Aceleración de la salida de capitales extranjeros, bonos estadounidenses enfrentan la mayor presión de venta en seis años

Autor original: Bu Shuqing

Fuente original: Wallstreetcn

El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. enfrenta una posible presión de venta por parte de inversores oficiales extranjeros, lo que ha generado una alta alerta en el mercado.

Según el análisis de Chase Wind Trading, un informe de investigación publicado por Deutsche Bank el 23 de marzo muestra que las tenencias de bonos del Tesoro en cuentas oficiales extranjeras bajo custodia en la Reserva Federal de Nueva York cayeron en 75 mil millones de dólares en las últimas cuatro semanas, alcanzando la mayor caída mensual desde el impacto de la pandemia de 2020. Basándose en modelos de datos históricos, esta variación implica que la venta neta real de bonos del Tesoro por parte de inversores oficiales extranjeros fue de aproximadamente 60 mil millones de dólares, también la mayor desde la pandemia.

Estos datos corroboran la tendencia del mercado, donde los rendimientos de los bonos del Tesoro han subido rápidamente, especialmente en el segmento medio de vencimiento, donde los rendimientos han aumentado de manera anómala — y justamente en ese segmento se concentran las tenencias de los inversores oficiales extranjeros. Deutsche Bank advierte que si la demanda extranjera continúa disminuyendo, la ventaja del “rendimiento conveniente” (convenience yield) de los bonos del Tesoro se verá erosionada, y existe un riesgo sustancial de aumento en los rendimientos a largo plazo.

Los datos de custodia revelan señales de venta

La fuente más autorizada para seguir la tendencia de los bonos del Tesoro en manos de inversores oficiales extranjeros es el informe TIC (Flujos de Capital Internacional) del Departamento del Tesoro de EE. UU., pero estos datos tienen un retraso significativo: los datos de marzo no se publicarán hasta mediados de mayo.

Como indicador alternativo, el informe H.4.1 publicado semanalmente por la Reserva Federal de Nueva York incluye un memorando que registra el valor facial de los valores en cuentas oficiales e internacionales en custodia en la Fed, con un retraso de solo un día. Los estrategas de Deutsche Bank, Matthew Raskin, Steven Zeng y Andrew Fu, señalaron en su informe que los datos más recientes de H.4.1 muestran que, en promedio semanal, las tenencias de bonos del Tesoro en cuentas oficiales extranjeras cayeron en 75 mil millones de dólares en las últimas cuatro semanas, siendo esta la mayor caída desde marzo de 2020 y la segunda mayor en una sola fase en casi diez años.

Es importante destacar que, a diferencia de una situación similar en marzo de 2023, en esta ocasión el volumen de recompra de FIMA no aumentó en paralelo, lo que indica que esta reducción se debe a ventas directas o vencimientos sin renovación, y no a operaciones de recompra con la Reserva Federal para obtener liquidez. Las operaciones de recompra inversa extranjera, los depósitos oficiales extranjeros y los préstamos de valores FIMA también se mantuvieron prácticamente sin cambios en el último mes.

Alta correlación entre datos de custodia y TIC

¿Hasta qué punto los datos de custodia reflejan los cambios en la posición total de bonos del Tesoro de los inversores oficiales extranjeros? Deutsche Bank realizó una validación sistemática de esto.

El informe muestra que, en los últimos 15 años, la relación entre los cambios en las tenencias en custodia y las compras netas de los inversores oficiales en TIC es bastante significativa, explicando aproximadamente el 50% de la variación en TIC. Incluso al limitar la muestra a partir de 2019, para eliminar posibles efectos de cambios en los modelos de gestión de reservas, esta relación se mantiene sólida.

Basándose en esta relación histórica, una caída de 75 mil millones de dólares en las tenencias en custodia equivale a una venta neta de aproximadamente 60 mil millones de dólares por parte de los inversores oficiales. Deutsche Bank señala que esto sería la mayor venta neta desde la pandemia de COVID-19, y si se remonta más atrás, solo hay casos comparables en diciembre de 2018.

Cambio en los flujos de fondos en contexto de intervención en divisas

La reciente caída en las tenencias en custodia de bonos del Tesoro coincide con las observaciones recientes del equipo de estrategia de divisas de Deutsche Bank sobre la dinámica del mercado.

Según informes previos del equipo de estrategia de divisas, en el contexto del estallido de la guerra en Irán y el aumento de los precios del petróleo, el dólar no logró fortalecerse como se esperaba, en parte porque varios bancos centrales asiáticos implementaron intervenciones masivas en divisas. Además, los datos de monitoreo de ETF de alta frecuencia del equipo también muestran una desaceleración significativa en las compras de activos en dólares por parte de los inversores extranjeros.

Estas dos líneas de evidencia se superponen y conducen a una conclusión: los inversores oficiales extranjeros están reduciendo su asignación en activos en dólares, y la venta de bonos del Tesoro es una manifestación directa de esta tendencia.

Ventas continuas que podrían impulsar los rendimientos a largo plazo más de 100 puntos básicos

El análisis de Deutsche Bank revela una preocupación estructural: los rendimientos de los bonos del Tesoro se benefician a largo plazo del “rendimiento conveniente” derivado de su estatus como moneda de reserva mundial, pero esta ventaja está siendo puesta a prueba.

El informe cita investigaciones previas de Deutsche Bank que indican que el rendimiento del bono a 10 años está actualmente más de 100 puntos básicos por debajo del nivel razonable implícito en la posición neta de inversión internacional de EE. UU. (NIIP). Además, recientes trabajos académicos estiman que el estatus de moneda de reserva del dólar mantiene los tipos de interés a largo plazo en EE. UU. aproximadamente 90 puntos básicos por debajo del nivel “normal”.

Deutsche Bank advierte que, si la demanda extranjera continúa disminuyendo, la presión para que el rendimiento conveniente vuelva a su nivel normal aumentará, y los diferenciales de plazo y los rendimientos totales tendrán un potencial de aumento sustancial, lo que impactará directamente a los inversores en bonos del Tesoro.