"Solvency II" Fase 2 Impact Gradual, Insurance Funds Face No Systemic Reduction Pressure

Relatório Diário | Tu Yinghao Editado por | Chen Junjie

Recentemente, o mercado tem recebido notícias de que “as seguradoras de pequeno e médio porte estão reduzindo posições devido às novas políticas de solvência, causando volatilidade no mercado”.

Em resposta, um profissional do setor, em entrevista ao jornalista do Diário Econômico, afirmou que atribuir a principal causa da volatilidade de curto prazo à “redução de posições pelas seguradoras” não é suficiente. Por um lado, a implementação completa da fase dois do sistema de solvência “Risk-Based Capital” (RBC) certamente influenciará o comportamento de investimento das seguradoras, mas esse impacto é essencialmente uma ajustamento estrutural e gradual, não uma reação passiva de redução de posições em curto prazo. Por outro lado, a afirmação de que “a redução de posições por seguradoras de pequeno e médio porte causa queda no mercado” é uma interpretação exagerada de fenômenos locais, sem uma explicação abrangente.

“Embora haja redução de posições, o volume é limitado, portanto não há motivo para acreditar que isso seja a causa da queda do mercado de ações”, disse um profissional de investimentos de uma seguradora. Um analista de corretora também comentou que, para grandes seguradoras que possuem mais de 70% de seus recursos sob a nova regulamentação e já a implementaram até o final de 2025, a pressão real para reduzir posições não é significativa.

A implementação completa da fase dois do RBC já vem se refletindo progressivamente nos últimos anos

Recentemente, a volatilidade nos mercados de ações e títulos aumentou, e o comportamento das seguradoras, como principais investidores institucionais, tem recebido atenção.

Sobre o rumor de que a “regulamentação da fase dois do RBC” foi implementada, o analista não bancário Ge Yuxiang, da China Securities, afirmou que o período de transição do RBC foi estendido até o final de 2025, e que em 2026 não há novas regulamentações completas. O rascunho de consulta da fase três do RBC está atualmente em testes internos de regulamentação, com uma orientação geral de flexibilização.

Em março de 2012, a Comissão Reguladora de Seguros iniciou a construção do sistema de solvência baseado em risco na China (conhecido como “fase dois do RBC”). Em 2016, a primeira fase do RBC foi oficialmente implementada. No final de 2021, a Comissão de Supervisão de Seguros e Bancos publicou as “Regras de Supervisão de Solvência das Seguradoras (II)”, que estabeleceram a implementação da fase dois do RBC a partir do primeiro trimestre de 2022, com a exigência de que as seguradoras cumprissem integralmente até, no máximo, 2025.

O pós-doutor em Economia Aplicada na Universidade de Pequim, Professor Zhu Junsheng, afirmou ao Diário Econômico que, de modo geral, a implementação completa da fase dois do RBC certamente influenciará o comportamento de investimento das seguradoras, mas esse impacto é uma ajustamento estrutural e gradual, não uma reação passiva de redução de posições em curto prazo.

Zhu Junsheng explicou que as novas regulamentações reforçam os limites de capital relacionados ao risco de taxa de juros, risco de ações e risco de crédito, com o objetivo de orientar as seguradoras a retornarem ao alinhamento de ativos e passivos (ALM), promovendo uma mudança do “crescimento pelo volume” para uma “gestão prudente”. Quanto à alocação específica, não se trata de simplesmente reduzir ativos de ações, mas de mover os investimentos de alta volatilidade e orientados para negociações para ativos de baixa volatilidade e com alta distribuição de dividendos; além disso, há uma ênfase maior na alocação de ativos de renda fixa de longo prazo, com requisitos mais rigorosos de transparência de risco e limites de capital para investimentos alternativos.

Mais importante ainda, a fase dois do RBC, que desde 2022 está em fase de digestão contínua, possui um período de transição, e seus efeitos vêm se manifestando gradualmente nos últimos anos, não sendo concentrados neste momento.

Pequenas e médias seguradoras representam uma parcela menor de recursos, e a pressão real de redução de posições por grandes seguradoras não é significativa

Zhu Junsheng também comentou que, quanto à alegação de que “seguradoras de pequeno e médio porte reduziram posições no final do primeiro trimestre devido à pressão de solvência, causando volatilidade no mercado”, é necessário uma análise mais cautelosa.

“Na prática, seguradoras de pequeno e médio porte que enfrentam pressão marginal de solvência, com altos níveis de ações ou restrições de liquidez, podem realizar ajustes na estrutura de ativos de forma pontual, mas isso é uma ação individual, sem caráter generalizado na indústria, e dificilmente gerará uma força sistemática de redução de posições”, afirmou. Segundo ele, o capital das seguradoras, de modo geral, é uma alocação de longo prazo, com fluxo contínuo de recursos na ponta passiva, o que determina uma preferência por aumento estável de investimentos em grandes categorias de ativos, ao invés de negociações frequentes. Além disso, o volume total de recursos das seguradoras de pequeno e médio porte é relativamente limitado, e seu impacto no mercado de ajustes de posições é também limitado.

Ge Yuxiang também afirmou que, objetivamente, algumas seguradoras de pequeno e médio porte podem estar enfrentando pressão de desempenho, mas a introdução do fator de risco de ações na regulamentação do RBC, com ajustes contracíclicos, reduziu o impulso de “comprar na alta e vender na baixa”. Para grandes seguradoras que possuem mais de 70% de seus recursos sob a nova regulamentação e já a implementaram até o final de 2025, a pressão para reduzir posições é limitada.

Dados da Administração Reguladora de Finanças indicam que, até o final de 2025, o saldo total de recursos utilizados pelas seguradoras atingiu 38,5 trilhões de yuans, um aumento de 15,7% em relação a 2024. Destes, aproximadamente 5,7 trilhões de yuans estão investidos em ações e fundos, com um crescimento de cerca de 39% em relação ao ano anterior, representando um aumento de aproximadamente 1,6 trilhão de yuans, incluindo novos aportes e valorização dos ativos de ações. Segundo a China Securities, cerca de dois terços desse aumento vêm da valorização de mercado, enquanto um terço resulta de aumento ativo de posições. A projeção para 2026, sob hipóteses neutras, indica um incremento de aproximadamente 713,3 bilhões de yuans em fundos de ações ao longo do ano.