Market Pricing in Rate Hikes ≠ Fed About to Hike Rates? Wall Street: This Road Won't Be Easy...

財聯社3月25日付（編集 潇湘）
グローバル金融市場にとって、今月中東の戦火がもたらした大きな変化の一つは、投資家が米連邦準備制度の次の動きが利上げになると見始めたことで間違いありません。しかし、多くの業界関係者は、米国の労働市場の持続的な脆弱さや原油価格の急騰が経済成長に下振れリスクをもたらしていることから、実際に利上げを実行するのは容易ではないと指摘しています。

金利先物市場の価格設定は、3月19日に連邦基金金利先物が4月の利上げの可能性を6％と初めて示し、それ以降も正の範囲を維持しています。これは、2023年12月以来、投資家が初めて次回の金融政策会合での利上げの可能性が利下げより高いと考えたことを示しています。

この投資家の変化は、米イラン戦争や原油価格の高騰による連鎖反応が米国経済にもたらす巨大な不確実性を浮き彫りにしています。しかし、米連邦準備制度の動向に注目する経済学者やアナリストは、短期的には利上げの可能性は依然非常に低いと述べています……

利上げ予想は一つのこと、実施されることは別のこと？

シティグループのエコノミスト、ヴェロニカ・クラークは、「もちろん、石油ショックは新たなインフレリスクですが、他に何か影響があるとすれば、それもまた経済成長にとってマイナスの衝撃であり、ひいては雇用にも悪影響を及ぼす可能性があります」と述べています。

**米連邦準備制度の決定者たちも同じ見解を持っているようです。**中東戦争勃発後に発表された最初の利率ドットチャートでは、19人の決定者のうち誰も今年の利上げを予測しておらず、唯一2027年の利上げを予測したのは一人だけです。実際、多くの役員は引き続き利下げを示唆しています。

パウエルFRB議長は先週の会合終了後の記者会見で、次の行動として利上げの可能性について議論したことを記者に述べました。しかし、彼は付け加え、「それにもかかわらず、連邦公開市場委員会の“圧倒的多数”のメンバーは、利上げは彼らの基本シナリオではないと考えている」と述べました。

その後、FRB当局者たちも迅速に、原油価格のショックがインフレに与える影響は一時的な可能性が高く、金利の調整には数か月を要し、その結果、インフレに対する下押し圧力は物価上昇が終わるか、あるいは下落に転じてから現れるだろうと指摘しました。

多くの業界アナリストも、利上げの根拠を示すには、エネルギー価格の高騰が長期間続き、他の商品やサービスにも波及し、労働市場の賃金上昇を伴う必要があると述べています。

**2022年のロシア・ウクライナ紛争による高インフレショックの記憶は投資家に不安をもたらすかもしれませんが、その当時の経済背景は現在と大きく異なっています。**米連邦準備制度が好むインフレ指標は、年初には6％超に上昇し、失業率もパンデミックから完全に回復していました。労働市場の逼迫を背景に、企業は積極的に人材採用を行い、インフレ圧力をさらに高めていました。

一方、2026年に向けて米国の労働市場は長期的な採用低迷を経験しています。昨年末には一時的に安定の兆しも見られましたが、2月には非農業雇用者数の減少が予想外に示されました。

**さらに、利上げの見通しに疑問を投げかけるもう一つの理由は、トランプ大統領が指名した次期FRB議長候補のケビン・ワッシュが上院の最終承認を得た場合、ホワイトハウスが彼に対して金利引き下げを求める圧力をかける可能性があることです。**米国銀行のアディティア・バーヴェ率いるアナリストは、最近の調査レポートで、ワッシュ氏が最近の発言で利下げの必要性を強調していることから、彼が議長に就任した後にハト派的立場に戻るのは考えにくいと述べています。

**では、現在の金利先物市場に浮上している利上げ予想について、どう考えるべきでしょうか？**これについて、トレーディング戦略家のモリー・ブルックスは、「これらの取引の一部は予測というよりも、起こり得るが非常に破壊的な結果に対する‘保険’のようなものだ」と述べています。

ブルックスは、「イランへの最初の攻撃前は、私たちは基本的な状況を見ていて、皆利下げ志向でした。しかし、石油ショックを目にすると、インフレへの懸念が再燃します」と指摘しています。

PIMCOは逆張りの取引を好む：債券を買う！

注目すべきは、中東の戦争と世界的な中央銀行の政策予想のタカ派化に伴う市場の動揺が激化する中、太平洋投資管理会社（PIMCO）は現在、「逆張りの投資機会」を積極的に推奨していることです。

今月、世界の債券市場は2024年10月以来最も激しい売り浴びせに見舞われました。これは、紛争の影響で原油価格が高騰し、インフレの再燃リスクが投資家に今年後半の英国、欧州、米国の利上げに備えるよう促したためです。しかし、PIMCOは投資家に対し、金利に敏感な世界の債券を増やすことを推奨しています。

Tiffany WildingエコノミストとAndrew Ballsグローバル固定収益のチーフ投資責任者は、エネルギーショックがスタグフレーションの可能性を高めていると見ています。すなわち、経済成長の鈍化と高失業率が高インフレと同時に存在する状態です。

彼らはレポートで、「中央銀行は、最近の市場の政策金利の再評価に追随することはあまり考えられず、その影響は脆弱な家庭や中小企業、信用市場に直接伝わるだろう」と述べています。

「実際、市場の金融環境の引き締めと金融政策のタカ派化に対する本能的な反応は、すでに政策立案者のタカ派化をかなり進めている」とも指摘しています。インフレが短期的に持続し、経済が弱含む場合、「中央銀行はより積極的な緩和策を取る必要が出てくるかもしれません」。

今月の激しい値動きの中で、米国の2年物から10年物国債の利回りは一時50ベーシスポイント近く上昇し、短期米国債の利回りはほぼ4％に迫り、10年債の利回りは約4.37％と、過去1年の4％～4.5％のレンジの上限に近づいています。

PIMCOはまた、昨年の債券市場の激しい変動も言及しています。当時、米国の貿易相手国への関税が予想以上に高く設定され、米国債の利回りが一時的に急騰したことがありました。「2025年4月に米国が関税を引き上げた後の変動と同様に、中東の紛争に対する中央銀行の予想の急速な再評価は、一部の変動を引き起こし、逆張り投資の機会を生み出した」とWildingとBallsは述べています。

PIMCOが投資家に提案する今後6～12か月の主要投資戦略は次の通りです：

PIMCOは「適度に長期ポジションを超過させる」ことを志向し、金利に敏感な世界の債券の比率を増やす――同機関は米国債市場は依然として「避難所」としての収益源であり、投資ポートフォリオの分散化に役立つと考えています。また、「グローバルな分散投資の理由は依然として十分にある」とし、各国間の差異を利用したアクティブ運用で利益を得ることを推奨しています。

具体的には、特定の先進国や新興国のリスクエクスポージャーから利益を得ることを重視し、これらの市場は魅力的な実質利回りと信頼できる政策枠組みを持っているとしています。

株式市場のエクスポージャーを増やした投資ポートフォリオについては、高品質債券の利回り上昇を「リバランスの実際の好機」とみなすべきだとしています。

プライベートクレジット分野では、サイクルの終盤に差し掛かるクレジット圧力の兆候に注意し、選別された投資対象や慎重な価格設定と流動性条件の評価、担保付きの高品質投資を優先すべきだとしています。

PIMCOは、担保付証券（MBS）、安定したキャッシュフローを持つ投資適格発行体、そして高品質の証券化クレジットを好むとしています。

また、「契約条件の弱い直接貸付や銀行貸付、格付けの低いハイイールド債券発行体、流動性や基礎資産とミスマッチした特殊目的事業体（SPV）に対しては慎重な姿勢を維持すべきだ」とアドバイスしています。