EJFQ信析丨「金利の水晶玉」予告：米国、利上げの瀬戸際に

米国とイスラエルのイラン攻撃開始以来、原油価格は戦況の情報に伴い著しく変動している一方、株式市場は逆方向に動いている。ブリテン原油先物は月曜日（23日）に14.4％急落し、終値はほぼ100ドルを下回った。S&P500指数は急反発し、6581ポイントで1.15％の上昇を維持し、200日移動平均線の「牛熊分界点」を再び超えた。短期的な市場の広がりは、先週金曜日の12.9％から16％に上昇しただけで、約84％の構成銘柄の株価は20日移動平均線に抑えられているため、売られ過ぎの状態からの反発局面はまだ終わっていないと予想される。

同日、債券市場からもより重要な情報が出ている。米国2年国債の利回りは日中に4.0116％に急上昇し、9か月ぶりに4％の節目を突破した。終値は3.8519％に下落したものの、連続4取引日、連邦基金金利の目標上限の3.75％を上回り続けている。

金利に敏感な2年債の利回りの上昇は、先週の連邦準備制度理事会（FRB）の今年2回目の政策会合後に、パウエル議長が予想外に「金利の引き下げをしない」可能性について内部で議論していたと述べたことに起因している。さらに、原油価格の高止まりがインフレを刺激し、短期債の利回りが公式の政策指針を超えて上昇している。過去の例を見ると、2022年にも短期金利が連邦基金金利の目標上限を超えたことがあり、その後FRBは「タカ派的な引き締め」を行い、合計で4.25％の利上げを実施した。これに似た状況は、2015年と2004年の二つの緊縮周期の再開時にも見られた。

昨年末、多くの分析は2026年の緩和サイクルはまだ終わっておらず、利下げの規模については合意が得られていないと見ていた。しかし、中東戦争の不確実性に直面し、投資家の予想は逆転し、債券市場だけでなく先物市場も資金が一斉に金利上昇を賭けている。連邦基金金利先物は、米国の金利動向を予測する主要なツールであり、トレーダーやヘッジファンド、銀行などが「本物の資金」を投じて金利の動きを予測している。これにより、市場の予測はFRBのドット・プロット（点陣図）よりも正確性が高いとされ、「金利の水晶玉」とも呼ばれている。

【図】に示されているように、トランプ大統領は2024年11月の米大統領選当選以来、FRBに対して金利引き下げを圧力をかけ続けてきた。2026年12月の連邦基金金利先物のインプライドレート（暗示金利）は、ほぼ4％から2.5％へと繰り返し下落した。昨年9月、雇用市場の鈍化を背景にFRBは「ハト派的に慎重な姿勢」を維持し、利下げ期待はさらに後退したが、今年2月28日に中東戦争が始まると、先物市場の金利予測は3％台から明らかに上昇し、2026年末までに2回または3回の利下げがほぼ消滅したと見られる。さらに、最新の先物契約のインプライドレートは連日3.75％の重要な水準に迫っており、これを上回ると、2023年の利上げサイクル終了後の大きな転換点となる。

つまり、債券と先物市場の動きと合わせて考えると、米国の金融政策は「緩和から引き締めへ」の臨界点に近づいている。一方、中東戦争の長期化により、原油価格がインフレ圧力をさらに高めると、FRBの利上げの時期は近づく可能性が高い。そうなれば、世界の資産価格は再び大きく見直されることになり、特に今回の米国株の上昇ロジックも大きく逆転する可能性が高い。

信報投資研究部

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