Zhang Yidong: Fase dampak pasar global yang paling ganas telah berlalu, sekarang harus melakukan positioning di sisi kiri pada emas dan saham teknologi Hang Seng

Dampak dari peristiwa geopolitik di Timur Tengah minggu ini langsung mengguncang pasar modal global. Setelah pasar di berbagai wilayah mengalami penurunan dan rebound secara berurutan, langkah selanjutnya sangat layak untuk diperhatikan.

Baru-baru ini, Zhang Yidong, anggota eksekutif baru Haitong International, kepala ekonom, dan kepala departemen riset saham, menyampaikan pandangannya yang terbaru dalam sebuah acara. Dengan kemampuan menilai tren besar, dia memberikan sudut pandang independen.

Kutipan:

1. Setelah gelombang guncangan geopolitik ini, logika penetapan harga di pasar modal global semakin berubah, dari penetapan harga berbasis efisiensi menuju penetapan harga berbasis keamanan.

2. Kami berpendapat bahwa (di Timur Tengah) gencatan senjata yang sesungguhnya belum terjadi. Kita tidak hanya harus mendengarkan kata-katanya, tetapi juga mengamati tindakannya, bahkan hal yang tidak dia katakan jauh lebih penting daripada yang dia katakan.

3. Mengenai perang di Timur Tengah, fase di mana dampaknya paling besar dan penilaian valuasi paling brutal terhadap pasar modal global telah berlalu.

4. Aset “intinya keras” di China akan bangkit. Aset keras utama adalah yang memiliki keamanan, kekuatan manufaktur, atau kekuatan teknologi yang kuat.

5. Saat ini, apakah sebaiknya membeli minyak mentah atau emas? Tentunya emas. Saat ini, harga emas lebih dari 4.000 dolar per ons, baik dari segi taktik maupun strategi, merupakan periode peluang.

6. Kondisi pasar aset keras di China yang akan mengalami kenaikan panjang secara struktural didorong oleh dana domestik, seperti halnya selama 20 tahun terakhir dengan booming properti.

7. Dalam satu atau dua tahun ke depan, kemungkinan besar akan menjadi tahun pembalikan premi risiko di pasar modal AS, dengan keretakan pada gelembung AI di pasar saham AS.

8. Bahkan jika kita menganggap indeks Hengke sebagai saham konsumsi, saat ini tetap layak untuk dibeli. Membeli sebagai obligasi konversi juga layak. Dengan hati penuh belas kasihan, menabur benih sambil menangis, jangan menjual saat ini.

Dengan sudut pandang orang pertama, sebagian konten telah dipangkas.

Arah pasar global menuju “penetapan harga berbasis keamanan”

Perang di Iran telah menyebabkan gangguan besar terhadap pasar modal global. Dalam konteks ini, kami menulis laporan mendalam yang menyoroti aset keras di China.

Kami menulis laporan ini pada awal April 2025, saat itu menyatakan bahwa tatanan internasional mungkin memasuki masa rekonstruksi yang penuh gejolak. Sekitar satu tahun kemudian, kesimpulan tersebut semakin terbukti benar. Baik pola konflik Rusia-Ukraina maupun situasi terbaru di Iran menunjukkan bahwa tatanan internasional sedang memasuki masa kekerasan dan dominasi hegemoni yang kembali marak, atau bisa dikatakan, masa kebangkitan hegemoni yang didominasi oleh hukum rimba. Rekonstruksi tatanan internasional menjadi semakin mendalam di hadapan perang Iran ini.

Kami adalah pelaku strategi makro, bukan ahli geopolitik. Yang ingin kami bagikan secara utama adalah, bagaimana frekuensi konflik geopolitik dan rekonstruksi tatanan internasional mempengaruhi pengelolaan aset besar dan penetapan harga aset?

Singkatnya, yaitu berpindah dari “penetapan harga efisiensi” ke “penetapan harga keamanan”. Dalam tiga puluh tahun era globalisasi, semua berusaha menekan biaya, sehingga rantai pasokan dan rantai industri tersebar secara global sesuai dengan sumber daya masing-masing, akhirnya memaksimalkan manfaat dari globalisasi, terutama bagi perusahaan multinasional.

Namun saat ini, kita dapat melihat bahwa proses dekarbonisasi dan pemutusan rantai yang dipimpin AS semakin nyata sejak 2018, dan tahun ini semakin ekstrem, dengan berbagai tindakan tidak masuk akal dan tidak mengikuti aturan, menggantikan aturan dengan hegemoni, politik kekuasaan, dan pemikiran Perang Dingin yang kembali menguat.

Di balik geopolitik, tercermin rekonstruksi tatanan internasional yang akan mempengaruhi pasar modal melalui tiga garis utama: garis pertama adalah geopolitik. garis kedua adalah rekonstruksi tatanan keuangan internasional. garis ketiga adalah fase baru ekonomi internasional yang diwakili oleh dekarbonisasi dan pemutusan rantai.

Dalam kondisi ini, keamanan pasokan sumber daya dan energi menjadi prasyarat utama dalam penetapan harga. Dulu kami tidak menganggap udara penting, tetapi setelah kepergian udara, barulah menyadari betapa berharganya. Selama 30 tahun terakhir, kita terbiasa dengan penetapan harga efisiensi, tetapi sekarang, di tengah kekacauan zaman, memasuki era perang negara-negara modern, penetapan harga berbasis keamanan menjadi faktor utama dalam penetapan harga aset kita.

Ini adalah poin pertama saya: logika penetapan harga di pasar modal global telah berubah, dari penetapan harga efisiensi menuju penetapan harga keamanan.

Apa variabel utama situasi di Timur Tengah

Poin kedua, kami mencoba memahami konflik geopolitik. Fokus terbaru adalah situasi Iran dan dampaknya terhadap fase berikutnya pasar modal global.

Dalam beberapa hari terakhir, ada topik penting, yaitu AS terus memberi sinyal, berusaha meredam situasi, dan Powell juga berusaha menyelamatkan pasar melalui ucapan. Pemimpin AS bahkan mengirim cuitan, kadang mengatakan pembicaraan dengan Iran berjalan baik, kadang lagi mengumumkan akan mendapatkan persetujuan Kongres untuk tambahan anggaran militer sebesar 200 miliar dolar, bahkan mengancam akan mengerahkan pasukan darat ke Halek Island di Iran. Sikap yang berubah-ubah ini menunjukkan bahwa mereka berusaha “menekan untuk meredakan ketegangan.”

Namun, kami berpendapat bahwa gencatan senjata yang sesungguhnya belum terjadi. Jadi, kita tidak hanya harus mendengarkan kata-kata mereka, tetapi juga mengamati tindakannya, bahkan hal yang tidak dia katakan jauh lebih penting daripada yang dia katakan. Saat ini, Trump berbicara untuk menenangkan pasar, berusaha mempengaruhi pasar melalui ucapan seperti saat perang tarif AS-China 2018, tetapi manfaat marginalnya semakin berkurang. Orang-orang sudah terbiasa dengan pernyataan verbal ini dan menganggapnya sebagai kebohongan. Sebaliknya, kompromi nyata melalui tindakan adalah yang benar-benar membantu investasi di pasar modal.

Lalu, kapan kemungkinan situasi di Timur Tengah benar-benar mereda atau terjadi gencatan senjata? Kami rasa harus mempertimbangkan beberapa aspek. Pertama, tekanan dari dalam AS. Kedua, situasi domestik Iran. Ketiga, pengaruh dan pembatasan dari Israel terhadap AS dan pemimpinnya.

Namun, situasi politik dan ekonomi internal AS mungkin menjadi variabel utama dalam meredam ketegangan. Perhitungan di sini menentukan bahwa paling cepat, pada awal April, kita bisa menemukan titik temu untuk gencatan senjata dan TACO. Hal yang tidak didapat di medan perang, pasti juga tidak akan didapat di meja perundingan, dan akhirnya pasti akan ada kompromi.

Tanda paling cepat terjadinya gencatan senjata mungkin adalah penarikan kapal induk atau munculnya kesepakatan gencatan senjata terkait, saat itu waktunya investor meningkatkan preferensi risiko dan lebih optimis dalam berinvestasi. Tetapi, kita juga harus memperhatikan kemungkinan kecil, seperti yang terjadi saat Perang Vietnam, di mana pasukan darat di wilayah hotspot semakin terjebak.

Fase yang paling berdampak dan paling brutal terhadap pasar sudah berlalu

Mengenai perang di Timur Tengah, kesimpulannya adalah, fase di mana dampaknya paling besar dan penilaian valuasi paling brutal terhadap pasar modal global telah berlalu. Jika cepat, kemungkinan besar pada April nanti akan terbentuk gencatan senjata yang sesungguhnya, yaitu TACO.

Namun, kita harus menghormati kemungkinan kecil di bawah 50%, jika AS mengerahkan pasukan darat secara besar-besaran dan krisis berlanjut selama setengah tahun bahkan satu tahun, itu akan menjadi mode krisis global. Dalam logika ini, China tetap menjadi tempat perlindungan relatif.

Pada saat itu, meskipun akan terkena dampak inflasi impor, pengaruhnya terhadap China jauh lebih kecil dibandingkan Eropa, Jepang, bahkan AS.

Selain itu, mengingat pentingnya pemilihan umum tengah tahun di AS, waktu adalah musuh para pemimpin negara tersebut, sehingga kami berpendapat peluang untuk mencapai gencatan senjata melalui kompromi lebih besar.

Namun, jangan anggap perang dagang tahun lalu sebagai pola tahun ini. Bagi Iran, ini adalah hidup dan mati. Dalam perang tidak seimbang ini, meskipun AS secara taktis menang, secara strategis bisa saja kalah.

Aset keras akan bangkit

Poin ketiga, dari situasi Iran, kita memproyeksikan penetapan harga aset besar di dunia secara umum. Kami berpendapat bahwa aset keras di China akan bangkit.

Aset keras utama adalah yang menunjukkan keamanan (Security), kekuatan manufaktur (Manufacturing/Advantage), dan kekuatan teknologi (R&D/Technology), yang menjadi dasar dari strategi kami yang disebut “SMART”.

Sebaliknya, sumber daya, energi, dan emas memang sudah lama dikenal sebagai kekuatan keras, tetapi dalam pola saat ini, atribut strategisnya akan meningkat secara sistematis.

Pertama, energi. Empat tahun terakhir, harga energi tetap rendah, pengeluaran modal minyak mentah sangat minim, hampir tidak ada pertumbuhan. Tetapi perang ini menyadarkan kita akan pentingnya cadangan minyak strategis. Saat ini, meskipun AS melalui sekutu-megawatinya melepas cadangan untuk menekan harga minyak, seiring berlanjutnya perang, Jepang, Korea, dan Eropa pasti akan meningkatkan cadangan minyak strategis mereka. Selat Hormuz menyumbang 20% volume perdagangan minyak dunia, dan gangguan pelayaran secara nyata akan menyebabkan kenaikan tajam harga energi global dalam satu atau dua tahun ke depan.

Ini menunjukkan kebijakan energi domestik yang bijaksana. Sejak 2018, kami sudah menegaskan bahwa China harus mengendalikan pasokan energi sendiri. Dengan keberadaan batu bara, tingkat swasembada energi China mencapai 85%, sedangkan Jepang hanya 16%, Korea kurang dari 20%, dan Eropa sangat bergantung. Jika kekacauan di Timur Tengah berlangsung lama, kemampuan China dalam menjamin energi di sektor manufaktur akan menjadi keunggulan yang tak tertandingi bagi ekonomi tersebut.

Setelah perang ini, Eropa dan Korea pasti akan meningkatkan investasi dalam energi bersih seperti tenaga nuklir, hidrogen, dan energi angin. Pembangunan sistem listrik baru dan ekspansi energi terbarukan China akan menghadirkan peluang tren besar, ini bukan hanya soal biaya, tetapi juga menyangkut keberlangsungan sistem manufaktur. Oleh karena itu, nilai strategis energi (termasuk minyak, batu bara, kimia batu bara, dan energi bersih pengganti) akan meningkat secara sistematis.

Bahkan hingga 2030, proporsi energi fosil di China tetap tinggi, sekitar 74%, sehingga atribut strategis energi tradisional sulit tergantikan. Sementara itu, teknologi energi seperti fusi nuklir terkendali dan penyimpanan energi juga akan mengalami penilaian ulang secara sistematis.

Peluang menambah alokasi emas

Kedua, tentang emas. Saat ini, apakah sebaiknya membeli minyak mentah atau emas? Tentunya emas. Saat awal tahun harga emas sekitar 5.600 dolar per ons, saya sempat meragukan karena terlalu penuh spekulasi dan tidak rasional; tetapi sekarang, dengan harga sekitar 4.000 dolar per ons, ini adalah periode peluang dari segi taktik maupun strategi.

Logika kenaikan pasar emas bukan didasarkan pada dolar atau suku bunga riil, tetapi pada premi pasti dari rekonstruksi tatanan keuangan internasional. Terutama, fondasi sistem “dolar minyak” telah mengalami guncangan hebat bahkan runtuh.

Baru-baru ini, lelang obligasi AS mengalami penurunan minat, hasilnya tinggi. Pada 1974, AS dan Arab Saudi mencapai kesepakatan, AS memberi perlindungan keamanan, dan Arab Saudi membayar minyak dengan dolar serta membeli obligasi AS. Tetapi sekarang, AS tidak mampu melindungi negara penghasil minyak di Timur Tengah, fondasi dolar minyak mulai goyah.

Di tengah krisis, ada peluang. Pada 1990, Perang Teluk memperkuat fondasi dolar minyak, tetapi kali ini justru melemahkannya.

Harga minyak dan dolar menguat, sementara emas melemah, ini sebagian karena tekanan profit taking awal tahun dan sebagian lagi karena kekakuan pola pikir dolar minyak. Tetapi secara jangka panjang, kekuatan utama emas adalah sebagai lindung nilai terhadap risiko kredit negara-negara di seluruh dunia.

Emas secara alami adalah mata uang, saat ini total kapitalisasi pasar emas global sekitar puluhan triliun dolar, sementara utang negara G20 jauh melebihi 100 triliun dolar. Kecuali terjadi krisis likuiditas global ekstrem yang sangat kecil kemungkinannya (dengan kemungkinan terjadinya panic short-term), saat ini adalah waktu yang baik untuk mengalokasikan emas. Semakin rendah tekanan, semakin besar elastisitasnya, dan ketidakpastian terhadap dolar minyak yang sedang goyah justru menjadi kekuatan pendorong kenaikan emas.

Menambah alokasi sumber daya strategis

Ketiga, aspek sumber daya strategis. Seperti tembaga, aluminium, dan komoditas besar lainnya, serta logam kecil seperti tanah jarang, tungsten, molibdenum, dan timah. Dalam era globalisasi, semua berorientasi pada efisiensi maksimal, tetapi dalam era pemutusan rantai dan dekarbonisasi, pengembangan dan cadangan mineral strategis harus diperkuat. Baik China maupun AS sedang memperkuat pengembangan dan cadangan tersebut. Dengan perkembangan rantai AI, kebutuhan sumber daya menjadi sangat kaku, dan atribut strategisnya meningkat.

Keempat, bidang teknologi militer dan industri pertahanan. Tahun lalu, pengeluaran militer global mencapai 2,7 triliun dolar, meningkat 9,4%, mencatat kenaikan terbesar sejak Perang Dingin. Pengeluaran militer AS, Eropa, Jepang, dan Korea masing-masing berkisar antara 2% hingga 3,5% dari PDB, sedangkan China baru 1,24%. Ke depan, fokus industri militer akan pada AI, drone, dan teknologi cerdas lainnya.

Optimisme terhadap aset China

Akhirnya, bagaimana pandangan kami terhadap aset China dalam pola ini? Harus optimis secara strategis, tetapi juga rasional secara taktis.

Optimisme strategis karena, China adalah sumber pertumbuhan paling stabil dalam era rekonstruksi tatanan dunia. Pasar saham China telah menghapus anggapan bahwa “ekonomi China seperti Jepang,” “teknologi China gagal,” dan “pengurangan ekonomi swasta.” Kini, ada tiga fondasi baru yang mendukung kenaikan jangka panjang.

Pertama, ekonomi China sudah mencapai titik dasar dan mulai pulih, proses peralihan kekuatan lama ke baru telah melewati masa tersulit. Indikator penting adalah properti yang sebelumnya berbentuk L kini berubah menjadi datar, memasuki zona dasar. Tingkat pengembalian sewa di seratus kota di China sudah mencapai 2,4%, melampaui tingkat pengembalian tanpa risiko sebesar 1,8%. Tingkat pengembalian sewa yang melampaui tingkat tanpa risiko menandakan properti sudah memasuki zona dasar. Perbaikan pasokan dan munculnya titik pertumbuhan baru akibat pengurangan tekanan kompetisi internal akan secara perlahan meningkatkan vitalitas pasar.

Kedua, jalan pengembangan baru yang berfokus pada kemandirian dan kekuatan teknologi. Ini bukan sekadar meniru, tetapi didorong oleh inovasi teknologi.

Ketiga, jalan pengembangan keuangan khas China. Dana jangka panjang (seperti dana pensiun, asuransi sosial, dan produk keuangan bank) akan terus dialokasikan. Dalam hal ini, kenaikan panjang aset keras di China akan didorong oleh dana domestik, seperti halnya selama 20 tahun terakhir dengan booming properti.

Strategi taktisnya adalah, jangan mengejar kenaikan harga, gunakan pendekatan berlawanan arus. Sebelum gencatan senjata dan TACO benar-benar terjadi, simpan setengah kewaspadaan dan setengah kepercayaan. Saat pasar pesimis dan bergejolak, berani membeli aset terbaik China; saat rebound di luar negeri, tetap teguh dan jangan terburu-buru mengejar harga tinggi. Begitu konfirmasi bahwa pasukan AS mundur dan gencatan senjata tercapai, preferensi risiko akan meningkat, dan aset teknologi yang bertumbuh akan lebih unggul. Secara jangka panjang, penetapan harga berbasis keamanan adalah faktor utama, dan emas, industri militer, sumber daya strategis, serta rantai industri energi dan teknologi akan sangat menjanjikan.

Emas dan pertumbuhan teknologi

Saya percaya bahwa jika gencatan senjata benar-benar terealisasi, emas dan teknologi (terutama teknologi tinggi China, industri militer, dan AI) akan naik secara bersamaan. Kedua hal ini tidak saling bertentangan. Penyesuaian terakhir disebabkan oleh guncangan likuiditas, dan begitu guncangan itu reda, keduanya akan naik bersama, hanya dengan logika yang sedikit berbeda.

Kenaikan emas (jika terjadi) disebabkan oleh semakin cepatnya TACO, semakin jelas bahwa AS tidak lagi tak terkalahkan dan logika dolar minyak mulai goyah. Dalam konteks besar, Trump akan keluar dari Timur Tengah dan langkah berikutnya pasti menekan Federal Reserve untuk melonggarkan kebijakan, menurunkan suku bunga, dan meredakan ketidakpuasan domestik. Jika dia kemudian menuntut penurunan suku bunga, itu akan positif untuk emas dan saham pertumbuhan. Penurunan suku bunga bebas risiko akan mendukung rebound saham teknologi dan pertumbuhan.

Sebaliknya, yang benar-benar menjadi pertarungan utama adalah minyak dan rantai energi, yang dalam jangka pendek akan tertekan. Sebab, baru-baru ini investor luar negeri untuk menghindari risiko memegang dolar dan energi sekaligus, sehingga emas dan saham pertumbuhan teknologi justru tertekan. Jika gencatan senjata tercapai, pertarungan akan berbalik.

Dalam satu atau dua tahun ke depan, kemungkinan besar akan menjadi tahun pembalikan premi risiko pasar modal AS. Gelembung AI di AS mulai retak, pasar tidak lagi hanya mendengarkan cerita dari slide PPT, tetapi harus melihat arus kas. Pasar kredit swasta AS (sekitar 3-4 triliun dolar) sudah mulai mengalami kerugian besar akibat perang. Jadi, meskipun saham pertumbuhan AS rebound, itu harus kembali ke dasar profitabilitas, dan kekuatannya bergantung pada kemampuan menghasilkan model bisnis yang berkelanjutan dan arus kas yang jelas. Jika daya tahan perusahaan cukup kuat dan tidak terlalu terbebani target kinerja jangka pendek, saya sarankan untuk mulai menempatkan posisi di emas dan perusahaan teknologi unggulan yang benar-benar memiliki kekuatan keras.

H saham Hong Kong bahkan layak dibeli sebagai saham konsumsi

Saya sangat optimis terhadap pasar saham Hong Kong. Seperti halnya A-share, saya percaya bahwa setelah perang ini, aset China akan menjadi pilihan yang lebih menarik untuk dialokasikan. Korelasi antara pasar saham China (baik A-share maupun Hong Kong) dan pasar AS semakin melemah. Pada masa masuknya A-share ke MSCI pada 2018-2020, korelasinya mencapai 60-80%, tetapi sekarang hampir nol, bahkan indeks dividen tinggi Hang Seng dan S&P 500 menunjukkan korelasi negatif. Ini menunjukkan bahwa dana domestik sedang melakukan penetapan harga jangka panjang.

Sayangnya, saat ini, indeks teknologi Hang Seng masih didominasi oleh asing dan memiliki korelasi tinggi dengan Nasdaq, sehingga kendali penetapan harga belum sepenuhnya di tangan investor China. Tetapi, justru karena itu, ketika dana jangka panjang China mendominasi pasar, korelasi kita dengan AS akan semakin rendah. Dalam dunia yang penuh ketidakpastian dan perpecahan ini, manajer aset global yang mengelola portofolio diversifikasi akan sangat tertarik pada aset yang tidak berkorelasi tinggi. Setelah perang ini, kita berpotensi menyambut arus masuk dana asing yang besar. Baru-baru ini, perwakilan perusahaan yang terdaftar di Timur Tengah sangat antusias datang ke daratan China untuk berinteraksi, menunjukkan daya tarik aset China semakin kuat.

Koreksi dan fluktuasi jangka pendek di pasar A dan Hong Kong bisa diibaratkan seperti api yang membakar gerbang, tetapi sebenarnya ini adalah proses persiapan untuk loncatan lebih tinggi. Baik A-share maupun Hong Kong, di paruh kedua tahun ini, ada harapan untuk mencapai level tertinggi baru dalam tahun ini.

Untuk indeks teknologi Hang Seng, kita bisa sedikit mengurangi fokus pada atribut “teknologi” karena saat ini indeks tersebut belum mencerminkan secara tepat transformasi ekonomi dan perkembangan teknologi terbaru di China. Saat ini, indeks lebih mewakili teknologi lama. Tetapi, meskipun kita anggap indeks Hang Seng sebagai saham konsumsi, saat ini tetap layak untuk dibeli. Pemulihan ekonomi China yang kokoh memperkuat dasar fundamentalnya, dan faktor negatif seperti anti-inflasi dan lain-lain yang muncul beberapa tahun lalu sudah cukup tercermin. Membeli sebagai obligasi konversi juga layak. Dengan hati penuh belas kasihan, menabur benih sambil menangis, jangan menjual saat ini. Kecuali terjadi krisis keuangan global kecil di akhir tahun, secara jangka panjang, indeks ini pasti layak dengan harga ini.

Untuk menemukan peluang di pasar Hong Kong dan A-share, fokuslah pada aset unggulan di luar indeks besar ini, menggunakan strategi “SMART” untuk mencari aset keras China:

• Garis pertama adalah S (Security, keamanan), yaitu energi, sumber daya strategis, dan emas.
• Garis kedua adalah M dan A (Manufacturing/Advantage, kekuatan manufaktur), yaitu perusahaan manufaktur China yang paling kompetitif dan ekspansi ke luar negeri, seperti alat berat, peralatan listrik, suku cadang mobil, yang setelah bersaing di dalam negeri, keluar ke pasar global untuk bersaing secara vertikal.
• Garis ketiga adalah R dan T (R&D/Technology, inovasi teknologi), termasuk industri strategis seperti semikonduktor, energi baru, obat inovatif, dirgantara, serta industri masa depan seperti komputasi kuantum, fusi nuklir terkendali, kecerdasan buatan yang embodied, dan perusahaan kecil yang bertumbuh pesat.

Peringatan risiko dan klausul pelepasan tanggung jawab

Pasar memiliki risiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Dengan berinvestasi berdasarkan hal ini, tanggung jawab sepenuhnya di tangan pengguna.