主要な3つの低評価指数を構成し、価値の長期上昇局面を確実に捉える

金庸の筆下の剣客が極めた境地は、すべての複雑で華麗な剣技を捨て、玄鉄の重剣を手に、「重剣に锋はなく、大巧は工に非ず」の真理を悟ることである。

A株の投資長河において、低評価戦略はまさに誤解された玄鉄の重剣である。

過去十年の資本市場を振り返ると、多くの「鋭利な」熱狂とその終焉を目の当たりにしてきた。レバレッジ資金の高まりから、コア資産のバブル、さまざまな巨大な概念の火に油を注ぐまで、市場は激しく揺れ、スタイルも頻繁に変わる。その中で、多くの投資家は鋭い道を好み、「価値投資はA株では木に登って魚を求めるようなもの」と考え、低評価戦略には「保守的すぎる」や「土壌不適合」といった偏見のレッテルを貼ってきた。

しかし、市場の喧騒を払いのけ、十年の歴史の長巻をめくると、非常に衝撃的な真実が見えてくる。

かつて高評価の道が激しい調整や刃折れを経験したとき、見た目は素朴で概念の炒作に関与しない指数群——例えば配当、フリーキャッシュフロー、バリューなどの低評価指数——は、熊市でも極めて下落に強く、長い年月の中で静かに「十年長牛」の曲線を描き続けてきた。

データ出典：Wind、全リターン指数、2012年12月31日～2026年3月16日

価値投資はA株で決して失敗しない。失敗するのは、しばしば「価値」という二文字に対する偏見や、熱狂の中で迷う投資規律である。今日は、投資の常識に立ち返り、低評価戦略の根底にある論理を深く解き明かし、「無锋の重剣」がなぜA株の長期走行の最終勝者になり得るのかを理解しよう。

価値の「錨」を探す：異なる理解が価値定義の差を生む

より統一された視点から評価を理解すると、その公式は非常に簡潔だ：評価＝価格／価値。

「価格」は画面上の数字であり、人間の貪欲と恐怖によって取引される。一方、「価値」は企業のビジネス運営における実質的な重みである。低評価戦略が誤解されやすいのは、多くの場合、その表面的な「安さ」だけを見て、異なる「価値の錨」を探す投資の積極性を見落としているからだ。いくつかの代表的な評価指標を例に挙げる。

表：価値の「錨」を探す：代表的価値定義の比較

一般に、キャッシュ配当、フリーキャッシュフロー、純資産、純利益を通じて「価値の錨」を見つけようとする。

変動の激しいマクロ環境の中では、財務諸表には調整の余地があるかもしれないが、投資家の口座に実際に分配される現金は偽造できない。配当を基準とした配当戦略は一見、鈍重な「利息収入」のように見えるが、その本質は「確実性」の追求にある。これにより、周期を超えて実績のある業界の巨頭、資本支出を抑え、キャッシュフローが潤沢な企業を選別し、株主に配当を還元する。

配当は単なる「高利回り」を追求するものではなく、配当の歴史的継続性と将来の持続性を見極め、資産売却などの偶発的要因による一時的な配当の罠を避けることに巧みさがある。

また、投資家の中にはフリーキャッシュフローを基準に企業の生き血を探る者もいる。彼らの論理は、損益計算書は「面子」を反映し、キャッシュフロー計算書こそ「内面」を示すというものだ。自由キャッシュフローは、日常運営と必要な投資を維持した後に企業が実際に自由に使える「生きた水」であり、帳簿の華やかさを追うのではなく、利益を現金に変える強力な造血能力を求める。これは、「価値の底色」と「成長の活力」を兼ね備えた進化戦略であり、売掛金が高く帳簿上は利益が豊富でも、長期的にキャッシュフローが枯渇している「偽成長」の幻想を鋭く突き破る。

さらに、純資産と純利益も「価値の錨」としてよく使われる。前者は逆張り投資の勇気と周期底の堅持を象徴し、後者は最も普及した尺度であり、最も誤解されやすい幻影だ。

株価が純資産を下回るとき、投資家は再評価コストを下回る価格で企業のコア資産を買い取っていることになる。これは、マクロ経済や業界サイクルの底にしばしば起こる現象で、「タバコの吸い殻を拾う」ように見えるが、実は最も勇気のいる逆張りの布陣だ。ただし、これはマクロサイクルの先行判断を厳密に行い、資産の質を見極め、夕陽産業や資産の永久的な減損リスクを抱える「価値破壊の罠」を避ける必要がある。

純利益とPER（株価収益率）を用いた価値評価は、市場で最も直感的かつ広く用いられる評価方法であり、広範な指数の配置の大まかな参考になる。ただし、純利益は業界サイクルや会計方針の影響を受けやすい。例えば、周期株はサイクルのピーク時にPERが非常に低くなることがあり、盲目的に買うとサイクルの反転時にダブルで損を被る危険がある。

規則の芸術：「大巧不工」の三大クラシック指数

投資哲学や理念を具体化するには、実践的なツールが必要だ。受動投資の分野では、指数の作成ルールこそ、その哲学を制度化し、規律化した完璧な表現である。派手なタイミング術は不要で、「大巧不工」のルールによって、「極致の単一」から「多次元の均衡」へと進化した美しさを示す。

表：三大低評価指数の概要

中証紅利指数は、極めてシンプルな配当導向の評価基準を用い、価値を錨とする。これは、牛市と熊市を超える「時間の複利マシン」だ。市場全体から、規模が大きく流動性の良い、かつ連続三年安定的に配当を出す企業を厳選し、平均配当利回り順に上位100銘柄を選び、配当利回りで加重する。

「連続三年配当」の硬い制約は、配当意欲の乏しい企業を排除し、市場の変動の中でも、長期的な配当再投資による複利の威力を示す。紅利ETFの代表格は易方達（515180、連結A/C/Y：009051/009052/022925）であり、最新規模は120億元超。これは同指数に最も連動するETFだ。

国証自由キャッシュフロー指数は、高品質な成長を見極める「試金石」であり、単一の自由キャッシュフローを通じて企業の経営の血脈を直撃する。金融・不動産や高変動性銘柄を除外した後、厳しい品質基準を設け、キャッシュフローが継続的に正であり、収益の質も高い上位100社を選定している。

表面の繁栄に惑わされず、実際のキャッシュインに信頼を置く。今のマクロ経済の高速成長から高品質成長への移行期において、「現金こそ王者」の戦略は、ポートフォリオのリスク耐性を高める。自由キャッシュフローETFの代表は易方達（159222、連結A/C：024566/024567）で、2025年4月の上場以来、超過収益6.22%、同期のETF中トップ、追跡誤差0.07%。

国証価値100指数は、多次元防御の「低評価バスケット」であり、単一指標を排し、多次元の複合評価に進む。流動性の低い、損失や質の悪い銘柄を除外し、収益性、配当率、自由キャッシュフロー率の三つの観点からスコアリングし、市場全体の中で最も高得点の100銘柄を選定。単一指標の盲点を補うため、多次元の交差検証を行い、評価の欠点を克服している。資産が安く、経営が健全で、配当意欲も高い——これが低評価戦略の中の賢者の集大成だ。

歴史が示す：この「無锋の重剣」が十年長牛を築いた理由

論理とツールを整理したとき、最後の問いが浮かび上がる——なぜ、この一見想像力に乏しく、風雲に乗らない戦略が、A株で長期的な超過収益をもたらすのか？その答えは、資本市場の客観的法則に深く潜んでいる。

重剣に锋はなく、安全余裕をもって未知の嵐に備える。ホワード・マークスは言った：「投資で最も重要なのは利益を得ることではなく、損失を避けることだ。」A株の高い変動性は、しばしば高評価資産が感情の退潮とともに大きく調整されることを意味する。低評価戦略は、泡沫に支払うことを根本から拒否し、非常に抑制された評価水準が厚い安全余裕を築き、システムリスクの際には生存の底線を守る。

大巧不工は、鉄血の規律で人間の弱さを克服することだ。普通の投資家は「追いかけて売り、下がったら買う」泥沼に陥りやすいが、指数化投資の最大の魅力はその規律性にある。定期的なリバランスにより、評価が高いときには自動的に売却し、割安になったときには果敢に買い増す。この「弱者を淘汰し、強者を残す」動的最適化は、一見堅苦しいが、人間の逆行操作を代行している。

図：価値100指数の家電セクターへの配分比率変化、"高抛低吸"の規律性を示す

データ出典：Wind、2026年3月17日現在

質の底上げは、「低評価の罠」の迷いを払拭する。真の価値投資は、盲目的にゴミ資産を買い漁ることではない。優れた低評価指数は、厳しいファンダメンタルの制約を内包している——損失を除外し、連続配当を要求し、堅実なキャッシュフローを求める。これにより、組み入れられる企業は、中国経済の中核を担う堅牢な企業だけとなり、市場の「破損品拾い」の誤解を根本から洗い流す。

投資は、結局のところ認知の長距離走だ。

誘惑と喧騒に満ちた市場の中で、低評価戦略は孤独であり、退屈に感じることもある。鋭利な刃はなく、一夜にして富を得る幻想も満たさないし、牛市の頂点で最も輝く栄光ももたらさない。しかし、サイクルの輪を経験し、市場の潮目を見通すとき、これらの常識を守り、価値を畏れる戦略こそが、資産を守る最も堅固な防波堤となる。

重剣に锋はなく、大巧は工に非ず。価値投資はA株においても決して古びることなく、長続きする。市場の荒波に流されるよりも、時間と常識に信頼を託し、この誤解された低評価の重剣を資産配分の要石とし、時の積み重ねの中で、長期主義の豊かな果実を静かに収穫しよう。

リスク警告：基金にはリスクが伴います。投資は慎重に。