قد يفقد المؤمنون الحقيقيون بأسهم تسلا إيمانهم

منذ يناير 2023، قام مساهمو تسلا (TSLA) بشراء أسهم الشركة ذات القيمة العالية بحماس، واثقين من جاذبية إيلون ماسك وشعار أن سيارات تسلا الكهربائية ستكون “الشيء الكبير” التالي. استمروا في الشراء على الرغم من التقييمات المرتفعة باستمرار — نسبة السعر إلى الأرباح الحالية هي 365، والتوقعات لنسبة P/E للاثني عشر شهرًا القادمة هي 190. هذا يشير إلى أن المستثمرين لا زالوا يتوقعون نموًا ملحوظًا من شركة تبلغ قيمتها السوقية 1.5 تريليون دولار، وهي الثامنة في قائمة S&P 500، وتقريبًا تساوي قيمة جميع شركات السيارات العالمية الأخرى مجتمعة. تسلا خلال عام واحد، شارك متداولو الخيارات في حالة الحماسة. دفعوا أسعار خيارات الشراء (التي تمنح الحق في شراء أسهم تسلا) وبيعوا خيارات البيع (التي تمنح الحق في البيع)، مراهنين على استمرار ارتفاع تسلا مع تجاهل احتمالية الانخفاض. طوال معظم عام 2023 وحتى 2025، كانت الخيارات خارج العمق (out-of-the-money) أكثر تكلفة من الخيارات المماثلة، وهو وضع غير معتاد لأسهم ذات قيمة سوقية ضخمة مثل تسلا. عادةً، يراهن المستثمرون على شراء خيارات البيع للحماية من الانخفاض أو بيع خيارات تغطية لتحقيق عائد، مما يدفع أسعار خيارات الشراء للانخفاض. لكن هذا الوضع قد انقلب الآن. أصبحت خيارات البيع الواقية على تسلا أكثر تكلفة بكثير، في حين أن خيارات الشراء المتفائلة فقدت شعبيتها، مما يشير إلى أن المتداولين يرون مخاطر أكبر من الجانب السلبي. لقياس هذا التغير، نتابع نسبة أسعار خيارات البيع خارج العمق إلى أسعار خيارات الشراء خارج العمق — وهي مقياس نسميه RiskDex، يقيس تصور السوق للمخاطر القصيرة الأجل للسهم خلال الـ 30 يومًا القادمة. بالنسبة لتسلا، وصل هذا المقياس إلى أعلى مستوى له خلال ثلاث سنوات. هناك عدة أسباب تدعو للاعتقاد بأن تسلا قد تواجه طريقًا أصعب في المستقبل. تخطط الشركة للتخلي عن موديل S المحبوب وتحويل الإنتاج نحو سيارات أصغر وأقل هامش ربح. انتهت صلاحية ائتمان الضرائب على السيارات الكهربائية في نهاية العام الماضي، مما جعل جميع سيارات تسلا الجديدة أكثر تكلفة للمشترين. بعض المستثمرين تعبوا من وعود ماسك المتكررة بقيادة ذاتية بالكامل — بينما يبدو أن شركة Alphabet’s Waymo تتقدم في السباق. وكان نسبة P/E التي كانت رمزًا للتفاؤل للمساهمين المخلصين، تبدو الآن أكثر كعلامة تحذير. دعونا نلقي نظرة أقرب على ما يمكن أن تخبرنا به سوق الخيارات — ومقياس RiskDex — عن تغير حظوظ تسلا. على مدى السنوات الثلاث الماضية، كان متوسط قراءة RiskDex لـ TSLA هو 0.999، مما يعني أن خيارات البيع كانت أرخص قليلاً من خيارات الشراء. وأدنى قراءة كانت في يوليو 2024 عند 0.59 (كانت أسعار خيارات البيع تساوي 59% فقط من أسعار خيارات الشراء) بعد أن ارتفع السهم بنسبة 27% في أسبوع واحد، ثم تضاعف أكثر بنهاية العام. كانت تلك القراءة المنخفضة مؤشرًا قويًا على التفاؤل. منذ ذلك الحين، ارتفع RiskDex تدريجيًا مع ازدياد تكلفة خيارات البيع مقارنةً بخيارات الشراء. وصل الأسبوع الماضي إلى 1.92 — أعلى مستوى خلال ثلاث سنوات — ولا يزال مرتفعًا عند 1.75 حتى ظهر الأربعاء، 25 مارس. يعتقد متداولو الخيارات أن الانخفاض الضمني الآن يفوق الارتفاع المحتمل خلال الـ 30 يومًا القادمة. قد يكون هذا إشارة تنبئية أخرى. إن تقييم تسلا المرتفع، وتراجع الدعم السياسي، وتراجع حماس المستهلكين للسيارات الكهربائية، يتحد مع تحول ملحوظ في تسعير الخيارات لخلق سرد جديد. مقياس RiskDex — الذي كان مرآة للتفاؤل اللامحدود — الآن يشير إلى تزايد الحذر. بالنسبة للمستثمرين، فإن هذا التحول أكثر من مجرد مزاج؛ إنه إشارة إلى أن قصة تسلا التي كانت لا حدود لها قد تتصادم أخيرًا مع الواقع.