株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在テーマの機会を掘り起こすお手伝いをします！一瑜の見解①【大局判断・張瑜】関税、ドル、そして中国の回復検証皆さま、新年あけましておめでとうございます。新年最初の旬度レポートでは、主に4つのテーマに焦点を当てます。第一は大国関係、第二は世界の関税、第三はドル指数の強弱の論理、第四は中国経済の回復検証の三部構成と、現在の構造的景気の見方です。一、大国関係：上半期は低水準の安定維持が期待される現在、4月の米国訪中は中米日程の中で確定性の高い事項であり、関連の調整は正常なペースで進行中です。双方の表明も積極的であり、短期的には中米関係の下限が明確に保証されていることを意味します。歴史的に見て、大国首脳会談の前後は、二国間関係はおおよそ3〜6ヶ月の低水準の安定状態を維持します。したがって、今年上半期も中米関係は低水準の安定を保つ可能性が高いと考えます。二、世界の関税：関税差の縮小は中国の輸出優位性を好転させる最近、米国の対等関税が最高裁判決により違憲とされ、関連政策はおそらく撤廃される見込みです。同時に、トランプ氏は世界的に15％の関税引き上げを提案しましたが、米議会やホワイトハウスの公式通告では依然として10％と記載されており、今後の具体的な方針は未確定です。全体として、仮に標準税率10％のシナリオで計算すると、米国の中国に対する関税は他の国々に対する関税との差が縮小し、中国の輸出優位性が明確に向上します。2025年の実質関税税率を見ると、米国の対中国関税は世界平均より約22ポイント高い水準です。対等関税と標準税率10％の関税が適用された場合、関税差は約15.6ポイントに縮小し、前回より6.5ポイント縮小します。関税差の縮小は、中国の輸出競争力を直接的に高める効果があります。業種による影響の差もありますが、米国のIEEPA関税は「10％フェンタニル関税（免除なし）＋10％対等関税（免除あり）」で構成され、対全球（メキシコ・カナダ除く）には「17％対等関税（免除あり）」が課されています。IEEPA失効前は、免除対象の業種はフェンタニル関税10％だけを支払い、全球より10ポイント高い状態でした。免除対象外の業種は20％の関税（フェンタニル10％＋対等関税10％）を支払い、全球の17％より3ポイント高い状況でした。今回のIEEPA関税の廃止により（対等関税とフェンタニル関税も含む）、免除対象の業種はフェンタニル関税だけを支払い、関税差は10ポイント縮小し、最大の恩恵を受けることになります。対象業種は半導体・電子製品（コンピュータ・部品、スマホ、半導体製造装置等）、自動車・部品、鉄鋼・アルミ・派生品、銅、木材・派生品、医薬品などです。三、ドル指数：短期の金利差と中長期の供給論理の絡み合いドル指数の強弱については、二つの主要な論理に分解できます。短期的には相対的金利差の論理であり、FRBの利上げ・利下げのペースがドルの短期的な強弱を左右します。中長期的には、ドル債務問題の本質的な緩和が実現できるかどうかが、ドルの長期的な動向を決定します。現在、これら二つの論理は絡み合い、市場の判断は混沌としています。特に、米国経済の予想外の好調の原因が異なることが、全く逆の中長期ドル動向の判断をもたらす可能性があります。二つのシナリオに分けて具体的に分析します。第一のシナリオ、米国経済の予想外の好調が需要超過によるものであれば、インフレ圧力が高まり、FRBは利下げを遅らせることになります。短期的には、利下げの遅れが金利差を拡大し、ドルを押し上げる要因となります。一方、中長期的には、高金利環境は米国の債務負担を増大させ、利払いコストを押し上げ、米国債務の制御不能という本質的な問題を解決できず、むしろドルにとって中長期的には弱材料となります。第二のシナリオ、米国経済の予想外の好調がAI技術のブレークスルーによる無インフレ成長、すなわち供給側の持続的拡大によるものであれば、供給側の改善は需要とマッチし、インフレ圧力を抑制しつつ、FRBの利下げ余地を広げることになります。短期的には利下げによる金利差縮小がドルにとって弱材料となる可能性がありますが、実質的には米国の債務問題を根本的に解決し、ドルの信用を再構築し、長期的にはドルの価値を押し上げる方向に働きます。総合的に見て、ドルの信用を高め、長期資産の支えとなる核心変数は、AI技術の実現と供給側の実質的改善にあります。したがって、今後のドル動向分析においては、短期の金利差の変動と、中長期的なAIによる供給拡大の持続性が二大判断基準となります。さらに、これらの論理が絡み合う混沌とした状況は、世界的な利下げ局面の終焉と重なり、金融市場の変動性が高まる傾向にあります。特に、ビットコインや銀など流動性に敏感で投機的な資産は、変動の激しさがより顕著になるでしょう。四、中国経済回復検証の三段階と構造的景気判断中国経済については、年初から3月中旬まで、三段階の経済回復の検証を進めます。これらの三つの関門をすべてクリアすれば、経済回復は実質的に証明され、市場の関心もファンダメンタルズの景気や収益・配当へとシフトし、市場スタイルも変化する可能性があります。（一）第一関門：1月CPI・PPIデータが好材料を示す1月のCPIとPPIのデータが出そろい、二つの重要な結論が明らかになりました。第一に、春節の時期ずれの影響で、1月のCPIは前年比で年間最低水準になるはずでしたが、実際にはマイナスに転じず、年間のCPIの月次前年比はおそらくプラスを維持し、積極的な兆候です。第二に、1月のPPIは予想を上回る好結果となり、これを受けて2026年のPPIの前年比予測を大幅に上方修正しました。具体的には、2026年1〜4四半期のPPI前年比はそれぞれ：-1.2％、-0.2％、0.4％、0.2％と予測します。これにより、最も早い二季度末（6月または7月）にはPPIがプラスに転じ、三季度には前年比プラスの可能性が高まります。これは昨年11月〜今年1月のPPIの月次数値が予想以上に高かったことに起因します。これを踏まえ、2026年のPPIの中枢値を約-0.2％に引き上げました。全体として、第一関門（インフレ）の検証はほぼ完了し、市場予想を上回る好結果となり、積極的な兆候といえます。（二）第二関門：1月金融データ、良好だがさらなる検証が必要1月の金融データも発表され、全体的には良好ですが、春節の時期ずれの影響で前年比の分析には偏りがあるため、分析手法を調整しました。具体的には、2015年、2016年、2018年、2019年、2021年、2024年の同じく2月に春節があった年のデータを用い、「当年1月と前年12月の差」や「1月と前年の年間データの比率」を比較し、季節性の影響を除去しています。この方法により、三つのポイントが明らかになりました。第一、1月の住民預金の移動規模は過去の比較可能な年と比べて中程度よりやや上。第二に、非銀行系預金の増加も中程度よりやや上であり、これは金融市場の流動性改善を示唆します。第三に、企業預金の増加が非常に強く、これは今後の経済循環や企業収益改善の先行指標となります。全体として、1月の金融データは良好ですが、春節の影響もあり、内需の回復を確実に示すにはまだ検証が必要です。2月のデータ次第で、さらなる改善が期待されます。ただし、現状では、金融データは経済回復を否定する証拠にはなっていません。（三）第三関門：1〜2月の経済データと2月金融データの結果次第この検証は3月初旬から中旬にかけて行われ、ポイントは1〜2月の経済統計の内容と、3月中旬に発表される2月の金融データです。これらを総合して、供給と需要のギャップが持続的に改善しているかを観察します。もし、製造業投資が弱いままであっても、インフラ、住宅、消費、輸出などの最終需要が継続的に改善すれば、供給と需要のギャップは縮小し、年間の企業利益やPPIの回復斜面に明確な正の指標となります。既存の高頻度データを見ると、春節期間中の耐久消費財を除く消費（出行、飲食など）は好調です。特に、春節前の4日間の全国主要小売・飲食企業の一日平均売上高は前年比8.6％増と、昨年の国慶節・中秋節の2.7％増を大きく上回っています。ただし、耐久財を含まないため、1〜2月の全体的な消費データはまだ検証段階です。四、構造的景気判断：中游製造が最も確実な景気主線現在、経済データの空白期にあり、金融データの強い検証も未達成のため、私たちは今年上半期の最も確実な景気の方向性は中游製造にあると考えています。これは2025年12月の年次報告でも明言しており、今も変わっていません。中游製造の景気は半年単位のチャンスではなく、1〜2年のサイクルで続く可能性が高いと見ています。主な支えは三つです。第一に、関税政策の変化により中国の輸出優位性がさらに強化され、中游製造に追い風となること。第二に、元首訪中の期待もあり、半年スパンで低水準の安定が続き、輸出環境は安定します。第三に、供給と需要のギャップや海外事業の毛利率は、内需関連のセクターよりも明確で確実性が高いためです。したがって、市場のスタイルが変わっても、堅実なファンダメンタルを持つ中游製造は、最も確実な景気の主線としてしっかりと押さえるべきです。詳細は前回の内容「最も確実な景気はどこに？」をご参照ください。②【判経済・陸銀波】休暇中の消費観察と経済高頻度追跡皆さま、こんにちは。1月のデータと春節期間の高頻度データを踏まえ、年初の経済には二つの予想外の上向き動力があると考えます。それは輸出と出行です。一方、政策に関連した耐久財消費や地方のインフラ意欲など、一部の分野はやや弱い傾向も見られます。以下、具体的に解説します。一、輸出：高頻度データが予想を上回る、景気持続の三つの論理現在、輸出の高頻度データは非常に好調です。2月22日までのデータによると、今年1〜2月の港湾輸送量は前年比13.2％増と、2025年の年間9.6％増や1月の約10％増を上回り、輸出は依然として上昇基調にあります。しかも、米国の関税政策の調整影響はまだ反映されておらず、好調さはさらに堅調です。この背後の論理は、年次報告でも示した通り、現在も検証が続いています。主に三つです。第一、世界的な金融緩和が生産側を押し上げている。私たちが追跡するグローバル製造業PMIは6ヶ月連続で景気の境界線を超え、韓国やベトナムなど周辺国の輸出増も高水準を維持しています。世界の工業生産の回復論理は引き続き有効であり、中国の輸出も堅調に推移します。第二、海外のAI資本支出が予想を超え、中游製造の輸出需要を牽引。過去一ヶ月、米国の大手IT企業がAI関連の資本支出計画を次々と発表し、市場予想を大きく上回っています。昨年末、ブルームバーグの予測では、米国の7大IT巨頭の資本支出増加率は約30％とされていましたが、最新の計画では50％超の可能性もあり、AI投資の増加が中国の中游製造品の輸出需要を直接的に押し上げています。第三、中国企業の海外進出意欲が高まる。私たちの年次報告でも指摘した通り、中游製造の海外毛利率は国内より高く、企業は積極的に海外市場や事業拡大を進めています。1月の全体輸出データは未公表ですが、掘削機や自動車などの輸出増は高水準を維持しており、企業の海外展開の論理を裏付けています。これら三つの論理により、現在の輸出の好調を説明でき、私たちは年間の輸出見通しも楽観的です。二、出行：春節の高頻度データが好調、サービス消費の回復を促進今年の春節は長期休暇であり、出行データも良好です。2025年の年間出行量は前年比約3.5％増と、出行関連の消費も高まっています。これを基に、今年の春節期間の出行状況を評価します。今年の春節のピーク10日間（2月13日〜21日）の全国の総出行量は前年比8.7％増。航空・鉄道の出行もそれぞれ6.8％、7.9％増と、昨年の国慶節・中秋節の増加率を上回り、2025年の年間水準も超えています。これは、経済の二大予想外の好調要因の一つです。三、旧経済：依然として弱い状況、引き続き観察必要輸出と出行の好調に加え、不動産販売や耐久財消費、インフラなどの分野はやや弱い状況です。なお、春節期間中の不動産や耐久財の消費は伝統的に閑散期であり、データも小規模です。最新の高頻度データは1月末までのものであり、今後の動向を引き続き観察する必要があります。四、経済の構造的分化：新経済は好調、旧経済は弱い、弱い回復局面が見えてきた数量的には、経済を出行、新経済、旧経済の三つに分けて分析すると、輸出や中游製造を代表とする新経済は好調を維持し、出行関連の消費も回復しています。一方、住宅やインフラを中心とした伝統的な旧経済はやや弱い状況です。三つのセクターのうち、二つが好調を維持しているため、経済全体の成長率を押し上げることが可能です。価格面では、PPIの内訳も分析しています。従来、PPIの上昇は上流の不動産関連に依存していましたが、今年は中游製造の価格回復に期待しています。1月のPPIは月次で0.4％上昇し、2021年下期以来の最高値を記録。これにより、中游製造の景気回復がさらに裏付けられました。総じて、輸出と出行の二大動力だけでも、経済の弱い回復を支えるには十分と考えられます。今後、伝統的な旧経済の改善が進めば、回復の弾力性はさらに高まるでしょう。
華創張瑜：関税、ドル、中国の回復の検証
株式投資は金麒麟アナリストのリサーチレポートを参考に。権威があり、専門的で、タイムリーかつ包括的。潜在テーマの機会を掘り起こすお手伝いをします！
一瑜の見解
①【大局判断・張瑜】関税、ドル、そして中国の回復検証
皆さま、新年あけましておめでとうございます。新年最初の旬度レポートでは、主に4つのテーマに焦点を当てます。第一は大国関係、第二は世界の関税、第三はドル指数の強弱の論理、第四は中国経済の回復検証の三部構成と、現在の構造的景気の見方です。
一、大国関係：上半期は低水準の安定維持が期待される
現在、4月の米国訪中は中米日程の中で確定性の高い事項であり、関連の調整は正常なペースで進行中です。双方の表明も積極的であり、短期的には中米関係の下限が明確に保証されていることを意味します。歴史的に見て、大国首脳会談の前後は、二国間関係はおおよそ3〜6ヶ月の低水準の安定状態を維持します。したがって、今年上半期も中米関係は低水準の安定を保つ可能性が高いと考えます。
二、世界の関税：関税差の縮小は中国の輸出優位性を好転させる
最近、米国の対等関税が最高裁判決により違憲とされ、関連政策はおそらく撤廃される見込みです。同時に、トランプ氏は世界的に15％の関税引き上げを提案しましたが、米議会やホワイトハウスの公式通告では依然として10％と記載されており、今後の具体的な方針は未確定です。
全体として、仮に標準税率10％のシナリオで計算すると、米国の中国に対する関税は他の国々に対する関税との差が縮小し、中国の輸出優位性が明確に向上します。2025年の実質関税税率を見ると、米国の対中国関税は世界平均より約22ポイント高い水準です。対等関税と標準税率10％の関税が適用された場合、関税差は約15.6ポイントに縮小し、前回より6.5ポイント縮小します。
関税差の縮小は、中国の輸出競争力を直接的に高める効果があります。業種による影響の差もありますが、米国のIEEPA関税は「10％フェンタニル関税（免除なし）＋10％対等関税（免除あり）」で構成され、対全球（メキシコ・カナダ除く）には「17％対等関税（免除あり）」が課されています。IEEPA失効前は、免除対象の業種はフェンタニル関税10％だけを支払い、全球より10ポイント高い状態でした。免除対象外の業種は20％の関税（フェンタニル10％＋対等関税10％）を支払い、全球の17％より3ポイント高い状況でした。今回のIEEPA関税の廃止により（対等関税とフェンタニル関税も含む）、免除対象の業種はフェンタニル関税だけを支払い、関税差は10ポイント縮小し、最大の恩恵を受けることになります。対象業種は半導体・電子製品（コンピュータ・部品、スマホ、半導体製造装置等）、自動車・部品、鉄鋼・アルミ・派生品、銅、木材・派生品、医薬品などです。
三、ドル指数：短期の金利差と中長期の供給論理の絡み合い
ドル指数の強弱については、二つの主要な論理に分解できます。短期的には相対的金利差の論理であり、FRBの利上げ・利下げのペースがドルの短期的な強弱を左右します。中長期的には、ドル債務問題の本質的な緩和が実現できるかどうかが、ドルの長期的な動向を決定します。
現在、これら二つの論理は絡み合い、市場の判断は混沌としています。特に、米国経済の予想外の好調の原因が異なることが、全く逆の中長期ドル動向の判断をもたらす可能性があります。二つのシナリオに分けて具体的に分析します。
第一のシナリオ、米国経済の予想外の好調が需要超過によるものであれば、インフレ圧力が高まり、FRBは利下げを遅らせることになります。短期的には、利下げの遅れが金利差を拡大し、ドルを押し上げる要因となります。一方、中長期的には、高金利環境は米国の債務負担を増大させ、利払いコストを押し上げ、米国債務の制御不能という本質的な問題を解決できず、むしろドルにとって中長期的には弱材料となります。
第二のシナリオ、米国経済の予想外の好調がAI技術のブレークスルーによる無インフレ成長、すなわち供給側の持続的拡大によるものであれば、供給側の改善は需要とマッチし、インフレ圧力を抑制しつつ、FRBの利下げ余地を広げることになります。短期的には利下げによる金利差縮小がドルにとって弱材料となる可能性がありますが、実質的には米国の債務問題を根本的に解決し、ドルの信用を再構築し、長期的にはドルの価値を押し上げる方向に働きます。
総合的に見て、ドルの信用を高め、長期資産の支えとなる核心変数は、AI技術の実現と供給側の実質的改善にあります。したがって、今後のドル動向分析においては、短期の金利差の変動と、中長期的なAIによる供給拡大の持続性が二大判断基準となります。さらに、これらの論理が絡み合う混沌とした状況は、世界的な利下げ局面の終焉と重なり、金融市場の変動性が高まる傾向にあります。特に、ビットコインや銀など流動性に敏感で投機的な資産は、変動の激しさがより顕著になるでしょう。
四、中国経済回復検証の三段階と構造的景気判断
中国経済については、年初から3月中旬まで、三段階の経済回復の検証を進めます。これらの三つの関門をすべてクリアすれば、経済回復は実質的に証明され、市場の関心もファンダメンタルズの景気や収益・配当へとシフトし、市場スタイルも変化する可能性があります。
（一）第一関門：1月CPI・PPIデータが好材料を示す
1月のCPIとPPIのデータが出そろい、二つの重要な結論が明らかになりました。
第一に、春節の時期ずれの影響で、1月のCPIは前年比で年間最低水準になるはずでしたが、実際にはマイナスに転じず、年間のCPIの月次前年比はおそらくプラスを維持し、積極的な兆候です。
第二に、1月のPPIは予想を上回る好結果となり、これを受けて2026年のPPIの前年比予測を大幅に上方修正しました。具体的には、2026年1〜4四半期のPPI前年比はそれぞれ：-1.2％、-0.2％、0.4％、0.2％と予測します。これにより、最も早い二季度末（6月または7月）にはPPIがプラスに転じ、三季度には前年比プラスの可能性が高まります。これは昨年11月〜今年1月のPPIの月次数値が予想以上に高かったことに起因します。これを踏まえ、2026年のPPIの中枢値を約-0.2％に引き上げました。
全体として、第一関門（インフレ）の検証はほぼ完了し、市場予想を上回る好結果となり、積極的な兆候といえます。
（二）第二関門：1月金融データ、良好だがさらなる検証が必要
1月の金融データも発表され、全体的には良好ですが、春節の時期ずれの影響で前年比の分析には偏りがあるため、分析手法を調整しました。具体的には、2015年、2016年、2018年、2019年、2021年、2024年の同じく2月に春節があった年のデータを用い、「当年1月と前年12月の差」や「1月と前年の年間データの比率」を比較し、季節性の影響を除去しています。
この方法により、三つのポイントが明らかになりました。第一、1月の住民預金の移動規模は過去の比較可能な年と比べて中程度よりやや上。第二に、非銀行系預金の増加も中程度よりやや上であり、これは金融市場の流動性改善を示唆します。第三に、企業預金の増加が非常に強く、これは今後の経済循環や企業収益改善の先行指標となります。
全体として、1月の金融データは良好ですが、春節の影響もあり、内需の回復を確実に示すにはまだ検証が必要です。2月のデータ次第で、さらなる改善が期待されます。ただし、現状では、金融データは経済回復を否定する証拠にはなっていません。
（三）第三関門：1〜2月の経済データと2月金融データの結果次第
この検証は3月初旬から中旬にかけて行われ、ポイントは1〜2月の経済統計の内容と、3月中旬に発表される2月の金融データです。これらを総合して、供給と需要のギャップが持続的に改善しているかを観察します。もし、製造業投資が弱いままであっても、インフラ、住宅、消費、輸出などの最終需要が継続的に改善すれば、供給と需要のギャップは縮小し、年間の企業利益やPPIの回復斜面に明確な正の指標となります。
既存の高頻度データを見ると、春節期間中の耐久消費財を除く消費（出行、飲食など）は好調です。特に、春節前の4日間の全国主要小売・飲食企業の一日平均売上高は前年比8.6％増と、昨年の国慶節・中秋節の2.7％増を大きく上回っています。ただし、耐久財を含まないため、1〜2月の全体的な消費データはまだ検証段階です。
四、構造的景気判断：中游製造が最も確実な景気主線
現在、経済データの空白期にあり、金融データの強い検証も未達成のため、私たちは今年上半期の最も確実な景気の方向性は中游製造にあると考えています。これは2025年12月の年次報告でも明言しており、今も変わっていません。
中游製造の景気は半年単位のチャンスではなく、1〜2年のサイクルで続く可能性が高いと見ています。主な支えは三つです。第一に、関税政策の変化により中国の輸出優位性がさらに強化され、中游製造に追い風となること。第二に、元首訪中の期待もあり、半年スパンで低水準の安定が続き、輸出環境は安定します。第三に、供給と需要のギャップや海外事業の毛利率は、内需関連のセクターよりも明確で確実性が高いためです。したがって、市場のスタイルが変わっても、堅実なファンダメンタルを持つ中游製造は、最も確実な景気の主線としてしっかりと押さえるべきです。詳細は前回の内容「最も確実な景気はどこに？」をご参照ください。
②【判経済・陸銀波】休暇中の消費観察と経済高頻度追跡
皆さま、こんにちは。1月のデータと春節期間の高頻度データを踏まえ、年初の経済には二つの予想外の上向き動力があると考えます。それは輸出と出行です。一方、政策に関連した耐久財消費や地方のインフラ意欲など、一部の分野はやや弱い傾向も見られます。以下、具体的に解説します。
一、輸出：高頻度データが予想を上回る、景気持続の三つの論理
現在、輸出の高頻度データは非常に好調です。2月22日までのデータによると、今年1〜2月の港湾輸送量は前年比13.2％増と、2025年の年間9.6％増や1月の約10％増を上回り、輸出は依然として上昇基調にあります。しかも、米国の関税政策の調整影響はまだ反映されておらず、好調さはさらに堅調です。
この背後の論理は、年次報告でも示した通り、現在も検証が続いています。主に三つです。
第一、世界的な金融緩和が生産側を押し上げている。私たちが追跡するグローバル製造業PMIは6ヶ月連続で景気の境界線を超え、韓国やベトナムなど周辺国の輸出増も高水準を維持しています。世界の工業生産の回復論理は引き続き有効であり、中国の輸出も堅調に推移します。
第二、海外のAI資本支出が予想を超え、中游製造の輸出需要を牽引。過去一ヶ月、米国の大手IT企業がAI関連の資本支出計画を次々と発表し、市場予想を大きく上回っています。昨年末、ブルームバーグの予測では、米国の7大IT巨頭の資本支出増加率は約30％とされていましたが、最新の計画では50％超の可能性もあり、AI投資の増加が中国の中游製造品の輸出需要を直接的に押し上げています。
第三、中国企業の海外進出意欲が高まる。私たちの年次報告でも指摘した通り、中游製造の海外毛利率は国内より高く、企業は積極的に海外市場や事業拡大を進めています。1月の全体輸出データは未公表ですが、掘削機や自動車などの輸出増は高水準を維持しており、企業の海外展開の論理を裏付けています。
これら三つの論理により、現在の輸出の好調を説明でき、私たちは年間の輸出見通しも楽観的です。
二、出行：春節の高頻度データが好調、サービス消費の回復を促進
今年の春節は長期休暇であり、出行データも良好です。2025年の年間出行量は前年比約3.5％増と、出行関連の消費も高まっています。これを基に、今年の春節期間の出行状況を評価します。
今年の春節のピーク10日間（2月13日〜21日）の全国の総出行量は前年比8.7％増。航空・鉄道の出行もそれぞれ6.8％、7.9％増と、昨年の国慶節・中秋節の増加率を上回り、2025年の年間水準も超えています。これは、経済の二大予想外の好調要因の一つです。
三、旧経済：依然として弱い状況、引き続き観察必要
輸出と出行の好調に加え、不動産販売や耐久財消費、インフラなどの分野はやや弱い状況です。なお、春節期間中の不動産や耐久財の消費は伝統的に閑散期であり、データも小規模です。最新の高頻度データは1月末までのものであり、今後の動向を引き続き観察する必要があります。
四、経済の構造的分化：新経済は好調、旧経済は弱い、弱い回復局面が見えてきた
数量的には、経済を出行、新経済、旧経済の三つに分けて分析すると、輸出や中游製造を代表とする新経済は好調を維持し、出行関連の消費も回復しています。一方、住宅やインフラを中心とした伝統的な旧経済はやや弱い状況です。三つのセクターのうち、二つが好調を維持しているため、経済全体の成長率を押し上げることが可能です。
価格面では、PPIの内訳も分析しています。従来、PPIの上昇は上流の不動産関連に依存していましたが、今年は中游製造の価格回復に期待しています。1月のPPIは月次で0.4％上昇し、2021年下期以来の最高値を記録。これにより、中游製造の景気回復がさらに裏付けられました。
総じて、輸出と出行の二大動力だけでも、経済の弱い回復を支えるには十分と考えられます。今後、伝統的な旧経済の改善が進めば、回復の弾力性はさらに高まるでしょう。