تحذير مورغان ستانلي: معدل التخلف عن السداد في الائتمان الخاص من المتوقع أن يرتفع إلى 8%! هل تأثير الذكاء الاصطناعي هو أكبر عامل محفز؟

مراسل جريدة “الاقتصاد اليوم” | لي لي    تحرير جريدة “الاقتصاد اليوم” | شياو روي دونغ

علم مراسل “الاقتصاد اليوم” أن موجة استرداد ديون الائتمان الخاص في الولايات المتحدة لا تزال تتصاعد. مؤخراً، أصدرت شركة مورغان ستانلي تحذيراً: مع استمرار تطور تقنية الذكاء الاصطناعي وتأثيرها على صناعة البرمجيات، يستعد سوق الائتمان الخاص لمواجهة ضغط جديد، ومن المتوقع أن يرتفع معدل التخلف عن السداد إلى حوالي 8%.

قال فريق المحللين بقيادة جويز جيانغ إن تأثير الذكاء الاصطناعي على الائتمان الخاص لم يتشكل بعد بشكل ملموس، لكن المخاطر المحتملة تتراكم بسرعة، خاصة فيما يتعلق بالقروض المرتبطة بصناعة البرمجيات. إن ارتفاع نسبة الرافعة المالية وتراجع قدرة التدفقات النقدية على التغطية قد يدفع معدل التخلف إلى أعلى مستوياته في السنوات الأخيرة.

ومن الجدير بالذكر أنه قبل بضعة أيام، قامت شركة مورغان ستانلي وشركة كليف ووتر (Cliffwater LLC) بتحديد حد أقصى لاسترداد الديون التي تديرها، والتي تبلغ مليارات الدولارات، بسبب طلبات استرداد من المستثمرين تجاوزت الحد المسموح به في الربع العادي.

وفقاً لصحيفة فايننشال تايمز البريطانية، في الربع الأول من هذا العام، تلقت بعض صناديق الائتمان الخاص الكبرى طلبات استرداد تتجاوز 10 مليارات دولار، شملت مؤسسات مثل بلاكستون، بيرلايد، كليف ووتر، مورغان ستانلي، وMonroe Capital.

وفي الآونة الأخيرة، أوضح تقرير لمورغان ستانلي أن مع إعادة تشكيل صناعة البرمجيات نتيجة التحول الصناعي الذي يثيره الذكاء الاصطناعي، يستعد سوق الائتمان الخاص لمواجهة ضغط جديد. من المتوقع أن يرتفع معدل التخلف عن سداد القروض المباشرة إلى حوالي 8%، وهو مستوى قريب من ذروة التخلف خلال جائحة كورونا.

ووفقاً للتقرير، فإن أساسيات الائتمان في صناعة البرمجيات تعتبر الأضعف بين جميع القطاعات، مع وجود ضغط مزدوج من ارتفاع الرافعة المالية وانخفاض قدرة التغطية على سداد الديون. كتب فريق جويز جيانغ في التقرير أن قروض البرمجيات تمتلك أعلى مستويات الرافعة المالية وأدنى مضاعفات تغطية الفوائد بين القطاعات الرئيسية، مع تدهور مستمر في قدرة التدفقات النقدية على التغطية، مما يضع عبئاً كبيراً على قدرة السداد.

وفي الوقت الذي يصدر فيه هذا التحذير، يواجه سوق الائتمان العالمي صعوبة في التعامل مع تأثيرات الذكاء الاصطناعي على نماذج الأعمال التجارية للشركات، خاصة في صناعة البرمجيات. لطالما كانت صناعة البرمجيات، التي تتميز بالدخل المستقر وهوامش ربح عالية، من المجالات المفضلة لدى مستثمري الائتمان الخاص.

خلال العقد الماضي، زادت مؤسسات إدارة الأصول البديلة بشكل كبير من تعرضها للمخاطر في شركات البرمجيات. تظهر بيانات مورغان ستانلي أن هذه الصناعة تمثل حالياً حوالي 26% من محفظة الاستثمارات غير المدرجة للشركات التجارية النامية (BDC). كما أن تعرض صناعة البرمجيات في شهادات القروض المضمونة (CLO) كبير أيضاً، حيث يشكل حوالي 19%، مع اقتراب استحقاق العديد من القروض.

وفقاً لمؤسسة تتبع التمويل العالمية PitchBook، فإن ديون القروض المباشرة في صناعة البرمجيات تظهر خاصية “التحميل المسبق في المستقبل”: حيث ستنتهي 11% من القروض بحلول عام 2027، وتزيد النسبة إلى 20% في عام 2028. وإذا تراجعت السيولة السوقية وانخفضت رغبة المقرضين، فإن تكلفة إعادة التمويل للشركات البرمجية ستزداد بشكل كبير، وسيؤدي صعوبة تمديد فترات السداد إلى ارتفاع مباشر في مخاطر التخلف عن السداد.

وفي ظل تحذيرات المخاطر، بدأت ضغوط السيولة تظهر بشكل واضح. ففي الأسبوع الماضي، قامت مورغان ستانلي وCliffwater LLC بتحديد حدود استرداد لمليارات الدولارات من صناديق الديون الخاصة، مما يعكس حالة من التوتر في السيولة السوقية. وأكدت المؤسستان أن السبب الرئيسي وراء ذلك هو أن طلبات الاسترداد من المستثمرين تجاوزت الحد المسموح به في الربع، مما يصعب على الصناديق تلبية جميع الطلبات دون التأثير على أسعار الأصول.

وليس تحديد حدود الاسترداد من قبل مورغان ستانلي وCliffwater حالة فردية.

وفقاً لصحيفة فايننشال تايمز البريطانية، في الربع الأول من عام 2026، تلقت صناديق الائتمان الخاص الكبرى مثل بلاكستون، بيرلايد، مورغان ستانلي طلبات استرداد بقيمة 10.1 مليار دولار، ودفعت فقط حوالي 70% من تلك الطلبات، مع تأجيل الباقي.

ومن بين هذه الصناديق، صندوق قروض الشركات بقيمة 26 مليار دولار التابع لبيرلايد، الذي تلقى طلبات استرداد بنسبة 9.3%، قام بتنفيذ حد استرداد ربع سنوي بنسبة 5% فقط؛ وصندوق بلاكستون الرائد بقيمة 82 مليار دولار، الذي تلقى طلبات استرداد بنسبة 7.9% في الربع، وهو أعلى مستوى على الإطلاق.

وقد أدى ضغط الاسترداد إلى انتقال التوتر إلى السوق الرأسمالية، حيث تراجعت أسعار الأسهم ذات الصلة بشكل جماعي. منذ بداية مارس (حتى 16 مارس)، انخفض سعر سهم Blue Owl Capital بنسبة 16.97%، وتجاوزت خسائره خلال العام 40%، كما انخفض سهم Ares Management بأكثر من 10% في مارس. وفي 6 مارس وحده، هبط سعر سهم بيرلايد بنسبة 7.17%، وانخفض سهم Blue Owl Capital وKKR وAres Management بنسبة 5.09% و4.46% و6.01% على التوالي.

ومن الجدير بالذكر أن شركة KKR أعلنت في 11 مارس أن القروض المباشرة تمثل 5% من حجم أصولها المدارة، وأن أدائها الأخير كان نتيجة للاستثمارات القديمة والاستثمارات غير ذات الأولوية الأولى. وقال المدير المالي للشركة، روبرت لوي، إن “المؤشرات التشغيلية الأساسية لم تتباطأ بشكل ملموس”. ومن خلال أداء السوق خلال اليومين الماضيين، تظهر مؤشرات على استقرار سعر سهم الشركة.

وفيما يخص مخاوف السوق، قامت العديد من المؤسسات بتقييم حدود المخاطر. أكد محللو مورغان ستانلي أن مخاطر الائتمان الخاص حالياً تقتصر على مستوى الصناعة، ولا تشكل خطراً نظامياً، وأن تأثيرات الانتشار محدودة. وأشار التقرير إلى أن آليات تقييد السيولة في الائتمان الخاص فعالة في منع انتقال المخاطر، وأن القطاع المصرفي لديه حماية من التعرض للمخاطر في هذا المجال، ولن تتكرر أزمة الرهن العقاري الثانوية لعام 2008.

كما أشارت شركة هوتاي للأوراق المالية إلى أن الائتمان الخاص حالياً في مرحلة تصفية صناعية، وأن الضغوط قصيرة الأمد ستستمر، لكن في سيناريو هبوط الاقتصاد الأمريكي بشكل ناعم، فإن المخاطر النظامية ستكون تحت السيطرة، وهو أشبه بـ"عاصفة في إبريق شاي" (أي مخاطر قطاعية محلية).

وحذر بعض المحللين من أن تأثير الذكاء الاصطناعي على صناعة البرمجيات طويل الأمد وغير مؤكد، وأن إعادة هيكلة إيرادات الشركات البرمجية ستستمر في التأثير على جودة الائتمان. كما أن زيادة نسبة المستثمرين الأفراد قد تؤدي إلى ضعف السيولة، مما قد يزيد من تقلبات السوق، وأن مرحلة النمو السريع لسوق الائتمان الخاص خلال العقد الماضي قد تنتهي قريباً.

حتى الآن، لا تزال إجراءات تقييد الاسترداد سارية. وخلال الأسبوعين المقبلين، مع استكمال شركات مثل Ares Management وApollo Global وBlue Owl وOaktree وGoldman Sachs إحصائياتها، من المتوقع أن يرتفع حجم الاسترداد، ولا تزال اختبارات السيولة في سوق الائتمان الخاص مستمرة.

مصدر الصورة الغلاف: AIGC