A Arte de Caçar Cisnes Negros de Taleb

Fonte: Editora CITIC

Quando a maioria é engolida pela onda aleatória, alguns já construíram a arca.

Todos sonham em lucrar na volatilidade do mercado, mas por que apenas uma minoria consegue?

Em 19 de outubro de 1987, a bolsa de Wall Street virou o inferno financeiro. A “Segunda-feira Negra” chegou, o Dow Jones caiu 22,6% em um dia, recorde histórico.

Os traders estavam pálidos, alguns murmuravam para si mesmos ao olhar os números vermelhos na tela, outros desabaram nas cadeiras, à beira do colapso emocional. Sons de telefones, gritos e teclas sendo batidas misturavam-se, as riquezas derretiam como avalanche, o ar carregava desespero…

Naquela noite, Wall Street não dormiu — exceto um trader de 27 anos. Numa apartamento em Manhattan, Nassim Nicholas Taleb dormiu tranquilamente por 12 horas, enquanto a tempestade financeira varria o mundo.

Quando acordou, o mundo já tinha mudado radicalmente.

Mais surpreendente ainda, as opções de venda deep out-of-the-money, que seus colegas zombavam como “papel inútil”, valorizaram-se numa única noite. Ele já tinha comprado silenciosamente esses contratos considerados impossíveis de serem realizados — apostando em eventos extremos que pareciam “impossíveis”.

Essa aposta calma e rebelde rendeu-lhe milhões de dólares, libertando-o financeiramente.

Essa cena tornou-se uma metáfora na história moderna das finanças: enquanto a maioria é engolida pela onda do acaso, uma minoria já construiu a arca.

De Beirute em guerra a tempestades em Wall Street

Em 1960, Taleb nasceu numa família de elite no Líbano. Seu avô era juiz da Suprema Corte, seu bisavô foi vice-primeiro-ministro, seu pai, um acadêmico renomado. Sua juventude foi banhada na ilusão de “pequena Paris do Oriente Médio”, com o PIB per capita do Líbano na época até superior ao da Itália. Tudo parecia sólido, civilizado, previsível.

Mas, em 1975, um tiro destruiu essa ilusão. A guerra civil explodiu, devorando tudo. Amigos morreram no conflito, seu bisavô foi forçado a exilar-se — um país que durou séculos está de repente desmoronando na modernidade.

Taleb lembra: “Para mim, risco era, ao jantar, não saber quantos dos meus amigos que jogavam futebol comigo ainda estavam vivos no dia seguinte.”

No começo da guerra, ele e os elites acreditaram que o conflito duraria poucos dias, mas a guerra se estendeu por 17 anos.

Beirute foi a primeira “cisne negro” que entrou na sua vida, ensinando-lhe a primeira lição dura: a estabilidade mais sólida é uma ilusão, e os especialistas muitas vezes estão completamente errados.

Essa experiência guiou sua pesquisa de vida — entender a incerteza. Sua família privilegiada deu-lhe uma “passagem” para escapar da guerra: estudou matemática em Paris, entrou na Wharton, e acabou na Wall Street.

Foi lá que conheceu as “opções” — a ferramenta financeira que o apaixonou à primeira vista.

Ele se encantou com sua “não linearidade”: o comprador arrisca apenas uma perda limitada, mas pode obter retornos desproporcionais; o vendedor, por sua vez, parece ganhar uma taxa “estável” diariamente, mas assume riscos destrutivos. Essa assimetria de “perda limitada, ganho ilimitado” remete à sua experiência na Síria — o perigo real muitas vezes está escondido sob o que parece seguro.

Hoje, olhando para trás, o sucesso do “Segunda-feira Negra” de 1987 não foi acaso, mas uma validação inicial dessa visão.

Essa experiência levou Taleb a construir sistematicamente seu próprio arsenal de ideias, com três pilares essenciais para sobreviver num mundo incerto.

Primeiro, identificar o “cisne negro”: reconhecer o impacto de eventos imprevisíveis.

“Cisne negro” refere-se a eventos raros, imprevisíveis, de grande impacto, que após acontecer podem ser “racionalizados”. A origem do termo vem do fato de que, até então, os europeus acreditavam que todos os cisnes eram brancos — até que encontraram um negro na Austrália.

“O Cisne Negro”

[US] Nassim Nicholas Taleb

Wan Dan, Liu Ning trad.

Editora CITIC

Na história financeira, os cisnes negros têm nomes famosos: o crash de 1987, a crise asiática de 1997, a crise financeira global de 2008, a pandemia de COVID-19 em 2020… Todos eles são imprevisíveis, mas, após o fato, todos conseguem montar uma narrativa “razoável”.

Taleb escreve em “O Cisne Negro”: “Nosso mundo é dominado por eventos extremos, desconhecidos e altamente improváveis, mas gastamos nosso tempo discutindo trivialidades, focando no que já é conhecido e repetido.”

Segundo, tornar-se “antifrágil”: lucrar com a volatilidade.

A experiência de 1987 aprofundou seu pensamento: o problema central não é apenas identificar cisnes negros, mas aprender a lucrar com eles.

Ele criou o conceito de “antifragilidade”: a característica de algo que não só se beneficia do caos e da volatilidade, mas precisa deles para sobreviver e prosperar.

“Um vendaval pode apagar a chama de uma vela, mas também pode fazer a fogueira arder mais forte.” Ele escreve: “Você busca ordem, mas consegue apenas uma ordem superficial; abraçar o aleatório permite entender a ordem e controlar a situação.”

Com essa visão, propôs a famosa estratégia do “martelo”: alocar 85-90% dos recursos em áreas extremamente seguras (como títulos do governo), e 10-15% em áreas de alto risco e potencial (como venture capital), evitando a “zona mediana” de risco moderado e retorno mediano.

A essência dessa estratégia é criar assimetrias favoráveis: risco de queda limitado, potencial de alta enorme.

Terceiro, acreditar na “compartilha de risco”: o princípio supremo de filtrar o ruído.

Em 2009, numa conferência na Coreia, um executivo de uma instituição financeira afirmou com convicção que a economia iria evoluir nos próximos cinco anos. Taleb subiu ao palco e disse: “Se alguém prever o futuro de novo, deve primeiro mostrar seu histórico de acertos.”

Ele reforça o princípio de “Skin in the Game” (risco pessoal): só quem assume riscos reais com suas decisões merece ser levado a sério. Ele cita a antiga lei do Código de Hamurabi: “Se um arquiteto constrói uma casa que desaba e mata o proprietário, ele também deve ser morto.”

Essa perspectiva ajuda na tomada de decisões. Imagine que você precisa de uma cirurgia: há dois médicos, um com aparência confiante e fala bem, outro com aparência rude, gordo e de fala grosseira. Taleb diz que escolheria o segundo.

Por quê? Porque alguém que, apesar de parecer inexperiente, trabalha há muito tempo na área, precisa superar a desconfiança baseada na aparência. Provavelmente, só conseguiu sobreviver por sua competência real, que virou sua maior força.

Uma longa espera sabendo que vai “sangrar”

A filosofia de Taleb não é teoria vazia; ela tem seguidores reais em Wall Street.

Se ele é o arquiteto das ideias, Mark Spitznagel é seu discípulo mais famoso e praticante. Juntos, criaram a Empirica Capital — um hedge fund baseado na filosofia de Taleb, um “laboratório” de suas ideias na prática.

A estratégia deles é simples, mas exaustiva: comprar continuamente opções deep out-of-the-money baratas, como uma apólice contra o colapso do mercado.

Em anos normais, essas opções se desgastam lentamente, e o valor do fundo diminui pouco — eles chamam isso de “sangrar”. Quando um cisne negro aparece, essas “seguranças” podem gerar retornos de centenas ou milhares de vezes.

Na essência, é uma longa espera consciente de “sangrar”, uma luta contra a própria natureza humana.

Em 2016, Spitznagel usou dados de backtest para convencer gestores do fundo de pensão da Califórnia: uma estratégia simples de dois componentes — o S&P 500 + uma posição de apenas 3,3% na Empirica — rendeu 12,3%, superando o próprio S&P e muitas estratégias complexas.

Essa estratégia foi comprovada inúmeras vezes. Em 5 de fevereiro de 2018, a Dow atingiu sua maior queda intradiária, com uma enxurrada de volatilidade, e a Empirica lucrou bastante.

Porém, a paciência humana é limitada. Apesar de os clientes entenderem e apoiarem a estratégia, o mercado não apresentou o colapso esperado, e os pequenos prejuízos constantes continuaram. Para muitos, “por que não apostar contra o mercado em alta?” — uma dúvida comum.

Em 2019, o maior cliente institucional da Empirica, o fundo de pensão dos funcionários públicos da Califórnia, cansado de sangrar, decidiu retirar seus recursos.

Pouco depois, a recompensa chegou de forma dramática. Em 2020, a pandemia global causou pânico e uma forte queda do mercado, e a Empirica teve seu momento de glória. Durante o crash inicial, o fundo obteve retornos surpreendentes. O cliente que saiu por “sangrar” acabou perdendo essa oportunidade de ouro.

Esse ciclo completo ilustra a prática da filosofia de Taleb: entender a cauda grossa, construir assimetrias favoráveis, suportar o sangramento contínuo, e esperar por momentos de impacto — raros, mas de grande efeito.

Porém, é um caminho pouco trilhado, pois exige que o investidor combata seus desejos mais profundos: a busca por certeza, a pressão de colegas que também lucram, a ansiedade e a dúvida com o passar do tempo.

Em 2001, após lucrar com o 11 de setembro, Taleb foi entrevistado na TV americana. Perguntaram como ele previu esses eventos imprevisíveis.

Ele respondeu: “Não dá para prever. A paciência é a primeira regra: não se apressa. É preciso muita paciência. Todos os dias há frustrações, como perder uma casquinha de pele, porque o hedge tem custo. É uma estratégia de longo prazo, com sangramento inevitável, que precisa ser suportado.”

Ele compara essa estratégia a ter uma loja de presentes, sem saber quando o Natal chegará: “O Natal chega de forma aleatória, mas você paga o aluguel dia após dia.”

Spitznagel, numa carta aos investidores, resumiu: “Não temos uma bola de cristal.”

Eles realmente não podem prever, apenas se preparam.

“O Andar Aleatório do Tolo”

[US] Nassim Nicholas Taleb

Sheng Fengshi trad.

Editora CITIC

A filosofia de vida de Taleb

A filosofia de investimento de Taleb também se estende à sua vida.

Quando ainda trabalhava, escrevia uma carta de demissão, guardava na gaveta, e continuava na empresa. Diz que “isso lhe dava uma sensação de liberdade. O pior ou melhor resultado fica na gaveta, e eu sei exatamente o que é.”

No trading, faz um exercício mental diário: e se o pior acontecesse? Assim, o estresse causado pela aleatoriedade seria menor no restante do dia. Descobriu que esse exercício é mais útil que consultar um psicólogo, pois os riscos e danos são limitados e conhecidos.

No corpo, constrói antifragilidade com “estresse reversível”: faz exercícios que causam fadiga e pequenas lesões, que fortalecem seu organismo.

Ele é um entusiasta do esporte, pedala 900 km por mês e faz levantamento de peso pesado. Acredita que expor o corpo a fadigas reversíveis é uma forma de treinar a antifragilidade.

“Antifrágil”

[US] Nassim Nicholas Taleb

Yu Ke trad.

Editora CITIC

Na entrada de informações, aplica uma rigorosa “filtragem de sinais” para combater o ruído.

Evita escritórios e organizações, acorda naturalmente, e lê vorazmente. Tem uma frase clássica: “Mantenha a cabeça clara; nunca converse com idiotas.”

Desde os 13 anos, dedica 30 a 60 horas semanais à leitura. Depois de quase trinta anos na área, dedica apenas um terço do tempo às negociações, o restante à leitura e pesquisa.

Contrasta com sua pouca atenção às notícias. Acha que, sem eventos importantes, quem consome notícias está a um passo da estupidez.

Para ele, a frequência de entrada de informações afeta diretamente a relação sinal/ruído. “A mesma fonte, uma vez por ano, pode ter uma relação 1:1; se for diária, pode ser 5%:95%. Notícias demais e açúcar demais deixam o sistema confuso.”

Essa percepção é uma extensão de seu pensamento financeiro: o mercado é uma cauda grossa. Para eventos de cauda pesada, além de grandes desvios na cauda, as informações de desvios menores são mínimas. Assim, a maior parte da distribuição é ruído.

Por exemplo, após um cisne negro, cada cisne branco que você viu antes é apenas ruído. Confirmar milhões de vezes não é tão eficaz quanto negar uma única vez…

Na vida, recomenda “alimentar-se como os antigos”, porque “nosso corpo evoluiu assim”.

Por exemplo, não toma café ao acordar, pois os antigos não tinham comida assim que acordavam. “Precisam caçar ou coletar, gastar energia antes de comer.” Por isso, prefere se exercitar antes de comer, ou até não comer. “Antes de gastar energia, oferecer comida é confundir o sinal do corpo.”

Não bebe bebidas com menos de 1000 anos de história, só água, vinho e café, pois seu corpo já se adaptou a esses. Não toma refrigerantes, nem suco de laranja açucarado no café da manhã — “isso é tóxico!”

Tem uma visão única sobre “longevidade”: “Estou aqui para, no final, contribuir para o bem comum, reproduzir e criar meus descendentes, ou morrer como herói de um livro. Assim, minhas informações (obras), meus genes (filhos), minha antifragilidade (contribuição ao todo) — esses são os verdadeiros objetivos de busca pela imortalidade, não eu mesmo.”

Seu sistema de sabedoria está condensado na sua tetralogia da incerteza: “O Andar Aleatório do Tolo”, “O Cisne Negro”, “Antifrágil” e “Risco Assimétrico”. Quatro livros que formam uma filosofia de vida completa: reverenciar a aleatoriedade, encarar o incerto, lucrar com o caos, manter-se consciente do risco pessoal.

“Risco Assimétrico”

[US] Nassim Nicholas Taleb

Zhou Luohua trad.

Editora CITIC

Hoje, com a atmosfera de incerteza e a prevalência de cisnes negros como norma, as principais lições de Taleb tornam-se ainda mais valiosas: abandonar a ilusão de previsões exatas, construir sistemas que se beneficiem das oscilações — essa é a verdadeira resiliência.

Para investidores individuais ou grandes instituições, a estrutura de Taleb oferece uma nova perspectiva sobre risco e oportunidade. Ela ensina que a verdadeira segurança não vem de evitar volatilidade, mas de reagir corretamente a ela; que a sabedoria não é prever tempestades, mas construir arcas e até usar a energia delas a seu favor.

A filosofia de vida de Taleb também nos lembra: lidar com a incerteza não é só uma estratégia externa, mas uma transformação interna da mente — podemos nos tornar indivíduos “antifrágil”.

Como ele diz: “O frágil se quebra na volatilidade, o resistente sobrevive, o antifrágil prospera.” (trecho extraído do podcast “Encontro de Alunos” — “Tornando-se discípulo de Taleb”)