سوق الأسهم الصينية تشهد رياح HALO

الصحفي هونغ شياوتانغ

خلال العامين الماضيين، كانت السردية الأكثر بروزًا في أسواق رأس المال العالمية بلا شك هي الذكاء الاصطناعي (AI). من القدرة الحاسوبية إلى النماذج الكبيرة، ومن تطبيقات الذكاء الاصطناعي إلى الشركات التكنولوجية ذات الأصول الخفيفة والنمو السريع، أصبحت الشركات التكنولوجية التي تتميز بنمو مرتفع وأصول خفيفة هدفًا جنونيًا للاستثمار.

لكن مع دخول عام 2026، بدأ مزاج السوق في التحول بشكل دقيق، حيث تتجه حمى الذكاء الاصطناعي نحو التفرقة، بالإضافة إلى تصاعد الصراعات الجيوسياسية في الشرق الأوسط التي رفعت أسعار السلع الأساسية، وضغطت على تقييمات أسهم النمو التكنولوجي، وظهرت أصول “صلبة” ذات خصائص تحوطية على المسرح. في فبراير 2026، أصدرت جولدمان ساكس إطار تخصيص الأصول HALO (الأصول الثقيلة + انخفاض الاستهلاك)، والذي يركز على إعادة اكتشاف الأصول التي يصعب استبدالها تقنيًا وتتمتع بحواجز مادية.

على عكس الاستثمار القيمي التقليدي، أو استراتيجيات العائدات العالية فقط، فإن جوهر HALO هو إعادة تقييم الأصول التي يصعب استبدالها، والتي تمتلك حواجز مادية. أنشأت مورغان ستانلي سلة أصول HALO (MSXXHALO)، والتي تشمل سبعة أعمدة هي: المواد، المرافق، السكك الحديدية، الأنابيب، إدارة النفايات، الدفاع، والإشارات.

هذه الاستراتيجية الاستثمارية التي اقترحتها البنوك الأجنبية سرعان ما أصبحت مفضلة جديدة لرأس المال.

علمت صحيفة المراقبة الاقتصادية أن بعض المؤسسات عقدت اجتماعات داخلية لمراجعة أساسيات وفرص الاستثمار في أهداف سوق الأسهم الصينية (A-shares) ضمن استراتيجية HALO، مع تركيز على تقارير البحوث التي تحتوي على كلمة “HALO” ككلمة مفتاحية، حيث ظهرت تقارير من عدة مؤسسات، وكتبت أقسام السوق فيها مقالات توعوية وتثقيفية ذات صلة.

“هل ظهرت كلمة جديدة في وول ستريت: ما هو HALO حقًا؟” “مفهوم HALO، إذا لم تكن تعرفه، ابحث عنه، هو مسار غير ظاهر لم يتفاعل بعد” “الأموال الذكية كلها تتابع HALO”… أصبح هذا المصطلح الجديد موضوع نقاش ساخن بين المستثمرين في سوق الأسهم الصينية على منصات التواصل الاجتماعي. هم مهتمون بمعرفة ما إذا كانت أسهمهم ستتمكن من الاستفادة من مفهوم HALO، وهل يمكن أن ترتفع مع الاتجاه.

انتشر مفهوم استراتيجية HALO بسرعة في سوق الأسهم الصينية، مما أدى إلى انتعاش تقييمات قطاعات المرافق، المعادن غير الحديدية، والدفاع العسكري. حتى 12 مارس 2026، سجلت عدة قطاعات ذات دورة اقتصادية داخل مؤشر شنوان (Shenwan) ارتفاعات سنوية تجاوزت 15%، مما يبرز تباينًا واضحًا مع تراجع قطاع التكنولوجيا الذي شهد تصحيحًا.

تحت هذا الضوء، هل يمكن أن يستمر مفهوم HALO في سوق الأسهم الصينية؟ وما وراء سعي المؤسسات وراء تداولات HALO، هل هو إعادة تشكيل المنطق الأساسي للأصول العالمية، أم أن وول ستريت يعيد تغليف الأسهم الدورية التقليدية ويقدمها على أنها “خمر قديم”؟

فهم HALO

عند العودة إلى يناير، كانت سوق الأسهم الصينية لا تزال غارقة في حماسة المخاطر. كانت قصص طويلة الأمد مثل واجهات الدماغ والحاسوب، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي، والفضاء التجاري، تتصدر المشهد. كان السوق يتهافت على قصص التكنولوجيا التي تعد بـ"تغيير العالم"، حتى أن بعض المستثمرين أظهروا حماسة جنونية لشراء القطاعات دون النظر إلى التقييمات.

ومع تصاعد الصراعات الجيوسياسية في الشرق الأوسط، وتحرك أسواق السلع الأساسية مثل الذهب والنفط بشكل واسع، بدا أن قصة الذكاء الاصطناعي لم تعد مقنعة.

احتاج السوق إلى خط رئيسي جديد لاستيعاب تدفقات رأس المال.

وفي هذا الوقت، ظهر مفهوم HALO.

في 24 فبراير 2026، أصدرت جولدمان ساكس تقرير استراتيجية لمحفظة عالمية، قدمت فيه إطار تخصيص الأصول HALO رسميًا. استنادًا إلى دراسة سوق أوروبا، اكتشفت أن المحافظ ذات الأصول الخفيفة التي كانت تتمتع سابقًا بزيادة تقييمات، تواجه الآن تصحيحًا، بينما المحافظ ذات الأصول الثقيلة، التي كانت تقييماتها مضغوطة منذ فترة طويلة، تستمر في الارتفاع، خاصة خلال السنوات الأخيرة، حيث اقتربت تقييماتها بشكل كبير.

وفي الوقت نفسه، رأى قسم التداول في مورغان ستانلي أن حالة الذعر من أن الذكاء الاصطناعي قد يهدد الصناعات التقليدية قد بلغت ذروتها، وأن المستثمرين الذين لا يزالون قلقين من تأثيرات AI يرون أن الأصول المادية ذات الحواجز العالية والتي يصعب استبدالها (أي استراتيجيات HALO) تمثل أفضل وسيلة للتحوط حاليًا.

قال الباحث البارز في قسم البحوث الاقتصادية في صندوق الصين وأوروبا، تشنغ سيون، إن التقدم السريع في تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي يجعل نماذج الأعمال للشركات المعتمدة على المعرفة، مثل شركات البرمجيات، تواجه مخاطر التهديد. إن جوهر ظهور استراتيجيات HALO هو القلق من هذا الخطر. بالمقارنة، فإن الأصول ذات الأصول الثقيلة وخصائص انخفاض الاستهلاك قد تستفيد من استقرار الأرباح المستقبلي، مما جعلها تحظى بتفضيل السوق.

ببساطة، فإن استراتيجية HALO تستثمر في الشركات أو القطاعات التي تمتلك حواجز عالية للأصول المادية، ونماذج أعمال مستقرة، وصعبة التغيير عبر التكنولوجيا. حتى مع قوة الذكاء الاصطناعي، فهي تعتمد عليها. وتؤكد هذه الاستراتيجية على وجود ميزتين في آن واحد: حاجز دخول مرتفع جدًا، ومخاطر استبدال منخفضة جدًا.

على سبيل المثال، عندما تنفق عمالقة التكنولوجيا حول العالم مبالغ طائلة على تدريب نماذج كبيرة، تصبح معدات الطاقة الكهربائية البنية التحتية للحوسبة؛ وعندما تتنافس الدول على شرائح الذكاء الاصطناعي، تصبح المعادن غير الحديدية مثل النحاس والألمنيوم والتنجستن ضرورية. فكلما زادت ذكاء الذكاء الاصطناعي، زادت الحاجة إلى الاعتماد على العالم الفيزيائي.

وبالاعتماد على بيانات Wind، ودمجًا مع تقرير جولدمان ساكس، حددت مجموعة من القطاعات الرئيسية:

• “البائعون” للذكاء الاصطناعي و"قلب الطاقة": تشمل الطاقة النووية، توليد الغاز الطبيعي، الشبكات الكهربائية، المياه. مع ارتفاع استهلاك الطاقة لمراكز البيانات، أصبحت استقرار إمدادات الكهرباء موردًا نادرًا، وتتمتع هذه الشركات بتدفقات نقدية مستقرة، وحواجز تنظيمية عالية، وقليلًا جدًا من التأثر بالتكنولوجيا.

• أنظمة “التخلص والنقل” للبشرية: إدارة النفايات، السكك الحديدية، أنابيب النفط والغاز. تتمتع هذه القطاعات بحقوق احتكار طبيعية واحتياجات دائمة. يمكن للذكاء الاصطناعي حساب المسارات المثلى، لكن المواد المادية لا تزال بحاجة إلى سكة حديد حقيقية؛ كما أن الذكاء الاصطناعي لا يستطيع معالجة النفايات المادية التي تنتجها البشرية.

• “درع” في ظل القلق الأمني: الدفاع والصناعات العسكرية، وبعض التصنيع عالي التقنية (مثل معدات أشباه الموصلات، الآلات الصناعية). تتعلق هذه القطاعات بالأمن الوطني وسلاسل التوريد الفيزيائية المعقدة، وتكلفة التجربة والخطأ فيها عالية جدًا، مما يبني جدارًا عاليًا أمام اختراق الذكاء الاصطناعي على المدى القصير.

يصف صندوق وطني (Wanguo) هذه الاستراتيجية بأنها نوع من “السرد المضاد”، حيث يعتقد أن الأمر لا ينفي الثورة التكنولوجية، بل يبحث عن مجالات تتمتع بمقاومة “للتحول” أو يمكن أن تستفيد من تدفقات التكنولوجيا، لتحقيق استقرار الأصول.

من أداء الأصول ذات الصلة في سوق الأسهم الصينية، تظهر بيانات Wind أن مؤشر شنوان للبتروكيماويات والمعادن غير الحديدية والطاقة الكهربائية والمرافق، سجل ارتفاعات تزيد على 15% منذ بداية العام حتى 12 مارس 2026، متفوقًا على مؤشر شنوان من حيث الأداء، مع فارق واضح مقارنة بارتفاعات مؤشر شنشن (Shenzhen) وكونتشينغ (Chengzheng) و创业板 (ChiNext).

الاصطدام

هل يمكن أن يصبح مفهوم HALO هو الخط الرئيسي المستقبلي؟ هناك بعض الانقسامات في فهم السوق بين المشاركين.

تعتقد عدة مؤسسات وأفراد في السوق أن ظهور استراتيجيات HALO ليس فقط بسبب تحوط رأس المال، بل هو انعكاس لانتعاش أساسي. خلال أكثر من عقد، غرق رأس المال العالمي في الابتكار الرقمي، مما أدى إلى نقص في الاستثمارات في المناجم، الشبكات، والإنتاج الصناعي. الآن، يعيد التصنيع، وإعادة تشكيل سلاسل التوريد، وازدهار البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، خلق طلبًا هائلًا على الإنفاق الرأسمالي.

يرون أن هذا الاختلال في العرض والطلب هو هيكلي، وأن الحواجز الإدارية والبيئية العالية تجعل الأصول المادية الحالية نادرة، مما أدى إلى ارتفاع تقييمات القطاعات الدورية في سوق الأسهم الصينية.

لكن، قال محلل استراتيجي في مؤسسة استثمار عامة في بكين إن الكثير من الأموال تشتري أسهم المرافق والطاقة، في جوهرها، لأنها تعتمد على عوائد عالية وخصائص دفاعية. في ظل تدهور السوق، وتفكك منطق النمو، فإن الأموال تبحث عن مبرر للتجمع. استراتيجيات HALO مجرد غطاء أكثر عصرية لمثل هذا التجمع “مقاوم للتكنولوجيا”.

وفقًا لهذا المحلل، فإن أرباح السلع والكيماويات لا تزال مرتبطة بشكل كبير بالدورة الاقتصادية الكلية. وإذا لم تتوقع النمو الاقتصادي العالمي، خاصة من الصين والولايات المتحدة، أن ينخفض الطلب، فإن “مقاومة التهديدات AI” قد لا تمنع انخفاض أسعار السلع الأساسية. شراء هذه الأسهم عند المستويات العالية قد يعرض المستثمرين لخسائر مزدوجة.

كما أشار تشنغ سيون إلى أن محطات الفحم التقليدية، رغم امتلاكها لخصائص الأصول الثقيلة، تواجه تحديات جديدة مع التقدم المستمر في تكنولوجيا التوليد ومعايير الانبعاثات الكربونية العالمية التي تزداد صرامة، مما قد يهدد استدامتها على المدى الطويل.

هل تغيرت المنطق؟

وفقًا لعدة مؤسسات، فإن منطق الاستثمار في السوق هذا العام ليس مجرد تحول من النمو إلى القيمة، بل هو فترة انتقالية محرجة بين الاختراق التكنولوجي والتطبيق.

وفيما يخص سبب بروز أصول HALO في الوقت الحالي، حلل أحد المحللين أن التكنولوجيا الأساسية للذكاء الاصطناعي قد تجاوزت، لكن نماذج الأعمال التجارية لم تُحقق أرباحًا بعد على نطاق واسع. في هذه الفترة التي تسمى “شجرة قديمة تتفتح بأزهار جديدة، والبراعم لم تنضج بعد”، فإن اليقين هو أعلى إيمان. شراء أصول HALO يتيح للمستثمرين الاستفادة من العوائد التقليدية العالية، بالإضافة إلى احتمالية ارتفاع الأسعار المرتبطة بالبنية التحتية للذكاء الاصطناعي.

قال صندوق وطني إن ظهور استثمارات HALO هو إعادة تقييم لقيمة الأصول في عصر الذكاء الاصطناعي، وهو ليس مجرد موضوع مؤقت، بل هو منطق استثماري طويل الأمد يتميز بالقدرة على الدفاع والهجوم، في ظل تأثيرات الثورة التكنولوجية، والاستثمار في الذكاء الاصطناعي، وإعادة تشكيل الجغرافيا السياسية. وكلما تطور الذكاء الاصطناعي، زاد الاعتماد على الأصول المادية الصلبة، وستظل قيمة واستراتيجية أصول HALO واضحة.

ومع ذلك، حذر صندوق وطني من مخاطر قد تخفيها المشاعر المتفائلة، حيث أشار إلى أن أسعار بعض السلع الأساسية والمواد الوسيطة وصلت إلى مستويات عالية جدًا، وغالبًا ما يصاحب ارتفاع الأسعار تقلبات عالية، مما يتطلب مراقبة التباين بين الازدهار السعري وتحقيق الأداء؛ بالإضافة إلى أن ترقية النموذج التكنولوجي قد تؤثر على المنطق الأساسي لبعض أصول HALO، ويجب متابعة تأثيرات التطور التكنولوجي “التمساح الرمادي”.

فكيف يمكن الاستثمار في استراتيجيات HALO؟ اقترحت شركة CITIC Prudential Fund تجنب “الاندفاع الأعمى”، والتركيز على تقييم الأصول، ودرجة ازدهار القطاع، والتوجهات السياسية.

وتشمل النصائح: أولًا، يجب مراعاة خصائص سوق الأسهم الصينية، وتجنب نسخ منطق السوق الأمريكية، مع تعديل الاستراتيجية وفقًا للسياسات المحلية وخصائص الطلب الداخلي؛ ثانيًا، الانتباه لمخاطر تقلبات القطاعات، وتجنب الشراء عند القمم، خاصة أن أصول HALO غالبًا ما تكون أسهمًا دورية، ويجب تجنب الشراء عند المستويات المرتفعة؛ ثالثًا، التوازن في التوزيع، وتجنب التركيز المفرط على أصول HALO؛ رابعًا، متابعة السياسات والمخاطر الجيوسياسية، حيث تتأثر أصول HALO (مثل الطاقة والمعادن غير الحديدية) بشكل كبير بالسياسات (مثل السياسات البيئية وسياسات الطاقة) والصراعات الجغرافية، ويجب تعديل المراكز وفقًا لتطورات السياسات والأوضاع الجيوسياسية.

قال أحد خبراء البحوث في مؤسسة استثمار عامة في شنغهاي، إنه بمجرد أن يبدأ الاحتياطي الفيدرالي دورة خفض أسعار غير متوقعة، وتقلل معدلات الخصم للأصول طويلة الأجل، أو إذا أظهر الذكاء الاصطناعي تدفقات نقدية حقيقية وواسعة، فإن رأس المال الذكي سيتراجع بسرعة، ويعيد توجيه استثماراته نحو مسارات النمو التكنولوجي ذات النمو الأسي.