Huyền thoại làm giàu của các ông lớn stablecoin: Việc các quản lý của Tether giàu hơn Buffett có ý nghĩa gì?

Vào tháng 2 năm 2026, nhà phát hành stablecoin Tether đã thu hút sự chú ý của thị trường vốn toàn cầu khi giao dịch trong phạm vi giá của thị trường thứ cấp. Theo Forbes, các giao dịch cổ phần tư nhân gần đây cho thấy định giá tổng thể của Tether của các nhà đầu tư đã được đẩy lên phạm vi từ 350 tỷ USD đến 375 tỷ USD. Ngay cả với mức định giá thận trọng hơn là 200 tỷ USD (tăng 300% từ 50 tỷ USD vào năm 2025), Tether đã là một trong những công ty tư nhân có giá trị nhất thế giới, ngang hàng với những gã khổng lồ công nghệ như OpenAI và SpaceX. Bước nhảy vọt định giá này không chỉ phản ánh khả năng siêu sinh lời của mô hình kinh doanh stablecoin mà còn cho thấy sự tích hợp sâu sắc giữa sức mạnh tự nhiên của tiền điện tử và cấu trúc quyền lực tài chính truyền thống.

Bối cảnh và dòng thời gian

Việc định hình lại định giá của Tether không phải là một sự kiện riêng lẻ mà là phản hồi tập trung từ một loạt các sự kiện chiến lược và vĩ mô trong suốt năm 2025 và đầu năm 2026.

• Tiếp tục tích lũy vào năm 2025: Tether tiếp tục duy trì dòng tiền mạnh mẽ vào năm 2025, sau khi đạt lợi nhuận xấp xỉ 13,7 tỷ USD vào năm 2024. Giám đốc điều hành Paolo Ardoino tiết lộ vào tháng 10 năm 2025 rằng công ty đang tiến gần đến quy mô lợi nhuận hàng năm là 15 tỷ đô la và duy trì tỷ suất lợi nhuận đáng kinh ngạc 99%. Lợi nhuận này bắt nguồn từ việc phân bổ tài sản dự trữ – hơn 80% dự trữ USDT được đầu tư vào trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và quỹ thị trường tiền tệ, được hưởng lợi trực tiếp từ môi trường lãi suất cao.
• Cột mốc tuân thủ tháng 1 năm 2026: Tether thông báo ra mắt USAT, một stablecoin tuân thủ được thiết kế đặc biệt cho thị trường Hoa Kỳ, do Ngân hàng kỹ thuật số Anchorage phát hành và bổ nhiệm Bo Hines, cựu giám đốc phụ trách các vấn đề tiền điện tử của Nhà Trắng, làm Giám đốc điều hành các hoạt động của Hoa Kỳ. Động thái này được coi là một bước quan trọng trong việc Tether áp dụng toàn diện khung pháp lý của Đạo luật GENIUS.
• Xác nhận định giá vào tháng 2 năm 2026: Khối lượng giao dịch trên thị trường thứ cấp cho thấy phạm vi giá mà người mua tổ chức sẵn sàng chấp nhận, trong khi Tether tiết lộ rằng họ nắm giữ khoảng 23 tỷ đô la vàng và 6,4 tỷ đô la Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của mình và đã hoàn thành nhiều khoản đầu tư chiến lược vào nền tảng video Rumble và nền tảng thương mại điện tử Whop.

Phân tích dữ liệu và cấu trúc

Kỳ quan định giá của Tether được xây dựng dựa trên mô hình kinh doanh “chênh lệch dự trữ” độc đáo của nó. Bằng cách phát hành USDT để hấp thụ tiền của người dùng và phân bổ chúng cho các tài sản chịu lãi, Tether về cơ bản hoạt động như một “ngân hàng trung ương bóng tối trên chuỗi”.

Bảng: Tổng quan về dữ liệu tài chính và kinh doanh cốt lõi của Tether (tính đến tháng 2 năm 2026)

Cấu trúc định giá này được ánh xạ trực tiếp đến tài sản cá nhân của các giám đốc điều hành. Với mức định giá thấp hơn 350 tỷ USD, Giám đốc tài chính Giancarlo Devasini, người nắm giữ 44%-45% cổ phần, sẽ có vốn hóa thị trường hơn 156 tỷ USD, đủ để vượt qua Warren Buffett (khoảng 147,8 tỷ USD) và trở thành một trong mười người giàu nhất thế giới. Giám đốc điều hành Paolo Ardoino và cựu Giám đốc điều hành Jean-Louis van der Velde mỗi người nắm giữ khoảng 19%, tương ứng với giá trị tài sản ròng khoảng 66,5 tỷ USD.

Tháo dỡ dư luận

Phản ứng của thị trường đối với sự gia tăng định giá của Tether rõ ràng là nhiều lớp:

• Quan điểm tài chính truyền thống: Các phương tiện truyền thông tài chính do Forbes đại diện tập trung vào “phép màu của định giá công ty tư nhân” và “tạo ra sự giàu có của điều hành”, đặt Tether cạnh SpaceX và những người khác, nhấn mạnh các cơ hội cấu trúc mà nó nắm bắt được trong chu kỳ lãi suất.
• Quan điểm gốc tiền điện tử: Một số quan điểm ca ngợi thành công của Tether như một ví dụ về “các công ty tiền điện tử có thể đạt được tích lũy vốn mà không cần niêm yết” và các chiến lược đầu tư đa dạng của nó (AI, năng lượng, thanh toán) được coi là một nỗ lực để xây dựng một “nền kinh tế thực tiền điện tử”.
• Phê bình và nghi ngờ: Vẫn có những tiếng nói cảnh giác về tính minh bạch dự trữ và quyền lực tập trung của Tether. Các nhà phê bình chỉ ra rằng chức năng freezeAccount trong hợp đồng thông minh USDT có nghĩa là tính bảo mật của tài sản người dùng cuối cùng phụ thuộc vào sự sẵn sàng tuân thủ của nhà phát hành, điều này mâu thuẫn cơ bản với tinh thần phi tập trung.

Kiểm tra tính xác thực của tường thuật

Ở cấp độ thực tế, Tether đã đạt được gần 10 tỷ đô la lợi nhuận vào năm 2025 và sản phẩm tuân thủ USAT của nó đã hoạt động. Giá giao dịch trên thị trường thứ cấp là phiếu bầu của những người mua tổ chức bằng tiền thật, có tham chiếu giá mạnh mẽ.

Theo quan điểm, cần phân biệt giữa “định giá” và “giá trị hiện thực”. Với 350 tỷ USD được định giá trong chuyển nhượng cổ phần tư nhân, không phải vốn hóa thị trường của các công ty đại chúng, Devasini sẽ phải đối mặt với một bài kiểm tra lớn về tính thanh khoản thị trường nếu muốn đạt được sự giàu có bằng tiền mặt có cùng quy mô.

Ở cấp độ đầu cơ, liệu Tether sẽ trở thành “Cục Dự trữ Liên bang của thế giới tiền điện tử” hay cuối cùng được tích hợp hoàn toàn vào tài chính truyền thống vẫn là một loại khấu trừ. Nhưng tỷ suất lợi nhuận lên đến 99% của nó tiết lộ một thực tế cốt lõi: trong môi trường lãi suất đô la Mỹ hiện tại, các nhà phát hành stablecoin hoạt động như một “đường dẫn lợi nhuận không rủi ro” và liệu không gian chênh lệch giá này có thể được duy trì hay không phụ thuộc vào sự phát triển của chính sách tiền tệ và quy định stablecoin của Cục Dự trữ Liên bang.

Phân tích tác động của ngành

Bước nhảy vọt về định giá của Tether có hiệu ứng bức xạ đa chiều đối với ngành công nghiệp tiền điện tử:

Đầu tiên, củng cố logic “hào” của stablecoin. Tether chứng minh rằng stablecoin không chỉ là một phương tiện trao đổi mà còn là một công cụ tạo ra tài sản với dòng tiền siêu lớn. Điều này khuyến khích nhiều đối thủ cạnh tranh tham gia thị trường hơn, nhưng nó cũng củng cố mô hình “người đi đầu lấy tất cả” - tính thanh khoản và hiệu ứng mạng của USDT khó bị lung lay trong ngắn hạn.

Thứ hai, đẩy nhanh quá trình tuân thủ. Sáng kiến của Tether để ra mắt USAT và thuê các cựu quan chức chính phủ lãnh đạo báo hiệu rằng gã khổng lồ stablecoin đã từ bỏ câu chuyện cũ về “phá vỡ các quy định” để tối đa hóa lợi ích trong khuôn khổ tuân thủ. Sự thay đổi này có thể buộc các stablecoin nước ngoài khác phải làm theo hoặc phải đối mặt với các rào cản để tiếp cận thị trường Hoa Kỳ.

Thứ ba, nó kích hoạt những thay đổi trong cấu trúc thanh khoản của thị trường tiền điện tử. Đáng chú ý, bất chấp mức định giá tăng vọt của Tether, nguồn cung thị trường của USDT đã trải qua sự sụt giảm trong hai tháng vào tháng 2 năm 2026, giảm từ mức cao nhất mọi thời đại là 186,8 tỷ đô la xuống còn khoảng 183,6 tỷ đô la. Dự trữ USDT trong các sàn giao dịch cũng đã giảm từ 60 tỷ USD xuống còn 51,1 tỷ USD, tiến gần đến mức hỗ trợ quan trọng là 50 tỷ USD. Sự khác biệt giữa “định giá công ty tăng cao” và “lưu thông các sản phẩm cốt lõi bị thu hẹp” phản ánh sự thay đổi khẩu vị rủi ro của các quỹ thị trường - một số quỹ đang chuyển sang các stablecoin thay thế như USDC hoặc sang các kênh có lãi suất như RWA (tài sản trong thế giới thực).

Suy luận tiến hóa đa kịch bản

Dựa trên dữ liệu hiện tại, có ba con đường khả thi cho sự phát triển trong tương lai của Tether:

Tình huống 1: Mở rộng năng lượng trong tích hợp tuân thủ (xác suất cao)

Với sự thâm nhập của USAT vào thị trường Hoa Kỳ, Tether tự nhúng mình vào hệ thống quản lý liên bang như một “đường dẫn kỹ thuật số được phê duyệt cho đồng đô la Mỹ”. Định giá của nó sẽ tiếp tục tiến gần hơn đến các công ty cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống, mở rộng các xúc tu của nó sang thanh toán, truyền thông, AI và các lĩnh vực khác thông qua đầu tư và mua bán và sáp nhập, đồng thời xây dựng hệ sinh thái công nghiệp xung quanh stablecoin.

Tình huống 2: Sụt giảm lợi nhuận do đảo chiều chu kỳ lãi suất (rủi ro trung hạn)

Tỷ suất lợi nhuận 99% của Tether phụ thuộc nhiều vào lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ. Nếu Fed bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất, thu nhập chênh lệch của nó sẽ thu hẹp đáng kể. Khi đó, Tether sẽ cần dựa vào hiệu ứng quy mô hoặc phân bổ tài sản rủi ro cao để duy trì lợi nhuận, điều này có thể kích hoạt việc kiểm tra lại quản lý rủi ro của nó.

Tình huống 3: Siết chặt các quy định hoặc sự kiện thiên nga đen (rủi ro đuôi)

Mặc dù Tether tích cực tuân thủ, nhưng lịch sử nước ngoài và tính minh bạch của dự trữ vẫn là trọng tâm của các câu hỏi lặp đi lặp lại. Nếu có các chính sách quản lý cực đoan đối với stablecoin trong tương lai (chẳng hạn như hạn chế phát hành các tổ chức phi ngân hàng) hoặc cuộc khủng hoảng niềm tin của người dùng do đóng băng tuân thủ quy mô lớn, nó có thể kích hoạt việc mua lại USDT “chạy ngân hàng”, gây ra cú sốc thanh khoản cho thị trường tiền điện tử.

Kết luận

Định giá của Tether vượt quá 350 tỷ đô la và nó không chỉ là một câu chuyện làm giàu về “sự giàu có của giám đốc điều hành vượt qua Buffett”. Nó đánh dấu sự phát triển của stablecoin từ các công cụ phụ trợ cho các giao dịch tiền điện tử đến cơ sở hạ tầng tài chính cốt lõi có khả năng ảnh hưởng đến việc phân phối thanh khoản bằng đô la toàn cầu. Trong quá trình này, Tether đang trải qua quá trình tái cấu trúc danh tính từ một “đứa trẻ hoang dã ở nước ngoài” thành một “người gác cổng tuân thủ”, và ngành công nghiệp tiền điện tử cũng đang chứng kiến một sự chuyển giao quyền lực sâu sắc: hào thực sự không còn là tự do chống lại kiểm duyệt, mà là hiệu quả tuân thủ nhảy múa với hệ thống đô la. Trong tương lai, hướng đi của Tether sẽ không chỉ là phong vũ biểu của thị trường tiền điện tử mà còn là mẫu quan sát quan trọng nhất trong quá trình toàn cầu hóa đô la kỹ thuật số.