Na onda de venda de ações americanas na semana passada, as ações tecnológicas tornaram-se o único porto seguro

Na semana passada (até 20 de março), o índice S&P 500 caiu 5,8% numa única semana, mas o comportamento real de negociação dos clientes da Bank of America Merrill Lynch revela ainda mais sobre a situação do que a própria tendência do índice. Nesse período, houve uma saída líquida de ações de 8,3 bilhões de dólares, a quarta maior desde 2008; os ETFs de ações tiveram uma saída líquida de 1,1 bilhões de dólares, atingindo o nível mais alto em quase seis meses. Esses dois dados combinados representam uma redução de posições bastante rara e abrangente.

Segundo a plataforma de análise de fluxo de capitais, a Bank of America Merrill Lynch, os estrategistas de ações e quantidades Jill Carey Hall registraram nesta última semana uma “venda generalizada” — nove de onze setores apresentaram saídas líquidas, com os setores financeiro, energético, consumo discricionário, consumo básico, utilidades e materiais registrando saídas recordes ou próximas de recordes. Serviços de comunicação tiveram sua primeira saída líquida desde o final de dezembro do ano passado. A única exceção foi o setor de tecnologia: entrada líquida de 4,6 bilhões de dólares, atingindo o maior recorde semanal desde 2008.

Quanto à estrutura dos clientes, três tipos de clientes mostraram uma divergência de direção incomum. Os clientes institucionais foram os maiores vendedores líquidos na semana passada, após três semanas consecutivas de compras líquidas; os clientes privados continuaram vendendo por segunda semana consecutiva; os hedge funds, após quatro semanas de vendas líquidas, voltaram a comprar de forma líquida. Mas, ao ampliar o período para os últimos 12 meses, essa divergência revela outro lado — os hedge funds e clientes institucionais continuam vendendo de forma líquida, enquanto os clientes privados permanecem como principais compradores líquidos. A ação de curto prazo da semana passada contraria quase completamente esse padrão de médio prazo.

No que diz respeito às recompras corporativas, embora o volume tenha acelerado em relação à semana anterior, em termos de valor de mercado, o nível de recompra nas últimas 10 semanas permaneceu abaixo do normal sazonal. A proporção de recompra em relação ao valor de mercado do S&P 500 nos últimos 52 semanas caiu de um pico de 0,42% no final de fevereiro para atualmente 0,22%. Ainda mais importante, as recompras das empresas da Merrill Lynch caíram 17% em relação ao ano anterior, enquanto o recompra geral do S&P 500 ainda cresceu 6% no terceiro trimestre de 2025 — esses dois conjuntos de dados geralmente estão altamente correlacionados, e a persistência dessa diferença pode indicar uma futura contração nas recompras ao nível do índice nos próximos trimestres.

Mudanças na postura dos investidores, hedge funds assumindo posições

Na semana passada, a saída líquida de clientes da Merrill Lynch foi liderada pelos clientes institucionais — mais de 11 bilhões de dólares saíram, incluindo cerca de 9,9 bilhões de dólares em ações. Após três semanas de compras contínuas, essa reversão abrupta foi bastante repentina.

Os hedge funds foram os únicos a comprar de forma líquida na semana passada, adquirindo ações no valor de 2,7 bilhões de dólares, enquanto venderam aproximadamente 900 milhões de dólares em ETFs, resultando em uma entrada líquida total de cerca de 1,8 bilhões de dólares, encerrando uma sequência de quatro semanas de vendas líquidas. Os clientes privados continuaram vendendo ações por segunda semana consecutiva (cerca de 1,08 bilhões de dólares), mas mantiveram uma entrada líquida em ETFs, com um volume de saída relativamente limitado.

A situação das small caps e micro caps é ainda mais duradoura. Essas ações têm registrado saídas líquidas por oito semanas consecutivas, sendo o período mais longo de vendas contínuas em todas as faixas de capitalização de mercado.

Tecnologia registra entrada recorde, padrão histórico aponta vantagem futura

Na semana passada, a entrada líquida de tecnologia foi de 4,6 bilhões de dólares, o maior valor histórico desde 2008, representando a oitava maior proporção em relação ao valor de mercado do setor. Esse dado ocorre após cinco semanas consecutivas de vendas líquidas de tecnologia por parte dos clientes.

Analisando o histórico de quatro ocasiões semelhantes — ou seja, cinco semanas consecutivas de vendas seguidas por uma reversão de compra de mesma magnitude —, a tecnologia, em média, superou o S&P 500 em 1,7 pontos percentuais em um mês e 6,0 pontos percentuais em três meses. A rentabilidade adicional média de tecnologia em um mês e três meses foi de +0,5 ponto percentual e +1,6 pontos percentuais, respectivamente. Embora o número de casos seja pequeno, a direção é consistente.

Em comparação, o setor financeiro vem apresentando saídas líquidas semanais contínuas desde o início do ano, acumulando uma saída total de aproximadamente 17,5 bilhões de dólares até agora, sendo o setor com maior fluxo de saída no ano. O setor de saúde foi o único entre os 11 setores a registrar uma entrada líquida na semana passada, junto com tecnologia.

ETFs de energia e ações do setor seguem trajetórias distintas, com o ETF sendo abandonado

A divergência entre os fluxos de fundos em ETFs e ações é mais evidente no setor de energia: desde o início do ano, os ETFs de energia têm apresentado entradas líquidas quase semanais, com mais 43 milhões de dólares na semana passada; porém, as ações de energia tiveram uma saída líquida de aproximadamente 1,8 bilhões de dólares, uma das maiores quedas entre os setores. Essa estratégia de “comprar o setor, vender ações específicas” indica que os investidores mantêm exposição ao setor de energia, mas evitam o risco de seleção de ações individuais.

No que diz respeito ao estilo de investimento, os clientes estão comprando ETFs de crescimento e valor, mas vendendo fortemente ETFs de mistura (Blend) pela segunda semana consecutiva. Em termos de capitalização, os ETFs de grandes empresas tiveram a maior saída, enquanto os de small caps e ETFs de mercado amplo tiveram entradas líquidas. Seis setores tiveram entradas líquidas em ETFs, liderados por financeiro, tecnologia e energia; o setor de materiais sofreu a maior saída líquida.

Preocupações com dados de recompra

As recompras continuam sendo uma importante força de sustentação interna do mercado de ações dos EUA, mas os dados estão sinalizando possíveis mudanças. Analisando por setor, nos últimos 12 semanas, as maiores quantidades de recompra ocorreram em tecnologia (99 bilhões de dólares) e financeiro (66 bilhões de dólares), seguidos por consumo discricionário e saúde.

Porém, em termos totais, as recompras das empresas da Merrill Lynch caíram 17% em relação ao ano anterior, enquanto o ritmo de recompra do S&P 500 cresceu 6% no terceiro trimestre de 2025, indicando uma desaceleração potencial. Como esses dois conjuntos de dados geralmente estão altamente correlacionados, se a tendência de recompra das empresas da Merrill Lynch for um indicador avançado, o ritmo de recompra do índice pode estar prestes a enfraquecer — uma variável importante para um mercado que depende bastante do buy-side corporativo.