Aceleración de la salida de capitales extranjeros, bonos del Tesoro estadounidense enfrentan la mayor presión de venta en seis años

Si la tendencia continúa, el rendimiento a largo plazo podría tener un riesgo de aumento superior a 100 puntos básicos.

Escrito por: Bu Shuqing

Fuente: Wall Street Journal

El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. enfrenta una posible presión de venta por parte de inversores oficiales extranjeros, lo que ha generado una alta alerta en el mercado.

Según la plataforma de seguimiento de operaciones, un informe de investigación del Deutsche Bank publicado el 23 de marzo muestra que la posición de bonos del Tesoro en cuentas oficiales extranjeras bajo custodia de la Reserva Federal de Nueva York cayó 75 mil millones de dólares en las últimas cuatro semanas, alcanzando la mayor disminución mensual desde la pandemia de COVID-19 en 2020. Combinando datos históricos y modelos, esta variación indica que la venta neta real de bonos del Tesoro por parte de inversores oficiales extranjeros fue de aproximadamente 60 mil millones de dólares, también la mayor desde la pandemia.

Estos datos corroboran la tendencia del mercado de un aumento rápido en los rendimientos de los bonos del Tesoro, especialmente en el segmento medio de vencimiento (belly), donde los rendimientos han subido de forma anómala — y la posición de los inversores oficiales extranjeros se concentra precisamente en ese tramo. El Deutsche Bank advierte que si la demanda extranjera continúa disminuyendo, la ventaja del “rendimiento conveniente” (convenience yield) de los bonos del Tesoro se verá erosionada, y existe un riesgo sustancial de aumento en los rendimientos a largo plazo.

Datos de custodia revelan señales de venta

La fuente más autorizada para seguir la tendencia de los bonos del Tesoro de EE. UU. de inversores oficiales extranjeros es el informe TIC (Flujos de Capital Internacional) del Departamento del Tesoro de EE. UU., pero estos datos tienen un retraso significativo: los datos de marzo no se publicarán hasta mediados de mayo.

Como indicador alternativo, el informe H.4.1 publicado semanalmente por la Reserva Federal de Nueva York incluye un memorando que registra el valor facial de los valores en cuentas oficiales e internacionales en custodia de la Fed, con un retraso de solo un día. Los estrategas del Deutsche Bank, Matthew Raskin, Steven Zeng y Andrew Fu, señalaron en su informe que los datos más recientes de H.4.1 muestran que, en promedio semanal, la posición en bonos del Tesoro en cuentas oficiales cayó 75 mil millones de dólares en las últimas cuatro semanas, siendo la mayor caída mensual desde marzo de 2020 y la segunda mayor en una década.

Es importante destacar que, a diferencia de una situación similar en marzo de 2023, en esta ocasión el volumen de recompra de FIMA no aumentó, lo que indica que esta reducción se debe a ventas directas o vencimientos sin renovación, y no a operaciones de recompra con la Reserva Federal para obtener liquidez. Las operaciones de recompra inversa extranjera, depósitos oficiales y préstamos de valores FIMA en el último mes también se mantuvieron prácticamente sin cambios.

Alta correlación entre datos de custodia y TIC

¿Hasta qué punto los datos de custodia representan los cambios en la posición total de los inversores oficiales extranjeros en bonos del Tesoro? El Deutsche Bank realizó una validación sistemática de esto.

El informe muestra que, en los últimos 15 años, la relación entre los cambios en las posiciones en custodia y la compra neta de inversores oficiales en TIC es bastante significativa, explicando aproximadamente el 50% de la variación en TIC. Incluso al reducir la muestra a partir de 2019, para eliminar posibles interferencias por cambios en los modelos de gestión de reservas, esta relación se mantiene sólida.

Basándose en esta relación histórica, una caída de 75 mil millones de dólares en custodia equivale a una venta neta de aproximadamente 60 mil millones de dólares por parte de los inversores oficiales. El Deutsche Bank señala que esto sería la mayor venta neta desde la pandemia de COVID-19, y si se remonta más atrás, solo hay casos comparables en diciembre de 2018.

Cambio en flujos de fondos en el contexto de intervención en divisas

La reciente caída en la posición de custodia de bonos del Tesoro coincide con las observaciones recientes del equipo de estrategia de divisas del Deutsche Bank sobre la dinámica del mercado.

Según informes previos del equipo, en el contexto del estallido de la guerra en Irán y el aumento de los precios del petróleo, el dólar no logró fortalecerse como se esperaba, en parte porque varios bancos centrales asiáticos implementaron intervenciones masivas en divisas. Además, los datos de monitoreo de ETF de alta frecuencia del equipo muestran una desaceleración significativa en las compras de activos en dólares por parte de inversores extranjeros.

Estas dos líneas de evidencia se superponen y conducen a una conclusión: los inversores oficiales extranjeros están reduciendo su exposición a activos en dólares, y la venta de bonos del Tesoro es una manifestación directa de esta tendencia.

La venta continua podría elevar los rendimientos a largo plazo en más de 100 puntos básicos

El análisis del Deutsche Bank revela una preocupación estructural: los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se benefician a largo plazo de la “ventaja del rendimiento conveniente” derivada de su estatus como moneda de reserva mundial, pero esta ventaja está siendo puesta a prueba.

El informe cita investigaciones previas del Deutsche Bank que indican que el rendimiento del bono a 10 años está actualmente más de 100 puntos básicos por debajo del nivel razonable implícito en la posición neta internacional de inversión (NIIP) de EE. UU. Recientemente, un trabajo académico también estimó que el estatus de moneda de reserva del dólar hace que las tasas a largo plazo en EE. UU. sean aproximadamente 90 puntos básicos más bajas que el nivel “normal”.

El Deutsche Bank advierte que, si la demanda extranjera continúa disminuyendo, la ventaja del rendimiento conveniente se verá forzada a volver a la media, y los diferenciales de plazo y los rendimientos totales de los bonos del Tesoro podrían experimentar un aumento sustancial, impactando directamente a los inversores en estos activos.