الإيرادات الأساسية قريبة من الانخفاض بمقدار النصف، استثمارات متنوعة تحقق أرباحًا مستقرة: هل تسير شركة Jiuan Medical بطريقة غير تقليدية أم أنها توفقت بالصدفة؟

جانب من الإيرادات الرئيسية للرعاية الصحية تتراجع تقريبًا إلى النصف، ومبيعات المنتجات الأساسية تواجه انخفاضًا حادًا؛ وفي المقابل، تتكرر استثماراتها في مشاريع التكنولوجيا الصلبة مثل Kimi و沐曦، وتحقق نجاحات متتالية في قطاعات الذكاء الاصطناعي والرقائق الإلكترونية، مما جعلها تتصدر النقاشات في سوق رأس المال كـ"خبيرة استثمار عابرة للصناعات". ومع إصدار أخبار جولة تمويل جديدة، ارتفعت أسهم شركة 九安医疗 (002432.SZ) بشكل متواصل، حيث تجاوزت نسبة ارتفاعها في مارس 40% منذ بداية العام.

تمتلك أصولًا مالية بقيمة مئات المليارات، وتحقق عوائد استثمارية تدعم نصف أداء الشركة، فكيف تواصل 九安医疗 التمركز في قطاع رأس المال رغم ضعف أعمالها الأساسية؟ هل نجاحها في توقيتات السوق الحاسمة ناتج عن رؤية ثاقبة أم عن لعبة رأس مال؟ وما المخاطر والقلق الكامن وراء هذا الاحتفال المجنون بالتمويل وارتفاع الأسهم؟

لماذا يلاحقها رأس المال بهذا الشكل؟

في بداية عام 2026، شهدت مسيرة نماذج الذكاء الاصطناعي الكبرى في الصين موجة تمويل جديدة، حيث أكملت شركة月之暗面، وهي شركة يونيكورن في مجال الذكاء الاصطناعي، جولة تمويل جديدة بأكثر من 7 مليارات دولار، بمشاركة شركات مثل علي بابا، Tencent، و五源资本، وظهرت 九安医疗 أيضًا ضمن قائمة المستثمرين، مما أثار اهتمام السوق بشكل كبير.

وفي الواقع، ليست هذه المرة الأولى التي تظهر فيها 九安医疗 في دائرة الاستثمار الجريء، إذ أن استثماراتها قد تسللت منذ وقت طويل إلى قطاعات الذكاء الاصطناعي، والرقائق، والروبوتات، ووسعت بشكل تدريجي خريطتها الاستثمارية.

في بداية عام 2025، نفذت 九安医疗 استثمارًا بقيمة مليار يوان عبر صندوق رأس مال تكنولوجي، وشاركت في صندوق砺思基金 من خلال 九尚一号، مما أدى إلى حيازة حوالي 120 ألف سهم من شركة沐曦 بشكل غير مباشر. وفي ديسمبر 2025، أدرجت沐曦 في سوق 科创板، وارتفعت أسهمها بنسبة 569% عند الافتتاح مقارنة بسعر الطرح، مما جعلها أول شركة مدرجة تحقق نجاحًا كبيرًا في استثمارات 九安医疗.

وبالإضافة إلى Kimi و沐曦، استثمرت 九安医疗 أيضًا في شركات ناشئة مثل 自变量机器人، 穹彻智能، 松延动力، و智元机器人، مع توجه استثماري يتوافق بشكل كبير مع اتجاهات الصناعة. ومن المفارقات أن كل استثمار تنجح九安医疗 في تنفيذه يدفع سعر السهم للصعود، وهذه المرة ليست استثناء.

وبفضل أخبار جولة التمويل الجديدة لـKimi، حققت九安医疗 ارتفاعات متتالية في 18 و19 مارس، حيث تجاوزت نسبة ارتفاع سعر السهم منذ بداية مارس 40%. وخلال فترات الارتفاع المستمر، تكرر ظهور المؤسسات المالية والمستثمرون الأفراد على قوائم التداول، مما يعكس مدى اهتمام السوق بمثل هذا “المتخصص في الاستثمارات العابرة للصناعات”.

ومع ذلك، فإن الارتفاع المستمر في سعر السهم أدى إلى تقلبات غير طبيعية، حيث أشارت九安医疗 في بيان إلى أن نسبة التغير في سعر الإغلاق خلال يومي 18 و19 مارس تجاوزت 20%، وهو ما يُعد حالة من التقلبات غير الاعتيادية في تداول الأسهم وفقًا للأنظمة ذات الصلة.

وفي الوقت نفسه، أطلقت九安医疗 تحذيرات من المخاطر، حيث أن أنشطة تخصيص الأصول الرئيسية للشركة أثارت اهتمام السوق، مع وجود مخاطر سوقية وائتمانية محتملة نتيجة لتأثر الاستثمار بعدة عوامل مثل الاقتصاد الكلي المحلي والعالمي، ودورات الصناعة، وتقلبات سعر الصرف والفائدة، مع عدم اليقين في العوائد الاستثمارية والقيم العادلة.

كيف تتكون عقول المستثمرين الكبار؟

كيف استطاعت九安医疗 أن تتوقع بشكل دقيق وتحقق نجاحات متكررة في توقيتات السوق، وتصبح لاعبًا رئيسيًا في مجال الاستثمار؟ في البداية، كانت استراتيجيتها تقليدية، حيث ركزت على التوسع حول أعمالها الأساسية، مع التركيز على الرعاية المنزلية وقطاع التشخيص المختبري (IVD)، وتطوير نماذج “Offline + Online” لمرض السكري، وتوسيع منتجات مثل فحوصات الجهاز التنفسي المتعددة (كوفيد-19، الإنفلونزا A وB، RSV). لكن مع تراجع زخم النمو في قطاع الرعاية الصحية بشكل عام، لم تُحقق هذه المبادرات تأثيرًا كبيرًا على الحجم.

وفي ظل ضعف نمو الأعمال الأساسية، بدأت九安医疗 في تجربة عمليات رأس المال، حيث دخلت كشريك محدود (LP) في صناديق استثمار رأس مال مخاطر، وخصصت أموالها للاستثمار في صناديق استثمارية متخصصة. في سبتمبر 2022، أعلنت عن استثمار بقيمة 3.4 مليار يوان من أموالها الخاصة في خمسة صناديق استثمار رأس مال مخاطر، حيث حصلت شركة济峰资本 و元生创投 على استثمار بقيمة مليار يوان لكل منهما، و武岳峰资本 حصلت على 70 مليون يوان، و耀途资本 و汇芯投资 حصل كل منهما على 50 مليون و20 مليون يوان على التوالي.

من حيث توجهات الاستثمار، كانت九安医疗 تركز في البداية على مجالاتها المألوفة، حيث استثمرت济峰资本 و元生创投 بشكل رئيسي في قطاع الصحة، بينما ركزت الشركات الأخرى على التصنيع المتقدم، والرقائق، والمواد الجديدة.

وفي عام 2023، زادت九安医疗 من وتيرة استثماراتها، حيث استثمرت مجددًا 1.5 مليار يوان من أموالها الخاصة في أربعة صناديق، منها砺思创投 و奇绩创坛، مع ذكر واضح أن التوجه الرئيسي هو مجالات الذكاء الاصطناعي المعتمد على النماذج الكبيرة.

وبعد ذلك، توسعت استثمارات九安医疗 في السوق الأولي، من مجرد كونها شريك محدود إلى المشاركة المباشرة في الاستثمارات، وصناديق الأم، وغيرها من الطرق. ويمكن ملاحظة ذلك من خلال العديد من إعلانات “تقدمات حول التعاون مع مؤسسات استثمارية متخصصة”، مثل إنشاء منصات九尚创投 و九棠创投 في نهاية 2023 وبداية 2024، والتي تركز على الذكاء الاصطناعي، وتكنولوجيا المعلومات، والتصنيع الحيوي، والصحة الطبية.

وفي السوق الثانوي، كانت九安医疗 نشطة جدًا. ففي عام 2023، أصدرت الشركة بيانًا يفيد بأنها ستستخدم حتى 170 مليار يوان أو ما يعادلها من العملات الأجنبية في إدارة استثماراتها الموجهة. وفي النصف الأول من 2023، كشفت九安医疗 عن بعض بيانات استثماراتها، حيث كانت تمتلك أسهمًا في شركات مثل Xiaomi، Xpeng، Li Auto، NIO، وQuidel. وبحلول 2025، تحولت هذه الاستثمارات إلى أسهم في Xiaomi، Xpeng، Li Auto، Tencent Holdings، Nvidia، بالإضافة إلى سندات الخزانة الأمريكية، وصناديق ETF لمؤشر S&P 500، وiShares للرقائق، وNASDAQ 100 ETF.

وتؤكد البيانات المالية بشكل واضح على قوة نمو أعمالها الاستثمارية، التي أصبحت الآن العمود الفقري لأداء الشركة، حيث بلغت الأصول المالية القابلة للتداول حتى 30 سبتمبر 2025 حوالي 10.36 مليار يوان، بزيادة قدرها 49.18% عن العام السابق. وخلال التسعة أشهر الأولى من 2024، حققت九安医疗 أرباحًا من الاستثمارات بقيمة 562 مليون يوان، مع تغير في القيمة العادلة بلغ 1.251 مليار يوان، ليصل الإجمالي إلى أكثر من 1.8 مليار يوان، بالإضافة إلى دخل الفوائد البالغ 110 ملايين يوان، مما يجعل قطاع الاستثمار يتفوق بشكل كبير على الأرباح الأساسية.

ماذا عن الأعمال الأساسية للرعاية الصحية؟

على النقيض من النجاح المذهل في قطاع الاستثمار، تواجه九安医疗 أعمالها الأساسية في الرعاية الصحية التي كانت مصدر انطلاقها، حالة من التراجع المستمر، حيث انخفضت مبيعات المنتجات الرئيسية بشكل حاد، وتقلصت الإيرادات بشكل مستمر، مما يهدد استقرار القاعدة الأساسية للشركة.

وفقًا لتقارير الشركة، حققت九安医疗 خلال التسعة أشهر الأولى من 2025 إيرادات قدرها 1.069 مليار يوان، بانخفاض 48.89% عن العام السابق، وهو تقريبًا نصف ما كانت عليه. وكان منتجها الرائد، سلسلة iHealth (بما يشمل أجهزة قياس ضغط الدم الذكية، وعبوات الاختبار)، قد تعرض لضربة قوية في 2025. ففي النصف الأول من العام، حققت هذه السلسلة إيرادات حوالي 601 مليون يوان، بانخفاض 49.71%، مما جعلها العامل الرئيسي في تراجع الإيرادات الكلية للشركة.

وبالإضافة إلى سلسلة iHealth، حققت منتجات الأجهزة التقليدية للشركة إيرادات حوالي 11.2 مليون يوان، بانخفاض 38.06%، وحققت منتجات ODM/OEM إيرادات حوالي 59.1 مليون يوان، بانخفاض 23.96%. وعلى الرغم من أن منتجات وخدمات الرعاية الصحية عبر الإنترنت والأعمال التجارية الجديدة بالتجزئة حققت نموًا على أساس سنوي، إلا أن حجم إيراداتها صغير، حيث تمثل 6.57% و5.03% من الإيرادات على التوالي، مما يصعب أن تكون بمثابة العمود الفقري للإيرادات.

وبينما تتوسع九安医疗 بشكل كبير في مجال الاستثمار وتحقق نجاحات ملحوظة، إلا أن بعض الخبراء في الصناعة يحذرون من أن الاستثمار هو مجرد أداة مساعدة، وأن التقنية الأساسية والأعمال الرئيسية هي أساس النمو المستدام. إن التركيز المفرط على الاستثمارات وتجاهل تطوير الأعمال الأساسية قد أدى إلى انحراف الشركة عن مسارها الحقيقي كمصنع实体. وإذا تذبذب سوق رأس المال في المستقبل، وتحول عوائد الاستثمار إلى خسائر، وتعذر على الأعمال الأساسية أن تولد أرباحًا، فإن九安医疗 ستواجه تحديات أكبر.