Oferta Pública Inicial (IPO) da Sugary Medical: Receitas em Crescimento Mas Lucros em Queda, Perdas Aumentam 18% em Comparação Anual Medicamentos para Perda de Peso com Preços "Quebrados" - Quanto Espaço de Sobrevivência Resta para a GBS?

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Produzido por: Studio de Finanças e Medicina da Sina

Autor: Tianli

Recentemente, a Hangzhou Tangji Medical Technology Co., Ltd. (doravante “Tangji Medical”) apresentou oficialmente o prospecto na Bolsa de Valores de Hong Kong, planejando listar-se na bolsa principal de Hong Kong. A empresa é especializada em dispositivos médicos inovadores para o tratamento de doenças metabólicas, com produto principal sendo o sistema de suporte de transição gástrica (GBS).

O princípio do GBS é bastante imaginativo, colocando uma manga flexível dentro do duodeno e do jejuno proximal através de uma endoscopia, impedindo o contato do alimento com a parede intestinal e reduzindo a absorção de nutrientes. Além disso, o efeito de desvio altera a secreção de hormônios intestinais, causando sensação de saciedade no cérebro. Comparado à cirurgia de gastrectomia, o GBS é minimamente invasivo, sem incisões e reversível. Em relação aos medicamentos, o GBS é uma intervenção única, sem necessidade de medicação contínua.

Com o GBS, a Tangji Medical espera abrir uma “terceira via” no caminho da perda de peso, além da gastrectomia e dos medicamentos. No entanto, por trás dessa narrativa diferenciada, a empresa enfrenta prejuízos crescentes, com caixa de apenas 33,7 milhões de yuans, suficiente para cerca de seis meses de operação, e uma taxa de endividamento que subiu para 136%. Os fundadores tiveram que garantir empréstimos de até 103 milhões de yuans com seus bens pessoais. Além disso, com a guerra de preços de medicamentos GLP-1, como semaglutida, e a chegada de genéricos em larga escala, o mercado potencial do GBS pode ser relativamente limitado.

Dependência de um único produto, aumento de vendas em 15 vezes, mas prejuízo também cresce 18%

O prospecto mostra que a Tangji Medical foi fundada em 2016. Em 2017, a empresa iniciou o desenvolvimento do dispositivo principal, o equipamento de tratamento EBMT. Em janeiro de 2024, o GBS foi aprovado pela Administração Nacional de Produtos de Saúde, tornando-se o primeiro dispositivo médico de intervenção intestinal comercializado na China e o primeiro no mundo aprovado para tratar obesidade, sendo considerado uma “oportunidade única” no setor de emagrecimento.

Em abril de 2024, o GBS começou a ser comercializado. Nos três primeiros trimestres de 2024, foram realizadas 94 cirurgias de implantação do GBS, aumentando para 1.419 até o mesmo período de 2025, mais de 15 vezes maior. Atualmente, o produto está presente em mais de 300 hospitais, com mais de 2.500 implantações comerciais realizadas.

Financeiramente, em 2024, a receita da empresa foi de 12,7 milhões de yuans, e nos três primeiros trimestres de 2025 atingiu 20,86 milhões, um crescimento de 554,8%. A margem de lucro bruto caiu ligeiramente de 80,9% em 2024 para 78,7% nos três primeiros trimestres de 2025, ainda assim muito acima da média do setor de dispositivos médicos.

Por outro lado, os prejuízos líquidos aumentaram. Em 2024, a perda líquida foi de 65,96 milhões de yuans, e nos três primeiros trimestres de 2025, de 54,94 milhões, um aumento de 18% em relação ao mesmo período do ano anterior. O motivo principal é o aumento significativo das despesas.

Nos três primeiros trimestres de 2025, as despesas de vendas e marketing, administrativas e de P&D totalizaram cerca de 69,76 milhões de yuans, mais de três vezes a receita. As despesas de vendas e marketing aumentaram 50,8%, chegando a 16,94 milhões, representando 81,22% da receita. As despesas administrativas cresceram 67,3%, para aproximadamente 20,3 milhões, e as despesas de P&D aumentaram 26,7%, para 32,5 milhões.

Assim, o GBS ainda está na fase inicial de comercialização, e o efeito de escala ainda não se consolidou. Para alcançar o lucro, é necessário ampliar ainda mais a produção e vendas do produto.

Quanto à estrutura do produto, toda a receita da empresa vem do GBS. Apesar de a empresa estar expandindo as indicações do GBS para populações com menor índice de massa corporal (IMC), e desenvolver vários produtos em pesquisa, como GBS-SH para pacientes com obesidade, GBS-DM para diabetes tipo 2 com obesidade, e balão gástrico biodegradável (DIGB), esses produtos ainda estão longe da comercialização.

O GBS-SH planeja iniciar testes multicêntricos internacionais até o final de 2027; o balão digestivo biodegradável (DIGB) deve concluir estudos clínicos essenciais até o final de 2027; o balão removível (RIGB) ainda está na fase pré-clínica. Assim, o desempenho futuro dependerá totalmente do sucesso do GBS no mercado.

O preço dos medicamentos para emagrecimento está em “queda livre”, quanto espaço ainda há para o GBS?

No setor de emagrecimento, a competição de mercado já se tornou uma “guerra de preços”, e a fatia de mercado do GBS ainda é incerta.

De acordo com as últimas tendências, a Novo Nordisk prevê uma queda de 5%-13% nas vendas em 2026, a primeira em nove anos. A empresa também anunciou uma redução de 50% no preço do semaglutido, tanto na versão injetável quanto na oral, a partir de 1 de janeiro de 2026.

De forma semelhante, até 9 de março de 2026, o preço do semaglutido de 0,5 ml (2 mg*2 ampolas) na plataforma Meituan caiu cerca de 200 yuans, para 339 yuans, uma redução de aproximadamente 20%-30% em duas semanas. O preço do tirzepatida também diminuiu, influenciado pelo impacto do sistema de negociação nacional, que incluiu o medicamento na lista de cobertura do sistema de saúde em 1 de janeiro de 2026, levando a uma redução de até 80%.

A guerra de preços foi desencadeada pelo aumento do número de concorrentes e pelo fim da patente de produtos estrela. Segundo informações públicas, a patente principal do semaglutido da Novo Nordisk expira após março de 2026, e os genéricos nacionais já estão entrando na fase final de desenvolvimento.

Mais de 15 empresas já estão produzindo genéricos de semaglutido na China, com mais de 10 em fase clínica avançada (como Jiuyuan Bio, Livzon, CSPC), algumas já solicitaram aprovação de comercialização, e mais de dez estão na fase 3 de testes clínicos. Uma intensa guerra de preços de genéricos está se formando.

Para a Tangji Medical, isso é uma catástrofe. O custo de uma única sessão de tratamento com GBS em hospitais públicos é de aproximadamente 36.000 a 39.000 yuans, incluindo o sistema de transporte e o sistema de recuperação, o que equivale a uma despesa única de cerca de 30.000 a 50.000 yuans por paciente. Após a redução de preços do GLP-1, o custo anual de medicação para o paciente pode cair para alguns milhares de yuans.

Além disso, quanto às indicações aprovadas, o GBS é destinado a pacientes com IMC ≥ 32,5 ou IMC entre 30-32,5 com síndrome metabólica ou comorbidades. O mercado de emagrecimento, no entanto, tem maior potencial de crescimento e valor agregado naqueles que, embora não atendam ao IMC, sofrem de ansiedade corporal e estão dispostos a pagar para melhorar a aparência. Assim, o potencial de mercado do GBS pode não ser tão promissor quanto se imagina.

Quanto ao caixa, até 30 de setembro de 2025, a empresa tinha apenas 33,7 milhões de yuans em caixa e equivalentes. No mesmo período, o fluxo de caixa operacional foi negativo em 49,04 milhões de yuans, com uma saída média de cerca de 545 mil yuans por mês. Sem captação externa, o caixa só sustenta a operação por cerca de seis meses.

Para manter o fluxo de caixa, a empresa já utilizou todos os recursos possíveis. Até 30 de setembro de 2025, a dívida bancária de curto prazo era de 75,04 milhões de yuans. A dívida total era de 106 milhões, o ativo total de 78 milhões, e o patrimônio líquido negativo de 28 milhões, com uma taxa de endividamento de aproximadamente 136%. A liquidez corrente é de apenas 0,5, indicando pressão de curto prazo para pagamento de dívidas.

Importante notar que o fundador, Zuo Yuxing, garantiu empréstimos bancários pessoais em 31 de dezembro de 2024 e 30 de setembro de 2025, com uma responsabilidade máxima de até 103 milhões de yuans.

Do ponto de vista de avaliação, a Tangji Medical tinha uma avaliação de 50,5 milhões de yuans na rodada de investimento-anjo em 2017, que subiu para 150 milhões em 2019, atingiu 455 milhões após o investimento do Baidu em 2021, e chegou a 920 milhões na rodada B+ em 2023. Antes do prospecto, em novembro de 2025, a Hangzhou High-tech (com direitos de voto) investiu 50 milhões, elevando a avaliação pós-investimento para 1,32 bilhão de yuans. Em apenas oito anos, a avaliação cresceu 26 vezes.

Com a guerra de preços de GLP-1 e a rápida mudança no mercado, investidores ainda aguardam para ver se uma história de prejuízos contínuos, produto único, modelo pesado, avaliação elevada e pressão de grandes concorrentes pode se sustentar a longo prazo.