CITIC Securities: Os Falcões Mantêm-se em Espera | Comentário da Reunião de Política Monetária de Março da Reserva Federal

Federal Reserve mantém a sua posição de espera com uma decisão de 11:1, com Powell a afirmar claramente que o progresso da inflação “não está a atingir as expectativas”; sem sinais de avanço na inflação, não haverá cortes de juros. A atual taxa de inflação subjacente ronda os 3%, muito acima do objetivo de 2% do Fed, sendo metade a três quartos atribuída às tarifas.

Powell posiciona a taxa de juros atual como “limítrofe entre restritiva e não restritiva, numa faixa mais elevada”, reduzindo a urgência de uma nova redução. O corte de juros tem uma dupla condição: primeiro, confirmar que a inflação dos bens tarifados atingiu o pico e está a recuar, só depois considerar se a inflação energética provocada pela guerra no Irão pode ser “lida” como temporária.

A lógica de política mudou de uma abordagem de “gestão de riscos” em setembro do ano passado para uma postura de “dependência de condições” de observação, com maior peso na inflação do que no emprego. Acreditamos que a janela de cortes de juros poderá abrir após setembro, dependendo da queda dos preços de energia e da digestão do impacto das tarifas.

1. Hawkish mantém posição: sem sinais de progresso na inflação, não há cortes

O Fed manteve a sua posição em março, com uma votação de 11:1, mantendo a taxa de fundos federais entre 3,50% e 3,75%. O único voto contrário veio de Stephen Miran, nomeado por Trump, que defendia uma redução de 25 pontos base. Powell enviou um sinal claro de postura hawkish: o progresso na redução da inflação “não está a atingir as expectativas”; enquanto a inflação dos bens impulsionada por tarifas não mostrar sinais claros de recuo, o Fed não considerará “ler” a inflação energética provocada pela guerra no Irão.

Na conferência de imprensa, Powell admitiu: “De fato, conseguimos algum progresso na inflação, mas não tanto quanto esperávamos.” A inflação subjacente está cerca de 3%, bem acima do objetivo de 2%, sendo “entre metade e três quartos realmente causada pelas tarifas.”

Powell descreveu de forma direta a atual situação inflacionária: após três ondas de choque — o impacto da pandemia, as tarifas e o aumento dos preços de energia —, “já passaram cinco anos, enfrentámos choques tarifários, a pandemia e agora uma nova onda de impacto energético.” Ele alertou que esta situação pode complicar as expectativas de inflação. Com cinco anos de inflação acima do objetivo de 2%, o Fed tem dificuldade em considerar os novos choques como “temporários.”

Powell acredita que, se a transmissão das tarifas for pontual, o seu efeito de aumento de preços deve ser digerido em 9 meses a 1 ano. Contudo, o problema é que, antes de a transmissão das tarifas terminar, a guerra no Irão acrescentou uma nova onda de impacto energético — o Brent subiu mais de 40% desde a reunião de janeiro. Powell admitiu que o impacto do petróleo nos consumidores é “altamente incerto.”

Do ponto de vista da política, Powell estabeleceu uma “ordem de prioridade” clara: primeiro, confirmar que a inflação dos bens tarifados atingiu o pico e recuou (“este ano, o que realmente importa é ver a inflação causada pelo efeito de preço pontual das tarifas a progredir na economia”), só depois considerar se a inflação energética pode ser vista como temporária. Isto cria uma dupla barreira para qualquer medida de afrouxamento. “Antes de confirmarmos que a inflação dos bens tarifados recuou, a questão de ‘ler’ a inflação energética não será sequer considerada.”

Ao contrário de setembro do ano passado, quando elevou o risco do mercado de trabalho ao mesmo nível da inflação, desta vez Powell coloca claramente a inflação como prioridade. Esta mudança de prioridade significa que, a menos que os dados do emprego se deteriorem drasticamente (como uma subida rápida do desemprego acima de 5%), o enfraquecimento do mercado de trabalho não será suficiente para justificar cortes. Powell parece indicar que a desaceleração do emprego é mais uma “normalização” do que uma “recessão”. Ele atribui a estagnação do crescimento do emprego a fatores de oferta — “parte disso deve-se à diminuição da imigração e à redução da participação laboral”, o que faz com que o crescimento da oferta de trabalho seja quase nulo. Assim, mesmo com a procura a enfraquecer, a taxa de desemprego mantém-se relativamente estável.

2. De “gestão de riscos” para uma postura de “dependência de condições” de observação

Acreditamos que a política mudou de uma abordagem de “gestão de riscos” de cortes de juros, em setembro do ano passado, para uma postura de “dependência de condições” de observação. Quando recomeçou a cortar juros, Powell argumentou que, enquanto a taxa de juros estiver acima da taxa neutra, não é necessário uma recessão para reduzir os juros, bastando que os riscos de inflação e emprego estejam aproximadamente equilibrados. Agora, a lógica mudou:

Primeiro, o peso do risco inflacionário aumentou significativamente. Como a influência das tarifas deve durar entre 9 meses e 1 ano, e o impacto energético se soma a isso, os riscos de ambos os lados do mercado se tornam mais difíceis de equilibrar.

Segundo, Powell considera que a taxa de juros está numa fronteira entre restritiva e não restritiva, e que essa fronteira está numa faixa mais elevada, o que diminui a urgência de novos cortes — uma vez que a taxa já está próxima ou até no nível neutro, continuar a cortar não é uma ação natural de normalização, mas requer sinais claros de deterioração económica.

Terceiro, na penúltima reunião (antes de seu mandato terminar em 15 de maio), Powell enviou sinais hawkish claros, o que é um sinal importante.

O tom hawkish desta reunião é semelhante ao de março, quando Powell também optou por uma pausa hawkish, destacando que, até que o cenário de inflação estivesse mais claro, manteria a taxa de juros inalterada. De março a setembro, houve uma mudança de hawkish para dovish, com uma fase de fraqueza contínua no mercado de trabalho e a digestão inicial dos efeitos das tarifas.

A diferença atual é que, em março, Powell enfrentava um impacto único de tarifas, enquanto agora há a combinação com a escalada dos preços do petróleo devido à guerra no Irão, o que pode prolongar o período de transição de hawkish para dovish, exigindo sinais mais claros e mais tempo. Além disso, Powell está prestes a deixar o cargo (em 15 de maio), e a política do novo presidente acrescentará incerteza à direção da política monetária na segunda metade do ano.

Acreditamos que ainda há uma janela de cortes de juros este ano, possivelmente após setembro, dependendo de dois fatores principais: (1) o impacto da guerra no Irão no preço do petróleo ser temporário, com a queda dos preços de energia; (2) a digestão do efeito pontual das tarifas na inflação dos bens.

No cenário macro atual, consideramos que o espaço para a queda dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA é limitado. A taxa de 10 anos deve manter-se em torno de 4,2%, com oscilações até que o impacto energético diminua e os dados do mercado de trabalho forneçam sinais mais claros.

O mercado de trabalho dos EUA desacelerou significativamente, desencadeando uma espiral de consumo e aumento do desemprego, o que pode levar a uma forte fraqueza ou recessão, forçando o Fed a cortar juros de forma mais agressiva do que o esperado.

A independência do Fed está ainda mais comprometida, com o presidente Trump a intervir na nomeação de membros e a pressionar os hawks, levando a cortes de juros acima do previsto.

A guerra no Irão prolonga-se além do esperado, com o Estreito de Hormuz bloqueado por longos períodos, mantendo os preços do petróleo elevados, levando a uma inflação acima do esperado, obrigando o Fed a subir as taxas.

O ciclo de investimento em IA desacelera, enquanto os custos de tarifas e energia aumentam, levando a uma forte queda nos lucros das empresas americanas, com as ações tecnológicas a liderar uma profunda correção do mercado.

Relatório de pesquisa: “Hawkish mantém posição — Análise da reunião do Fed de março”

Data de publicação: 19 de março de 2026

Instituição: CITIC Securities Co., Ltd.

Analistas do relatório:

Zhou Junzhi SAC nº: S1440524020001

Jiang Jiaxiu SAC nº: S1440525050001