この記事は江蘇経済報からの転載です。□江蘇経済記者 金 彩最近、伊利股份は「取締役兼高級管理職の株式売却結果公告」を発表し、会長兼社長の潘剛（パン・ガン）氏から「株式売却結果通知書」を受領したと述べた。彼は集中取引方式で会社の株式6199万株を売却し、総株式の0.98%に相当し、売却総額は16億4300万元に達した。以前に1月8日に公表された売却計画はすでに完了している。潘剛の売却は、A株の食品飲料セクターの高官による売却記録を更新しただけでなく、乳業消費の回復が鈍い中、企業の業績圧力が高まる状況で、伊利股份を世論の的に押し上げた。両方の公告では、「潘剛氏は会社の将来の発展に対して揺るぎない信念を持っている」と繰り返し強調しているが、投資家の信頼を確固たるものにできていない。1月8日以降、株価は継続的に下落している。さらに市場を憂慮させるのは、もし伊利股份の株価が今後も下落し続ける場合、より多くの高官が「現金化して借金返済を行う」必要に迫られる可能性があることだ。株式担保融資の返済に充てるため公告によると、潘剛の今回の株式売却資金は、満期を迎えた株式報酬付与のための資金および、市場価格で二次市場で株式を購入し、華泰証券（上海）資産管理有限公司などの金融機関に対する株式担保融資の返済に充てられる。売却した株式の資金はすべて担保融資の返済に使われ、個人の支配下に置かれることはなく、他の個人的な支出に使われることもない。潘剛は伊利股份の舵を取ってからすでに24年となり、会社から得る報酬も非常に豊かだ。年次報告によると、過去5年間で潘剛は伊利股份から11億元超の給与を受け取り、配当も14億元超にのぼる。これほど高収入の中、なぜ彼は借金返済のために株式を売却したのか、個人の財務圧力やキャッシュフロー管理との矛盾はないのか。専門家の見解によると、潘剛の売却計画は孤立した事件ではなく、背後には複雑な資本運用の連鎖が存在している。2013年以降、潘剛は三回の株式報酬制度を通じて合計2.4億株を獲得し、その取得コストはわずか6.49元/株であり、現在の市場価格を大きく下回っている。これらの株式を取得する過程で、潘剛は株式担保融資を利用して一部の購入資金を調達し、「株式報酬—担保融資—追加取得」の循環を形成している。2025年第3四半期の報告によると、潘剛が保有する伊利股份の2億8700万株のうち、1億9900万株が担保に入っており、担保率は69.42%に達している。この「ローンで家を買う」ような株式保有方法には重要な問題がある。それは、伊利の株価と配当金に大きく依存しており、それによって担保ローンの利息を賄っている点だ。しかし、近年伊利の株価は下落局面に入り、売却計画が発表された時点では、株価は史上高値の46元/株から28元/株まで下落しており、潘剛が直面する担保リスクも高まっている。この売却は、「積極的にレバレッジを縮小する」防御的な操作である可能性が高い。今回の売却後も、潘剛は伊利股份の株式を2億2500万株保有し、総株式の3.55%を占めている。これは、上位10名の株主の中で3番目の規模だ。今回の売却は、潘剛が会社を率いてから初めての売却であり、「潘剛氏は会社の将来に対して堅固な信念を持っている」という表現は、市場を安心させるための単なるお世辞ではないことを示している。計画より28日前倒しで完了売却による影響について、伊利股份は注意喚起を行った。今回の売却期間中、潘剛は自身の資金状況、株価、市場状況などを考慮し、売却の実施や方法を決定する。売却の時期、数量、価格には不確定要素があり、投資家はリスクに注意するよう呼びかけている。この売却計画は資本市場に大きな衝撃を与え、発表された1月8日には伊利の株価が一日で4.08%急落した。3月23日の終値は25.49元/株であり、公告前と比べて約11.03%下落している。投資プラットフォーム上では、「企業を‘ミルク牛’のように扱っている」「取締役会長が高値で売り抜けた、株主はどうなるのか」といった疑問の声もある一方、「これは合法的な操作だ」と弁明する意見も少なくない。興味深いのは、売却計画は当初1月29日から4月14日までの間に完了する予定だったが、実際には3月17日までに完了しており、計画より28日早く終了した点だ。専門家の見解によると、早期完了は市場の信頼感を高める効果があり、一方で、売却完了後は表面上の売却圧力が消え、短期的には株価の回復が期待できる。また、会社の株式が外部から好意的に見られ、「引き受け手」がいることを示し、売却後も株式構造の安定性が向上する。もちろん、より現実的な理由として、伊利股份は4月末に2025年の年次報告書を公表し、その後約30日の「年次報告静寂期間」に入るため、重要な株式取引に関する情報を開示できなくなる。この期間はインサイダー取引を防ぐための措置であり、また、業績不振や高官の売却によるネガティブな反響を避けるための緩衝期間でもある。2025年第3四半期の業績を見ると、伊利股份はかなりのプレッシャーに直面している。前年同期比で純利益は4.07%減少し、7四半期連続の減少となっている。2025年の年間目標である総売上高1190億元と純利益126億元を達成するには、第四四半期の業績に大きな爆発的伸びが必要だ。連鎖的な担保担保破綻のリスクも懸念される株式保有構造を見ると、伊利股份の上位10名の株主の中には、呼和浩特投資や趙成霞なども高い株式担保率を示している。2025年第3四半期の報告によると、呼和浩特投資の担保率は34.69%、趙成霞の担保率は66.40%であり、後者は潘剛と比べても財務レバレッジの圧力が低くない。株価が下落し続ける場合、連鎖的な担保破綻のリスクが生じる可能性がある。株価リスク以外にも、伊利股份の過去の高配当モデルが今後も維持できるかどうかも注目される。2022年から2024年までの配当率は70%以上であり、2024年には77.17億元の配当を行い、配当率は約92%に達している。昨年11月には、「今後3年間（2025-2027年）の株主還元計画」が承認され、2025年から2027年までの各年の現金配当総額は、その年度の純利益の少なくとも75%以上とすることが明記された。しかし、業績圧力の増大に伴い、伊利股份の負債比率も3年連続で上昇し、2022年末の58.66%から2024年末の62.91%へと増加している。さらに、2025年第3四半期末時点での現金残高は138.27億元と、2024年末の254.04億元から大きく減少し（45.57%減）、短期借入金は363.55億元から451.85億元へと増加している。これにより、伊利股份の現金は短期負債の3分の1も満たせず、借入の更新や新たな借入に頼るしかない状況だ。以前の投資者デーの活動で、潘剛は中国乳業は重大な転換点にあると述べている。業界は単なる成長速度の追求から、「質の向上」を重視した多元化・精密化の新段階に入りつつあり、「構造的成長」が「普遍的成長」に取って代わりつつある。伊利股份にとって、業界の変革期において、投資家が求めるのは短期的な業績の約束だけでなく、経営陣による長期戦略の堅持と透明なコミュニケーションである。専門家の見解では、今回の売却事件は、伊利股份の株式報酬制度と高官の財務ニーズのミスマッチを露呈したものであり、今後はインセンティブ制度の最適化（例：ロックアップ期間の延長や業績連動条項の導入）などが必要となる可能性がある。
会長が16.43億元を現金化して借金返済、伊利の経営に潜む落とし穴を露呈
この記事は江蘇経済報からの転載です。
□江蘇経済記者 金 彩
最近、伊利股份は「取締役兼高級管理職の株式売却結果公告」を発表し、会長兼社長の潘剛（パン・ガン）氏から「株式売却結果通知書」を受領したと述べた。彼は集中取引方式で会社の株式6199万株を売却し、総株式の0.98%に相当し、売却総額は16億4300万元に達した。以前に1月8日に公表された売却計画はすでに完了している。
潘剛の売却は、A株の食品飲料セクターの高官による売却記録を更新しただけでなく、乳業消費の回復が鈍い中、企業の業績圧力が高まる状況で、伊利股份を世論の的に押し上げた。両方の公告では、「潘剛氏は会社の将来の発展に対して揺るぎない信念を持っている」と繰り返し強調しているが、投資家の信頼を確固たるものにできていない。1月8日以降、株価は継続的に下落している。さらに市場を憂慮させるのは、もし伊利股份の株価が今後も下落し続ける場合、より多くの高官が「現金化して借金返済を行う」必要に迫られる可能性があることだ。
株式担保融資の返済に充てるため
公告によると、潘剛の今回の株式売却資金は、満期を迎えた株式報酬付与のための資金および、市場価格で二次市場で株式を購入し、華泰証券（上海）資産管理有限公司などの金融機関に対する株式担保融資の返済に充てられる。売却した株式の資金はすべて担保融資の返済に使われ、個人の支配下に置かれることはなく、他の個人的な支出に使われることもない。
潘剛は伊利股份の舵を取ってからすでに24年となり、会社から得る報酬も非常に豊かだ。年次報告によると、過去5年間で潘剛は伊利股份から11億元超の給与を受け取り、配当も14億元超にのぼる。これほど高収入の中、なぜ彼は借金返済のために株式を売却したのか、個人の財務圧力やキャッシュフロー管理との矛盾はないのか。
専門家の見解によると、潘剛の売却計画は孤立した事件ではなく、背後には複雑な資本運用の連鎖が存在している。
2013年以降、潘剛は三回の株式報酬制度を通じて合計2.4億株を獲得し、その取得コストはわずか6.49元/株であり、現在の市場価格を大きく下回っている。これらの株式を取得する過程で、潘剛は株式担保融資を利用して一部の購入資金を調達し、「株式報酬—担保融資—追加取得」の循環を形成している。2025年第3四半期の報告によると、潘剛が保有する伊利股份の2億8700万株のうち、1億9900万株が担保に入っており、担保率は69.42%に達している。
この「ローンで家を買う」ような株式保有方法には重要な問題がある。それは、伊利の株価と配当金に大きく依存しており、それによって担保ローンの利息を賄っている点だ。しかし、近年伊利の株価は下落局面に入り、売却計画が発表された時点では、株価は史上高値の46元/株から28元/株まで下落しており、潘剛が直面する担保リスクも高まっている。この売却は、「積極的にレバレッジを縮小する」防御的な操作である可能性が高い。
今回の売却後も、潘剛は伊利股份の株式を2億2500万株保有し、総株式の3.55%を占めている。これは、上位10名の株主の中で3番目の規模だ。今回の売却は、潘剛が会社を率いてから初めての売却であり、「潘剛氏は会社の将来に対して堅固な信念を持っている」という表現は、市場を安心させるための単なるお世辞ではないことを示している。
計画より28日前倒しで完了
売却による影響について、伊利股份は注意喚起を行った。今回の売却期間中、潘剛は自身の資金状況、株価、市場状況などを考慮し、売却の実施や方法を決定する。売却の時期、数量、価格には不確定要素があり、投資家はリスクに注意するよう呼びかけている。
この売却計画は資本市場に大きな衝撃を与え、発表された1月8日には伊利の株価が一日で4.08%急落した。3月23日の終値は25.49元/株であり、公告前と比べて約11.03%下落している。投資プラットフォーム上では、「企業を‘ミルク牛’のように扱っている」「取締役会長が高値で売り抜けた、株主はどうなるのか」といった疑問の声もある一方、「これは合法的な操作だ」と弁明する意見も少なくない。
興味深いのは、売却計画は当初1月29日から4月14日までの間に完了する予定だったが、実際には3月17日までに完了しており、計画より28日早く終了した点だ。専門家の見解によると、早期完了は市場の信頼感を高める効果があり、一方で、売却完了後は表面上の売却圧力が消え、短期的には株価の回復が期待できる。また、会社の株式が外部から好意的に見られ、「引き受け手」がいることを示し、売却後も株式構造の安定性が向上する。
もちろん、より現実的な理由として、伊利股份は4月末に2025年の年次報告書を公表し、その後約30日の「年次報告静寂期間」に入るため、重要な株式取引に関する情報を開示できなくなる。この期間はインサイダー取引を防ぐための措置であり、また、業績不振や高官の売却によるネガティブな反響を避けるための緩衝期間でもある。
2025年第3四半期の業績を見ると、伊利股份はかなりのプレッシャーに直面している。前年同期比で純利益は4.07%減少し、7四半期連続の減少となっている。2025年の年間目標である総売上高1190億元と純利益126億元を達成するには、第四四半期の業績に大きな爆発的伸びが必要だ。
連鎖的な担保担保破綻のリスクも懸念される
株式保有構造を見ると、伊利股份の上位10名の株主の中には、呼和浩特投資や趙成霞なども高い株式担保率を示している。2025年第3四半期の報告によると、呼和浩特投資の担保率は34.69%、趙成霞の担保率は66.40%であり、後者は潘剛と比べても財務レバレッジの圧力が低くない。株価が下落し続ける場合、連鎖的な担保破綻のリスクが生じる可能性がある。
株価リスク以外にも、伊利股份の過去の高配当モデルが今後も維持できるかどうかも注目される。2022年から2024年までの配当率は70%以上であり、2024年には77.17億元の配当を行い、配当率は約92%に達している。昨年11月には、「今後3年間（2025-2027年）の株主還元計画」が承認され、2025年から2027年までの各年の現金配当総額は、その年度の純利益の少なくとも75%以上とすることが明記された。
しかし、業績圧力の増大に伴い、伊利股份の負債比率も3年連続で上昇し、2022年末の58.66%から2024年末の62.91%へと増加している。さらに、2025年第3四半期末時点での現金残高は138.27億元と、2024年末の254.04億元から大きく減少し（45.57%減）、短期借入金は363.55億元から451.85億元へと増加している。これにより、伊利股份の現金は短期負債の3分の1も満たせず、借入の更新や新たな借入に頼るしかない状況だ。
以前の投資者デーの活動で、潘剛は中国乳業は重大な転換点にあると述べている。業界は単なる成長速度の追求から、「質の向上」を重視した多元化・精密化の新段階に入りつつあり、「構造的成長」が「普遍的成長」に取って代わりつつある。
伊利股份にとって、業界の変革期において、投資家が求めるのは短期的な業績の約束だけでなく、経営陣による長期戦略の堅持と透明なコミュニケーションである。専門家の見解では、今回の売却事件は、伊利股份の株式報酬制度と高官の財務ニーズのミスマッチを露呈したものであり、今後はインセンティブ制度の最適化（例：ロックアップ期間の延長や業績連動条項の導入）などが必要となる可能性がある。