Huatai Securities: Environmental Value Revaluation Will Unfold Along Three Main Lines, Focus on Green Fuel Sector

Laporan riset Huatai Securities menyatakan, konsensus pasar menganggap NDC (Kontribusi Nasional Mandiri) adalah konsep jangka panjang, pasokan sertifikat hijau berlebih membuat harga sulit naik, dan operator energi hijau hanyalah aset perlindungan seperti “obligasi”. Huatai Securities berpendapat: 1. Hitung mundur puncak karbon 2028–2030 tinggal 2–4 tahun, NDC mungkin menjadi batasan keras dalam penilaian tahunan; 2. Transfer listrik mekanisme, ketidaksesuaian masa berlaku menyebabkan permintaan nyata untuk sertifikat baru tidak terpenuhi, pada Februari 2026 transaksi sertifikat baru sudah mencapai 84%, pola penawaran dan permintaan telah berbalik; 3. Pasar belum menilai “atribut pertumbuhan” operator energi hijau, penghasilan dari sertifikat hijau menjadi lebih jelas, berpotensi mendorong kenaikan pusat valuasi saham A/H dari energi hijau. Penilaian ulang nilai lingkungan akan berkembang melalui tiga garis utama, menguntungkan operator energi hijau dan perusahaan energi hijau utama yang terhubung langsung, serta memperhatikan sektor bahan bakar hijau.

全文如下

Huatai | Analisis Mendalam tentang Lingkungan dan Pengelolaan Publik: Dari Keamanan Energi dan Pembatasan Pengurangan Emisi Melihat Nilai Ulang Energi Hijau

Perbedaan dengan pasar: Konsensus pasar menganggap NDC adalah konsep jangka panjang, pasokan sertifikat hijau berlebih membuat harga sulit naik, dan operator energi hijau hanyalah aset perlindungan seperti “obligasi” (di Hong Kong hanya 0,6-0,9x PB-LF). Kami berpendapat: 1) Pengejaran puncak karbon 2028–2030 tinggal 2–4 tahun lagi, NDC mungkin menjadi batasan keras dalam penilaian tahunan; 2) Transfer listrik mekanisme, ketidaksesuaian masa berlaku menyebabkan permintaan nyata untuk sertifikat baru tidak terpenuhi, pada Februari 2026 transaksi sertifikat baru sudah mencapai 84%, pola penawaran dan permintaan telah berbalik; 3) Pasar belum menilai “atribut pertumbuhan” operator energi hijau, penghasilan dari sertifikat hijau menjadi lebih jelas, berpotensi mendorong kenaikan pusat valuasi saham A/H dari energi hijau. Kami percaya bahwa penilaian ulang nilai lingkungan akan berkembang melalui tiga garis utama, menguntungkan operator energi hijau dan perusahaan energi hijau utama yang terhubung langsung, serta memperhatikan sektor bahan bakar hijau.

Pokok-pokok Pandangan

Seiring dengan implementasi batasan keras NDC (Kontribusi Nasional Mandiri) tahun 2035, aksi iklim China beralih dari “pengendalian intensitas” ke “pengurangan total emisi”, penetapan harga nilai lingkungan memasuki era baru. Berdasarkan perkiraan kami, pembalikan pola penawaran dan permintaan akan mendorong pusat harga sertifikat hijau lebih dari dua kali lipat dari saat ini, secara signifikan meningkatkan pendapatan per kWh dan pengembalian proyek operator energi hijau, serta mendorong restrukturisasi sistem valuasi sektor tersebut, sekaligus membuka peluang baru untuk transformasi industri energi tinggi dan sektor layanan karbon. Rekomendasi: 1) operator energi hijau Hong Kong dengan valuasi rendah, yang akan diuntungkan dari peningkatan laba dan perbaikan valuasi melalui sinergi listrik-sertifikat-karbon; 2) perusahaan energi tinggi yang memiliki kemampuan integrasi energi hijau, yang dapat menghindari kerugian biaya karbon dan risiko kepatuhan ekspor; 3) bahan bakar hijau yang diuntungkan dari peningkatan hambatan karbon dalam rantai pasok internasional dan kebutuhan substitusi energi terbarukan domestik, memiliki perlindungan kebijakan dan sumber daya yang kuat.

Batasan keras NDC mengikat titik puncak karbon, kebutuhan energi hijau tahun 2035 jelas

Kami mengubah target NDC 2035 menjadi batasan kuantitatif jangka pendek, memperkirakan puncak emisi karbon domestik antara 2028–2030, dengan konsumsi energi non-fosil tidak kurang dari 30% pada 2035. Berdasarkan perhitungan balik dari konsumsi listrik, kebutuhan energi hijau pada 2035 tidak kurang dari 6,59 triliun kWh, dengan rata-rata penambahan kapasitas wind dan solar tahunan sebesar 415 juta kW dari 2026–2035, jauh di atas rata-rata 261 juta kW selama “Empat Belas Lima Tahun”. Enam industri energi tinggi dan pusat data menghadapi persyaratan keras terkait proporsi konsumsi energi hijau, menjadi pendorong utama permintaan sertifikat hijau, yang diperkirakan akan melonjak menjadi 30–33 miliar unit pada 2030, menunjukkan pertumbuhan permintaan yang jelas.

Reformasi kebijakan membentuk pola penawaran dan permintaan sertifikat hijau, kelangkaan sertifikat yang dapat diperdagangkan terus meningkat

Kami berpendapat bahwa kebijakan telah membentuk ulang struktur penawaran dan permintaan: Dokumen No. 136 tahun 2025 menegaskan bahwa transfer sertifikat hijau dari mekanisme listrik ke rekening provinsi tidak lagi mendapatkan penghasilan berulang, sehingga pengurangan pasokan sertifikat dari pembangkit listrik; ditambah dengan batasan masa berlaku dua tahun, harga sertifikat mendekati akhir masa berlaku (produksi 2024) turun menjadi 1,21 yuan per unit pada Februari 2026, sementara harga sertifikat baru (produksi 2025) naik kembali ke 5,90 yuan per unit, dengan selisih harga mencapai 380%. Dokumen No. 262 memasukkan enam industri energi tinggi dan pusat data ke dalam penilaian konsumsi wajib, mengubah permintaan sertifikat hijau dari sukarela menjadi wajib, dan tingkat perdagangan akan terkonsentrasi pada proyek-proyek berkualitas tinggi.

Mekanisme kolaborasi listrik-sertifikat-karbon terbentuk, kenaikan harga karbon mendorong penilaian ulang nilai sertifikat hijau

Hubungan antara harga karbon domestik dan harga sertifikat hijau semakin erat, kami memperkirakan bahwa kenaikan harga karbon sebesar 10 yuan/ton akan meningkatkan nilai teoritis sertifikat hijau sebesar 1,5–2,0 yuan per unit. Dengan ekspansi pasar karbon nasional ke industri utama seperti baja, semen, dan aluminium, yang memiliki emisi besar, kami memperkirakan bahwa pada 2027–2028 harga karbon bisa mencapai 100 yuan/ton, yang akan meningkatkan nilai teoritis sertifikat hijau menjadi 12–15 yuan per unit, naik 103%–154% dari harga Februari 2026. Penghasilan dari sertifikat hijau yang semakin nyata akan mendorong nilai lingkungan energi terbarukan dari “subsidi tersembunyi” menjadi “penetapan harga yang nyata”, membuka ruang untuk penilaian ulang nilai sektor energi hijau.

Perbedaan pandangan dengan pasar

Konsensus pasar menganggap NDC adalah konsep jangka panjang, pasokan sertifikat hijau berlebih membuat harga sulit naik, dan operator energi hijau hanyalah aset perlindungan seperti “obligasi” (di Hong Kong hanya 0,6-0,9x PB-LF). Kami berpendapat: 1) Pengejaran puncak karbon 2028–2030 tinggal 2–4 tahun lagi, NDC mungkin menjadi batasan keras dalam penilaian tahunan; 2) Transfer listrik mekanisme, ketidaksesuaian masa berlaku menyebabkan permintaan nyata untuk sertifikat baru tidak terpenuhi, pada Februari 2026 transaksi sertifikat baru sudah mencapai 84%, pola penawaran dan permintaan telah berbalik; 3) Pasar belum menilai “atribut pertumbuhan” operator energi hijau, penghasilan dari sertifikat hijau menjadi lebih jelas, berpotensi mendorong kenaikan pusat valuasi saham A/H dari energi hijau.

Menguntungkan operator energi hijau dan perusahaan energi hijau utama yang terhubung langsung

Kami percaya bahwa penilaian ulang nilai lingkungan akan berkembang melalui tiga garis utama: 1) Mendukung peningkatan laba dan perbaikan valuasi melalui sinergi listrik-sertifikat-karbon; 2) Perusahaan energi tinggi yang memiliki kemampuan integrasi energi hijau, yang akan mengandalkan tingkat swasembada energi hijau sebagai keunggulan kompetitif utama, mengurangi risiko kerugian biaya karbon dan risiko kepatuhan ekspor; 3) Sektor bahan bakar hijau yang memiliki harapan tinggi karena peningkatan hambatan karbon dalam rantai pasok internasional dan kebutuhan substitusi energi terbarukan domestik, dengan perlindungan kebijakan dan sumber daya yang kuat.

Risiko

Ketidakpastian dalam kemajuan kebijakan; risiko penurunan harga energi hijau; fluktuasi harga karbon; risiko teknologi energi baru yang menggantikan.