en Estados Unidos aumentó un 90.5%. En cambio, el precio de la electricidad en China solo aumentó un 5.1% durante todo el año.

Desde 2000, al comparar los datos de precios del petróleo con los datos de participación de la manufactura intermedia en China, se ha encontrado que en los años con aumentos significativos en los precios del petróleo (por ejemplo, superiores al 30%), la participación de la manufactura intermedia de China continuó aumentando (en comparación con el año anterior). Un año típico es 2022, en el que, según los datos del Banco Mundial, el precio del petróleo aumentó un 40.6% durante todo el año, y la participación de las exportaciones intermedias de China continuó aumentando un 0.1%, teniendo en cuenta que la participación de las exportaciones intermedias ya había aumentado considerablemente en 2020-2021 debido a la pandemia, mantener el aumento en 2022 fue relativamente difícil. Otros años en los que el precio del petróleo aumentó más del 30% también incluyen 2021, 2011, 2008, 2005, 2004 y 2000. En todos esos años, la participación de la manufactura intermedia de China en las exportaciones globales aumentó.

Además, considerando que los márgenes brutos de las empresas de manufactura intermedia en el extranjero son considerablemente más altos que en el país, y que las empresas de manufactura intermedia en el extranjero tienen una ventaja de costos sobre la capacidad de producción en el extranjero (debido al aumento de los precios del petróleo), el aumento en la participación podría ser aún más fluido (hay tanto un impulso para exportar activamente como una ventaja de costos para explorar nuevos mercados).

El contenido específico se puede encontrar en el informe publicado el 26 de marzo por la oficina de investigación de Huachuang Securities titulado《【Huachuang Macroeconomía】Los altos precios del petróleo traen “limpieza”, la participación intermedia de China podría “aumentar”——Serie cuatro de la estrategia optimista sobre la manufactura intermedia.**

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