"Redemption Wave" Sweeps US Private Credit Industry, PE Giants' Stock Prices Plummet Across the Board

米国のプライベートクレジット市場は、集中した流動性の圧力テストに直面しています。Ares ManagementとApollo Global Managementは相次いで、子会社のプライベートクレジットファンドの償還リクエストを制限すると発表し、市場に広範な懸念を引き起こし、多くのアセットマネジメント大手の株価が急落しました。

月曜日の夜、Apolloは最初に開示し、250億ドル規模の商業開発会社Apollo Debt Solutionsに対し、投資家から11.2％の償還請求があった後、四半期の償還上限を5％に設定したと発表しました。

これに続き、Aresも追随し、107億ドル規模のAres Strategic Income Fundも同様に5％の償還上限を設定し、前四半期の償還請求はすでに11.6％に達していました。両社の措置は、プライベートクレジットの流動性に対する市場の懸念をさらに強める結果となりました。

このニュースの衝撃により、火曜日のニューヨーク市場でAresとApolloの株価は一時ともに4％超下落しました。TPG、ブラックストーン、KKR、Blue Owl Capitalなどの同業他社も全面的に下落し、金融セクターの指数は取引中最大で0.8％下落しました。今年に入って、多くのアセットマネジメント企業の株価はすでに二桁の下落を記録しています。

償還の波が拡大、多くの大手が「門を閉じる」

この償還圧力は孤立した出来事ではなく、業界全体の潮流の集中爆発です。ブルームバーグの報道によると、モルガン・スタンレー、Cliffwater LLC、ブラックロックは今月初めに、数十億ドル規模のプライベートクレジットファンドに対して償還制限を順次導入しており、AresとApolloはその最新の追随者に過ぎません。

今年第一四半期に、追跡対象の関連ファンドは合計で130億ドルの償還請求を受けており、これらのファンドが管理する投資ポートフォリオの総規模は約2110億ドルです。現時点で、ファンド側は請求の約3分の2を支払ったに過ぎず、未処理の償還請求は46億ドルに上ります。

例えば、Ares Strategic Income Fundは第一四半期に12億ドルの償還請求を受け、最終的に5.24億ドルのみを支払いました。これは請求総額の約2割に相当します。Aresは償還圧力の原因を、「少数の」ファミリーオフィスや中小規模の機関投資家に帰し、これらは2万人以上の投資家の中で1％未満の割合だとしていますが、その資産はファンドの総規模の11％を超えています。注目すべきは、同時期に7.08億ドルの新規出資もあり、資産規模は縮小していませんが、専門家の多くは資金流入の勢いはすでにピークに近づいていると見ています。

この償還の波の背後には、投資家がプライベートクレジット市場の貸付実務や、AIの衝撃を受けやすい業界へのエクスポージャーに対して持続的な懸念を抱いていることがあります。Siebert Financialのチーフインベストメントオフィサー、Mark Malekは、顧客向けの報告書で、Apolloの開示資料には、公開されている説明と実際の投資ポートフォリオのエクスポージャーとの間に明らかな乖離が存在すると指摘し、ソフトウェア業界が依然として最大の保有セクターであると述べています。「この乖離は、信頼が最も重要な時期に、逆に信頼を損なうことになる」と彼は書いています。

流動性の幻想への疑問、システムリスクの議論が高まる

償還制限の集中導入は、長年にわたるプライベートクレジットの流動性構造的矛盾を前面に押し出す形となっています。零細投資家や高純資産層向けに発行される非取引型のプライベートクレジットファンドは、本質的に流動性の低い基礎資産を保有しながら、四半期ごとの償還メカニズムを通じて投資家に比較的柔軟な退出ルートを提供していますが、これらのミスマッチは償還圧力が急増した際に顕著に表れます。

この動揺が、より深刻なリスクを示唆しているのかどうかについて、業界内では明確な意見の分裂が見られます。JPモルガンのCEO、Jamie Dimonやゴールドマン・サックスの元CEO、Lloyd Blankfeinなど、著名な金融界の人物は、現在のプライベートクレジット市場の動揺を2008年の世界金融危機直前の状況と比較しています。

しかし、この類推に異議を唱える声もあります。Mark Malekは、「これは2008年のようなシステムリスクのある銀行危機ではありません。なぜなら、プライベートクレジットは伝統的な預金融資を行う銀行システムから大きく乖離しているからです。より根本的な問題は、評価、透明性、そしてこの資産クラスが本来流動性を持たず、流動性の幻想を生み出している点にあります。」と述べています。

長期的な影響としては、償還制限の拡大は、業界全体の資金調達見通しを既に押し下げ始めています。アナリストは、ブラックストーン、Ares、Blue Owlなどの機関による高純資産層向けの新規資金調達が明らかに鈍化すると予測しており、これまで業界の成長を支えてきた主要なチャネルの一つです。同時に、プライベートクレジット業界は、規制当局に対し、401(k)退職金制度の私募投資へのアクセス拡大を積極的に働きかけており、この流動性の波紋は、関連政策の推進をより複雑にする可能性があります。

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