【تركيز الوسطاء】تحافظ شركة Dongwu Securities على تقييم "شراء" لـ Li Auto (02015) وتشير إلى تحقق استثمارات الذكاء الاصطناعي وقرب تحقق الأعمال الخارجية

金吾财讯 | أصدرت شركة سون وو للأوراق المالية تقريرًا بحثيًا يشير إلى أن شركة ليجال أوتو-W (02015) حققت إيرادات قدرها 28.78 مليار يوان في الربع الرابع من عام 2025، بزيادة نسبتها 35.0% على أساس سنوي و5.2% على أساس ربعي؛ حيث بلغت إيرادات مبيعات السيارات 27.25 مليار يوان، بانخفاض قدره 36.1% على أساس ربعي وارتفاع قدره 5.4% على أساس سنوي. في الربع الرابع من عام 2025، تم تسليم إجمالي 109,000 سيارة، بانخفاض قدره 31.2% على أساس ربعي وارتفاع قدره 17.1% على أساس سنوي؛ ومتوسط إيراد لكل سيارة هو 250,000 يوان، بانخفاض قدره 7.1% على أساس ربعي و10.1% على أساس سنوي، ويعود الانخفاض الرئيسي في متوسط السعر إلى أن نسبة مبيعات طرازات L6+i6 بلغت 55%، بزيادة قدرها 6 نقاط مئوية على أساس ربعي و14 نقطة مئوية على أساس سنوي، مع زيادة ملحوظة في حصة الموديلات ذات السعر المنخفض. بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 0.2 مليار يوان، محولًا إلى الربحية بعد أن كان خسارة، وبلغ صافي الربح غير المجمّع وفقًا لمعايير غير GAAP 2.7 مليار يوان، مع ربحية لكل سيارة قدرها 0.3 مليون يوان، بانخفاض قدره 90% على أساس سنوي، والسبب الرئيسي هو التغير في هيكل المنتج.

من ناحية القدرة على الربح، بلغ هامش الربح الإجمالي للشركة في الربع الرابع من عام 2025 نسبة 17.8%، مع تغيرات على أساس ربعي قدرها -2.5 نقطة مئوية و+1.5 نقطة مئوية على أساس سنوي، حيث بلغ هامش الربح الإجمالي للمركبات 16.8%، بزيادة قدرها 2.9 نقطة مئوية على أساس ربعي و1.3 نقطة مئوية على أساس سنوي. كان الانخفاض على أساس سنوي في هامش الربح الإجمالي ناتجًا بشكل رئيسي عن تراجع المبيعات وزيادة حصة الموديلات ذات السعر المنخفض، في حين أن الزيادة على أساس ربعي كانت نتيجة لاستدعاء طرازات MEGA في الربع الثالث من عام 2025، مما أدى إلى انخفاض هامش الربح في ذلك الربع. فيما يتعلق بالتحكم في التكاليف، بلغت نسبة مصروفات البحث والتطوير في الربع الرابع من عام 2025 نسبة 10.5%، ونسبة مصروفات البيع والإدارة 9.2%، مع تغيرات على أساس ربعي قدرها +0.4 و-0.9 نقطة مئوية على التوالي، مع استقرار القيمة المطلقة على أساس ربعي.

كما حافظت المؤسسة على توقعاتها لإيرادات التشغيل لعام 2026 عند 1381 مليار يوان، بزيادة قدرها 23% على أساس سنوي؛ وبسبب التعديلات الهيكلية في نماذج السيارات، خفضت توقعاتها لإيرادات عام 2027 إلى 1737 مليار يوان (مقابل التوقع السابق البالغ 1912 مليار يوان)، بزيادة قدرها 26% على أساس سنوي؛ وأضيفت توقعات لإيرادات عام 2028 عند 1840 مليار يوان، بزيادة قدرها 6%. وبسبب استمرار زيادة استثمارات الشركة في الذكاء الاصطناعي، خفضت توقعاتها لصافي الربح العائد للمساهمين لعامي 2026 و2027 إلى 0.3 مليار و28 مليار يوان على التوالي (مقابل التوقع السابق البالغ 16 مليار و64 مليار يوان)، بانخفاض قدره 97% وارتفاع قدره 8429% على التوالي، وأضيفت توقعات لصافي الربح لعام 2028 عند 53 مليار يوان، بزيادة قدرها 86%. وبالنسبة للأرباح لكل سهم للفترات 2026-2028، فهي 0.02، 1.3، و2.4 يوان، مع مضاعفات سعر الربح (PE) تبلغ 3894، 46، و25 مرة على التوالي. وبالنظر إلى استراتيجية “3+2” والتعديلات الاستراتيجية المستمرة على نظام البيع، والتركيز على تحديث طرازات L9 وزيادة المبيعات الكهربائية، والاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وتحقيق الأعمال الخارجية، فإننا نحتفظ بتوصيتنا بـ"الشراء" للشركة.