Emissão de obrigações subordinadas da Nordeste Securities com taxa de juros elevada "Única muda" na garantia de IPO - a ser verificada se a base contábil é fraca

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Produzido por: Instituto de Pesquisa de Empresas listadas da Sina Finance

Autor: Grupo de Refinance IPO / Turing

19 de março, Northeast Securities publicou o “Anúncio de Resultados da Emissão de Títulos de Curto Prazo para Investidores Profissionais (Primeira Série) em 2026”, continuando o ritmo de emissão frequente de títulos desde 2026.

Até o terceiro trimestre de 2025, o montante de passivos diversos da Northeast Securities representava 43% do total de passivos e 11,05% do total de ativos entre as corretoras listadas que atuam apenas no setor de valores mobiliários, ficando em segundo lugar, apenas atrás da Zhejiang Securities. Uma das razões para o alto percentual de passivos diversos é que a empresa inclui dívidas subordinadas (não perpétuas) nesses passivos. A taxa de juros das dívidas subordinadas recentemente emitidas pela Northeast Securities é superior à de muitas corretoras, o que merece atenção, especialmente considerando a “curtitude dos prazos de dívida” e a necessidade de “continuações na conformidade e controle de riscos”.

Até o momento, há apenas um projeto de IPO de ações A reservado pela Northeast Securities — a Shanghai Yongchao New Material Technology Co., Ltd. (Yongchao New Material). Existem muitos problemas com os documentos de reconhecimento de receita, como assinaturas incompletas ou ausentes, documentos mal preservados, apenas assinatura sem selo oficial, questionando a validade da base contábil e do controle interno financeiro. Algumas medidas corretivas foram tomadas após o recebimento de cartas de questionamento, o que levanta dúvidas sobre a efetividade de fiscalizar a Yongchao New Material antes da submissão do pedido.

**　Taxa de emissão de dívidas subordinadas elevada**

Dados do Wind mostram que, até o terceiro trimestre de 2025, o montante de passivos diversos da Northeast Securities era de 12,159 bilhões de yuans, representando 13,57% do total de passivos e 11,05% do total de ativos. Esses percentuais colocam a Northeast Securities em segundo lugar entre 43 corretoras listadas, atrás apenas da Zhejiang Securities.

Fonte: Wind

Um motivo para o alto valor de passivos diversos é que a empresa inclui dívidas subordinadas (não perpétuas) nesses passivos. Até o terceiro trimestre de 2025, o montante de dívidas subordinadas era de 11,071 bilhões de yuans, de um total de 12,159 bilhões de yuans de passivos.

Na prática, muitas corretoras classificam dívidas subordinadas (não perpétuas) na conta de “títulos a pagar”, como Huatai Securities e Guodu Securities, mas a Northeast Securities as inclui em “passivos diversos”.

Além disso, as dívidas subordinadas recentemente emitidas pela Northeast Securities têm taxas de juros elevadas. Por exemplo, a dívida subordinada emitida em dezembro de 2025, com quantidade prevista de emissão de 8 bilhões de yuans, teve uma taxa de 2,48%, com prazo de 3 anos. A quantidade realmente emitida foi de 6,2 bilhões de yuans, 77,5% do planejado, com uma taxa de subscrição de 1,5161 vezes. A taxa de juros de 2,48% não é baixa. Recentemente, a Huatai Securities em janeiro de 2026 emitiu uma dívida subordinada de 4 bilhões de yuans com taxa de 1,99%, significativamente menor.

Outro exemplo é a Oriental Wealth Securities, que recentemente emitiu uma dívida de 8 bilhões de yuans com prazo de 3 anos, taxa de 1,95%.

Além disso, a Huaxin Securities, uma corretora de menor porte, em março de 2023, emitiu uma dívida subordinada de 6,5 bilhões de yuans, com taxa final de 2,10%, e uma subscrição de 2,71 vezes, mostrando taxas de juros mais favoráveis que as da Northeast Securities.

Dados indicam que, em comparação com o nível de 2,0% ou mais no final de 2024, as taxas de juros de algumas dívidas subordinadas emitidas no final de 2025 e início de 2026 continuam a diminuir, especialmente as de Oriental Wealth e Huatai Securities, que já caíram abaixo de 2%, entrando na “Era 1”.

**　Alta proporção de dívidas de curto prazo e frequentes problemas de conformidade e controle de risco**

Por que as taxas de juros das dívidas subordinadas da Northeast Securities permanecem elevadas, mesmo sendo inferiores às de algumas corretoras que emitiram dívidas semelhantes na mesma época? Ainda não há uma resposta clara nas informações públicas.

Segundo o relatório de acompanhamento de classificação de crédito da United Credit em fevereiro de 2026, a questão do prazo de dívida curto da Northeast Securities e o aumento de penalidades às corretoras desde 2024 merecem atenção.

Fonte: Relatório de acompanhamento de classificação da United Credit

Até o terceiro trimestre de 2025, o total de passivos (consolidado) da Northeast Securities era de 89,627 bilhões de yuans, de grande escala, com uma estrutura de dívida predominantemente de curto prazo.

Fonte: Aviso

Até o terceiro trimestre de 2025, o montante de passivos com juros era de 51,953 bilhões de yuans, sendo que 36,893 bilhões de yuans vencem em até um ano, representando 71%. Quando a proporção de dívidas de curto prazo ultrapassa 70%, a pressão por refinanciamento aumenta significativamente, e qualquer aperto na liquidez do mercado ou mudança na avaliação de crédito da empresa pode dificultar o refinanciamento.

A questão do controle interno e conformidade da Northeast Securities é ainda mais preocupante. O relatório da United Credit aponta: “Desde 2024, o número de penalidades às corretoras atingiu recordes, com as autoridades reguladoras reforçando a responsabilidade das instituições intermediárias; os negócios de gestão de patrimônio, banco de investimento e derivativos também receberam penalidades, indicando uma tendência de fiscalização mais rigorosa que pode impactar as operações da empresa.”

Fonte: Aviso

Dados públicos mostram que, de março de 2022 a abril de 2025, a Northeast Securities recebeu pelo menos oito cartas de advertência regulatória e foi processada duas vezes pela CSRC, com penalizações finais, levantando dúvidas sobre a efetividade de seu controle de riscos, interno e de conformidade.

**　A base contábil do IPO sob suspeita**

Dados do Wind indicam que, até 19 de março de 2026, a Northeast Securities tinha apenas um projeto de IPO de ações A reservado (considerando a aceitação pela bolsa, excluindo projetos já emitidos ou encerrados), sendo a Yongchao New Material a única empresa patrocinada.

O prospecto mostra que a Yongchao New Material, desde sua fundação, foca no desenvolvimento e aplicação de revestimentos metálicos especiais, filmes funcionais e materiais de cerâmica nanométrica, com produtos principais como filmes funcionais VCM, revestimentos a vácuo VM e películas automotivas. Em dezembro de 2024, o pedido de listagem na bolsa de Xangai foi aceito.

A base contábil e a efetividade do controle interno financeiro da Yongchao New Material merecem atenção. A empresa apresenta problemas históricos como reconciliações de notas fiscais, recebimentos de terceiros e irregularidades na reembolso de despesas logísticas, além de três ações judiciais por disputas de pagamento de despesas logísticas em 2024.

Mais importante, a questão da confiabilidade do reconhecimento de receita está diretamente relacionada à veracidade dos lucros. Em 2022, 25,24% das receitas da Yongchao New Material apresentaram problemas de assinaturas ou datas incompletas; em 2023, essa proporção foi de 3,08%. Além disso, 1,49% e 0,70% das receitas em 2022 e 2023, respectivamente, estavam associadas a documentos de reconhecimento incompletos. Entre 2022 e o primeiro semestre de 2025, as notas de reconhecimento apenas com assinatura representaram 0,22%, 19,15%, 68,85% e 72%, respectivamente, com uso de selo do cliente ou autorização em 57,02%, 45,79%, 0% e 0%. Também há problemas de obtenção incompleta de recibos de clientes para confirmação de receita. A bolsa questionou se a Yongchao New Material possui uma base contábil fraca e a efetividade de seu controle interno financeiro.

Teoricamente, antes de enviar o pedido de IPO em dezembro de 2024, a Northeast Securities deveria ter concluído uma investigação completa sobre os relatórios de Yongchao New Material referentes a 2022, 2023 e o primeiro semestre de 2024.

No entanto, as respostas às perguntas indicam que a Northeast Securities pode não ter fiscalizado efetivamente a conformidade dos documentos de reconhecimento de receita da Yongchao New Material antes da submissão, pois muitas verificações só ocorreram após a primeira rodada de questionamentos.

Fonte: Aviso da Yongchao New Material

Por exemplo, as entrevistas com clientes da Yongchao New Material, como Jiangmen Xinmei Metal Materials Co., Ltd., Zhongshan Stanley Metal Technology Co., Ltd., Shandong Xin Jufeng Taidong Packaging Co., Ltd., Qingdao Junyu Co., Ltd., Shanghai Rensu Industrial Co., Ltd., Zhengzhou Lingsu Auto Supplies Co., Ltd., Taizhou Dongqiang Plastic Film Technology Co., Ltd., Henan Liaojiade Trading Co., Ltd., Taizhou Yuanzhou International Trade Co., Ltd., Taizhou Zhongjiang International Trade Co., Ltd., ocorreram após junho de 2025.

Isso sugere que, na fase de submissão, a Northeast Securities talvez tenha confiado parcialmente nas explicações do emissor (como processos lentos de carimbo de clientes, problemas de gestão de pequenos clientes, etc.), sem realizar uma verificação completa de alguns problemas antes da submissão.

Tanto a Yongchao New Material quanto a Northeast Securities afirmam que, apesar de problemas históricos na preservação de documentos de reconhecimento de receita ou ausência de datas, os controles internos diários garantem a veracidade das receitas. Após identificar esses problemas, a empresa tem trabalhado na otimização dos processos internos de vendas, e seus controles internos estão sendo gradualmente fortalecidos, sem que esses problemas tenham se repetido, e os controles internos vêm sendo aplicados de forma consistente, não indicando fraqueza na base contábil.