Después de las ganancias, ¿es la acción de Salesforce una compra, una venta o está justamente valorada?

Salesforce CRM publicó su informe de resultados del cuarto trimestre el 25 de febrero. Aquí la opinión de Morningstar sobre las ganancias y las acciones de Salesforce.

Métricas clave de Morningstar para Salesforce

• Estimación de Valor Justo

  : $300.00

• Calificación de Morningstar

  : ★★★★

• Calificación de Moat Económico de Morningstar

  : Amplio

• Calificación de Incertidumbre de Morningstar

  : Alta

Lo que pensamos sobre las ganancias del cuarto trimestre de Salesforce

Los ingresos del cuarto trimestre de Salesforce crecieron un 10.0% en moneda constante hasta 11.200 millones de dólares, mientras que el margen operativo no GAAP fue del 34.2%. La orientación fiscal 2027 está aproximadamente en línea con las estimaciones consensuadas de FactSet en las líneas superior e inferior.

Por qué importa: La inteligencia artificial sigue siendo clave, y el impulso aquí es positivo, con ingresos recurrentes anuales totales de Agentforce y Data 360 de 2.900 millones de dólares, un aumento del 200% año tras año, mientras que ARR independiente de Agentforce superó los 800 millones de dólares, con un aumento del 169% respecto al año anterior.

• Tanto las suscripciones como los servicios estuvieron aproximadamente en línea con nuestro modelo, con las diversas nubes llegando aproximadamente como se esperaba. La facturación aceleró nuevamente a un crecimiento interanual del 18%, superando el crecimiento de los ingresos y siendo coherente con la expectativa de la dirección de una aceleración en la segunda mitad.

El resultado final: Hemos reducido nuestra estimación de valor justo para Salesforce a 300 dólares por acción desde 325, debido a menores estimaciones de crecimiento a largo plazo. El modelo basado en asientos que utiliza la empresa está bajo un escrutinio intenso, lo que presionó las acciones de software en 2025 y hasta 2026, a pesar de nuestra creencia de que la IA es más una herramienta que una amenaza.

• Aunque las acciones parecen baratas, notamos el temor a la IA en el software con nuestra Calificación de Incertidumbre Alta de Morningstar. Para contexto, nuestro modelo muestra un valor justo de 240 dólares, con un crecimiento más allá del año 10 establecido en 0%. También observamos que nuestro modelo está significativamente por debajo de los objetivos fiscales de 2030 de la dirección.
• Creemos que Salesforce, con su amplio moat, sobrevivirá a la actual etapa de la “muerte del software” y probablemente incluso prosperará en la era de la IA. Dicho esto, es difícil recomendar cualquier acción de software en este entorno de incertidumbre extrema.

Próximamente: La perspectiva fiscal 2027 es ligeramente mejor de lo que esperábamos, con ingresos de 45.800 a 46.200 millones de dólares, un margen operativo no GAAP del 34.3% y ganancias por acción no GAAP de 13.11 a 13.19 dólares.

• La confianza de la dirección en la aceleración de los ingresos es mayor, tanto que han confirmado el calendario para la segunda mitad del ejercicio fiscal 2027.

Estimación de Valor Justo para Salesforce

Con su calificación de 4 estrellas, creemos que las acciones de Salesforce están moderadamente subvaloradas en comparación con nuestro valor justo a largo plazo de 300 dólares por acción, lo que implica un múltiplo enterprise value/ventas de 6 veces para 2027, un múltiplo ajustado precio/beneficios de 23 veces y un rendimiento de flujo de caja libre del 5%.

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Calificación de Moat Económico

Para Salesforce en general, asignamos una calificación de moat amplio, principalmente por los costos de cambio, con el efecto de red como una fuente secundaria de moat. Basándonos en las líneas de productos de la empresa, creemos que Sales Cloud, Service Cloud y Salesforce Platform y otros han ganado moats amplios, mientras que Salesforce, Marketing y Commerce Cloud, y Data Cloud han desarrollado moats estrechos. Agentforce debería ayudar a defender el moat de la empresa frente a la amenaza emergente de la IA.

Aunque los servicios, que representan una pequeña parte de los ingresos, ayudan a facilitar las ventas de software y contribuyen a las relaciones con los clientes, no creemos que el negocio de servicios profesionales de la empresa justifique un moat de forma independiente. Creemos que el moat de Salesforce probablemente permitirá a la empresa obtener retornos superiores a su costo de capital durante los próximos 20 años.

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Fortaleza financiera

Creemos que Salesforce es una empresa financieramente sólida. El crecimiento de los ingresos refleja una empresa de software grande y madura, mientras que los márgenes continúan expandiéndose. A enero de 2026, Salesforce tenía 9.600 millones de dólares en efectivo e inversiones, compensados por 14.400 millones de dólares en deuda, en su mayoría relacionadas con las adquisiciones de Slack e Informatica, resultando en una posición de deuda neta por primera vez en muchos años. La apalancamiento bruto se sitúa en 1 vez el EBITDA no GAAP de los últimos 12 meses, lo cual no consideramos problemático, dado que esperamos que la generación de flujo de caja libre fuerte y en expansión continúe.

Los márgenes operativos siguen expandiéndose a medida que Salesforce se enfoca en un crecimiento rentable. La dirección espera una expansión continua de los márgenes operativos no GAAP en los próximos años. Además, Salesforce generó márgenes de flujo de caja libre superiores al 25% en cada uno de los últimos tres años, incluyendo un 31% en el ejercicio fiscal 2025. Creemos que estos márgenes deberían superar finalmente el 30% a medida que el crecimiento se desacelere, y valoramos positivamente el enfoque más equilibrado de la dirección entre crecimiento y márgenes. Pensamos que este nivel de generación de flujo de caja libre contribuirá a un balance sólido en los próximos años.

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Riesgos y incertidumbre

Asignamos a Salesforce una calificación de incertidumbre Alta. Creemos que será difícil reemplazar al CEO Marc Benioff, ya que fue pionero en la industria del software, cofundador de la empresa y la llevó a ser una fuerza dominante con un amplio portafolio de soluciones de ventas y marketing.

La IA generativa es un riesgo emergente para los proveedores de software. En la visión más pesimista, la IA puede considerarse una amenaza para ciertos tipos de software. En una visión más positiva, la IA puede verse como una oportunidad para que los proveedores incumbentes integren sus propias soluciones de IA en sus plataformas, potencialmente aumentando los ingresos y fortaleciendo sus moats. Salesforce opera en gran medida con un modelo basado en asientos, que puede verse presionado por las ganancias de eficiencia impulsadas por IA, pero ofrece funciones de IA en base a consumo. Después de varios errores en las primeras etapas de la evolución de la IA, creemos que Agentforce ahora está en una trayectoria positiva.

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Bulls de CRM

• Salesforce domina sus mercados principales de CRM y servicios, pero aún controla solo el 30% en un mercado altamente fragmentado que continúa creciendo en torno al 10% anual, lo que sugiere que todavía hay margen para crecer.
• La empresa ha añadido elementos a la historia de crecimiento general, incluyendo servicio al cliente, automatización de marketing, comercio electrónico, análisis y IA.
• A medida que el crecimiento se desacelera, la dirección se enfoca en mejorar los márgenes y en incrementar los retornos de capital mediante dividendos y recompras de acciones.

Osos de CRM

• A medida que la empresa crece, puede ser cada vez más difícil para Salesforce crecer más rápido que sus diversos mercados finales.
• Salesforce ha ingresado en nuevas áreas mediante adquisiciones y, en el proceso, probablemente ha pagado primas sustanciales. El riesgo de integración es real, al igual que el riesgo de acuerdos cada vez más grandes, dilutivos o mal concebidos.
• La estrategia de IA generativa de la empresa ha sido una serie de altibajos. Aunque Agentforce ahora está ganando tracción, la IA aumenta el riesgo de competencia nueva o mejorada y presión sobre los conteos de asientos existentes.

Este artículo fue elaborado por Rachel Schlueter.