（出典：老张投研）純利益が売上高を上回る企業を見たことがありますか？理論上、純利益は売上高からコストや税金を差し引いた残りであり、売上高より小さいはずです。しかし、常識を打ち破る「異端」も存在します。一般的に、この現象が起きるのは以下のようなケースです。一つは資産処分。例えば、赛微电子は2025年に子会社の瑞典Silexの支配権を売却し、一時的な資産処分益として21.75億元を得ました。二つは投資収益。例えば、川投能源は2024年に雅砻江水電に出資し、39.66億元の投資収益を得ており、これは同社の純利益の84%を占めています。三つは税金の還付や補助金を多く受けているケースです。補助金によって企業の体裁を保っている場合もあります。現在、化学工業界にもこのような「異端」が登場しています。それが——藏格矿业（ゾンガー・マイエ）です！2025年、藏格矿业は売上高35.77億元（前年比10.03%増）、純利益は38.52億元（前年比49.32%増）を達成しました。計算すると、藏格矿业の純利益は売上高を約3億元超え、純利益率は107.28%に達しています。では、藏格矿业はどのケースに該当するのでしょうか？三本柱の好調藏格矿业の利益は主に二つの側面から生まれています。一つは、巨龙铜业（ジュロン・トンギエ）への出資による投資収益です。巨龙铜矿は国内最大規模の銅鉱山で、銀、モリブデン、金なども伴産しています。資源の増储潜力も高いです。2024年末時点で、巨龙铜矿の銅資源量は2561.49万トン、品位は0.29%、伴産銀は1.5万トン、モリブデンは165万トンです。銅価格の上昇により、巨龙铜业は藏格矿业の「利益のミルク牛」となっています。2025年、巨龙铜业は売上高166.63億元、純利益91.41億元を達成しました。藏格矿业は巨龙铜业の株式を30.78%保有し、投資収益は27.82億元、純利益の72.23%を占めています。もう一つは、主力事業の堅調な成長です。藏格矿业の事業は、塩化カリ、炭酸リチウム、銅の三大セクターをカバーし、巨龙铜业への投資を通じて銅事業を展開しています。投資収益を除外すると、塩化カリと炭酸リチウムの二つの主要事業は安定した営業キャッシュフローを生み出しています。2025年の営業活動によるキャッシュフローは21億元で、前年比128.49%増です。特に、塩化カリは会社の業績の支えとなる存在です。2025年の売上高は29.49億元、前年比33.42%増、売上比率は82.45%です。藏格矿业の本社は青海省にあり、察尔汗塩湖を背負っています。察尔汗塩湖は世界第二位の塩湖で、塩化カリの埋蔵量は5億トン超、炭酸リチウムの埋蔵量は1000万トン超（LCE換算）で、国内トップです。この資源の優位性を背景に、藏格矿业は中国第二位の塩化カリ生産企業となっています。2025年、塩化カリの生産量は103.32万トン、販売量は108.43万トンです。さらに、紫金矿业（ズジン・クォンイ）の出資により、藏格矿业はコスト面で一定の優位性も獲得しています。2025年1月、紫金矿业は全額出資子会社の紫金国控を通じて、約137.29億元で藏格矿业の一部株式を取得し、現在の持株比率は26%です。現在、藏格矿业は取締役会の刷新を完了し、多くの幹部が「紫金系」出身です。これにより、成熟した鉱業管理体制の導入が期待されます。紫金矿业は世界的な鉱業大手であり、「鉱石流五环归一（鉱石の流れを五つの環に分けて一つに統合する）」という独自の管理モデルを持ち、全ライフサイクルの効率最大化を実現しています。紫金矿业の支援により、藏格矿业は成熟した採掘技術を導入し、工藝工程の最適化や総合回収率の向上を図っています。その効果はすぐに現れています。2025年、同社の塩化カリの平均販売コストは961.62元/トンで、前年同期比205.44元/トン（17.60%）低下しました。同時に、市場の需給要因により、2025年の塩化カリの販売価格は2964.28元/トンとなり、前年比28.57%増となっています。これにより、収益性も大きく改善しています。2024-2025年、藏格矿业の塩化カリ事業の毛利率は44.83%から64.64%に上昇し、全体の毛利率も44.91%から59.24%に向上しました。一方、塩肥の好調に比べ、藏格矿业の炭酸リチウム事業は2025年にやや苦戦しました。操業停止の影響で、炭酸リチウムの年間生産量は8808トンにとどまり、当初計画の1.1万トンには届きませんでした。ただし、四半期末に再稼働し、価格も安定回復したため、操業停止の影響は軽減されました。データから見ても、現在の藏格矿业は「銅が利益を牽引し、カリが安定し、リチウムが持続的に成長する」堅実な体制を築いています。サイクルを越える二つの試練今後も注視すべきポイントは二つあります。一つは、巨龙铜业が今後も安定した高収益をもたらすかどうかです。つまり、巨龙铜业が「量と価格の両方が上昇する」状況を維持できるかどうかです。価格面では、銅の長期的な需給構造は逼迫に向かっており、銅価格の上昇が期待されます。銅の生産は不安定で資源も希少、世界的な供給制約が強いです。また、AIやデジタル経済のインフラ需要の高まりも、新たな銅需要の増加要因となっています。2030年までに世界のデータセンター数は倍増し、銅の消費量は年間50万トンを突破する見込みです。供給側では、巨龙铜业の生産能力も継続的に拡大しています。2026年1月23日、巨龙铜业の二期工事が正式に稼働開始。生産規模は1日35万トンに達し、既存の能力に加え、約1.3倍の増強となります。さらに、三期工事も計画中で、完成すれば年間銅採掘量は60万トンに達し、世界最大の銅鉱山となる見込みです。もう一つは、炭酸リチウムの安定生産が可能かどうかです。炭酸リチウムの生産量増加には大きな期待が寄せられています。特に、西藏麻米錯塩湖のプロジェクトは2025年7月に許可を取得済みで、第一期の年産5万トンの電池級炭酸リチウムの生産開始は2026年下半期を目指しています。権益生産量は約0.54万トン、藏格リチウムは1.1万トンの生産を見込んでいます。計画通りに進めば、企業は投資収益への依存を徐々に減らし、よりバランスの取れた収益構造を築くことができるでしょう。結び現在の藏格矿业は、「投資主導」から「実業＋投資の二輪駆動」への転換の重要な節目にあります。銅事業は絶え間ない投資キャッシュフローを生み出し、カリ事業は高い毛利を支え、リチウム事業は拡大を続けて将来の爆発力を孕んでいます。まさに、董事長の吴健辉（ウー・ジエンフイ）が年次報告で述べた通りです。「百年企業を志す千億市場価値の企業にとって、『速さ』は一時的なものに過ぎず、『安定』こそ長続きするものだ。」
ザンゲ鉱業、的中！
（出典：老张投研）
純利益が売上高を上回る企業を見たことがありますか？
理論上、純利益は売上高からコストや税金を差し引いた残りであり、売上高より小さいはずです。しかし、常識を打ち破る「異端」も存在します。
一般的に、この現象が起きるのは以下のようなケースです。
一つは資産処分。例えば、赛微电子は2025年に子会社の瑞典Silexの支配権を売却し、一時的な資産処分益として21.75億元を得ました。
二つは投資収益。例えば、川投能源は2024年に雅砻江水電に出資し、39.66億元の投資収益を得ており、これは同社の純利益の84%を占めています。
三つは税金の還付や補助金を多く受けているケースです。補助金によって企業の体裁を保っている場合もあります。
現在、化学工業界にもこのような「異端」が登場しています。
それが——藏格矿业（ゾンガー・マイエ）です！
2025年、藏格矿业は売上高35.77億元（前年比10.03%増）、純利益は38.52億元（前年比49.32%増）を達成しました。
計算すると、藏格矿业の純利益は売上高を約3億元超え、純利益率は107.28%に達しています。
では、藏格矿业はどのケースに該当するのでしょうか？
三本柱の好調
藏格矿业の利益は主に二つの側面から生まれています。
一つは、巨龙铜业（ジュロン・トンギエ）への出資による投資収益です。
巨龙铜矿は国内最大規模の銅鉱山で、銀、モリブデン、金なども伴産しています。資源の増储潜力も高いです。
2024年末時点で、巨龙铜矿の銅資源量は2561.49万トン、品位は0.29%、伴産銀は1.5万トン、モリブデンは165万トンです。
銅価格の上昇により、巨龙铜业は藏格矿业の「利益のミルク牛」となっています。
2025年、巨龙铜业は売上高166.63億元、純利益91.41億元を達成しました。
藏格矿业は巨龙铜业の株式を30.78%保有し、投資収益は27.82億元、純利益の72.23%を占めています。
もう一つは、主力事業の堅調な成長です。
藏格矿业の事業は、塩化カリ、炭酸リチウム、銅の三大セクターをカバーし、巨龙铜业への投資を通じて銅事業を展開しています。
投資収益を除外すると、塩化カリと炭酸リチウムの二つの主要事業は安定した営業キャッシュフローを生み出しています。2025年の営業活動によるキャッシュフローは21億元で、前年比128.49%増です。
特に、塩化カリは会社の業績の支えとなる存在です。2025年の売上高は29.49億元、前年比33.42%増、売上比率は82.45%です。
藏格矿业の本社は青海省にあり、察尔汗塩湖を背負っています。察尔汗塩湖は世界第二位の塩湖で、塩化カリの埋蔵量は5億トン超、炭酸リチウムの埋蔵量は1000万トン超（LCE換算）で、国内トップです。
この資源の優位性を背景に、藏格矿业は中国第二位の塩化カリ生産企業となっています。2025年、塩化カリの生産量は103.32万トン、販売量は108.43万トンです。
さらに、紫金矿业（ズジン・クォンイ）の出資により、藏格矿业はコスト面で一定の優位性も獲得しています。
2025年1月、紫金矿业は全額出資子会社の紫金国控を通じて、約137.29億元で藏格矿业の一部株式を取得し、現在の持株比率は26%です。
現在、藏格矿业は取締役会の刷新を完了し、多くの幹部が「紫金系」出身です。これにより、成熟した鉱業管理体制の導入が期待されます。
紫金矿业は世界的な鉱業大手であり、「鉱石流五环归一（鉱石の流れを五つの環に分けて一つに統合する）」という独自の管理モデルを持ち、全ライフサイクルの効率最大化を実現しています。
紫金矿业の支援により、藏格矿业は成熟した採掘技術を導入し、工藝工程の最適化や総合回収率の向上を図っています。
その効果はすぐに現れています。
2025年、同社の塩化カリの平均販売コストは961.62元/トンで、前年同期比205.44元/トン（17.60%）低下しました。
同時に、市場の需給要因により、2025年の塩化カリの販売価格は2964.28元/トンとなり、前年比28.57%増となっています。
これにより、収益性も大きく改善しています。
2024-2025年、藏格矿业の塩化カリ事業の毛利率は44.83%から64.64%に上昇し、全体の毛利率も44.91%から59.24%に向上しました。
一方、塩肥の好調に比べ、藏格矿业の炭酸リチウム事業は2025年にやや苦戦しました。
操業停止の影響で、炭酸リチウムの年間生産量は8808トンにとどまり、当初計画の1.1万トンには届きませんでした。ただし、四半期末に再稼働し、価格も安定回復したため、操業停止の影響は軽減されました。
データから見ても、現在の藏格矿业は「銅が利益を牽引し、カリが安定し、リチウムが持続的に成長する」堅実な体制を築いています。
サイクルを越える二つの試練
今後も注視すべきポイントは二つあります。
一つは、巨龙铜业が今後も安定した高収益をもたらすかどうかです。
つまり、巨龙铜业が「量と価格の両方が上昇する」状況を維持できるかどうかです。
価格面では、銅の長期的な需給構造は逼迫に向かっており、銅価格の上昇が期待されます。
銅の生産は不安定で資源も希少、世界的な供給制約が強いです。
また、AIやデジタル経済のインフラ需要の高まりも、新たな銅需要の増加要因となっています。2030年までに世界のデータセンター数は倍増し、銅の消費量は年間50万トンを突破する見込みです。
供給側では、巨龙铜业の生産能力も継続的に拡大しています。
2026年1月23日、巨龙铜业の二期工事が正式に稼働開始。生産規模は1日35万トンに達し、既存の能力に加え、約1.3倍の増強となります。
さらに、三期工事も計画中で、完成すれば年間銅採掘量は60万トンに達し、世界最大の銅鉱山となる見込みです。
もう一つは、炭酸リチウムの安定生産が可能かどうかです。
炭酸リチウムの生産量増加には大きな期待が寄せられています。
特に、西藏麻米錯塩湖のプロジェクトは2025年7月に許可を取得済みで、第一期の年産5万トンの電池級炭酸リチウムの生産開始は2026年下半期を目指しています。権益生産量は約0.54万トン、藏格リチウムは1.1万トンの生産を見込んでいます。
計画通りに進めば、企業は投資収益への依存を徐々に減らし、よりバランスの取れた収益構造を築くことができるでしょう。
結び
現在の藏格矿业は、「投資主導」から「実業＋投資の二輪駆動」への転換の重要な節目にあります。
銅事業は絶え間ない投資キャッシュフローを生み出し、カリ事業は高い毛利を支え、リチウム事業は拡大を続けて将来の爆発力を孕んでいます。
まさに、董事長の吴健辉（ウー・ジエンフイ）が年次報告で述べた通りです。「百年企業を志す千億市場価値の企業にとって、『速さ』は一時的なものに過ぎず、『安定』こそ長続きするものだ。」