Crypto finalmente obtuvo claridad de la SEC. ¿Por qué el mercado no se preocupó?

La SEC y la CFTC acaban de ofrecer la orientación regulatoria más clara y directa en años para las criptomonedas. La mayoría de los activos cripto ya no serán tratados como presuntos valores, y las agencias trazaron una línea más definida entre los mercados cripto abiertos y las versiones tokenizadas de productos financieros tradicionales.

En condiciones normales, ese tipo de claridad debería haber sido un catalizador alcista importante, pero no lo fue.

La falta de respuesta del mercado mostró que los traders ya no ven en la buena voluntad regulatoria por sí sola un motivo suficiente para reevaluar el sector.

Lo que las criptomonedas quieren ahora es algo que las agencias no pueden ofrecer por sí mismas: certeza legal duradera por parte del Congreso.

Durante años, el problema central para las criptomonedas en EE. UU. fue la incertidumbre regulatoria básica. Los proyectos podían lanzarse, los exchanges podían listar tokens y el capital seguir moviéndose, pero la SEC aún tenía margen para argumentar que gran parte del sector pertenecía a la ley de valores.

Esa incertidumbre era lo que influía en todo, desde las valoraciones, el diseño de productos y decisiones de listado, hasta los modelos de custodia y dónde estaban dispuestas a construir las empresas.

Esta última orientación cambia ese panorama de manera significativa, ya que proporciona a la industria un marco más claro que en años.

Sin embargo, también reveló una nueva realidad: la claridad de los reguladores ya no es suficiente para convencer al mercado de que el reglamento cripto en EE. UU. está definido.

Un verdadero logro político que aún quedó corto

La nueva orientación es un cambio real.

La SEC dijo que está creando una taxonomía de tokens que separa las commodities digitales, coleccionables digitales, herramientas digitales, stablecoins de pago y valores digitales. El presidente Paul Atkins afirmó que la agencia ahora reconoce que la mayoría de los activos cripto no son valores en sí mismos. Sin embargo, también aclaró que un token no valor puede seguir estar bajo la ley de valores si se ofrece y vende como parte de un contrato de inversión.

El comunicado también abordó el staking, los airdrops, la minería y las versiones envueltas de activos cripto que no son valores, brindando a la industria un mapa más amplio del que ha tenido bajo la ley federal en años.

Ese es el tipo de claridad que las criptomonedas han estado presionando desde que los primeros casos de la SEC hicieron más estrictos sus límites legales. Si los fundadores ahora conocen la clasificación básica de un activo, pueden estructurar sus lanzamientos con mayor confianza. Si los exchanges saben qué regulator tiene jurisdicción principal, eliminan casi todo riesgo de listado. Si los inversores saben que un token no estará expuesto a una pelea repentina por su reclasificación, la prima asociada a la incertidumbre regulatoria en EE. UU. debería reducirse.

Por eso, en papel, todo parecía tener motivos para ser alcista.

Pero Bitcoin no reaccionó al anuncio. Los precios permanecieron ligados a las mismas fuerzas que han estado impulsando los mercados de riesgo en el último mes.

Incluso Citi recortó sus objetivos a 12 meses para BTC y ETH porque el progreso en la legislación sobre la estructura del mercado en EE. UU. se ha estancado. Los mercados más amplios también han estado lidiando con la crisis energética y los temores de inflación provocados por el conflicto en Irán.

Eso ayuda a explicar por qué la respuesta fue tan moderada. Parece que los traders ya han pasado a una pregunta más difícil que si la SEC actual es más amigable que la anterior. Ahora quieren saber si las reglas sobrevivirán a la política, las demandas y la próxima administración.

El Congreso ahora es el verdadero cuello de botella

Eso llega al corazón de lo que cambió esta semana.

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La industria solía estar atascada en el primer cuello de botella: hostilidad de las agencias y ambigüedad interpretativa. Ahora está atascada en el segundo: durabilidad.

La orientación y la interpretación ayudan, pero la creación de reglas sería mucho más efectiva. Sin embargo, ninguna de esas cosas es lo mismo que una ley. El Congreso es la institución que puede establecer líneas de jurisdicción en la ley y definir cuándo un token es una mercancía o un valor. También puede otorgar supervisión del mercado spot a la CFTC con suficiente fuerza y certeza para que dure más que una sola administración.

Por eso, el mercado apenas se movió con un cambio regulatorio que hace unos años habría parecido enorme. La cripto ya no se conforma con que algunos responsables políticos en Washington entiendan el sector. Quiere una prueba concreta de que el marco en el que operan será sólido.

Una visión positiva y una interpretación favorable pueden ser limitadas, desafiadas y reemplazadas sin fin. Incluso la SEC enmarcó su acción como “complementaria” a los esfuerzos del Congreso, en lugar de un sustituto.

También hay otro giro importante en esto.

La misma claridad regulatoria que da más margen a las criptomonedas también puede acelerar la tokenización en las finanzas tradicionales más rápido de lo que ayuda a los mercados permissionless. La SEC ha sido explícita en que las acciones y bonos tokenizados siguen siendo valores, como se establece en su declaración de enero sobre valores tokenizados. Luego, esta semana, la SEC aprobó el plan de Nasdaq para permitir que ciertas acciones y ETFs se negocien y liquiden en forma tokenizada.

Eso es una señal clara de en qué lugar Washington parece sentirse más cómodo: blockchain insertado en una infraestructura de mercado familiar y supervisada. Eso nos dice que la próxima fase de adopción probablemente no será solo de empresas nativas de cripto. Si las acciones tokenizadas, ETFs, bonos del Tesoro y otros instrumentos regulados se mueven más rápido porque los incumbentes pueden ponerlos en una blockchain, Wall Street podría captar una gran parte del potencial que muchas empresas cripto asumían que alcanzaría primero.

Por eso, el rechazo del mercado no fue apatía. Los traders entendieron el mensaje, aceptaron que era un avance y luego valoraron la brecha restante.

Esa brecha es el Congreso. Hasta que no haya un avance significativo en la legislación y evidencia visible de que los exchanges, emisores y custodios puedan construir sobre un marco duradero, este tipo de buena voluntad regulatoria seguirá cotizando con descuento.

La SEC puede trazar líneas más claras, y la CFTC puede reclamar más terreno, pero la próxima reevaluación completa probablemente esperará algo más grande: una ley que sobreviva a la próxima elección, demanda y giro político en Washington.